鞠守勇　周　楠

摘 要：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動對一國通貨膨脹水平的決定具有重要作用。人民幣名義有效匯率變動對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）具有傳遞效應(yīng)。從長期而言，名義有效匯率與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）是協(xié)整的，且匯率的上升會導(dǎo)致CPI的下降；短期而言，名義有效匯率

隨著中國改革開放進(jìn)程的發(fā)展，特別是1994年有管理的浮動匯率制度建立以來，匯率在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益重要。匯率的變動會導(dǎo)致進(jìn)出口商品的價(jià)格變動，進(jìn)而對整個經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平產(chǎn)生影響。

2005年7月21日，中國實(shí)行匯改以來，隨著匯率水平的彈性化以及資本賬戶的逐步放開，匯率波動對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步增強(qiáng)。在此背景下，研究人民幣匯率波動的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。如果價(jià)格對匯率變動響應(yīng)很慢或程度很小，而貿(mào)易流又對價(jià)格變動響應(yīng)緩慢，則總的國際收支調(diào)節(jié)過程就會被延緩，從而匯率變動可能對宏觀經(jīng)濟(jì)只有微小作用。此外，匯率傳遞對預(yù)測實(shí)際匯率的波動性、宏觀沖擊的國際傳導(dǎo)以及國際政策合作的福利收益等問題都非常重要。因此匯率變動對價(jià)格水平的傳遞速度及程度值得我們進(jìn)行深入的剖析。

一、文獻(xiàn)回顧

匯率波動對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響主要涉及匯率波動的價(jià)格傳遞問題，有關(guān)匯率傳遞的研究文獻(xiàn)主要關(guān)注于進(jìn)口國和出口國之間的價(jià)格對匯率變動的調(diào)整。Krugman（1987）在“依市場定價(jià)”（Pricing to market，PTM）的理論前提下表明，出口商在貨幣升值時(shí)會盡力保持市場份額而在貨幣貶值時(shí)提高利潤，從而降低了匯率傳遞程度。Baldwin和Krugman（1989）曾經(jīng)發(fā)展了一個滯后效應(yīng)模型，表明當(dāng)企業(yè)面對明顯不可逆的沉淀成本時(shí)，匯率的變動會提高價(jià)格傳遞的程度。Kim（1990）運(yùn)用協(xié)整和誤差糾正模型分析了美國和其他五個工業(yè)化國家，研究發(fā)現(xiàn)名義匯率和相對價(jià)格是協(xié)整的，任何從購買力平價(jià)的偏離都顯著地影響匯率。MacDonald（1993）使用Johanson多變量協(xié)整方法，認(rèn)為一系列貨幣兌美元的匯率與它們和美國相比的相對價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系。Taylor（2000）使用一個簡單而有效的模型表明匯率的持續(xù)沖擊以及受沖擊影響的廠商比例，將決定廠商對匯率變動的反應(yīng)方式，他由模型分析得出一個可檢驗(yàn)假設(shè)，即匯率的傳遞是內(nèi)生于一國的通貨膨脹狀況的。Campa和Goldberg（2002）估計(jì)了OECD國家的進(jìn)口價(jià)格傳遞彈性，他們發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)傳遞是不完全的，而長期則具有完全傳遞效應(yīng)。Burnstein等（2002）研究了9例貨幣貶值事件，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者價(jià)格對匯率變動沒有產(chǎn)生大的反應(yīng)，但進(jìn)口價(jià)格卻存在較大程度的響應(yīng)。Campa和Goldberg（2004）的研究強(qiáng)調(diào)了進(jìn)口商品中包含的非貿(mào)易性質(zhì)的分銷成本在不完全傳遞效應(yīng)中所起的作用。也有一些研究將發(fā)展中國家作為研究對象。

國內(nèi)也有學(xué)者對匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行了一些研究。倪克勤（1999）在東南亞發(fā)生金融危機(jī)的前提下研究了人民幣匯率的傳遞機(jī)制和杠桿作用，重點(diǎn)分析了匯率傳遞機(jī)制及其杠桿作用對于爆發(fā)金融危機(jī)的影響。卜永祥（2001）依照Corbo和McNelis的模型設(shè)定了價(jià)格方程，研究了人民幣匯率變動對國內(nèi)物價(jià)水平的影響。孫立堅(jiān)等（2003）根據(jù)價(jià)格傳遞效應(yīng)理論，研究了國際貿(mào)易中進(jìn)出口價(jià)格的相互影響，以及匯率在價(jià)格傳遞過程中的作用。畢玉江和朱鐘棣（2006）利用協(xié)整和誤差修正模型發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動對國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的，而且傳遞過程存在時(shí)滯，進(jìn)口價(jià)格對人民幣匯率變動的彈性遠(yuǎn)高于消費(fèi)者價(jià)格對匯率變動的彈性。呂劍（2007）基于1994-2005年的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用E-G二步法、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，對人民幣匯率變動對國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)匯率變動對消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)最強(qiáng)，其次是生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，再次是零售價(jià)格指數(shù)。

二、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

本文在匯率波動對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)傳導(dǎo)的短期效應(yīng)和長期效應(yīng)的實(shí)證研究中，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，采用2000年第一季度到2008年第二季度的數(shù)據(jù)。相關(guān)變量說明及來源如下：

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為代表，月度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，利用簡單平均計(jì)算出季度數(shù)據(jù)。

人民幣名義匯率（NEER），季度數(shù)據(jù)來源于國際金融統(tǒng)計(jì)（IFS）。

本國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），季度數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

我們將上述數(shù)據(jù)序列都調(diào)整換算為以2000年第一季度為基期，剔除季節(jié)性因素造成的影響，使用X11方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，然后取對數(shù)。變量依次表示為：lnCPI、lnNEER、lnGDP，為便于討論，將CPI和NEER的時(shí)間序列的走勢繪制為圖1。

在實(shí)證分析之前，先要檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)，選擇顯著性水平5%作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。首先檢驗(yàn)相關(guān)變量的平穩(wěn)性，具體檢驗(yàn)結(jié)果詳見表1。

由檢驗(yàn)表1可以看出，所有變量均存在單位根，為一階差分平穩(wěn)序列。

三、實(shí)證分析

（一）實(shí)證模型及方法

匯率對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的傳導(dǎo)路徑比較復(fù)雜，其中進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格波動直接影響國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格；此外，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的波動還與國內(nèi)的供給和需求有關(guān)，這里采用國內(nèi)生產(chǎn)總值作為需求狀況的代理變量。據(jù)此構(gòu)建匯率—消費(fèi)者價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)模型如下：

lnCPI_t=r₀+r₁lnNEER_t+r₂lnGDP_t+ε_t（1）

其中，CPI表示消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，其它變量說明同上。

由于向量自回歸（VAR）方法避免了對變量的內(nèi)生性、外生性識別錯誤問題，在實(shí)證研究中顯示其優(yōu)越性。因此，在研究匯率波動對上述三類價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)效應(yīng)時(shí)，先構(gòu)建VAR結(jié)構(gòu)，再運(yùn)用Johansen-Juselius協(xié)整檢驗(yàn)判別變量之間的長期關(guān)系。匯率波動對消費(fèi)者價(jià)格及國內(nèi)生產(chǎn)總值的VAR結(jié)構(gòu)為：

VAR=（lnCPI，lnNERE，lnGDP）.

（二）協(xié)整檢驗(yàn)及誤差修正模型的構(gòu)建

由上面分析可知，我們研究的這三個變量都是一階單整的。Engel和Granger（1987）指出，兩個或多個非平穩(wěn)序列的線性組合可以是平穩(wěn)的，即存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法：一種是Engel和Granger提出的基于協(xié)整回歸方程殘差項(xiàng)的兩步法平穩(wěn)性檢驗(yàn)，另一種是Johansen以及Johansen和Juselius提出的基于VAR的協(xié)整系統(tǒng)的檢驗(yàn)。值得指出的是，前一種方法在檢驗(yàn)兩個變量之間關(guān)系時(shí)較為常用，后一種方法不僅可以判斷變量間存在幾個協(xié)整向量，而且可以同時(shí)給出這些向量。

這一部分我們在前文關(guān)于變量的穩(wěn)定性檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，使用Johansen方法對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。通過建立跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值似然比統(tǒng)計(jì)量來確定各變量之間的協(xié)整關(guān)系。采取帶截距項(xiàng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯ι衔闹械模?）式進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果見表2。

通過消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)方程的跡檢驗(yàn)量以及最大特征根檢驗(yàn)量，表明存在一個協(xié)整關(guān)系。正規(guī)化后的長期協(xié)整關(guān)系可表示為：

lnCPI=7.078-1.343lnNEER+0.039lnGDP

（6.753）（-3.861）（1.069）

但是協(xié)整方程中l(wèi)nGDP的系數(shù)不顯著，由此我們可以發(fā)現(xiàn)，lnCPI只與名義有效匯率lnNEER形成一個協(xié)整關(guān)系。經(jīng)檢驗(yàn)，lnCPI和名義有效匯率lnNEER間確實(shí)存在一個協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：