何　適

據(jù)國際資本市場的發(fā)展史證明，資本市場的發(fā)展趨勢是由非理性散戶市場向理性的機(jī)構(gòu)投資市場轉(zhuǎn)變，而股指期貨的推出會加速這一進(jìn)程。以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和資金規(guī)模，利用股指期貨選擇套保與套利交易，將加強(qiáng)自身的抗風(fēng)險與盈利能力，從而得到超常規(guī)的發(fā)展，中國股指期貨的推出必將推動中國資本市場更趨成熟。

國際經(jīng)驗表明，股指期貨有助于股票市場形成價值投資的正確投資理念，從而使得績優(yōu)股的市場需求大幅增加。股指期貨的規(guī)避風(fēng)險功能使得投資者能夠有效規(guī)避股票短期下行的風(fēng)險，從而使得投資者會專注于投資有投資價值的股票，并進(jìn)行長期持有，而不必?fù)?dān)心股票的回調(diào)會吞噬自己的已有投資收益。在這種情況下，那些具有較高投資價值的股票將得到投資者更多的青睞。

在中國A股市場股指期貨推出后，上市公司還將進(jìn)一步分化，藍(lán)籌績優(yōu)股將受到青睞，它們將更注重業(yè)績，注重成長性，注重投資價值。而成分股與非成分股將面臨不同的發(fā)展機(jī)遇。股指期貨推出之后，指數(shù)權(quán)重股的流動性肯定比非權(quán)重股的流動性要高。在期現(xiàn)套利、套期保值過程中，股指的成分股將受到更多的關(guān)注，其流動性和影響力遠(yuǎn)強(qiáng)于非成分股。在中國A股市場處于低點的情況下，機(jī)構(gòu)大量囤股，股指期貨已經(jīng)顯露了最好的推出時機(jī)。

近期A股市場正震蕩筑底且底部逐步抬高，在游資炒作之后，市場更陡然煥發(fā)熱情，權(quán)重股也出現(xiàn)了久違的集體上揚(yáng)，權(quán)重股的上漲實際是一場為未來股指期貨備戰(zhàn)的搶籌。今年一季度出現(xiàn)的1.6萬億放貸量也意味著，市場總體資金量比較多，流入二級市場的資金也會相應(yīng)增加，只要A股市場能進(jìn)一步上漲且保持穩(wěn)定，那么，目前就意味著股市已開始具備股指期貨推出的時機(jī)。

如果此時推出具有穩(wěn)定市場作用的股指期貨，很有可能在經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)步發(fā)展的情況下，給中國A股市場帶來更長時間的上漲。機(jī)構(gòu)搶購藍(lán)籌股的用意是在指數(shù)上漲時賺得籌碼，另外可以反手做空平衡風(fēng)險。在當(dāng)前A股市場開始重新集結(jié)人氣，并且在市場較熱的情形下，在A股指數(shù)點位較低的情況下是最合適推出股脂期貨的好時機(jī)，管理層應(yīng)當(dāng)果斷決策順勢推出中國的股指期貨。

目前A股市場的暴漲更為重要的一個原因是市場流動性非常充裕，資金在推動指數(shù)的上漲。而在各種利好措施的刺激下，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開始走向了回升和復(fù)蘇之旅。在中國政府大力振興內(nèi)需市場的正確決策下，將采取更寬松的貨幣政策，中國金融市場的流動性非常充足，在短期內(nèi)股指不會再下跌，最多是震蕩行情。

近期銀行、地產(chǎn)、石化雙雄等大盤權(quán)重股走勢剽悍，并且創(chuàng)出巨額成交。另外一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計則表明基金在大舉進(jìn)攻大盤股，有可能是機(jī)構(gòu)在提前布局，搶奪籌碼，這或許與股指期貨推出的預(yù)期有聯(lián)系。藍(lán)籌股行情的走好起到了穩(wěn)定股市，防止劇烈波動的作用。

借鑒海外市場的經(jīng)驗，在股指期貨推出的前后幾個月的交易日股市會有反映，即推出前的一、二個月交易日，指數(shù)上漲，推出后的一、二個月交易日，指數(shù)下跌。而在股指期貨推出半年后，股票市場將逐漸遵循自身的規(guī)律在變化，股指期貨對股票市場影響非常有限。

股指期貨不會偏離現(xiàn)貨市場。中國臺灣地區(qū)1998年推出臺灣加權(quán)股價指數(shù)期貨就是一個很好的例證，由于臺灣股價指數(shù)期貨采取每個月結(jié)算，且一般投資人皆以最近月份為主要交易標(biāo)的，因此期貨價格與現(xiàn)貨價格十分貼近。股指期貨并不會偏離現(xiàn)貨市場，自己走出獨立行情，而成為一種干擾現(xiàn)貨市場甚至成為投資者賭行情漲跌的工具。人們擔(dān)心股指期貨一旦推出后會加大現(xiàn)貨市場的每日波動幅度，但比較國際主要資本市場股價指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場的日內(nèi)波動，發(fā)現(xiàn)其實差異性并不大。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期貨價格的日內(nèi)波動與股價指數(shù)的日內(nèi)波動甚微，幾乎可以忽略不計。

股指期貨的推出將給機(jī)構(gòu)投資者提供了重要的套保避險工具，當(dāng)股價指數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(熊市)時，機(jī)構(gòu)投資者往往會增加在股指期貨上的投資來對現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險進(jìn)行對沖。并且，隨著股指期貨交易的日漸成熟，機(jī)構(gòu)的參與度也會逐漸提高。在股市發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險抑或是大盤處于熊市時，股價指數(shù)期貨的成交量就會上升。試想若是沒有股價指數(shù)期貨這樣的套保對沖工具，空方的賣壓將轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場上實現(xiàn)，這時現(xiàn)貨市場必將遭受到更嚴(yán)重的打擊。因此，股指期貨的運(yùn)行對中國股市將會產(chǎn)生穩(wěn)定器的作用。

在美國“9·11”后股市大跌等多次金融風(fēng)暴中，股指期貨交易量大增，為減緩市場沖擊、化解金融風(fēng)險做出了重要貢獻(xiàn)。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，美國股市面臨嚴(yán)峻形勢，股指期貨對穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用。

統(tǒng)計顯示，次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國、英國、韓國等22個已推出股指期貨的國家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6％，中國，越南等8個未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2％。在新興市場國家中，推出股指期貨國家股市平均跌幅為47.1％，中國A股市場跌幅達(dá)70％。

如果有股指期貨，基金建倉和拋售股票就可以在期貨市場完成，這樣成本更低，效率更高，對股市的沖擊會大為減小。因此，已推出股指期貨、股票期權(quán)的資本市場運(yùn)行整體將更加平穩(wěn)。

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑陲L(fēng)暴，給全球金融市場敲響了警鐘，金融創(chuàng)新必須與市場的接受程度以及投資者的認(rèn)知水平和承受能力相適應(yīng)，必須將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。股指期貨是管理股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效工具，但其特定的產(chǎn)品風(fēng)險特征客觀上要求投資者具備足夠的知識準(zhǔn)備、較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力和風(fēng)險承受能力。期貨公司應(yīng)當(dāng)審慎選擇客戶，對客戶進(jìn)行科學(xué)管理，引導(dǎo)投資者理性參與股指期貨交易，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮。

最近，為保護(hù)投資者合法權(quán)益，中國金融商品交易所正著手進(jìn)行股指期貨投資者適當(dāng)性制度設(shè)計，這是一項非常重要的制度性保障。

在成熟資本市場，合格投資者制度已十分普遍，但迄今為止，中國還沒有對合格投資者制度做出明確規(guī)定。通過有關(guān)部門對2005年1月至2008年5月期間上海證券市場個人投資者結(jié)構(gòu)和行為現(xiàn)狀的深入分析發(fā)現(xiàn)，中國個人投資者總體上仍然不太成熟，不夠理性，風(fēng)險意識不足，認(rèn)為針對個人投資者投機(jī)性較強(qiáng)、交易頻繁等問題，應(yīng)當(dāng)加快合格投資者隊伍的建設(shè)速度。在這方面，管理層肩負(fù)著重要的責(zé)任，國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)長期以來對金融創(chuàng)新持異常謹(jǐn)慎態(tài)度，主要就是擔(dān)心投資者因不了解新產(chǎn)品風(fēng)險特性而利益受損，建立股指期貨合格投資者制度將是這一金融創(chuàng)新的有利保障。

當(dāng)前，中國國內(nèi)資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐正在加快，如融資融券、股指期貨，可交換債券等，這些產(chǎn)品顯然并不適合所有投資者。股指期貨上市前如能推出全市場統(tǒng)一的合格投資者制度，應(yīng)更有利于整體風(fēng)險控制和投資者隊伍的培育。作為杠桿性投資產(chǎn)品，股指期貨對投資者的專業(yè)知識要求也較高，建立合格投資者制度可防止投資者參與自己不了解的市場，從而保護(hù)不成熟的投資者，這是一項重要的制度性保障。

現(xiàn)在A股股票市場已經(jīng)開始趨向于穩(wěn)定，只要這個穩(wěn)定基礎(chǔ)不變，股指期貨已經(jīng)到了該推出的時候，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢本身就比國際好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持股市上漲，加上中國國務(wù)院最近落實的幾大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃都對資本市場的發(fā)展發(fā)揮了積極作用。相信中國股指期貨的及時和順利推出，必定能使中國資本市場進(jìn)入一個新的里程碑，中國的資本市場將朝著更健康的方向發(fā)展壯大。