查　勇

提要國外的實踐證明，經(jīng)理股票期權(quán)制度的激勵和約束效果非常卓著，它促使經(jīng)營者更加關(guān)心投資者長期利益和資產(chǎn)的保值增值，使得經(jīng)營者的利益與投資者的利益結(jié)合得更加緊密。股票期權(quán)的激勵方式在國外已經(jīng)普遍使用了幾十年，在國內(nèi)則剛剛開始實施。很多公司實施過股權(quán)激勵制度，后來放棄了，又不斷有新的公司開始使用股票期權(quán)激勵，這種激勵制度究竟有沒有對企業(yè)的長期績效產(chǎn)生影響？本文將從研發(fā)支出入手，初步探討股票期權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)支出的關(guān)系，進而分析股票期權(quán)激勵對我國上市公司長期績效的影響。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；研發(fā)支出；長期績效

中圖分類號：F27文獻標(biāo)識碼：A

股票期權(quán)（ESO）起源于20世紀五十年代的美國，是一種旨在解決企業(yè)“委托-代理”矛盾、報酬和風(fēng)險相對稱的長期激勵計劃。自20世紀八十年代被西方企業(yè)成功運用，迄今已成為最富成效的激勵制度之一。它賦予高級管理人員或技術(shù)骨干一種選擇權(quán)力，持有者可以在特定時期內(nèi)行權(quán)，即在特定的時期內(nèi)以事先規(guī)定的行權(quán)價（授予期權(quán)時股票的公平市值）購買本公司的股票。

一、股票期權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)

現(xiàn)代公司制度的產(chǎn)生導(dǎo)致了經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，形成了所有者、經(jīng)營者、公司內(nèi)部科層結(jié)構(gòu)之間的委托-代理關(guān)系。股東是公司真正的所有者，而管理者是經(jīng)股東選舉成立的董事會雇傭來管理公司的管理人員，他們受聘于股東，從而代理股東在公司內(nèi)執(zhí)行管理權(quán)限。這種所有者和管理者相分離的制度必然導(dǎo)致一種所謂的“代理人問題”。即，作為非所有者，管理者是否能以股東利益最大化為目標(biāo)來進行公司的運作，而不是試圖通過代理人資格以犧牲股東的利益為代價實現(xiàn)自己的個人價值最大化。

作為解決代理問題的一個有效工具，ESO通過授予經(jīng)理一定數(shù)量的股票期權(quán)，使經(jīng)理享有參與企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，把對經(jīng)理的外部激勵和約束變?yōu)榻?jīng)理的自我激勵和約束，從而鼓勵他們更多地關(guān)注企業(yè)的長遠健康發(fā)展，而不是注重短期效益。其最大的作用是按照公司發(fā)展成果對高層管理者進行激勵，具有長期性，使高層管理者的個人利益與公司的長期發(fā)展更緊密地結(jié)合在一起，促使高層管理者的經(jīng)營行為長期化。這種手段的核心在于：通過將高層管理者改造成為公司資產(chǎn)的所有者（即股東），使高層管理者的利益與公司股票價格掛鉤，進而使公司的利潤和股東價值掛鉤，在高層管理者努力追求自身價值最大化的同時，也可以確保公司價值以及其他股東價值的最大化。

股票期權(quán)是作為對經(jīng)理長期激勵的一種方式而引入經(jīng)理薪酬結(jié)構(gòu)中的，它能有效克服經(jīng)理的短期行為，有利于實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展。在固定支薪制度下，經(jīng)理的收益僅與企業(yè)的年度績效相關(guān)。然而，經(jīng)理在從事企業(yè)管理的過程中，常常需要對新產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓以及長期投資等有關(guān)問題進行決策。由于收益的延期性，這些決策的效果通常要在三年、五年甚至十余年后才能體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)報表上，但在短期內(nèi)會給公司的財務(wù)狀況帶來不利的影響。這樣，出于個人收益的考慮，經(jīng)理可能會放棄這些有利于企業(yè)長遠發(fā)展的計劃。引入股票期權(quán)后，由于股票期權(quán)的執(zhí)行期限一般較長，并且只有在反映公司業(yè)績的股票價格上升后，才能給經(jīng)理帶來收益。這樣，就促使經(jīng)理注重企業(yè)的長期競爭力和獲利能力的提高，自覺抵制短期化行為。

二、我國上司公司高管層股票期權(quán)激勵總體考察

截至2008年9月，我國共有69家A股上市公司已經(jīng)實施或者準備實施股票期權(quán)來對高級管理層進行激勵，占滬深全部A股上市公司的6.45%，這些公司分布在不同的行業(yè)和地區(qū)。

69家采用股票期權(quán)激勵的A股上市公司分布的行業(yè)較廣，其中高新科技產(chǎn)業(yè)居多。按照國內(nèi)通常分類標(biāo)準，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)代表領(lǐng)域主要包括計算機行業(yè)、電子元器件行業(yè)、通信行業(yè)、生物制藥行業(yè)和新材料產(chǎn)業(yè)。在69家采用股票期權(quán)激勵的上市公司中，有36家公司屬于高新科技產(chǎn)業(yè)，占到總樣本的54.55%?？梢?，高科技類公司比其他公司更積極使用股票期權(quán)激勵。高科技公司面臨著更激烈的市場競爭，公司科研技術(shù)、內(nèi)部管理、市場開發(fā)要求更高，包括高級管理人才和技術(shù)人才在內(nèi)的核心人才對公司的意義尤其重大。

從地區(qū)分布來看，69家上市公司分布在21個省區(qū)，更多地集中在廣東和浙江，也是公司家數(shù)超過10家的兩個省份。廣東有15家，占廣東上市公司的7.85%；浙江有12家，占當(dāng)?shù)厣鲜泄镜?.92%；接下來是北京，有7家公司，占當(dāng)?shù)厣鲜泄镜?.54%；其余地區(qū)的公司家數(shù)均在4家以下。由此可見，發(fā)達地區(qū)實施股票期權(quán)激勵的公司較多。

三、股票期權(quán)激勵與研發(fā)支出

股票期權(quán)激勵作為一種長期激勵模式，其最主要的目的在于促進企業(yè)的長遠發(fā)展。股東關(guān)心的是公司未來長期時間內(nèi)的現(xiàn)金流量，在股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人退休后或離職后仍可繼續(xù)擁有公司的期權(quán)或股權(quán)，可繼續(xù)享受公司股價上升帶來的收益。這樣，出于自身未來利益考慮，經(jīng)理人員在任期內(nèi)就會與股東保持視野上的一致性，致力于公司的長期發(fā)展。而研發(fā)支出的規(guī)模和比例直接影響到企業(yè)的長期績效。研發(fā)支出是指在研究與開發(fā)過程中所使用資產(chǎn)的折舊、消耗的原材料、直接參與開發(fā)人員的工資及福利費、開發(fā)過程中發(fā)生的租金以及借款費用等，研發(fā)活動從廣義上來講也是一種投資行為。在新經(jīng)濟條件下，研發(fā)支出在企業(yè)支出總額中的比重越來越大，日漸表現(xiàn)為一種經(jīng)常性支出、固定性支出，為企業(yè)發(fā)展和核心能力的形成提供一種不竭的動力。企業(yè)在投入一定的人力、物力、財力用于研究開發(fā)活動之后，若開發(fā)成功，設(shè)計出了新的產(chǎn)品，形成了新的技術(shù)，則構(gòu)成企業(yè)的一項自創(chuàng)無形資產(chǎn)。因此，從理論上來看，使用股票期權(quán)激勵的公司，其高管層應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注企業(yè)的研發(fā)支出。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在69家使用股票期權(quán)激勵的上市公司中，施行股票期權(quán)激勵后兩年相對于施行前兩年其研發(fā)支出（用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例來表征）平均增長17.6%，最高增長率為126.8%。而其中高新科技產(chǎn)業(yè)研發(fā)支出平均增長率為37.2%，明顯高于其他行業(yè)。其他行業(yè)最高增長比例為47.3%，最低增長比例為6.02%。由此可見，股票期權(quán)激勵對企業(yè)的研發(fā)投入有明顯的促進作用，施行股票期權(quán)激勵后，高管層更加關(guān)注企業(yè)的長期績效，他們會不斷加大企業(yè)的研發(fā)投入，以此促進企業(yè)的長期績效，從而實現(xiàn)自身的利益。這其中，高新科技產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入增加比例更為明顯，相對于其他產(chǎn)業(yè)，他們更加依賴于高新科技所帶來的企業(yè)績效的提高；而紡織、鋼鐵、石化等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的R&D投入相對不足，影響了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級。

由于數(shù)據(jù)的局限性和股票期權(quán)在我國實施的時間尚短，無法更好地研究股票期權(quán)對公司長期業(yè)績的激勵效果，但是股票期權(quán)激勵對研發(fā)支出的作用顯然為正向。股票期權(quán)激勵促使管理層加大研發(fā)力度，更多的促進企業(yè)長期績效的發(fā)展。

（作者單位：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）