任富利

摘要：負(fù)債經(jīng)營就是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等融資方式籌集資金的一種經(jīng)營方式。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的進(jìn)程中，國際資本流動(dòng)加速，負(fù)債經(jīng)營無處不在；負(fù)債經(jīng)營的好壞直接影響到企業(yè)的償債能力和現(xiàn)金流量的狀況。文章就負(fù)債經(jīng)營的利弊做了客觀分析，便于企業(yè)進(jìn)行資本經(jīng)營決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營；國際資本流通；資本經(jīng)營

中圖分類號：F240

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1674-1145(2009)-02-0023-02

負(fù)債經(jīng)營就是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等融資方式籌集資金的一種經(jīng)營方式。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的進(jìn)程中，國際資本流動(dòng)加速，負(fù)債經(jīng)營無處不在；負(fù)債經(jīng)營的好壞直接影響到企業(yè)的償債能力和現(xiàn)金流量的狀況。本文就負(fù)債經(jīng)營的利弊做了客觀分析，便于企業(yè)進(jìn)行資本經(jīng)營決策。

首先，我們應(yīng)該看到企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)點(diǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)越來越被人們所認(rèn)識。

1.負(fù)債經(jīng)營可以帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在長期資金總額不變的條件下、企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營業(yè)利潤增多或減少時(shí)，每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而給每股普通股帶來更大幅度的額外收益或損失。企業(yè)能否獲益于財(cái)務(wù)杠桿作用取決于債務(wù)資本利潤率和負(fù)債利率的大小。

2.負(fù)債經(jīng)營可以降低企業(yè)的綜合資本成本。一方面，對于投資者來講，由于債權(quán)性投資的收益率是相對固定的，投資者一般都能夠按期收回本息，其投資風(fēng)險(xiǎn)較小，因此，相應(yīng)的報(bào)酬率也低，對籌資者來講，資本成本就降低了。另一方面，負(fù)債經(jīng)營可以從“減稅效應(yīng)”中獲得利益，一定比例的負(fù)債由于其利息是所得稅前支付的，也能夠降低企業(yè)的資金成本。

3.在通貨膨脹時(shí)期，負(fù)債經(jīng)營具有舉債效應(yīng)。由于債務(wù)的實(shí)際償還數(shù)以賬面價(jià)值為準(zhǔn)，在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，這樣企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值低于其所借款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。通貨膨脹率越高。企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營而得到的貨幣貶值利益就越大。

4.負(fù)債經(jīng)營有利于加強(qiáng)企業(yè)使用資金的責(zé)任心和緊迫感。實(shí)際上，負(fù)債經(jīng)營改變了企業(yè)原來對資盒的無償使用的格局，一方面給企業(yè)籌資的自由，企業(yè)可以資金成本較低的方案籌集資金，另一方面，還本付息的壓力迫使企業(yè)注重資金的經(jīng)濟(jì)收益，確立資金的時(shí)間價(jià)值觀念。

5.負(fù)債經(jīng)營與發(fā)行股票籌資相比，有利于企業(yè)控制的保持。如果通過發(fā)行股票來籌集資金，勢必引起股權(quán)的分離，影響股東對企業(yè)的控制。而通過舉債籌集資金，在增加企業(yè)可利用資金的同時(shí)，并不影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)。

其次，盡管負(fù)債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每一個(gè)企業(yè)都可以無限制地負(fù)債經(jīng)營的，因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營在企業(yè)經(jīng)營中同時(shí)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，過度、不合理地負(fù)債可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至使企業(yè)經(jīng)營失敗。由于負(fù)債經(jīng)營而應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1.負(fù)債經(jīng)營可能引起財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)面影響。如前所述，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高權(quán)益資本收益率，但財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，它同樣可以給企業(yè)帶來權(quán)益資本收益的大幅度下降?？梢哉f企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的正負(fù)效應(yīng)中，最關(guān)鍵、最根本的就是由于財(cái)務(wù)杠桿這把雙刃劍造成的。在企業(yè)所得的全部資本收益率低于因借款而支付的利息率時(shí)，企業(yè)所得的利潤就會(huì)變小，甚至?xí)樨?fù)值，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。

2.負(fù)債經(jīng)營要承擔(dān)到期及時(shí)償債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營中的市場風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，舉債經(jīng)營不同于股份籌資，采用舉債的方法籌集的資金，企業(yè)負(fù)有到期償本付息的法律責(zé)任。如果企業(yè)籌得的資金，在投資過程中未能獲得預(yù)期的收益，或者企業(yè)資金運(yùn)作不當(dāng)，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，都會(huì)使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。這可能使一部分短期負(fù)債長期化，而且也會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)，使資金更加緊張。同時(shí)由于債務(wù)利息而使企業(yè)的經(jīng)營成本增加，導(dǎo)致企業(yè)盈虧平衡產(chǎn)量上升，從而使企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱。

3.當(dāng)前的負(fù)債經(jīng)營會(huì)增加企業(yè)再籌資的風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比一般都會(huì)增加，隨著負(fù)債的增加，對債權(quán)人債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度也會(huì)隨之降低，企業(yè)再舉債的能力也會(huì)隨之而降低。一方面，債權(quán)人會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營狀況提出質(zhì)疑，另一方面，企業(yè)的籌資成本和籌資的難度都會(huì)增加。

4.過度負(fù)債有可能引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人的利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)槿繇?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤就全為股東占有，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移；若投資的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，其損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)。另外，股東發(fā)行新的債券也會(huì)損害原債權(quán)人的利益。因?yàn)楣蓶|為了獲得新的資金，往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實(shí)際承擔(dān)的利率水平，但同時(shí)也使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，導(dǎo)致原債券真實(shí)價(jià)值下降。

5.負(fù)債比例過高，可能導(dǎo)致公司的股價(jià)下跌。當(dāng)負(fù)債率超過允許范圍，負(fù)債比率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)越大，其市場價(jià)格也必然會(huì)隨著下降。

最后，要科學(xué)地運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營的措施及手段，提高企業(yè)效益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，因此企業(yè)應(yīng)樹立正確的負(fù)債經(jīng)營觀念。首先，應(yīng)做好負(fù)債經(jīng)營項(xiàng)目的可行性研究，尤其是對長期負(fù)債的投資項(xiàng)目，更應(yīng)充分調(diào)查研究，務(wù)求不僅技術(shù)上可行，而且經(jīng)濟(jì)上合理，確保預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。其次，要立足內(nèi)部管理，加強(qiáng)資金管理，以系統(tǒng)觀念控制、協(xié)調(diào)、強(qiáng)化資金管理。最后，企業(yè)在負(fù)債中應(yīng)嚴(yán)守信用，信用是企業(yè)舉債的前提，信用的喪失必使企業(yè)在市場競爭中無立足之地。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到，合理舉債不僅可以解決企業(yè)資金緊缺的問題，而且還會(huì)因負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的充分考慮而推動(dòng)企業(yè)科學(xué)經(jīng)營，提高經(jīng)濟(jì)效益。因此企業(yè)在經(jīng)營過程中，對負(fù)債經(jīng)營應(yīng)引起足夠的重視。

1.一定要正確把握負(fù)債的量與度。一般情況下，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的前提是其息稅前利潤率要高于舉債利息率，否則企業(yè)就有陷入財(cái)務(wù)困境的可能，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的反面作用也會(huì)體現(xiàn)出來。因此，企業(yè)應(yīng)從量上控制負(fù)債額度，根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)負(fù)債率一般控制在40％－50％為宜，當(dāng)然企業(yè)類型不同，負(fù)債的額度也不盡相同，但債務(wù)必須具有足夠的資產(chǎn)保證。同時(shí)，為了保證債務(wù)能夠及時(shí)償付，應(yīng)對企業(yè)特定時(shí)期的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，要考察企業(yè)的利息保障倍數(shù)，即企業(yè)的息稅前利潤總額要大于其利息費(fèi)用，否則企業(yè)就難以償還負(fù)債和利息。只有在量和質(zhì)兩個(gè)方面都認(rèn)真分析了，企業(yè)的舉債才能真正到達(dá)目的。

2.提高財(cái)務(wù)管理水平，科學(xué)預(yù)計(jì)負(fù)債資本成本是負(fù)債經(jīng)營能否成功的基本前提。資本成本的運(yùn)用是企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)管理的重要方面，對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)應(yīng)選擇資本成本最低的籌資方案。

企業(yè)在確定資本成本時(shí)，不能機(jī)械地以市場水平為基準(zhǔn)。而必須對投資者期望報(bào)酬的分布情況進(jìn)行研究與考察。

3.選擇適合企業(yè)特點(diǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。債務(wù)對企業(yè)來講是一柄雙刃利劍，沒有負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)難以較快地發(fā)展，但債務(wù)結(jié)構(gòu)不良，會(huì)使企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)大大增強(qiáng)，甚至?xí)в谝坏?。企業(yè)應(yīng)兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)未來時(shí)期銷售收入的增長情況和穩(wěn)定程度、企業(yè)所處行業(yè)的競爭因素等方面來確定最佳負(fù)債比率，同時(shí)應(yīng)考慮資金的來源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的籌資方式和資金類別。隨著我國企業(yè)舉債方式的多樣化，企業(yè)可以根據(jù)借款的多少，使用時(shí)間的長短。可承擔(dān)的利率的大小來選擇不同的籌資方式。

4.加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理，保證償債資金的足額和及時(shí)。企業(yè)應(yīng)存有可以應(yīng)付一般意外和危機(jī)的一定數(shù)量的資金，以各緊急情況下，可以隨時(shí)支付。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該對所掌握的資金嚴(yán)格管理，合理運(yùn)作，企業(yè)借入資金的投資方向不同，其產(chǎn)生效益的時(shí)間和水平也就不同。一般而言，長期投資產(chǎn)生效益的時(shí)間間隔較長，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；短期投資產(chǎn)生效益的時(shí)間較短，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小。但未來的收益都是預(yù)測值，而未來的不確定因素是客觀存在的，因此，為了提高投資效益，保證債務(wù)的如約償還，企業(yè)必須加強(qiáng)對營運(yùn)資金的管理，這也正是企業(yè)將償債壓力變?yōu)榻?jīng)營動(dòng)力的基礎(chǔ)。

5.努力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，抵御負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了抵御因負(fù)債經(jīng)營而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)除了充分認(rèn)識財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，最重要的是要建立抵御風(fēng)險(xiǎn)的合理機(jī)制。首先應(yīng)努力優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加流動(dòng)資產(chǎn)的比重，既加速企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。又保證債務(wù)能夠按時(shí)償還。另外，應(yīng)提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，消除無效資產(chǎn)，為合理籌集資金提供正確的依據(jù)，保證企業(yè)債務(wù)能夠如數(shù)償還。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營是降低企業(yè)成本和提高企業(yè)所有者投資報(bào)酬的有效手段。但是負(fù)債經(jīng)營有利有弊。從經(jīng)營者的角度看，如果舉債過大，超過了企業(yè)的償還能力，將會(huì)給企業(yè)帶來破產(chǎn)的危險(xiǎn)；如果企業(yè)不舉債或負(fù)債比例很小，說明企業(yè)自身對前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力很差。同樣也會(huì)給企業(yè)造成不好的影響。因此適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債經(jīng)營是關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的條件和客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，選擇適度的負(fù)債比例，制定一個(gè)適合自己的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。