洪詩晨　孟繁祎

【摘 要】從2002年開始，美元出現(xiàn)了一輪較長時間的貶值趨勢。決定匯率變動的因素多而復(fù)雜，本文通過對支持美元走強、打壓美元走弱的各種影響因素進行綜合分析，對2002年來的美元匯率走勢變化進行闡述，并預(yù)期次貸危機后美元匯率的今后走勢變化。

【關(guān)鍵詞】美元匯率 影響因素 走勢 次貸危機

2002年以來美元開始持續(xù)下跌。以一籃子貨幣加權(quán)計算，美元匯率從2001年以來貶值了大約36%。2007年9月之后，受到次貸危機的影響，美元更是出現(xiàn)急劇下跌的態(tài)勢，對16種主要貨幣的匯率全線下滑。美元是世界經(jīng)濟中最重要的國際貨幣，美元匯率的波動對國際外匯市場及世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。

首先，美元自身有明顯的周期性變動規(guī)律。自從布雷頓森林體系解體，美元實行浮動匯率以來經(jīng)歷了五個波動期：1971年至1979年的8年貶值期、1980年至1985年的5年升值期、1986年至1995年的10年貶值期、1996年至2001年的6年升值期和2002年至今的貶值期。由此可見，近四十年間美元貶值的年份多于升值的年份，貶值周期的跨度長于升值周期的跨度。

其次，打壓美元走弱的變量主要有三：

1.美國長期以來經(jīng)常賬戶和財政雙赤字的積累與惡化，是導(dǎo)致美元貶值的根本原因?？肆诸D執(zhí)政時期扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2000年還創(chuàng)造了2369億美元的財政盈余。但是布什上臺后對克林頓政府的經(jīng)濟政策進行了大幅調(diào)整，采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷擴大。美國政府在過去5年一直都面臨著巨額赤字，其中2004年財政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀錄。2007年有所扭轉(zhuǎn)，美國政府的財政赤字為1628億美元，比2006財年下降了34.4%，降至過去5年來的最低水平。然而，受戰(zhàn)爭開支繼續(xù)擴大、經(jīng)濟下滑、救市開支猛增等因素影響，2008年美國政府財政赤字又破創(chuàng)紀錄的達到4550億美元，接近于上一年的三倍。從2003年伊拉克戰(zhàn)爭打響到現(xiàn)在，美國政府已經(jīng)花費了6480億美元；2001年“9.11”事件后，美國在全球范圍內(nèi)打擊恐怖主義，在伊拉克、阿富汗和世界其他地區(qū)采取的反恐軍事行動使美國花費了8600億美元。再加上為避免次貸危機再次升級，美國國會批準一項高達7000億美元的全面救市方案。目前，該數(shù)字已上升至8500億美元，并可能再度增加。與此同時，美國的經(jīng)常賬戶赤字也在持續(xù)膨脹，儲蓄率極低。1991年美國出現(xiàn)最后一次貿(mào)易盈余(當(dāng)時經(jīng)常賬戶盈余占GDP的0.7%)，美國的經(jīng)常賬戶即處于逐年增加的赤字水平，并延續(xù)至今。2005年全年經(jīng)常賬戶赤字為8050億美元，占GDP的6.4%，已經(jīng)超過了國際警戒線6%。2008年伴隨著美元的貶值，其經(jīng)常賬戶和財政雙赤字可能會有所改善。

2.美國實體經(jīng)濟面受次貸危機的影響出現(xiàn)了明顯的衰退。2008年12月份美國消費者信心指數(shù)從11月的44.7降至38，為1967年開始此項統(tǒng)計以來的最低值。2009年1月份美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少59.8萬個，失業(yè)率上升至7.6%，為過去16年來的最高點。這是美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位連續(xù)第13個月減少。不少人加入了領(lǐng)取救助金的行列，美國申請失業(yè)救濟人數(shù)創(chuàng)二十六年新高。經(jīng)濟惡化的風(fēng)險仍在加劇。

3.美元資產(chǎn)回報的不確定性、市場不良的心理預(yù)期和全球央行外匯儲備多元化、國際貿(mào)易結(jié)算貨幣多樣化等因素削弱了強勢美元政策，布什政府也放任美元貶值以達到政治目的，同時也間接打擊歐元區(qū)的經(jīng)濟。

不可否認，仍有很多支持美元走強的變量存在。一是美元歷史持續(xù)的地位和作用依然很強，美國金融的市場規(guī)模大于其經(jīng)濟規(guī)模，金融影響力在世界上仍是第一，市場份額的基礎(chǔ)作用還在，其地位并非任何一國在短期內(nèi)可以替代。二是美元作為國際貨幣的獨特屬性還在，依然是國際金融市場的主導(dǎo)貨幣，并且在國際貨幣市場上具有控制權(quán)，在全球外匯儲備、貿(mào)易結(jié)算、外匯交易中均占絕大部分，國際證券發(fā)行總額中也有1/2是用美元標價。在全球流通的美元中，有70%在美國以外的國家流通，數(shù)量高達4萬億美元，美國每年由此獲得的鑄幣稅收入亦相當(dāng)可觀。三是美元需要資本項下的順差以彌補貿(mào)易項下的逆差，為了吸引資本的流入，常采用高利率的政策。若是降低了國內(nèi)的利率，就必須提高國外的匯率，才能提高生產(chǎn)效率，提升投資者的信心，從而吸引大量的國際資本流入，給國內(nèi)經(jīng)濟注入巨大的商業(yè)能量。

2008年上半年，美元匯率仍繼續(xù)走弱，但從7月份開始，隨著金融危機的蔓延，美元匯率開始走強，到11月初已經(jīng)升值近20%，這與人們普遍預(yù)期相悖。主要是因為國際資本仍把美元當(dāng)成危機中的安全避難所，大量國際資本從股市、國際原油等市場中撤出，轉(zhuǎn)而投向美元；再加上許多歐洲發(fā)達國家、一些發(fā)展中國家的經(jīng)濟前景不樂觀等等，都支持美元走強。但是，由于美國已經(jīng)進入“零利率”時代，中央銀行通過降息刺激促進企業(yè)、個人的投資和消費需求的效果非常有限，美國陷入了“流動性陷阱”。再加上巨額的財政和經(jīng)常項目的雙赤字、救市計劃的8500億美元為今后通貨膨脹埋下伏筆、民眾消費信心不足和對未來經(jīng)濟不良的預(yù)期，仍打壓著美元升值的可持續(xù)性。預(yù)計美元在今后一段時間將呈區(qū)間波動態(tài)勢，待美國經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇、雙赤字有所緩解才可能重現(xiàn)強勢美元的局面。

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(作者單位：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院）