徐　珊

摘要：我國股指期貨已經醞釀多年，但至今還為正式推出。其原因無非是決策者對我國資本市場的客觀條件和推出后市場反應的不確定。本文從我國股票市場的三個方面分析了我國現在推出股指期貨的客觀條件已經具備，已經具備推出股指期貨的可行性。

關鍵詞：股指期貨 規(guī)模 替代品 可行性

縱觀世界主要股指期貨合約交易，一個成功的、功能發(fā)揮正常的期貨合約交易，大致應具備下列幾個主要條

件：第一，必須具有大規(guī)模和較高流動性的股票現貨市場；第二，股票現貨市場必須具有足夠的價格變動，也就是說，股票現貨市場必須存在一定價格基差以吸引套期保值者和套利投機者；第三，新推出的股指期貨合約不能有另外一種流動性更好的相關性較好可替代的金融資產合約。

一、股市規(guī)模和流動性

股市規(guī)模的大小是市場發(fā)展水平最重要的反映指標。.市場規(guī)模越大，一方面投資者越有機會進行充分的資產組合來回避風險，另一方面市場的競爭性也越強，股價作為上市公司價值真實信號的可能性越高，從而資源配置效率也越強。市場流動性是價格快速平滑地反映新信息、向均衡價格遞歸的重要前提。股市中良好的流動性使得投資者能夠快捷而低成本地調整投資組合，降低投資風險，是股市得以籌措巨額長期項目投資資金的關鍵。我國股票現貨市場的規(guī)?？梢杂脙蓚€指標來衡量，一個是上市公司數量與GDP的比率，另一個是上市公司數量。這兩個指標前者屬于相對指標，剔除了國家經濟規(guī)模的影響；后者屬于絕對指標。反映股市流動性的變量同樣有兩個：一個是總交易額與GDP的比率；另一個是換手率，定義為總交易額與市場總市值之比。這兩個變量均是相對指標，但側重點不一樣：前者更加強調一個國家地區(qū)的經濟基礎，而后者主要反映股市的交易成本狀況，因此，這里衡量流動性僅選擇換手率指標。

根據蔣殿春（2002）對37個國家的股市研究，就市價總值占GDP比例來講，中國在2000年的排名中已接近世界中游的位置；從上市公司數量上來看，2001年我國1160家上市公司的數量在全球已排名第七，處于領先位置。流動性指標的統(tǒng)計顯示，我國股市的流動性相對來說處于較高的位置，這反映了我國股市交投較為活躍的事實。其中，1995～2001年平均換手率處于全球第四，甚至超過了美國等發(fā)達國家，但這與我國股市總市值的絕對規(guī)模較小有直接關系。

二、股票價格的波動幅度

股價波動幅度過小或過大對市場發(fā)展都是不利的。股價波動小，則無法保證足夠的現貨價格基差對在期貨市場上套期保值和投機者的吸引力；但頻繁和劇烈的股價波動意味著較大的投資風險，會降低股市對現貨市場投資者的吸引力，同時也在一定程度上反映了一個國家股市交易監(jiān)管水平較差。股票市場的波動性通常以平均市場收益的標準差作為股價波動的指標。以市場指數為例,上證指數從1992年1月到2003年12月31日,年平均收益率為9.516%,年收益率的標準差達到29.673%,深證成指從1992年1月到2003年12月31日,年平均收益率為17.437%,年收益率的標準差達到74.5%。美國紐約道瓊斯指數在1993年到1999年期間的年均收益率為19.9%,但收益率的標準差僅為10.21%,而同期我國深圳股票指數的年均收益率為21.47%,年收益率的標準差為76.59%；上證指數期間的年均收益率為11.55%,年收益率的標準差為29.87%。2從我國深證指數和上證指數月均收益率及標準差的數值,可以看出我國

股市價格波動性是非常大的，這種波動性產生的基差足以吸引大量套期保值者和套利投機者參與股指期貨交易。

三、金融衍生品市場的替代品

我國目前還沒有可供替代的金融衍生品的資產合約。我國早期推出的金融期貨在經歷了曇花一現式的生存后，還未真正成熟壯大時便紛紛夭折，直到2007年底我國的金融期貨市場還是空白，目前我國還沒有真正的金融衍生性產品（見表2）。因此，我國上市股值期貨不存在被另外一種流動性更好、相關性更好的金融資產合約替代的可能性。

綜上所述，我國目前已經具備了推出股指期貨的基本市場環(huán)境，但我國證券市場發(fā)展中舉有的一些特殊制度和特點是否會制約股指期貨的發(fā)展，或者說在這樣特殊的市場環(huán)境下推出股指期貨會對市場穩(wěn)定性有怎樣的影響，還需要進行進一步的分析。◆

參考文獻：

[1]蔣殿春.中國股票市場發(fā)展水平的量化及國際定位. 證券市場導報[M],2002.12

[2] 朱凱棟.上交所、上證所爭奪股指期貨.證券市場周刊[M]，2005（15）

[3]中國證券監(jiān)督管理委員會.中國證券期貨統(tǒng)計年鑒2007百家出版社[J]，2002

注釋：

1.資料來源于高校財經數據庫。

2.數據來源于中國證券監(jiān)督管理委員會網站www.csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp。

作者單位：山東省青年管理干部學院經濟系