王志朔

使用資金來購買股票可以采用多種方式，如現(xiàn)金交易、銀行轉(zhuǎn)賬、票據(jù)結(jié)算。但在實踐中出于風(fēng)險控制的考慮，會存在一定的限制。比如現(xiàn)金交易這種模式對客戶來說十分的便捷，但是其中存在的風(fēng)險也是十分明顯的。如果現(xiàn)金交易，證券公司工作人員極易挪取客戶資金私自進行證券買賣，或者直接盜取客戶資金。針對這種情況2007年之后證監(jiān)會要求所有的證券公司全部取消資金柜臺，不得采用現(xiàn)金進行證券買賣，而僅能采用銀證轉(zhuǎn)賬和票據(jù)支付的形式。票據(jù)是一般商業(yè)交易的主要結(jié)算形式，在證券買賣中當(dāng)然也同樣適用。但是在證券交易的實踐

中出于風(fēng)險控制的考慮，針對不同的票據(jù)法律上卻作出了不同的規(guī)定。

一、證券交易中對支票支付的法律限制

因為見票即付的特點，支票在商業(yè)交易中以便捷而聞名，但是在實際的證券買賣中，法律法規(guī)以及證券公司的內(nèi)部業(yè)務(wù)規(guī)范都對支票作出了一些特別規(guī)定：

1.支票支付的n+1制度

因為支票存在空頭支票、虛假簽章、偽造、變造、涂銷的可能，因此極有可能出現(xiàn)退票的情況。為了防范風(fēng)險，如果客戶持有支票到證券公司要求以支票的數(shù)額來購買證券，那么首先證券公司工作人員要持有該支票到銀行，將該資金劃撥到證券公司的資金賬戶。將相應(yīng)款項劃入客戶資金賬戶后客戶才能用該資金進行證券買賣。因此客戶持有支票進行證券交易的，當(dāng)天不能進行交易，而只有第二個工作日才能進行交易，所以稱為n+1制度。

2.轉(zhuǎn)賬支票的票進票出制度

上面已經(jīng)提到客戶可以使用支票將資金劃撥入其資金賬戶，而后用該筆資金來買進證券。那么將這些證券拋售出去之后所獲得的資金，是否可以直接提取現(xiàn)金或者通過銀證轉(zhuǎn)賬到銀行再提取現(xiàn)金？在這種情況下，要區(qū)分現(xiàn)金支票還是轉(zhuǎn)賬支票進行區(qū)別對待。對于現(xiàn)金支票沒有限制，對于轉(zhuǎn)賬支票則不能通過銀證轉(zhuǎn)賬直接提取現(xiàn)金，而只能再通過轉(zhuǎn)賬支票轉(zhuǎn)出資金。因為用轉(zhuǎn)賬支票存入資金而后許可客戶直接提取現(xiàn)金，很可能逃避金融監(jiān)管，違反《反洗錢法》的相關(guān)規(guī)定。所以在證券公司內(nèi)部對于轉(zhuǎn)賬支票只能采取票進票出的形式，也就是轉(zhuǎn)賬支票劃入的資金只能用轉(zhuǎn)賬支票再劃出。

二、證券交易中對銀行匯票權(quán)利質(zhì)押的法律限制

銀行匯票存在著付款期限和承兌期間，所以銀行匯票為非見票即付票據(jù)。銀行匯票除了資金結(jié)算功能之外，還具有短期融資的功能。銀行匯票的持票人可以到銀行去進行票據(jù)貼現(xiàn)來融通資金，但是票據(jù)貼現(xiàn)要受到的許多限制，比如票據(jù)貼現(xiàn)的相關(guān)法規(guī)要求有真實的交易關(guān)系，在貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中還要出示所依據(jù)的買賣合同、貨款收據(jù)、完稅憑證等單據(jù)。如果持票人希望買賣證券，是否可以不到銀行貼現(xiàn)，而直接用該匯票作為權(quán)利質(zhì)押向證券公司要求購買證券？一般來說，以擔(dān)保的方式購買證券，這在法律技術(shù)上是可行而且法理上是講的通的，但是在實踐中綜合各方面因素的考慮，是被加以禁止的，其原理如下：

1.銀行匯票本身存在風(fēng)險

其實銀行匯票存在著與支票相同的問題，即銀行匯票也可能存在虛假簽章、偽造、變造、涂銷等現(xiàn)象，因此極有可能出現(xiàn)退票的情況。雖然證券公司也是金融系統(tǒng)的重要組成部分，也應(yīng)當(dāng)具備一定的票據(jù)鑒別能力。但是票據(jù)本身的技術(shù)性過強，只有其承兌銀行承擔(dān)著最終的鑒別義務(wù)。

2.違反分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的要求

根據(jù)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的要求，即要求銀行業(yè)和證券業(yè)嚴(yán)格分離，又要嚴(yán)格防止銀行資金流入證券市場。銀行匯票的屬性決定了，在其承兌之前可以由其持有人為了融通資金的需要而向銀行進行票據(jù)貼現(xiàn)。銀行對票據(jù)的貼現(xiàn)等于是在發(fā)放短期貸款，并直接的增加了貨幣投放量。如果容許以銀行匯票作為權(quán)利質(zhì)押，向證券公司取得資金購買證券。第一，這等于說證券公司在做票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，違反了票據(jù)貼現(xiàn)只能由銀行辦理的分業(yè)經(jīng)營要求。第二，證券公司以銀行匯票作為權(quán)利質(zhì)押，而后將資金借給客戶用于購買證券，直接威脅到自身的資本充足率和流動性。而相對于銀行來說證券公司抵御市場風(fēng)險的能力更低。第三，權(quán)利質(zhì)押不需要該匯票相關(guān)的買賣合同、貨款收據(jù)、完稅憑證等單據(jù)。證券公司將很難再次將該匯票貼現(xiàn)，降低了該票據(jù)的流動性，也會影響金融系統(tǒng)內(nèi)部的穩(wěn)定。

三、新出臺的融資融券規(guī)定對票據(jù)融資的限制

為了促進證券市場的發(fā)展，給客戶提供更多靈活的投資渠道，監(jiān)管層開始嘗試放開對融資融券業(yè)務(wù)的限制。證監(jiān)會出臺的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)拉開序幕。而08年10月5日證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點，標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)進入了實質(zhì)性階段。在有關(guān)融資融券的各項規(guī)章制度中，并沒有明確說明作為融資或者融券所需擔(dān)保物的范圍和種類。而《融資融券合同必備條款》規(guī)定：“甲方（即投資者）提交的保證金、融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部資金及上述資金、證券所產(chǎn)生的孳息等，整體作為擔(dān)保物，擔(dān)保乙方對甲方的融資融券債權(quán)?！庇纱丝芍?，融資融券中法律承認(rèn)的擔(dān)保財產(chǎn)只能為保證金、上市交易的證券及其孳息。由此可知監(jiān)管層是不容許采用權(quán)利質(zhì)押的形式來進行擔(dān)保的。所以這就等于排除了采取票據(jù)質(zhì)押的可能性，而采用票據(jù)進行融資當(dāng)然是不被許可的。

四、對票據(jù)融資限制的反思

我國證券市場交易品種有股票、債券（包括可轉(zhuǎn)債）、ETF等，相比其他發(fā)達的資本市場來說交易品種還是很少的。證券交易中票據(jù)依然還是被看成支付、結(jié)算工具而不是融資工具。而商業(yè)票據(jù)、存托票據(jù)、各類資產(chǎn)支持證券等在成熟的資本市場中占有十分重要的地位。雖然美國次貸危機引發(fā)的金融市場動蕩給我們敲響了警鐘，不能盲目效仿。但我們也應(yīng)意識到，相比股指期貨等各類衍生金融產(chǎn)品，商業(yè)票據(jù)及銀行票據(jù)在風(fēng)險等級上是最低的，恰恰是最適于穩(wěn)健投資的產(chǎn)品。如果人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會能夠協(xié)調(diào)監(jiān)管機制，完善監(jiān)管手段，容許在融資融券交易中實行票據(jù)融資，以票據(jù)作為權(quán)利質(zhì)押來購買證券。那么就能比較好的解決當(dāng)前流動性不足的情況，也會在一定程度上緩解年初的票據(jù)貼現(xiàn)井噴現(xiàn)象?！?/p>

參考文獻：

1.王小能主編：《中國票據(jù)法律制度研究》，北京：北京大學(xué)出版社1999年11月第一版。

2.永芹著：《票據(jù)法前沿問題研究》，北京：北京大學(xué)出版社2003年12月第一版。

3.彭冰著：《中國證券法學(xué)》，北京：高等教育出版社2007年10月第二版。