郭艷紅

市場流通性存在隱患，普通投資者參與風險巨大。

2009年1月9日，延華智能宣布，2008年6月辭去公司副董事長職務的胡美珍，日前共拋售公司股份400萬股，占其所持公司股份的5％。近期頻頻出現(xiàn)的中小板高管大幅減持以及辭職賣股套現(xiàn)之風，引起市場的高度關注。許多人也因此預計，目前呼聲很高的創(chuàng)業(yè)板，如果在條件不成熟的情況下推出，很可能成為比中小板更嚴重的“屠戮場”。

我國創(chuàng)業(yè)板市場已歷經(jīng)多年籌備，近段時間以來，市場對2009年推出其預期越來越大。創(chuàng)業(yè)板的推出，必將對解決我國中小企業(yè)融資難問題大有裨益。從部分國外創(chuàng)業(yè)板市場看，它有效緩解了高成長性中小企業(yè)融資難問題，并孵化出多家全球知名企業(yè)，這也是我國設立創(chuàng)業(yè)板市場的初衷之一。但目前推出創(chuàng)業(yè)板的條件仍不成熟，而倉促推出可能帶來一定負面影響。

一般來說，創(chuàng)業(yè)板市場的高風險性使得該市場適合于風險資本，大多數(shù)普通投資者由于風險承受能力相對較差，并不適合創(chuàng)業(yè)板市場投資。

現(xiàn)實的情況是，我國風險投資近幾年雖有長足發(fā)展，但現(xiàn)代意義上的風險資本產(chǎn)業(yè)遠未成形。為了保證創(chuàng)業(yè)板市場的流通性，在風險資本產(chǎn)業(yè)不成形的情況下，如果普通投資者廣泛參與，那么創(chuàng)業(yè)板市場或將成為相關上市公司高管、風險投資者“屠殺”普通投資者的場所，原因有兩點。

首先，作為一般投資者，無論在投資能力還是獲取信息的能力上，都具有先天的弱勢，且創(chuàng)業(yè)板公司較小的公司市值，更易被少數(shù)機構或大戶投資者控制，一般投資者跟風投資，往往成為被“屠殺”的對象。

其次，即便是作為投資能力相對較強的機構投資者，在與上市公司的大股東博弈時，也將處于明顯弱勢之中。從我國中小板市場情況看，部分公司的大股東往往具有極強的套現(xiàn)欲望，且大股東具有獨一無二的控制信息的能力，使得其他投資者的利益難以得到保證，往往成為高位接盤的受傷者。

統(tǒng)計顯示，即便在市場處于相對低位的情況下，2008年12月份，上市公司高管賣出股票套現(xiàn)的次數(shù)仍接近300次。在市場透明度相對較高的情況下，高管套現(xiàn)還不會產(chǎn)生非常大的負面影響，但在沒有效制度約束的情況下，高管非正規(guī)套現(xiàn)的過程，也就是普通投資者或者公共利益受損的過程。國外市場曾經(jīng)出現(xiàn)大型機構資金管理人協(xié)助大股東套現(xiàn)的丑聞，這應當成為我們的前車之鑒。

此外，流通性可以作為衡量創(chuàng)業(yè)板成功與否的一個因素，從香港、德國、英國和新加坡市場的教訓看，較差的流通性會使創(chuàng)業(yè)板市場的吸引力大大減小。

以香港市場為例，1999年以來，香港創(chuàng)業(yè)板市場日均成交金額僅僅在2000年3月、2007年6月和7月超過10億港幣；自1999年以來的109個月中，有69個月的日均成交金額在2億港幣以內(nèi)。2008年11月份，日均成交額僅僅為0.58億港幣，而同期港交所創(chuàng)業(yè)板總市值在400億港幣左右，其較差的流通性可見一斑。分析人士因此認為，港交所創(chuàng)業(yè)板市場并不成功。

我國目前創(chuàng)業(yè)板制度設計上，仍然沒有出臺保證創(chuàng)業(yè)板市場具備較好流通性的相應措施。雖然做市商制度可以提高創(chuàng)業(yè)板市場的流通性，但現(xiàn)實證明這個制度仍需健全，并不具備推出條件。如果創(chuàng)業(yè)板市場流通性難以保證，由此引發(fā)的一系列問題便容易出現(xiàn)。

綜合來看，作為扶助高成長性中小企業(yè)的一個強有力措施，創(chuàng)業(yè)板具有推出的必要性，但一些基本的制度建設需要完善，否則難以有效發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板孵化未來明星企業(yè)的作用，并帶來一定負面影響。