任 影

摘 要:隨著近幾年來經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,中國股票市場也隨之發(fā)越得越來越快,但是由于起步越晚,經(jīng)驗不足,中國股票市場也出現(xiàn)了一系列的問題,使這一個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表也時有失靈。股票市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的異動已經(jīng)越來越明顯。本文針對這一問題,利用統(tǒng)計分析的方法和經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融學(xué)理論,試圖找出股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展異動的原因,并提出相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)發(fā)展 股票市場 異動 統(tǒng)計分析

中圖分類號:D210文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題一直社會發(fā)展的主流問題,以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中心更是成為近年來一個熱門話題。而中國股票市場的發(fā)展也越來越引人注目,特別是加入WTO后,日益完善和火熱的中國股票市場對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出的貢獻(xiàn)也越來越顯著。雖然國內(nèi)證券市場起步較別的國家較晚,但從如今的現(xiàn)狀來看,中國證券市場對金融體系的發(fā)展甚至整個經(jīng)濟(jì)水平和結(jié)構(gòu)的發(fā)展起的影響已經(jīng)不容忽視。

特別是近三年來,中國證券市場的發(fā)展經(jīng)歷了較大的波動。中國證券市場作為重要的融資籌資手段已經(jīng)被越來越多的企業(yè)所看重,隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場的完善,越來越多的民眾也將證券投資列為投資理財?shù)闹匾ぞ摺?/p>

如今,證券經(jīng)紀(jì)公司林立,民眾一度出現(xiàn)開戶熱潮,各大企業(yè)也趁著熱潮時期爭相上市,證券市場對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響已經(jīng)大大超出了可預(yù)計的程度。本文主要是以股票交易市場為例,從中國證券市場的籌資能力出發(fā),研究其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,期望建立相關(guān)模型說明各選擇變量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,找出異動原因。

本文研究分析的結(jié)構(gòu)如下:第一部分,研究相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論,對所用方法進(jìn)行理論解釋;第二部分,根據(jù)已有數(shù)據(jù)確定變量,解釋選擇變量原因(利用SPSS分析軟件作相關(guān)性的分析);第三部份則設(shè)定模型,用SPSS軟件進(jìn)行曲線回歸分析,得出最優(yōu)函數(shù)形式;并且對模型進(jìn)行相關(guān)的檢驗,研究模型的穩(wěn)定性;第四部分,結(jié)合以上分析,得出相應(yīng)結(jié)論;第五部分,通過對結(jié)論的思考,提出對證券市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相諧調(diào)的策略。

一、變量確定及原因解釋

測量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)有很多,本文用GDP來表示中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,主要原因是GDP是一個具體量化的指標(biāo),且容易獲取。如下公式所示GDP的具體數(shù)據(jù)來源:

GDP = 消費 + 投資 + 政府支出 + 出口 - 進(jìn)口

從GDP的構(gòu)成來看,它是一個總體的量,而且比較具有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的代表性。

應(yīng)變量選擇了股票的總市值、流通市值和上市公司數(shù)。股票總市值是指所有上市公司在股票市場上的價值總和,一家上市公司每股股票的價格乘以發(fā)行總股數(shù)即為這家公司的市值,整個股市上所有上市公司的市值總和,即為股票總市值。從理論上講,市價總值代表股票市場的籌資能力,而流通市值則代表所籌資金的流動性,從一個側(cè)面可以反應(yīng)對投資的拉動力,上市公司數(shù)量則是通過改變可投資數(shù)量來影響股市的籌資能力,從而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體見下表一:

表中所示的數(shù)據(jù)即為1994年到2008年我國的GDP、股票總市值、流動市值和上市公司數(shù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。從表中可以看出我國股市在07年度中市價總值超過GDP總值,回顧股市歷程,我們不難發(fā)現(xiàn),07年,我國股市的確經(jīng)歷了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,股票市值也以難以至信的速度節(jié)節(jié)高攀。但08年以來,股市立刻恢復(fù)到06年的水平,比起07年的勢頭,速度的確放慢很多,但從表格中我們依然可以看到,我國股市依然處于一個發(fā)展的狀態(tài)。經(jīng)歷了07和08年的股市大動蕩,09年股市形勢依然看好,在我國積極穩(wěn)健的宏觀調(diào)控手段的控制下,我國經(jīng)濟(jì)雖然經(jīng)歷了08的自然災(zāi)難和09的金融危機,但依然保持穩(wěn)健的微熱狀態(tài),這使得我國股票市場也呈現(xiàn)出穩(wěn)中求進(jìn)的好勢頭。

但要研究股票市場對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,我們應(yīng)該將GDP總量與股票市價總值、流動性市值進(jìn)行更直觀的比較。見下圖:

圖中很明顯得出,股票市值與GDP總值相伴增長。但在根據(jù)經(jīng)驗分析,股票市場影響GDP總值,因果關(guān)系中本文將GDP值設(shè)為應(yīng)變量,而其它變量當(dāng)作自變量。

為了檢驗自變量對應(yīng)變量的影響程度,從而確定其是否合格對應(yīng)變量進(jìn)行回歸分析,本文用SPSS進(jìn)行相關(guān)分析。得出結(jié)果見下表:

各指標(biāo)的相伴概率p值均接近于零,遠(yuǎn)小于0.05的臨界值,從而得出市價總值,流動市值與上市公司數(shù)與GDP值高度相關(guān)。筆者所選的變量進(jìn)行模型分析有可行性。

從上表中筆者還得出一個有意思的結(jié)論:與市價總值和流動市價值相比,上市公司數(shù)量與GDP的相關(guān)系數(shù)更高,單從數(shù)據(jù)分析上講,這說明上市公司數(shù)與GDP的發(fā)展和增展有著更為密切的關(guān)系。

對于這一現(xiàn)象,筆者給出以下可能的解釋。第一,市場反應(yīng)的滯后效應(yīng)。由于中國股票市場的價格波動效應(yīng)和羊群心理,股票價格在近三年內(nèi)有巨大的變動,所籌資金也相應(yīng)有著較為敏感的變動。在94年到2007年的13年中,中國股市一直呈上升發(fā)展趨勢,這與GDP的發(fā)展方向是一致的,但由于中國閑散資金對股市反應(yīng)過熱,一度造成股市泡沫。為了金融市場更加穩(wěn)定和繁榮,政府曾采取較為強硬的手段對金融市場進(jìn)行監(jiān)管,如加收印花稅,提高央行的貼現(xiàn)率等手段,筆者認(rèn)為這些手段都是從基本上動搖中國資金分散結(jié)構(gòu)的工具,從而對金融領(lǐng)域有著過強的沖擊,于是從圖中折點可以看出,股票市值的劇烈下滑,從而股票流通市值的下滑。但是,由于股票的退出機制相對落后,上市公司數(shù)量表現(xiàn)出對價格變動的不夠敏感,這種制度缺陷導(dǎo)致上市公司不能即時對股票市場作出反應(yīng)。

第二,公司投資者的投機心理。筆者認(rèn)為股市是對價格機制和金融手段控制最敏感的金融機構(gòu),但是有部分以司投資者仍然具有投機心理,不管任何時候都把上市作為以司的籌資手段,結(jié)果可能是南轅北轍。這與公司經(jīng)營管理決策層的金融素質(zhì)也密切相關(guān),不僅是專業(yè)素質(zhì),還包括心理因素。專業(yè)素質(zhì)的普遍欠缺是始作俑者,投資者的跟風(fēng)心理導(dǎo)致羊群效應(yīng)也罪責(zé)難逃。這樣就導(dǎo)致股市總體市值大量縮水的同時,上市公司數(shù)量的變動程度大大小于市值的變動程度。

第三,一般股民理財決策失誤。求財心切,是前幾年股市瘋漲的最主要心理因素。很多市民甚至不知道看盤,不知道如何買賣,聽股買股成為中國股民買股票的一大特征。有的更甚,將股票買賣交由開戶經(jīng)紀(jì)人全權(quán)代理。而開戶經(jīng)理人的薪酬回報機制決定了股票市場上委比的絕對值居高不下。證券公司經(jīng)紀(jì)人單純追求交易量、保證不虧的作風(fēng)一度盛行。這造成了股票市場上的不良風(fēng)氣,而這種不良風(fēng)氣則直接導(dǎo)至了中國股票市場劇烈的動蕩。上市公司一時難以對這種泡沫行為產(chǎn)生正確的決策。

第四,股票投資對資金的影響主要是在于流動,具體說,大部分是調(diào)動了中國積高不下的儲蓄,將錢從銀行流向市場。所謂的籌資,從根本上說,有一部分是來自本身的金融體系,并沒有真正引資入市。而GDP的增長從本質(zhì)上講是一種增長,而非轉(zhuǎn)移。所以,股市本身的變動從這方面講對GDP的影響也不是完全的。上市公司對股票市場的反應(yīng)遲緩就更難以影響GDP的走勢了。

第五,從股票總市值和流動市值兩條曲線的對比看來,股票總市值的變動時期的斜率的絕對值要大于流動性市值的絕對值,這說明中國股票市場上非流動性的股票市值所占比重是遠(yuǎn)大于流動性股票市值的。所以,在股市受到重挫的條件下,非流動性市值的變動要大于流動性市值的變動,而非流動股票的比例越大,對GDP的影響也就越小。主要原因是由于非流動性股票的不流通性降低了股票的籌資彈性。股市交易量,進(jìn)一步講,股票或流通股票的總市值不能夠完全說明股市對經(jīng)濟(jì)的影響能力。

二、模型的設(shè)定和檢驗

(一)模型初定。

本文對利用SPSS對模型進(jìn)行確定,從而選擇最優(yōu)函數(shù)對變量與應(yīng)變量間的關(guān)系進(jìn)行解釋。見下表三:

上表總結(jié)了SPSS統(tǒng)計分析結(jié)果,首先看,F檢驗的相伴概率均為0,通過齊次性檢驗。通過對擾合優(yōu)度R^2值的比較,及F檢驗的考察,GDP與市價總值和流動市價間更適用于三次函數(shù)的情形,而GDP與上市公司數(shù)量的最優(yōu)函數(shù)為復(fù)合函數(shù)。這里要提醒一點的是,當(dāng)自變量只有一個的時候,從數(shù)學(xué)理論上講,t檢驗即為F檢驗,兩者在統(tǒng)計結(jié)果上是一致的,至于具體的數(shù)理分析這里就不再詳細(xì)說明了。

(二)模型檢驗。

1、擬合優(yōu)度的檢驗。

本文是根據(jù)得出結(jié)論的擬合優(yōu)度選擇函數(shù)的,所得出的模型均有較高的擬合做度?？梢宰鲞M(jìn)一步檢驗。

2、齊次性方差檢驗,即F檢驗。

F檢驗的目的是判定函數(shù)有沒有較高的因果說服能力,從上表看來,F檢驗的相伴概率均為0,所以模型通過齊次性方差檢驗,可以進(jìn)入下一步檢驗了。

3、回歸系數(shù)的檢驗,即系數(shù)的t檢驗。

我們分別以股票總市值和股票流通市值、上市公司數(shù)為自變量的模型進(jìn)行t檢驗。結(jié)果得出股票總市值和股票流通市值模型的系數(shù)的t檢驗結(jié)果非常不理想,t檢驗的相伴概率的值都大于0.05(這里選擇了默認(rèn)的95%的置信區(qū)間),模型所得出的系數(shù)與應(yīng)變量的關(guān)系顯著不相關(guān),因此,這兩個選擇項不能作為自變量來考察GDP的變動。可以進(jìn)行下一步檢驗。

下表是檢驗結(jié)果:

4、置信區(qū)間的檢驗。

區(qū)間越大,估計的結(jié)果越是沒有意義,這里我們默認(rèn)的為95%的置信區(qū)間,通過第三步的檢驗已經(jīng)得出結(jié)論。

三、結(jié)論

通過對上市公司數(shù)與GDP總量進(jìn)行函數(shù)模擬,得:(令應(yīng)變量GDP為Y,自變量為X)

Y=33680.8(1.0011)X

t = 8.532 9902.297

p = .000 .000

R^2 = 0.90281F = 120.76398Signif F =.0000

對模型進(jìn)行對數(shù)處理得:

LnY=Ln33680.8+Ln1.0011?X

表示當(dāng)X,即上市公司數(shù)目變動一個單位時,Y,即GDP總量變動Ln33680.8+Ln1.0011=Ln337178.49 個單位。

四、結(jié)論分析

經(jīng)過上面數(shù)據(jù)分析,我們可以看到股票總市值和流動市值對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響難以用具體函數(shù)來描述,這是一個更為復(fù)雜的過程。而上市公司數(shù)量則能進(jìn)行模擬函數(shù)分析。這個結(jié)論有別于西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展比較完善的證券市場的情況。具體原因,筆者分析如下:

(一)中國的股票市場發(fā)育不完善,資金的流入和流出管理不嚴(yán)格。

造成股票總市值的變動的原因不是純經(jīng)濟(jì)行為,其間不乏黑市交易、欺詐案例、私自往來等人為的不確定因素,這一些都不是正規(guī)和不正常的并不以公開利益為導(dǎo)向的畸形作為。正是因為這一些極不確定的因素存在,使得股票的總市值的變動不能很好地反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)的動向,從而不能很好地與經(jīng)濟(jì)發(fā)展擬合起來。

(二)上市公司不規(guī)范操作。

法律的欠缺和監(jiān)管的不到位造成上市公司管理層個人或集體操縱股票謀取私利的行為屢見不鮮。股價的變動不能完全反應(yīng)上市公司的經(jīng)營能力,由股價變動引起的資金流動不合理地造成資源分配不當(dāng),股票市場的資金動向混亂,與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向不一致的現(xiàn)象也時有發(fā)生?，F(xiàn)在股票市場上莊家炒股欺騙股民的現(xiàn)象也大量存在,這種鉆空子謀私利的行為使資金亂流,對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展敏感度大大降低,更談不上對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指示作用。

(三)羊群心理嚴(yán)重。

這主要是源于大部分股民的投機心理,和對金融知識本身的欠缺。跟股聽股似乎已經(jīng)成為新一代股民的時尚,這種不理性的投資行為從根本上造成股市的泡沫和動蕩,以這種不理性為基礎(chǔ),股票市場的總市值根本無法說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。更不用說進(jìn)行函數(shù)模擬了。

(四)證券公司非理性發(fā)展。

許多證券公司都在股市尚好的時期推出大量的優(yōu)惠政策,廣告的煽動效應(yīng)和民眾的紛紛效仿加重了不合理投資的力度。還有就是前面已提過的證券經(jīng)紀(jì)人為追求自身利益大量買賣以獲取傭金,以及做市商造市,最直接的反應(yīng)就是委比的居高和突然放量吸引散戶時量比的陡增。這種不健康動作從另一個方面誤導(dǎo)了散戶,從而使資金按照做市商的意愿流動,而不是按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。

鑒于以上的情況,筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾點對中國證券市場進(jìn)行調(diào)整:

1、對中國證券市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督管理。證券市場的監(jiān)管是國家規(guī)范證券市場的有效手段。我國證券市場起步比較晚,還存在一系列的不足。證券監(jiān)管是指證券市場管理機構(gòu)運用行政、經(jīng)濟(jì)和法律手段,對證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營機構(gòu)等市場主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動。多年來,證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)表明,市場與市場主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。伴隨著金融對外開放,我國證券市場的發(fā)展必將面臨新的更加嚴(yán)峻的考驗。所以,對上市公司進(jìn)行嚴(yán)格審查,并且對已上市公司進(jìn)行實時監(jiān)督已經(jīng)成為維護(hù)中國證券市場安定的一個重要步驟。

2、對證券公司進(jìn)行嚴(yán)格管理。改革證券公司薪酬制度,加強員工管理,加強投資理財產(chǎn)品的審核,根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求按量投放。

3、完善股票買賣制度,將做市商大的放量控制在一個特定的范圍內(nèi),限制其對散戶的隱形控制。設(shè)立懲罰機制,對違返規(guī)定的做市商以一定的懲罰。

4、完善相關(guān)的法律法規(guī),加強法制監(jiān)督,強制抑止非法資金流動。并建立嚴(yán)格的法律執(zhí)行體系,使整個證券市場的脈胳清晰起來。

5、散戶的金融知識培訓(xùn),適當(dāng)增發(fā)金融知識的刊物,引導(dǎo)理性投資,從根本上解決資金盲目流動,也就從根本就解決了股市欺詐現(xiàn)象的發(fā)生。

五、結(jié)語

如上分析便是筆者對這次數(shù)據(jù)計量分析所得出結(jié)論和根據(jù)結(jié)論得出的一些思考和建議。文章的不足之處在于變量太少,樣本數(shù)量也不充足,天然的缺陷造成數(shù)據(jù)模擬分析對現(xiàn)實的說服能力不夠強,并且沒有對數(shù)理分析過程作詳細(xì)部析。

但此次模擬分析發(fā)現(xiàn)了中國股票市場異于其它發(fā)達(dá)國家股票市場的現(xiàn)象,并利用經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的知識對其成因進(jìn)行具體分析。希望有利于以后各方面的研究。

(作者單位: 華中師范大學(xué)政治學(xué)研究院)