盧　瑾

次貸危機(jī)愈演愈烈之時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上頻現(xiàn)日本金融機(jī)構(gòu)的身影。金融機(jī)構(gòu)為什么在這個(gè)時(shí)候急于向海外擴(kuò)張？日本金融機(jī)構(gòu)海外兼并的前景如何？本文從日本金融自由化的角度分析此次金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張的背景和前景。

日本金融自由化

上世紀(jì)80年代以前的日本的金融管制十分嚴(yán)格，主要存在以下管制措施：（1）限制存款的低利率水平,（2）專業(yè)銀行制度,（3）外匯管制制度。這三大措施不僅隔絕了國(guó)內(nèi)與國(guó)外金融市場(chǎng)，而且從地域和金融產(chǎn)品上分割國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，保證專業(yè)銀行的利潤(rùn)并重點(diǎn)支持制造業(yè)大企業(yè)的發(fā)展。銀行受到的管制和保護(hù)過(guò)多，只注重網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，規(guī)模大但經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)，利潤(rùn)來(lái)源單一依賴存貸款利差。90年代以來(lái)到2003年前后日本經(jīng)濟(jì)一直低迷不振，期間還遭受了泡沫經(jīng)濟(jì)破裂、東南亞金融危機(jī)和IT泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯不前，在外部環(huán)境變化時(shí)沒(méi)有即時(shí)做出調(diào)整。長(zhǎng)期的管制對(duì)維護(hù)日本金融體系的穩(wěn)定起到一定作用，卻阻礙了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和金融技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展。漸進(jìn)性金融自由化過(guò)程中，銀行繼續(xù)獲取管制“租金”，在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放慢時(shí)期繼續(xù)擴(kuò)大信貸規(guī)模。在70年代和80年代銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張超過(guò)了宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，也增加了對(duì)房地產(chǎn)部門的貸款，銀行缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，信貸擴(kuò)張后產(chǎn)生了大量的不良資產(chǎn)。

銀行等私立金融機(jī)構(gòu)信譽(yù)下滑，風(fēng)險(xiǎn)陡增，百姓為回避銀行風(fēng)險(xiǎn)，將資金大量存入政府的郵政儲(chǔ)蓄網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)了郵政儲(chǔ)蓄空前膨脹，從而形成了龐大的“官辦金庫(kù)”。龐大的郵政儲(chǔ)蓄的存在，吸收了巨額民間資金，制約了日本金融系統(tǒng)改革的深化，成為日本金融產(chǎn)業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要阻力。

漸進(jìn)式金融自由化

日本的金融自由化進(jìn)程始于20世紀(jì)70年代中后期,基本完成于90年代末。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)多年的快速發(fā)展使80年代、90年代日本社會(huì)中金融資產(chǎn)大量積累，這些資金尋求投資對(duì)象，客觀上要求得到更好的金融服務(wù)。部分資金處于對(duì)高收益的追求流向海外。這一時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)由快速發(fā)展轉(zhuǎn)向低速增長(zhǎng)，金融資產(chǎn)的積累、全球化、金融創(chuàng)新和政府放松管制推動(dòng)資金流向快速改變，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上升。

日本的金融自由化改革的目標(biāo)是取消銀行的“管制租金”，最主要的金融自由化內(nèi)容是利率自由化和資本賬戶自由化，利率自由化順序經(jīng)歷了先大額后小額，先定期后活期的放松管制的過(guò)程，資本賬戶自由化歷經(jīng)先非銀行金融機(jī)構(gòu)后銀行，先金融機(jī)構(gòu)后個(gè)人，先放松資金流出后放松資金流入的過(guò)程。政府通過(guò)發(fā)行日本政府債券擴(kuò)大了市場(chǎng)流動(dòng)性，金融市場(chǎng)放松管制也使股權(quán)市場(chǎng)吸引了國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本。

金融大爆炸

始于1996年的金融大爆炸直接目的是推進(jìn)金融系統(tǒng)改良以及金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的客戶友好性，主要目標(biāo)為：第一，投融資選擇多樣化；第二，改進(jìn)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)；第三，發(fā)展客戶友好的金融市場(chǎng)；第四，建設(shè)可信、公平、透明的商業(yè)系統(tǒng)。

1994年4月，金融體系改革法開始實(shí)施，允許銀行建立證券和信托子公司。1997年取消針對(duì)金融控股公司（BHC）的禁令，徹底取消了對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的限制，促進(jìn)了銀行、證券、信托三種不同形態(tài)業(yè)務(wù)以“異業(yè)子公司”的形式互相滲透，開始實(shí)行全能銀行制。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，日本現(xiàn)在已經(jīng)初步建立了金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，瑞惠、三菱UFJ和三井住友大和三大金融集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

金融機(jī)構(gòu)全球化的背景

在經(jīng)濟(jì)國(guó)際化和放松管制的背景下，對(duì)金融工具和金融創(chuàng)新的要求大大上升。由于同期海外市場(chǎng)的高收益，日本企業(yè)紛紛避開管制投資于海外資本市場(chǎng)。日本的銀行機(jī)構(gòu)也開始在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并進(jìn)行全球化的業(yè)務(wù)布局。日本銀行業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力不高成為全球化的另一個(gè)誘因。日本的高儲(chǔ)蓄率使日本金融機(jī)構(gòu)持有大量的剩余資金，負(fù)的實(shí)際利率使銀行核心業(yè)務(wù)幾乎無(wú)利潤(rùn)可言。任何凈收益的增長(zhǎng)，都是通過(guò)減少在壞賬處理、裁員以及證券出售等方面的成本。日本主要銀行從2000財(cái)年、地區(qū)性銀行從1994年起就一直虧損到2003財(cái)年。2004年以來(lái)的利潤(rùn)增加主要由于取消過(guò)去積累過(guò)多的壞賬準(zhǔn)備金，會(huì)計(jì)處理上帶來(lái)信貸成本下降，從而出現(xiàn)利潤(rùn)。也就是說(shuō)，日本銀行業(yè)在90年代以來(lái)收入常常連信貸成本都難以彌補(bǔ)。慘淡的盈利能力迫使日本銀行業(yè)需要從長(zhǎng)期視角制定業(yè)務(wù)規(guī)劃，推行多樣化經(jīng)營(yíng)，轉(zhuǎn)向高附加值金融服務(wù)，如投資銀行業(yè)務(wù)和全球支付服務(wù)。業(yè)務(wù)多樣化的類似提法也經(jīng)常見諸于日本中央銀行日本銀行的各種工作報(bào)告之中。

從金融自由化的角度看，日本金融機(jī)構(gòu)全球化的主要推動(dòng)器有：（1）金融自由化所帶來(lái)的資金流入流出方面的放松管制；（2）日本國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)積累和經(jīng)濟(jì)全球化的需要；（3）日本銀行業(yè)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)資本收益率很低。

日本金融機(jī)構(gòu)的全球化

80年代日本金融機(jī)構(gòu)全球化

80年代日本金融機(jī)構(gòu)全球化以跨國(guó)兼并為主流，兼并的對(duì)象多是美歐金融機(jī)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1984年日本銀行海外資產(chǎn)3411億美元，1993年達(dá)到21810億美元；在1980年《銀行家》雜志統(tǒng)計(jì)的世界10大銀行中，日本只有1家，而1988年世界10大銀行中全部都是日本銀行。但整個(gè)90年代日本經(jīng)濟(jì)不景氣，日本的銀行為它們的高速擴(kuò)張付出代價(jià)，盲目的擴(kuò)張和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理水平滯后，導(dǎo)致日本銀行呆壞賬水平高，海外機(jī)構(gòu)也未能幸免。亞洲金融危機(jī)給日本經(jīng)濟(jì)最大一擊，包括當(dāng)時(shí)最大的證券公司之一的山一證券在內(nèi)的十多家金融機(jī)構(gòu)倒閉。為降低營(yíng)運(yùn)成本，日本金融機(jī)構(gòu)紛紛將已經(jīng)邁出的海外擴(kuò)張的步伐縮回。另外，海外業(yè)務(wù)還存在難以監(jiān)管的問(wèn)題，銀行如果沒(méi)有建立起完善的內(nèi)部機(jī)制很容易出問(wèn)題，1995年大和證券因隱瞞巨額虧損被處罰，被迫全面收縮海外業(yè)務(wù)，損失高達(dá)十多億美元。

新一輪金融全球化

2004年前后日本開始新一輪金融機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)。在經(jīng)歷90年代中期的合并與重組之后，日本的金融基礎(chǔ)設(shè)施有了改善，80年代的海外收購(gòu)也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。本輪國(guó)際化有以下特點(diǎn)。

首先，把重點(diǎn)從機(jī)構(gòu)的設(shè)立轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)務(wù)能力和盈利水平的實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)。國(guó)際信貸份額擴(kuò)張。例如，三菱東京UFJ銀行的前身之一東京三菱銀行在1988年收購(gòu)了加州聯(lián)合銀行（UNBC）65%的股份而加州聯(lián)合銀行的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，為能從該子公司獲得更多的利益，2008年8月三菱東京UFJ銀行以35億美元的代價(jià)收購(gòu)余下的35%的股份。信貸是日本銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是日本銀行最擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，同時(shí)也是最具有比較優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。日本大銀行在2007年以來(lái)在全球銀團(tuán)貸款市場(chǎng)的份額都較去年同期有所上升，而美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額則出現(xiàn)了下降。日本銀行占全球信貸市場(chǎng)份額儲(chǔ)蓄上升原因有：（1）日本國(guó)民的高儲(chǔ)蓄率和低存款利率水平。（2）日本本土公司的融資需求疲弱增加了海外貸款業(yè)務(wù)對(duì)這些銀行的吸引力。（3）歐美銀行由于次貸沖擊以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足緊縮了信貸資產(chǎn)規(guī)模。次貸危機(jī)給三菱ＵＦＪ金融集團(tuán)和三井住友金融集團(tuán)等日本銀行帶來(lái)的損失相對(duì)較小，許多歐美銀行因次貸危機(jī)遭受損失而紛紛開始收緊信貸，這給了日本銀行擴(kuò)大在國(guó)際市場(chǎng)上銀團(tuán)貸款的絕好機(jī)會(huì)。（4）匯兌自由化和日元國(guó)際化也便利了日本金融機(jī)構(gòu)開展海外信貸業(yè)務(wù)。（5）滿足日資企業(yè)國(guó)際化布局之后的融資需要。

其次，并購(gòu)對(duì)象業(yè)務(wù)及地區(qū)分布多元化。收購(gòu)對(duì)象既有歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，也有亞太發(fā)展中國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)。2005～2007年日本金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)了印度尼西亞、韓國(guó)等亞洲銀行并宣布在印度的擴(kuò)張計(jì)劃，2008年的并購(gòu)業(yè)務(wù)上涵蓋保險(xiǎn)、商業(yè)銀行和投資銀行等領(lǐng)域。保險(xiǎn)方面有7月東京海上收購(gòu)了費(fèi)城統(tǒng)一控股公司，商業(yè)銀行方面8月三菱UFJ收購(gòu)加州聯(lián)合銀行剩余35%股權(quán)，投資銀行方面對(duì)美林、摩根士丹利和雷曼兄弟公司的出手。

再次，擴(kuò)充傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和提升投資銀行等新業(yè)務(wù)能力并重。日本銀行被不良貸款問(wèn)題困擾了十多年，因此對(duì)收購(gòu)歐美銀行資產(chǎn)實(shí)際上相當(dāng)謹(jǐn)慎，2008年年初時(shí)，日本大金融機(jī)構(gòu)普遍不敢輕言抄底，認(rèn)為還沒(méi)有看到次貸危機(jī)的底部。直到下半年，美國(guó)各家銀行的問(wèn)題紛紛暴露以后，日本銀行認(rèn)為已基本見“底”，方才出手。但即便如此，9月份才收購(gòu)雷曼兄弟部分業(yè)務(wù)的日本最大證券公司野村證券10月份財(cái)報(bào)已曝出巨虧。但是收購(gòu)?fù)顿Y銀行顯示了日本銀行多元化的決心。

短期來(lái)看，日本金融機(jī)構(gòu)的收購(gòu)行動(dòng)盈虧難料，但不論結(jié)果如何，這輪海外兼并日本金融機(jī)構(gòu)都謹(jǐn)慎了很多。從長(zhǎng)期看，日本金融機(jī)構(gòu)選擇收購(gòu)對(duì)象的共同特點(diǎn)是有利于分散金融集團(tuán)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高盈利能力和服務(wù)日本海外企業(yè)，有利于其未來(lái)的全球多元化布局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)于日本金融機(jī)構(gòu)的全球化，日本金融監(jiān)管當(dāng)局基本上是持支持的態(tài)度，從日本中央銀行日本銀行定期發(fā)布的金融體系報(bào)告可以看出，監(jiān)管當(dāng)局支持國(guó)際化和業(yè)務(wù)多元化，特別是對(duì)投資銀行和提高支付清算等業(yè)務(wù)能力的建設(shè)的態(tài)度是明確的。不利的影響是，一方面未來(lái)資金流入流出日本將更加方便，國(guó)內(nèi)貨幣政策效果降低。另一方面海外金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管更加困難，經(jīng)營(yíng)情況監(jiān)管當(dāng)局難以掌握。

（作者單位：中國(guó)社科院研究生院）