劉仁伍　吳競擇

為適應(yīng)金融全球化運行、管理、調(diào)控的需要，中國應(yīng)該積極參與危機處理和危機后的國際貨幣、匯率和金融監(jiān)管體系的重構(gòu)，為中國發(fā)揮全球領(lǐng)先性經(jīng)濟金融大國作用奠定政治、金融基礎(chǔ)。就中國現(xiàn)階段的需求而言，建立一個穩(wěn)定的、富有彈性的國際儲備貨幣和匯率體系，并積極推動人民幣成為主要國際儲備貨幣，建立多元的、協(xié)商的、有約束的匯率協(xié)調(diào)機制，有利于維護中國作為主要貿(mào)易國、主要資本輸出、輸入國的利益。關(guān)于全球金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，應(yīng)該考慮相對保守的、安全的、對等開放的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一監(jiān)管范圍、資本充足率、風(fēng)險控制、產(chǎn)品透明度標(biāo)準(zhǔn)，堅持風(fēng)險防范、適度創(chuàng)新、接受監(jiān)管的原則，制衡過度的產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)新帶來難以控制的全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

本輪全球經(jīng)濟金融危機外部條件、成因與性質(zhì)

本輪經(jīng)濟金融危機的外部條件

本輪經(jīng)濟金融危機是一次前所未有的全球性經(jīng)濟金融危機，它有幾個比較獨特的外部條件。首先是主要的金融市場如美國等，已經(jīng)實現(xiàn)了完全的混業(yè)經(jīng)營，但金融監(jiān)管仍然維持著分業(yè)狀態(tài)。與此類似，全球性的金融監(jiān)管措施和標(biāo)準(zhǔn)還處在空白或討論的狀態(tài)，缺乏統(tǒng)一的操作和比較有效的全球性協(xié)調(diào)機制。其次，全球金融市場、產(chǎn)品、市場指數(shù)的關(guān)聯(lián)性進一步增強。表現(xiàn)為小國出現(xiàn)巨型跨國經(jīng)營銀行、大型跨國經(jīng)營銀行規(guī)模繼續(xù)擴大、金融產(chǎn)品全球發(fā)售、主要金融市場指數(shù)嚴(yán)重地同向關(guān)聯(lián)。金融市場中的金融產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性進一步強化，傳統(tǒng)的信貸、基于信貸的結(jié)構(gòu)性證券、結(jié)構(gòu)性金融衍生品分布在不同的柜臺或集中交易市場，關(guān)聯(lián)性的產(chǎn)品價值通過跨市場的做市商、發(fā)行人、投資人而相互嚴(yán)重關(guān)聯(lián)，但各個子市場缺乏有效的統(tǒng)一監(jiān)管或監(jiān)管協(xié)調(diào)。第三，相當(dāng)部分創(chuàng)新金融衍生品設(shè)計條件為市場處于正常穩(wěn)定運行、低違約率和低風(fēng)險水平，未考慮極端情況下的違約率，金融衍生品交易偏離設(shè)計目的，成為廣泛交易的投機品種，而且部分品種的發(fā)行高度集中于少數(shù)幾個發(fā)行機構(gòu)或交易對手方。金融衍生品發(fā)行、交易、頭寸缺乏必要的信息披露。第四，為追求遠高于平均水平的資本收益率和業(yè)績激勵，少數(shù)投資銀行、對沖基金高杠桿率的投資行為盛行，存在嚴(yán)重的過度風(fēng)險承擔(dān)，帶來較大的虧損、破產(chǎn)風(fēng)險。

本輪金融危機的成因

本輪全球金融危機發(fā)端于美國金融市場，直接原因是美國房地產(chǎn)市場泡沫的破滅。美國房地產(chǎn)泡沫又在很大程度上受到快速加息、快速減息的貨幣政策刺激，由于2001年的美國IT技術(shù)泡沫嚴(yán)重，美聯(lián)儲不得不快速加息。在技術(shù)泡沫破滅后，美聯(lián)儲又快速地減息，2005～2006年美國房地產(chǎn)市場持續(xù)出現(xiàn)泡沫期間，美聯(lián)儲又快速地加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫快速破滅，房價大跌。其間許多美國信貸機構(gòu)和消費者無法判斷房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險，盲目放貸或消費，構(gòu)成了金融危機的基本因素。但美國房地產(chǎn)市場本身泡沫和損失并不足以引發(fā)全球性的深度經(jīng)濟金融危機，局部市場風(fēng)險傳播、放大的原因在于基礎(chǔ)性的信貸產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性證券產(chǎn)品和套利性的衍生產(chǎn)品的各子市場之間緊密聯(lián)系，風(fēng)險和損失在監(jiān)管分離的各子市場和無任何監(jiān)管、信息披露的衍生品市場之間被杠桿性地放大，而高杠桿度方式運作、追求高利潤率和高度集中的衍生品交易對手方，把房地產(chǎn)次級信貸的風(fēng)險集中釋放在少數(shù)高杠桿度的投資銀行、保險公司身上，導(dǎo)致了金融系統(tǒng)的信心喪失、評級下降、部分結(jié)構(gòu)性證券產(chǎn)品市場消失、大規(guī)模減計、嚴(yán)重虧損、資本不足、流動性短缺等問題。金融危機效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳播，帶動總需求的萎縮和下降，形成深度的、全面的市場動蕩和經(jīng)濟衰退。

除了上述的直接原因外，美國金融危機不斷放大和擴散成為全球經(jīng)濟金融危機，還有間接的內(nèi)、外部原因。首先是美國金融監(jiān)管在1999年金融混業(yè)經(jīng)營后，未能根據(jù)混業(yè)經(jīng)營而調(diào)整，金融業(yè)的銀行、證券、保險各子部門監(jiān)管仍然是各管一塊，缺乏有效的配合和協(xié)調(diào)。其次，金融監(jiān)管未能緊跟產(chǎn)品、業(yè)務(wù)發(fā)展的另一個方面是金融衍生品創(chuàng)新和交易規(guī)模的擴大，未能采取適度的風(fēng)險監(jiān)測、控制和約束措施，最后導(dǎo)致了高度集中、高杠桿度經(jīng)營、衍生品交易對手方的投資銀行出現(xiàn)重大風(fēng)險，嚴(yán)重放大了房地產(chǎn)市場的風(fēng)險、損失。第三，貨幣政策操作（利率操作）在一定程度上也在為美國近八年奉行的政治、軍事戰(zhàn)略背書，構(gòu)成金融危機的環(huán)境條件。在信奉“單極獨大、一超獨霸、先發(fā)制人”理念和操作下，形成長達七年的巨額財政赤字，構(gòu)成了美國金融危機的政治原因。在此期間，恰逢美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、調(diào)整時期，實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致了長期的巨額貿(mào)易赤字，為維持“雙赤字”下的嚴(yán)重失衡經(jīng)濟運行，美國不得不采取長期的低利率政策，不得不長期在低利率水平下維持強勢美元地位，為“雙赤字”融資，吸引全球資本流入美國。通過這種方式把全球主要債權(quán)國家與美國經(jīng)濟金融未來捆綁在一起。

本輪經(jīng)濟金融危機的性質(zhì)

綜合上述成因，可以認(rèn)為本輪危機實質(zhì)上是長期以來全球經(jīng)濟金融失衡問題的徹底表現(xiàn)，是長期以來美元作為國際貨幣和匯率標(biāo)準(zhǔn)問題的總爆發(fā)，也是全球金融監(jiān)管滯后于全球金融發(fā)展的結(jié)果，更是經(jīng)濟金融全球化后，重大經(jīng)濟金融決策缺乏有效協(xié)調(diào)、統(tǒng)一的惡果。首先，主要表現(xiàn)在美國的全球經(jīng)濟金融失衡長期存在，國別貨幣政策過度地為國別的政治、經(jīng)濟、金融戰(zhàn)略服務(wù)，不僅未能有效地校正這種財政、貿(mào)易、儲蓄、投資和國際收支的嚴(yán)重失衡，而且在相當(dāng)程度上，貨幣政策（貨幣供應(yīng)、利率、匯率）還起到了助紂為虐的作用。其次，美元從布雷頓森林體系時期以黃金匯兌為條件，成為主要國際儲備貨幣，但在布雷頓森林體系崩潰后，美元在缺乏黃金支撐條件下，仍然服從國際政治、國內(nèi)經(jīng)濟和金融需求，強行維持匯率水平，最后不得不進行較大幅度的重估和調(diào)整。第三，金融監(jiān)管不僅在國別內(nèi)部存在分割和滯后，在金融全球化條件下的國家之間也缺乏有效的協(xié)調(diào)，更談不上建立一個擔(dān)負(fù)全球監(jiān)管、穩(wěn)定職責(zé)的金融組織。IMF（國際貨幣基金組織）現(xiàn)階段由于美國的份額和投票權(quán)具有的絕對優(yōu)勢，也只是一個美國意志的工具，凡是涉及美國事務(wù)，IMF基本上無法發(fā)揮正常的專業(yè)判斷和實質(zhì)性的作用。

全球危機后國際貨幣、匯率與金融監(jiān)管體系重構(gòu)的原則

經(jīng)濟金融安全的國際合作原則

過去八年全球單邊主義原則被證明是極其失敗的國際行為準(zhǔn)則，并帶來了地緣政治關(guān)系的惡化和地區(qū)對抗，也惡化和損害了國際經(jīng)濟和金融的合作和健康。在面臨國際金融制度重構(gòu)的時刻，有必要反省部分國家在國際政治中長期奉行的錯誤政策和戰(zhàn)略，重申和平共處五項原則在全球化下的重要意義，塑造一個全球合作、和平、和諧的全球道德標(biāo)準(zhǔn)和形象，以便于在未來的國際合作中，維護全球化下的全球、國別經(jīng)濟金融的共同安全。

國際儲備貨幣和匯率的穩(wěn)定原則

鑒于本輪全球經(jīng)濟金融危機中，個別主要國際儲備貨幣和匯率國不負(fù)責(zé)任的行為，對危機發(fā)源、擴散和傳播的負(fù)面影響，應(yīng)該提出強化國際儲備貨幣和匯率穩(wěn)定中主要國家的責(zé)任和約束的要求，完善國際儲備貨幣的收益和責(zé)任對稱性，強調(diào)主要儲備貨幣之間合理、優(yōu)化的匯率安排和調(diào)控原則，簽訂關(guān)于儲備貨幣與匯率安排的有約束力的新協(xié)定（類似布雷頓森林體系），約束國際儲備貨幣國家的不負(fù)責(zé)任行為，建立國際儲備貨幣國的財政赤字、貿(mào)易赤字限制指標(biāo)。并且嘗試構(gòu)建國際儲備貨幣的競爭、替代機制，避免單一國際儲備貨幣和匯率機制，造成個別國家利用這種金融霸權(quán)的優(yōu)勢，不負(fù)責(zé)任地綁架、損害一體化時代的全球經(jīng)濟金融體系。

中國在國際經(jīng)濟金融決策機制中的參與原則

借助本輪危機處理過程中需要中國承擔(dān)國際義務(wù)的機會，聯(lián)合部分有實力的發(fā)展中國家和發(fā)達國家，采取拯救資金通過國際貨幣基金組織的途徑，增加中國等國在國際貨幣基金組織中的份額比例，提高中國在基金組織中的投票權(quán)和決策權(quán)。目前中國在基金組織的份額，按照購買力平價計算我國的GDP占全球的比例大約為8%，也就是美國GDP的70%，美國目前在IMF的份額占比為17.09%，我國應(yīng)占IMF份額的12%。按照IMF規(guī)則，我國從目前份額的3.72%提高到12%，只需要繳納204.52億SDR（特別提款權(quán)），約合320億美元。這筆錢對我國來說，既不是什么負(fù)擔(dān)，也沒有什么壓力。而且，目前IMF總共2174億SDR的總份額，可能太低，可以建議提高總份額的規(guī)模，這樣可考慮把中國的份額提高到17%～20%的水平，那樣我們在IMF的投票權(quán)、發(fā)言權(quán)就會更大，發(fā)揮的作用也就更大。

國際金融監(jiān)管與合作原則

金融全球化的經(jīng)營、資金流動、市場聯(lián)動，加上單一儲備貨幣和匯率，必然要求國家央行、監(jiān)管者的全球協(xié)調(diào)和配合，同意全球金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。第一，應(yīng)該通過全球金融監(jiān)管組織來要求、監(jiān)督金融監(jiān)管模式，即混業(yè)經(jīng)營的金融業(yè)必須建立有效的統(tǒng)一監(jiān)管，承擔(dān)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、衍生業(yè)務(wù)和證券、保險各子部門的統(tǒng)一監(jiān)管。第二，全球運行的銀行應(yīng)該有相應(yīng)的國際監(jiān)管機構(gòu)和最后貸款人。第三，不能為任何金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)留下不受監(jiān)管范圍和空間。第四，統(tǒng)一全球運營金融機構(gòu)的資本充足率、風(fēng)險水平和產(chǎn)品、服務(wù)信息披露等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

危機后國際貨幣與匯率體系的重構(gòu)

推動國際貨幣與匯率制度建設(shè)

按照價值尺度、支付、儲藏的功能來說，全球單一貨幣體系最適合全球化的貿(mào)易、投資和消費需要，但在操作上從目前美元為主、歐元、人民幣、英鎊、日元為輔的國際貨幣體系過渡到全球單一貨幣幾乎沒有可能性。采用黃金或黃金匯兌的貨幣體制，即回到布雷頓森林體系，在目前的條件下可能性也很小。建議修改IMF的憲章，以IMF特別提款權(quán)SDR可以作為一個過渡目標(biāo)，但SDR并沒有印制的券種可供使用，作為支付工具不方便。所以最優(yōu)的解決辦法是SDR實體化，各國用黃金交納SDR份額，然后用黃金為基礎(chǔ)，發(fā)行SDR流通券，用于全球貿(mào)易、儲備、流通和支付。關(guān)鍵是目前的SDR份額過小，需要擴大至少十倍達到21740億規(guī)模，才可能滿足全球需要。這個過程需要長期的談判、妥協(xié)才能形成全球協(xié)議，難度極大。其次，可以采納區(qū)域貨幣體制，建立少數(shù)幾種區(qū)域貨幣之間的匯率協(xié)調(diào)機制，簽訂有約束力的匯率協(xié)調(diào)文件，解決單一儲備貨幣中的無約束、無自律、不穩(wěn)定的問題。所以只能在現(xiàn)有主要儲備貨幣的基礎(chǔ)上，建立更強的、有約束力的監(jiān)督、調(diào)整機制。

建立國際貨幣與匯率協(xié)調(diào)機制

從目前的現(xiàn)實來看，在可能的儲備貨幣中，盡管背后的經(jīng)濟、貿(mào)易、政治勢力全球第二，但人民幣現(xiàn)階段的勢力最弱，表現(xiàn)在支付、儲備占比低，政府支持不足，資本和金融項目管制。歐元問題在于缺乏穩(wěn)固的政治決策機制作為支撐。美元雖然遭受詬病，但背后的支付、儲備占比、國家實力第一，獲得支持也最大，第一儲備貨幣的地位不容改變。日元背后有一定的經(jīng)濟實力和交易傳統(tǒng)，但國家政治支持最弱。因此，可行的辦法是建立主要儲備貨幣之間的匯率穩(wěn)定、協(xié)調(diào)機制，最終再過渡到美元、歐元、人民幣三種儲備貨幣競爭、穩(wěn)定的三角貨幣穩(wěn)定時期。儲備貨幣匯率協(xié)調(diào)通過中、美、歐（G3）方式進行協(xié)調(diào)，其他貨幣分別與這三種貨幣匯率掛鉤，形成比較有效的穩(wěn)定、可靠、彈性的國際貨幣和匯率體系。

國際儲備貨幣之間的匯率穩(wěn)定操作

在幾大儲備貨幣匯率的穩(wěn)定操作上，需要建立新的、以IMF為操作者的新機制。首先需要修改IMF憲章，賦予IMF儲備貨幣匯率穩(wěn)定職責(zé)。其次，要擴大IMF可動用的國際儲備貨幣額度，滿足匯率穩(wěn)定的需要。第三，需要建立在IMF機制下的中美歐G3或中美歐俄G4協(xié)商決策機制，按照協(xié)商結(jié)果進行國際貨幣匯率穩(wěn)定的操作，及時糾正、防范主要國家之間的經(jīng)濟、金融失衡的問題。

全球危機后國際金融監(jiān)管體系重構(gòu)

國際銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一和實施

由于銀行業(yè)的全球化，銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和實施的全球化也出現(xiàn)現(xiàn)實的需求，尤其是一些小國的跨國經(jīng)營性銀行的監(jiān)管和穩(wěn)定問題，如瑞士聯(lián)合銀行UBS，瑞士信貸銀行等。因此可以考慮在一定的期限內(nèi)統(tǒng)一全球性運營銀行的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。另外一種選擇就是讓所有的國際性銀行全部采取落地的辦法，在非注冊地用法人形式取代分行形式，那樣就基本解決了大型銀行跨國經(jīng)營帶來的穩(wěn)定問題。

全球性銀行的國際監(jiān)管與存款保險

由于部分全球性的銀行規(guī)模遠遠超過了注冊地國家的經(jīng)濟金融穩(wěn)定能力，建立一個有實力的金融監(jiān)管體系具有現(xiàn)實意義。為了提供國際性監(jiān)管機構(gòu)的效率，可以考慮只針對全球運行的少數(shù)大型銀行，實施審慎監(jiān)管和穩(wěn)定職責(zé)。也可以考慮建立一家全球性運營銀行的保險公司，由世界銀行或IMF代管，獨立運行并承擔(dān)相關(guān)銀行的存款保險職責(zé)。

建立全球金融危機處理應(yīng)急機制

在應(yīng)對過去的小型、開放型經(jīng)濟體的金融危機時，通常會由IMF提出危機處理措施并提供相應(yīng)的救助資金，但本輪全球性的尤其是大型、開放型經(jīng)濟體如美國金融危機發(fā)生后，卻未見IMF采取任何實際性的措施，包括提供危機處理方案、措施和必要的資金。所以，本輪危機之后，應(yīng)該強化IMF在反金融危機、穩(wěn)定全球金融方面的主導(dǎo)作用，健全全球金融危機處理應(yīng)急機制，無論大型、小型開放經(jīng)濟體，一旦發(fā)生系統(tǒng)性的可能超出國境的金融危機，就應(yīng)該立即啟動危機處理應(yīng)急機制，評估該國的金融風(fēng)險狀況，協(xié)商可行的救助方案，制定約束性的措施如財政支出緊縮、貨幣發(fā)行規(guī)劃、匯率約束措施，以及金融、財政、透明度、監(jiān)管、金融安全網(wǎng)方面的結(jié)構(gòu)性改革措施等等，再提供救助資金，幫助其恢復(fù)正常狀態(tài)。

（作者單位:中國人民銀行?？谑兄行闹?劉仁伍系該行行長））