魏 娜 張 波

摘要:股改既是對一個時代的終結(jié),也是一個新時代的開始。全流通時代,證券市場的利益機制、運行規(guī)則和市場環(huán)境等各方面將發(fā)生深刻變化,并對上市公司的價值取向和行為模式產(chǎn)生重要影響。與此同時,這一新形勢也對遼寧省上市公司的治理和監(jiān)管提出了新的要求,對國有資產(chǎn)管理體制改革提出新的挑戰(zhàn)。為了應對這一新的市場環(huán)境,文章在對遼寧省上市公司存在的問題深入分析的基礎上,提出具有可操作性的對策建議。

關(guān)鍵詞:全流通時代;上市公司;證券市場

中圖分類號:F436 文獻標識碼:A

文章編號:1674-1145(2009)35-0008-02

一、全流通時代遼寧省證券市場的機遇與挑戰(zhàn)

全流通時代證券市場競爭格局將發(fā)生根本性變革,圍繞上市公司利益的重新劃分使得處在牛熊轉(zhuǎn)換、監(jiān)管加強、流動性充裕的證券市場跌宕起伏,猶如芝麻開門般帶來了諸多的機遇與挑戰(zhàn)。

(一)價值投資的轉(zhuǎn)變

股改后,中國資本市場資產(chǎn)估值的功能將逐步恢復并不斷完善,資產(chǎn)價值將從注意賬面值過渡到盈利能力,市場的有效性會有一定程度提高,資本市場的功能將會發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)型,實現(xiàn)從“貨幣池”到“資產(chǎn)池”的轉(zhuǎn)換;市場投資理念將從注重追求價差收益轉(zhuǎn)變成注重收益與風險的匹配等幾大重要變化。流通股股東與非流通股股東之間利益趨于一致主導著整個證券市場向著真正意義上的價值投資與全方位價格博弈轉(zhuǎn)變。

(二)提高上市公司盈利能力

全流通時代,中國的A股市場將進入價值注入階段。由于國有企業(yè)市值考核的出臺及股東利益的一致,我省上市公司大股東有積極性地通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團整體上市等方式將自有資產(chǎn)逐步證券化,從而獲得流動性溢價,并有動力地向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),將凈利潤放大為證券市場更為可觀的市值。這將大幅度改善上市公司的基本面,解決長期以來久被詬病的非整體上市帶來的關(guān)聯(lián)交易問題。

(三)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流

最近兩年,遼寧有不少民營企業(yè)在醞釀到境外上市。在目前金融危機的形勢下,隨著全流通時代的來臨,A股市場逐漸地規(guī)范化,尤其是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出會分流擬境外上市的企業(yè)。境外上市對企業(yè)在國內(nèi)形象的提升以及募集的金額都有限,相對來說,國內(nèi)上市更受企業(yè)青睞一些,同時,IPO新政比以往更能吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流,而且這將是一個雙贏的格局:一是企業(yè)有可能在本土相對溢價發(fā)行;二是由于優(yōu)質(zhì)藍籌公司的回歸,又會反作用于市場,吸引更多的投資者。

當然,我們也應該看到遼寧的資本市場是伴隨著經(jīng)濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的,這期間有些企業(yè)雖然上市了,但并沒有從根本上完成股份制改造,沒有建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度 。

二、全流通時代遼寧省證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

自1992年金杯汽車股票在上證所上市以來,經(jīng)過起步、發(fā)育和發(fā)展階段,遼寧轄區(qū)(不包括大連)共有33家公司發(fā)行了股票并在滬、深交易所上市,截至2009年2月底,轄區(qū)有境內(nèi)上市公司33家,占全國1602家上市公司的2.06%;合計市值1682.87億元,占全國總市值169794.6億元的1%。目前,轄區(qū)上市公司累計融資778.2億元。這些數(shù)字暴露出遼寧省證券市場發(fā)展的薄弱:

(一)缺乏核心能力

遼寧的上市公司大多是審批制下由原國有大中型企業(yè)改制上市的,改制不徹底,上市后“三分開”又不到位;從經(jīng)營看,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)老化也是企業(yè)發(fā)展的致命傷。遼寧上市公司大多分布在制造業(yè)、電力、房地產(chǎn)、建筑業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面,隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的急劇變化、甚至衰退,越來越多的上市公司不得不滯留在衰退產(chǎn)業(yè)中忍受煎熬,而信息技術(shù)、金融保險、傳播和文化產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè),處于相對劣勢。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺陷和問題使上市公司的資產(chǎn)整合乏力。

(二)盲目投資,陷入多元化陷阱

在當前的遼寧省證券市場上,上市公司確實容易產(chǎn)生多元化沖動。因為,一是我省證券市場資源配置功能缺失,企業(yè)低成本融資乃至惡性圈錢很容易,造成上市公司投資決策上的隨意性;二是價值投資理念遭冷落,股票價格與企業(yè)業(yè)績不相關(guān)或負相關(guān),各種題材的炒作成了主流,而上市公司跟蹤市場熱點的多元化投資行為能夠制造市場炒作的題材。

(三)公司治理結(jié)構(gòu)不完善,大股東掏空上市公司

在遼寧省33家上市公司中,國有控股公司占三分之二,控股股東及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金余額達到69.2億元,占上市融資總額的20%,暴露了公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷。我們可以充分利用股改的契機,采取包括年薪制、期權(quán)、管理層持股等多種方式的有效激勵機制以實現(xiàn)管理層利益和股東利益的一致,在發(fā)展中不斷提升自身的競爭力,實現(xiàn)對投資者的回報,從而使更多的投資者關(guān)注遼寧的上市公司。

三、全流通時代遼寧省如何大力發(fā)展證券市場

在對存在的問題深入分析的基礎上,提出具有可操作性的對策建議。具體內(nèi)容如下:

(一)上市公司應積極應對并購大潮

并購的重要前提之一是股權(quán)充分的流動性,而全流通的變革為并購創(chuàng)造了重要的條件。針對全流通A股價值上升的預期,中國證券市場已經(jīng)發(fā)生了多起市場并購行為。如銀泰系對G武商、百大集團的舉牌,寶鋼集團對G邯鋼的競購。僅2008年上半年,上市公司發(fā)生并購369起,涉及金額約為882.64億元,并購行業(yè)廣泛分布在資源類行業(yè)商業(yè)、化工類行業(yè)、機械設備業(yè)、交通運輸業(yè)、倉儲業(yè)等。與此同時,股權(quán)分置改革后上市公司大股東持股比例的普遍下降,對優(yōu)質(zhì)公司控股權(quán)的爭奪行為也變得更加的活躍。作為國有資本高度密集的遼寧,政府在企業(yè)重組中充當什么樣的角色,對于重組的成敗有著決定性的意義。在全流通這一有利背景下,通過買殼上市和借殼上市鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市,提高上市公司質(zhì)量。

對我省上市公司來講,一些大中型上市公司的股權(quán)分置改革應與整體上市相結(jié)合,通過并購重組使其做優(yōu)做強。資產(chǎn)注入預期是目前市場上最火爆的核心熱點,外生性的資產(chǎn)注入不但帶來當期業(yè)績增厚,而且會大幅提升上市資產(chǎn)的盈利能力。在聯(lián)美控股(600167)的資產(chǎn)重組過程中。從黎明股份—ST黎明—ST沈新開—沈陽新開—聯(lián)美控股的變遷中,處處都能感受到政府這只“看得見的手”在舞動,此外民營企業(yè)入駐丹東化纖,也是一個積極的嘗試。實踐證明,企業(yè)重組需要政府、企業(yè)和市場各方形成合力,加以推動。

(二)積極培育新的上市資源

目前,遼寧省上市公司市值與GDP的比率低于全國平均水平12.5個百分點,具有很大的市場發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間。2008年,遼寧省政府下發(fā)了《關(guān)于加快推進企業(yè)上市工作的實施意見》,確保從2008年開始,5年確保新增上市企業(yè)100家,力爭達到150家。沈陽市、大連市每市確保25家,力爭40家。其他12個市每市確保5家,力爭8家。上市后備企業(yè)動態(tài)保持500家,其中重點企業(yè)100家。

1.政府加大扶植力度。為幫助中小企業(yè)上市,遼寧還剛剛成立了規(guī)模為100億元的中小企業(yè)發(fā)展基金,并在沈陽設立了中小企業(yè)上市培育基地,作為省級中小企業(yè)上市孵化器和直接投資的平臺,承擔遼寧省中小企業(yè)上市培育和私募融資的職能。沈陽中小企業(yè)金融服務園區(qū)也正在建設當中,將為沈陽、遼寧乃至東北地區(qū)中小企業(yè)提供直接和間接金融服務。遼寧省中小企業(yè)廳、遼寧省金融辦等政府部門還多次組織協(xié)調(diào)券商等中介機構(gòu)為中小企業(yè)進行企業(yè)上市輔導,讓企業(yè)熟悉上市融資的條件、程序等。

2.抓住創(chuàng)業(yè)板機遇,完善投行業(yè)務。創(chuàng)業(yè)板的推出對遼寧企業(yè)和遼寧資本市場都是契機,遼寧可能迎來企業(yè)上市高峰期。創(chuàng)業(yè)板的推出對于中小企業(yè)來說還是一個標桿,不符合條件的中小企業(yè)可以按照創(chuàng)業(yè)板所設立的條件進行包裝,朝那個方向發(fā)展。在金融危機的背景下,企業(yè)融資難問題已經(jīng)凸顯,通過創(chuàng)業(yè)板,企業(yè)可以直接融資,從某種程度上說,創(chuàng)業(yè)板也是緩和金融危機的一種資本市場策略。對于那些仍舊打算在中小板上市的中小企業(yè),對企業(yè)來說只要能上市就可以,不要區(qū)分是創(chuàng)業(yè)板還是中小板,因為上市是一種稀缺能源,誰得到了誰就占有了資源。在發(fā)展創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)方面,加快投資銀行的發(fā)展步伐,目前來看,遼寧的投行發(fā)展不很盡如人意,因此在創(chuàng)業(yè)板推出之際,要趁機發(fā)展投資銀行,完善資本市場。

3.完善擬上市公司財務制度。指企業(yè)在財務方面的準備,按照上市公司財務制度要求來制定報表等,并嚴格按照國家規(guī)定進行財務方面的審計和申報。目前,遼寧地區(qū)的不少企業(yè)為上市所做的準備已經(jīng)很充分了,聘請專業(yè)機構(gòu)幫我們籌劃上市,目前已經(jīng)完成了企業(yè)內(nèi)部的股份制整合。

4.設立激勵機制鼓勵上市公司大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實現(xiàn)整體上市。資產(chǎn)注入、整體上市是股改后證券市場的又一次革命,是2009年最具暴利的重大投資主題。整體上市,亦即上市公司的實際控制人通過一定的金融手段將其全部或絕大部分資產(chǎn)置于上市公司旗下。整體上市不僅有利于整合資源,使上市公司迅速壯大實力,做大做強,而且有利于規(guī)范上市公司經(jīng)營管理,提高上市公司質(zhì)量。整體上市還能夠促進上市公司建設管理機構(gòu)和管理層次,提高管理效率,便于監(jiān)管機構(gòu)強化監(jiān)管。

參考文獻

[1]吳鳴.全流通公司大股東掏空的可能性及其行為特征研究[J].經(jīng)濟師,2007,(11).

[2]廣東證監(jiān)局課題組.后股權(quán)分置時期上市公司大股東行為及監(jiān)管對策研究.OL. http://www.csrc.gov.cn/n575458/n870586/n8215838.

[3]胡為民.內(nèi)部控制與企業(yè)風險管理——實務操作指南[M].北京:電子工業(yè)出版社,2007.

[4]鄭春美.公司治理中的會計治理對策研究[M].武漢大學出版社,2005.

[5]劉媛媛,袁旭,齊鵬.股票期權(quán)何以激勵高管[J].觀察家,2006,(9).

作者簡介:魏娜,女,遼寧人,沈陽航空工業(yè)學院經(jīng)濟與管理學院金融教研室講師,經(jīng)濟學碩士,研究方向:證券投資;張波,沈陽航空工業(yè)學院經(jīng)濟與管理學院經(jīng)濟學博士。