李曉辰

摘要：隨著我國老齡化問題的日益突現(xiàn)，以養(yǎng)老保險(xiǎn)為主的社?；鸨Ｖ翟鲋祮栴}日趨受重視，這使得社?；鹪谫Y本市場的投資運(yùn)營越來越重要。社保基金不僅直接關(guān)系到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活水平的提高、關(guān)系到國家的長治久安，同時(shí)其投資運(yùn)營也是完善我國投資理論及其體系的需要。本文旨在從社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀入手，針對我國社?；鸬耐顿Y模式及渠道進(jìn)行探析，并就投資外部環(huán)境的改善提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：社?；鹜顿Y模式投資外部環(huán)境

1社保基金的投資現(xiàn)狀

社?；鹗侵竾覟閷?shí)施社會(huì)保障制度，通過法定程序，以各種方式建立起來用于特定目的的資金，是實(shí)施社會(huì)保障制度的物質(zhì)基礎(chǔ)。社?；鸬闹黧w是社會(huì)保險(xiǎn)基金，它由養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)基金組成，其中占有舉足輕重的地位。由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金(以下簡稱統(tǒng)籌基金)、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金(以下簡稱賬戶基金)、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性、全國社會(huì)保障基金(以下簡稱全國社?；?等五大部分組成。

隨著我國老齡化問題的日益突現(xiàn)，以養(yǎng)老保險(xiǎn)為主的社?；鸨Ｖ翟鲋祮栴}日趨受重視，這使得社保基金在資本市場的投資運(yùn)營越來越重要。

近年來，社保基金的投資渠道有所擴(kuò)大，從最初的銀行存款、債券，延伸到股票、證券投資基金，目前還初步涉足信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金和基金境外投資等。

2社?；鸬闹饕顿Y模式和渠道

2.1資本市場投資模式選擇全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍透露，2003年到2007年，全國社?；鹉昃鶎?shí)現(xiàn)收益率為10.7％，年均經(jīng)營收益率15.4％，分別是同期年均通貨膨脹率2.59％的4.1倍和5.9倍，實(shí)現(xiàn)了社?；鸨Ｖ翟鲋档哪繕?biāo)。其中2007年全國社?；鹨褜?shí)現(xiàn)收益1084億元，實(shí)現(xiàn)收益率38.9％。受益于2007年火爆的股票行情，社?；鹞型顿Y收益為931.28億元，比上一年同期相比增長超過7倍，指數(shù)化投資收益增長超過16倍。因此，社保基金只有進(jìn)入以股票為代表的資本市場，才能夠取得超出一般銀行存款和國債利率的回報(bào)，中國的社?；鹜顿Y資本市場就成為一個(gè)極其現(xiàn)實(shí)的選擇。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，投資資本市場主要分為消極型投資策略和積極型投資策略。以指數(shù)投資為代表的消極型投資策略與積極型投資策略相比，具有低成本、低風(fēng)險(xiǎn)性的優(yōu)勢，而且能在更大程度上保證的增值幅度與社會(huì)生活水平的進(jìn)步幅度一致。但國內(nèi)資本市場還不是一個(gè)有效的市場，因而也給積極型投資留下較大的利潤空間。

2.2信托貸款從破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離功能上看，信托投資公司管理的資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)槠涔逃胸?cái)產(chǎn)或其他信托財(cái)產(chǎn)的負(fù)債而承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，信托財(cái)產(chǎn)也不會(huì)受到破產(chǎn)債權(quán)人的追索，可以最大限度的提升資金的安全性。信托投資還可以同時(shí)涉足資本和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資渠道廣泛。目前，社保基金涉足數(shù)筆信托貸款項(xiàng)目，包括2007年借助北京國際信托投資公司的平臺(tái)向重慶至長沙高速公路投資10億元，2008年與天津城投集團(tuán)、中信信托有限責(zé)任公司和建設(shè)銀行合作的20億信托貸款。但從總量上看，社?；饏⑴c的信托貸款投資占比較小，社?；鹜耆蛇x擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流來源和高質(zhì)量擔(dān)保的項(xiàng)目增加信托貸款投資，獲取較高且相對穩(wěn)定的收益。

2.3實(shí)業(yè)投資根據(jù)財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部關(guān)于《全國社會(huì)保障基金投資國家重點(diǎn)企業(yè)改制及國家重點(diǎn)改革試點(diǎn)項(xiàng)目的函》的回函(財(cái)金[2005]97號)，社?；饘?shí)業(yè)投資范圍為中央直管企業(yè)改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目，投資總額按成本計(jì)算不超過劃入基金貨幣資產(chǎn)的20％，投資單一項(xiàng)目的比例不超過該項(xiàng)目總規(guī)模的20％。目前社保基金投資的投資對象主要為銀行，包括交通銀行100億元、中國銀行100億元、工商銀行100億元，其它行業(yè)較少，主要為投資京滬高速鐵路股份有限公司100億元。

實(shí)際上，能源、交通、通訊等行業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)較小，有穩(wěn)定的未來收入現(xiàn)金流，而且項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)間長，一般情況下回報(bào)率也較高，抗匯率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的能力強(qiáng)，項(xiàng)目主體及其未來收益為抵押品，屬于非常理想的社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資對象。

2.4海外投資2006年4月底，理事會(huì)根據(jù)《全國社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，啟動(dòng)了全國社?；鹁惩馔顿Y全球托管人、管理人評選工作，理事會(huì)確認(rèn)了10家境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為社保基金海外投資管理人，與北美信托和花旗2家銀行簽署了全國社保基金境外投資全球托管協(xié)議。由于國際資本市場的發(fā)展比較完善，投資工具比較多，各項(xiàng)法律制度比較健全，投資收益相對較高。因此，投資海外資本市場對拓寬社?；鹜顿Y渠道、更加有效的規(guī)避和控制投資風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)有效途徑。目前社?；鸬暮Ｍ馔顿Y規(guī)模僅占其管理的總資產(chǎn)的6％，遠(yuǎn)低于政府設(shè)定的20％上限，因此可視全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度穩(wěn)步增加海外投資。

3改善社保基金投資的外部環(huán)境

社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，不僅取決于投資模式和渠道的多樣化，同時(shí)也有賴于外部投資環(huán)境，因此建議從以下幾個(gè)方面著手，為社保基金投資打造健康有利的外部環(huán)境：

3.1采取限量監(jiān)管模式就我國目前的情況來看，由于資本市場和各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)程度還不夠高，相關(guān)法律和制度環(huán)境還不完善，因此現(xiàn)階段對投資應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的限量監(jiān)管，并采取“由小至大，逐步放開”的策略。即建立獨(dú)立的、權(quán)力較大的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，包括基金結(jié)構(gòu)、運(yùn)作、績效等方面，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)這些規(guī)定來監(jiān)控基金的日常運(yùn)營。

3.2健全相關(guān)的法律法規(guī)體系進(jìn)入金融市場首先必須有行之有效的法律保障。在一個(gè)市場法規(guī)不健全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于無序狀態(tài)的環(huán)境中，難以保證穩(wěn)定的投資預(yù)期，從而影響的正常投資。

社保基金運(yùn)營存在大量的信托關(guān)系，因此也存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，例如基金行業(yè)里的老鼠倉。所謂的老鼠倉是指基金從業(yè)人員在使用公有資金拉升某只股票之前，先用個(gè)人資金在低位買入該股票，待用公有資金將股價(jià)拉升到高位后，其率先賣出個(gè)人倉位進(jìn)而獲利的行為，而參與基金投資者(包括社?；?可能因此有被套牢的危險(xiǎn)。

而對于此類道德風(fēng)險(xiǎn)，不僅證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)章和意見面臨監(jiān)管缺失，實(shí)際上包括《基金法》和《刑法》在內(nèi)的法律也對包括老鼠倉在內(nèi)的基金利益輸送等問題毫無辦法。

3.3完善資本市場增加資本市場收益的穩(wěn)定性，要求資本市場具有多結(jié)構(gòu)、多層次，而我國的面臨的是一個(gè)發(fā)育尚不成熟的資本市場，在這種情況下離不開資本市場相應(yīng)的改革作為配套措施。完善資本市場促進(jìn)投資管理的發(fā)展，主要應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行：①推進(jìn)市場化進(jìn)程。②優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。③健全資本市場監(jiān)管體系。④增加交易品種，推動(dòng)金融創(chuàng)新。

3.4鼓勵(lì)非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展早在1994年世界銀行的一份報(bào)告中就指出，在金融體系比較發(fā)達(dá)的國家，非銀行性金融中介機(jī)構(gòu)的迅速崛起大大推進(jìn)了社會(huì)保障體系從企業(yè)職能分離出來的進(jìn)程，最終把居民長期儲(chǔ)蓄與社會(huì)保障體系有機(jī)聯(lián)系起來，使二者納入一個(gè)自我良性循環(huán)的軌道。從國際范圍來看，發(fā)達(dá)國家的社會(huì)保障體系、居民長期儲(chǔ)蓄實(shí)現(xiàn)其積累、保值和增值的職能基本上是以非銀行性金融中介機(jī)構(gòu)為依托的。

目前，我國在整個(gè)金融體系中，非銀行性金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展明顯滯后，在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債構(gòu)成中所占比重很低，不適應(yīng)巨額長期儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的要求，從而為的積累和投資設(shè)置了巨大障礙。面對我國專業(yè)銀行在金融中介體系居于壟斷地位的現(xiàn)實(shí)，我們的基本思路是推進(jìn)金融體制改革，鼓勵(lì)非國有金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，為社?；鹪诮鹑谑袌錾汐@取多種途徑的穩(wěn)定收益提供良好的外部支持。