易憲容

2008年12月，我在多個地方論壇的演講中指出，2009年中國股市，如果國際金融市場不會比2008年下半年進(jìn)一步惡化，或國際金融市場基本上穩(wěn)定，那么中國股市的上海綜合指數(shù)就可能上行到3000點(diǎn)大關(guān)。當(dāng)然，這種前提條件不存在，在金融全球化的今天，中國股市想脫離國際金融的沖擊是不可能的。

我為什么會如此信誓旦旦地預(yù)測2009年中國股市上證指數(shù)會上行到3000點(diǎn)(從當(dāng)前許多證券分析師的報告來說，基本上沒有多少人對此肯定，預(yù)測的指數(shù)都低于3000點(diǎn))?有兩點(diǎn)理由，一是只有逐漸上行的中國股市才能恢復(fù)股市的融資功能。而融資功能恢復(fù)，才能讓國內(nèi)一些好的企業(yè)從市場便利地獲得低成本的資金，從而為保證企業(yè)及行業(yè)增長創(chuàng)造條件。如果股市融資功能不就能恢復(fù)，那么它對保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長是相當(dāng)不利的；二是2008年國內(nèi)股市嚴(yán)重縮水，不僅僅是讓股市絕大多數(shù)投資者的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，更嚴(yán)重的是把一個剛剛新興的中產(chǎn)階級消滅掉了。如果一個最有消費(fèi)實力的中產(chǎn)階級消滅掉了，那么中國的擴(kuò)大內(nèi)需從何來?因此，從2008年8月開始我就寫了不少文章，相信中央政府會采取鼓勵的政策讓國內(nèi)股市逐漸進(jìn)入上行的空間。事實上，從2009年開始，中國股市開始逐漸進(jìn)入上行的通道。上證指數(shù)年從2008年末的1820點(diǎn)上升到2009年5月13日2670點(diǎn)，而5月15日2646點(diǎn)。也就是說，到2009年5月15日止，上證指數(shù)上漲了45％以上，兩市總市值增加近6萬億。

從更為細(xì)分的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年以來有交易的1591只股票中，328只股票股價翻番，占股票總數(shù)比例達(dá)20，62％。其中，4只股票漲幅超過3倍，14只股票漲幅超過2倍。漲幅最大的是sT國中，漲幅超過7倍；其次是德豪潤達(dá)和閩閩東，漲幅分別為391，1％、322，66％。還有相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，328只股票中，房地產(chǎn)業(yè)股票最多，共有46只。因為，市場有人認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)今年以來受國家多項經(jīng)濟(jì)政策扶持，市場需求不減，部分城市房價和成交量均有所回升，行業(yè)去庫存化已初顯成效，行業(yè)回暖帶動個股股價大漲。也有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上證50指數(shù)成分股中，2009年以來漲幅翻番的只有4只；中證100指數(shù)成分股中，今年以來漲幅翻番的有10只。這些強(qiáng)勢的大盤股占比均在一成左右，不及市場的平均水平。從個股來看，藍(lán)籌股啟動不暢，中國石油、工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、中國人壽等股票的漲幅均低于30％。只是最近一周市場熱點(diǎn)才開始轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股。但是，不少經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，這種熱點(diǎn)的切換能否成功仍然是不確定的。

對于這樣的一種現(xiàn)象，我們?nèi)绾蝸碓u估?其原因何在?下半年國內(nèi)股市上漲是否持續(xù)?如果可以持續(xù)，其理由何在?如果不可持續(xù)，其原因又是什么?如果能夠?qū)@些不同的方面作點(diǎn)簡單的分析，就可能對下半年國內(nèi)股市走向有一個基本判斷。

可以說，我對國內(nèi)股市年初的預(yù)測，到年底基本上沒有問題，可能實際的結(jié)果比預(yù)想的要好。因為，從最近所獲得的數(shù)據(jù)來看，除了用電量、進(jìn)出口貿(mào)易等數(shù)據(jù)仍然低迷外，貨幣供應(yīng)量、銀行信貸、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、PMI、消費(fèi)零售等數(shù)據(jù)都表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)快速回暖的跡象。對于國際市場，在4月2日倫敦金融首腦會議之后，今年國際金融市場的格局基本上確定，即國際金融市場會逐漸穩(wěn)定，2008年下半年那種金融海嘯不會再出現(xiàn)，加上美國股市持續(xù)上升、美元貶值、國際原油價格及大宗商品的價格逐漸回升，這些都為今年股市逐漸步入上行的通道奠定了基礎(chǔ)。

特別是國內(nèi)銀行信貸超高速增長，前4個月達(dá)到5.17萬億。這是個前所未有的數(shù)據(jù)與速度，信貸如此增長在中國歷史上從沒有過這樣快的高速度。盡管有報道稱，這些巨大的銀行信貸變?yōu)榱瞬簧俅笃髽I(yè)的存款，甚至監(jiān)管部門稱這些銀行信貸基本上沒有流入股市。但實際情況并非如此。在中國這樣的經(jīng)濟(jì)體制下，什么樣的法門都能夠玩出來，難道拿在手中的錢不能夠神通廣大。當(dāng)國外經(jīng)濟(jì)衰退不可能短期內(nèi)恢復(fù)、當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過剩及內(nèi)需不足時，企業(yè)從銀行獲得大量的資金(其實某種意義上說，最近國內(nèi)銀行信貸快速的增長可能是企業(yè)與基層銀行的合謀，即銀行要它們認(rèn)為可靠的關(guān)系好的企業(yè)從銀行大量貸款，然后又把這引起貸款又存款銀行)，一定會變著法子進(jìn)入股市或其他資產(chǎn)市場。最近，國內(nèi)股市快速上漲，估計很大程度上與這種信貸資金涌流入股市有關(guān)。

還有，當(dāng)前中國股市是以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場。當(dāng)股市嚴(yán)重低估，他們認(rèn)為還可能下行時，這些機(jī)構(gòu)投資者是不會輕易進(jìn)入市場的。如果股市一旦開始啟動，即他們一旦認(rèn)為股市開始上行，國內(nèi)以基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者一定會聞風(fēng)而動。而這些機(jī)構(gòu)投資者基本上是短期業(yè)績?yōu)橹饕罘绞?，上半年或中國股市的板塊輪番炒作也就開始盛行。從上面的簡單數(shù)據(jù)可以看到，他們先把小盤股啟動炒作，借助各種捕捉來的信息讓一些上市公司的股價風(fēng)生水起。最后，小的上市公司的股價都上去，而且占市場的主導(dǎo)力量的藍(lán)籌股的價格則跑輸整個大市。盡管在5月15日這個星期，大盤股有上升之跡象，但是這種上升能否帶動整個國內(nèi)大盤股啟動應(yīng)該是不確定的。因為，對于以基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者來說，他們還沒有足夠的力量應(yīng)對這些藍(lán)籌股。

但實際上，從今年以來的市場變化及政策變化的情況來看，對國內(nèi)大藍(lán)籌股是有利的。比如說，兩大石油股，2008年之所以會走得那樣慘淡，很大程度上是政府政策嚴(yán)重干預(yù)的結(jié)果。當(dāng)這種管制逐漸放松后，正好又是國際油價迅速下跌，這些都為兩大石油的業(yè)績創(chuàng)造了良好的條件。特別是最近出臺的關(guān)于國內(nèi)石油價格逐漸市場化的改革，這對石油股是重大的利好。但是，在這重大利好前面，兩大石油股的價格為什么跑不過大市，根本上就于兩大石油股盤子太大，機(jī)構(gòu)投資者的力量無法全面啟動其價格上行。

同樣，對于國內(nèi)大銀行股，如工商銀行、建設(shè)銀行、中行等，不僅在于其公布的業(yè)績耀眼，更重要的在于國內(nèi)銀行業(yè)之所以能夠在世界銀行在一片蕭殺之中成為業(yè)績的綠洲。這不僅在于中國的銀行業(yè)開放度低受到金融海嘯沖擊小，最為重要的是政府通過政策性方式一直向國內(nèi)銀行業(yè)注入各種資源。比如，2008年的信貸規(guī)模管制，使得國內(nèi)銀行業(yè)在不增加任何成本的情況下利潤水平迅速提升。盡管2009年的信貸政策有利條件比不上2008年，即政府管制下的信貸政策使得利差水平快速下降，但是信貸規(guī)模則過度擴(kuò)張，這為國內(nèi)銀行業(yè)提供了另外一種形式的資源的政策注入。正是這樣的一些資源的政策性注入，對國內(nèi)銀行業(yè)的短期業(yè)績十分有利的。對于這些，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也是十分清楚，但是他們?yōu)槭裁床粏舆@些大型國有銀行的行情，問題同樣是其盤子太大，它們沒有足夠的力量來讓這些藍(lán)

籌股風(fēng)生水起。如果以市場為主導(dǎo)的大藍(lán)籌股的價格不啟動，那么國內(nèi)股市要走出新行情也不容易。

因為，自2008年10月上證指數(shù)1664點(diǎn)反彈開始，到突破2600點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，A股市場經(jīng)歷了一波又一波的上漲行情，上證指數(shù)最大升幅接近60％，不少個股的價格翻番，不少題材股更是炒上了天。因此，當(dāng)前A股市場的整體估值水平不低，特別是中小盤題材股更是缺乏足夠的估值提升空間。但是，無論是從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面來看，還是整個銀行信貸發(fā)展態(tài)勢來看，國內(nèi)股市仍然存在上行的可能。比如工業(yè)增加值、汽車與房地產(chǎn)銷售增加、國際市場大宗商品尤其是原油價格的持續(xù)上漲，這些都顯示出市場開始逐漸回暖之跡象。與此同時，近期基金發(fā)行開始提速。在經(jīng)過了4月底短暫的休整后，“五一”節(jié)后短短不到兩周的時間，已經(jīng)有8只新基金獲批，而在新基金獲批提速之時，其發(fā)行也開始回暖。目前市場最為擔(dān)心的估計是國內(nèi)銀行信貸增長是否會出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向。因為，一季度的信貸天量增長是不可持續(xù)的，因此，市場擔(dān)心4月份的信貸快速減少是不是會成為一種趨勢。不過，從現(xiàn)有的情況來看，只要適度寬松的貨幣政策不改變，國內(nèi)銀行信貸快速增長的基本態(tài)勢不會改變，只不過，在下半年之后，銀行信貸天量增長會有所放緩。但是，如果這種調(diào)整不是硬性的規(guī)定，對各商業(yè)銀行約束力會十分有限，各商業(yè)銀行都借助各種方式突破這種約束。因此，下半年的銀行信貸快速增長不會改變。只要銀行信貸增長態(tài)勢不改變，信貸資金進(jìn)入股市就不可避免。因此，在大量的流動性涌入下，國內(nèi)股市仍然有可能在高位逐漸上行。

至于這種上行的高度，就在于能否啟動藍(lán)籌股跑贏大市。有分析認(rèn)為，在5月1 5日這個星期，藍(lán)籌股板塊開始全面活躍，如中國石油、萬科、上海汽車、開灤股份、酒鋼宏興等相關(guān)品種，一掃前期欲振乏力的窘境，在資金強(qiáng)力介入下持續(xù)上行，成為推升股指再創(chuàng)新高的源動力。A股市場能否實現(xiàn)由中小盤題材股逐漸向大盤藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換仍然是十分不確定的。

從以上分析可以看到，2009年下半年，在政府有意愿提振股市的信心及整個經(jīng)濟(jì)宏觀面逐漸向好的基本格局下，國內(nèi)股市仍然有可能持續(xù)上行，但是，市場未來震蕩或?qū)⒓觿。貏e是前期僅憑概念被大幅炒高的題材股將面臨巨大回調(diào)壓力。而股市上行的高度很大程度依靠于市場的關(guān)注焦點(diǎn)是否會由中小盤題材股逐漸向大盤藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換。如果這種轉(zhuǎn)換成功，市場可能重新踏上價值投資之路，從而讓股市上行的成果逐漸穩(wěn)定下來。如果這種轉(zhuǎn)換不能夠持續(xù)，那么下半年市場震蕩可能比我們預(yù)想的要大。

特別是，當(dāng)前市場對房地產(chǎn)板塊關(guān)注過多，不少股市分析員都宣傳國內(nèi)房地產(chǎn)開始復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場又開始進(jìn)入一輪新快速增長期，近期來國內(nèi)房地產(chǎn)股快速飚升都與此有關(guān)。但是，實際情況并非如此確定。目前國內(nèi)房地產(chǎn)的問題就在于房地產(chǎn)企業(yè)的價格調(diào)整策略。如果房地產(chǎn)企業(yè)能夠順應(yīng)已經(jīng)變化的市場而采取全面價格向下調(diào)整策略，那么國內(nèi)房地產(chǎn)市場復(fù)蘇機(jī)率可能性就大；如果房地產(chǎn)企業(yè)反其道而行之采取價格上漲策略，那么國內(nèi)房地產(chǎn)市場又可能回歸2008年銷售嚴(yán)重萎縮的原點(diǎn)?；蛘哒f，如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場不進(jìn)行價格下行的周期性調(diào)整，國內(nèi)房地產(chǎn)市場要恢復(fù)繁榮是不可能的。因此，下半年國內(nèi)房地產(chǎn)市場是相當(dāng)不確定的。

因此，2009年下半年國內(nèi)股市，逐漸上行的態(tài)勢不會改變，只不過在上行過程中少不了震蕩不已。而股市上行的高度，就在于如何由炒作題材股向關(guān)注大藍(lán)籌股全面轉(zhuǎn)換，這種轉(zhuǎn)換越快、深度越大，市場穩(wěn)定的局面越是容易確立：反之，市場的震蕩會加大，對此投資者不可小視。而影響國內(nèi)股市下半年走勢最為重要的幾個方面，仍然是銀行信貸政策持續(xù)性、國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格理性回歸及國際金融市場穩(wěn)定。