徐君嶺

市場避險(xiǎn)情緒濃重，盡管商品市場難演2008年大跌行情，卻依然處于頹勢中。

目前商品市場依然處于頹勢，曾經(jīng)短暫性的反彈，并沒有提振投資者的信心。商品價(jià)格于2008年12月份開始反彈，此輪反彈僅被定性為內(nèi)在的技術(shù)性反彈。

伴隨這輪反彈有多種因素，其中包括奧巴馬當(dāng)選美國總統(tǒng)后，市場對奧氏經(jīng)濟(jì)刺激方案的期待。實(shí)際上，“經(jīng)濟(jì)刺激方案”一直作為市場的朦朧利多，推動著商品價(jià)格的反彈。

奧巴馬于今年2月17日簽署了該方案，但是，正應(yīng)了華爾街的那句老話：“在謠傳時(shí)買進(jìn)，在證實(shí)時(shí)賣出”，迎接奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激方案的卻是道瓊斯指數(shù)大幅下挫4％，商品整體價(jià)格指數(shù)CRB下挫4.6％，市場用實(shí)際行動表達(dá)了對該方案的態(tài)度。顯然，“經(jīng)濟(jì)刺激方案”很難在短時(shí)間內(nèi)改變目前商品市場的低迷狀態(tài)。

首先，方案中減稅部分占了約三分之一，但減稅對刺激消費(fèi)將有一個(gè)時(shí)間滯后效應(yīng)，這是因?yàn)闇p稅的主要方式為降低預(yù)扣稅率，而非直接退稅。政府投資支出部分，大部分用于教育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這塊對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動同樣需要時(shí)間，連奧巴馬本人也表示，重振經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃要取得成效尚需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會一蹴而就。

從市場角度來看，目前市場依舊表現(xiàn)為缺乏信心，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)交投。投資者對未來信心暗淡，直接受影響的就是證券與商品價(jià)格走勢，這一點(diǎn)可以從近一段時(shí)間倫敦現(xiàn)貨金價(jià)與美元走勢的相關(guān)圖(見圖)中看出一些端倪。通常美元與黃金價(jià)格走勢表現(xiàn)為負(fù)的相關(guān)性，但近期兩者卻同漲同跌，對未來的不確定性導(dǎo)致投資者追逐此類資產(chǎn)。

造成市場“避險(xiǎn)情緒”蔓延，原因之一就是蓋特納的“金融穩(wěn)定計(jì)劃”并沒有在穩(wěn)定市場情緒方面起到實(shí)質(zhì)性作用。

“金融穩(wěn)定計(jì)劃”的重要目的之一就在于穩(wěn)定當(dāng)前市場情緒，解凍信貸市場，恢復(fù)商業(yè)銀行系統(tǒng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要功能。然而，令市場失望的是，蓋特納的“金融穩(wěn)定計(jì)劃”到目前為止提供的僅僅是框架性指導(dǎo)思想，還沒有公布細(xì)節(jié)內(nèi)容，現(xiàn)階段這樣的“豪言壯語”對市場信心的恢復(fù)作用十分有限。并且，蓋特納本人也坦言“金融穩(wěn)定計(jì)劃”可能會犯錯(cuò)誤，因?yàn)楝F(xiàn)在所計(jì)劃的更多是對以前所未采取措施的嘗試，同時(shí)由于投資者本身將卷入到該計(jì)劃中，因此在沒有成功保證的前提下，投資者對自己這種“小白鼠”身份有本能的排斥感。

從大循環(huán)來說，我們需要認(rèn)識與尊重經(jīng)濟(jì)周期的客觀性，前一輪的經(jīng)濟(jì)周期完成到新一輪上升周期的開始，需要時(shí)間與重要行業(yè)的革命與創(chuàng)新，而經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的目的在于緩和經(jīng)濟(jì)衰退的程度，而不是改變經(jīng)濟(jì)周期的客觀存在。

國內(nèi)商品期貨走勢現(xiàn)階段將出現(xiàn)分化。工業(yè)品期貨的反彈應(yīng)當(dāng)已經(jīng)見頂，國際原油在創(chuàng)紀(jì)錄的庫存及消費(fèi)低迷的背景下一直于低位震蕩，而自去年12月份以來，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)有較大反彈。以滬銅為例，反彈幅度近30％，這與原油價(jià)格及外盤價(jià)格走勢嚴(yán)重背離，庫存壓力及未來暗淡的經(jīng)濟(jì)前景促使我們看淡工業(yè)品近期價(jià)格走勢。農(nóng)產(chǎn)品方面，受南美持續(xù)的干旱以及我國北方旱情影響，前階段豆類、小麥及玉米均錄得較大漲幅，隨著旱情的緩解，價(jià)格有望回落，同時(shí)收儲傳聞仍將影響個(gè)別品種的行情。在避險(xiǎn)需求的影響下，貴金屬將依舊表現(xiàn)強(qiáng)勁，黃金、白銀等有望繼續(xù)受到市場追捧。

另一方面，商品市場的走勢難以上演2008年大幅下挫行情，今年市場環(huán)境與2008年下半年相比有了較大變化。目前市場一致認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)雖已步入衰退階段，但整體而言，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對比較穩(wěn)定，在這樣的氛圍中，商品易形成寬幅震蕩走勢。