李德安　王國英

摘要：目前，我國住房抵押貸款證券化尚處于試點與推廣階段，與之相適應(yīng)的配套法律、法規(guī)和市場基礎(chǔ)設(shè)施還不完善，構(gòu)建住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系，加強(qiáng)對證券化過程中參與主體的風(fēng)險監(jiān)管，對穩(wěn)定我國宏觀金融秩序、保護(hù)投資者利益、推進(jìn)住房抵押貸款證券化的大規(guī)模發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化參與主體風(fēng)險監(jiān)管

一、住房抵押貸款證券化的基本流程與參與主體

所謂住房抵押貸款證券化。是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將其發(fā)放的流動性較差，但具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收益的住房抵押貸款進(jìn)行重新配置與組合，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入。經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾壓?，以住房抵押貸款證券的形式出售給投資者，從而在資本市場上籌集資金，增強(qiáng)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動性，降低貸款發(fā)放風(fēng)險的一種特殊制度安排。住房抵押貸款證券化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到的參與主體眾多。所屬領(lǐng)域各異，住房抵押貸款支持證券MBS(Mortgage-Backed Securitiesl的推出需要經(jīng)過多個部門的通力協(xié)作才能完成。住房抵押貸款證券化的基本流程與參與主體見圖1。

二、我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系的構(gòu)建

(一)我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系的構(gòu)建基礎(chǔ)

住房抵押貸款證券化開辟了我國貨幣市場、資本市場和保險市場之間的資金流動渠道，擴(kuò)大了銀行、信托、證券、保險之間的混業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)，銀行、證券、保險三者之間已初步形成了業(yè)務(wù)滲透、資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)、互利互惠、共同發(fā)展的新格局，加速了我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的步伐。值得注意的是。由于我國金融全球化的廣度與深度不夠，金融混業(yè)經(jīng)營的規(guī)模和比例還很小，又缺乏混業(yè)經(jīng)營的法律基礎(chǔ)，目前我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系的構(gòu)建只能以分業(yè)經(jīng)營為基礎(chǔ)。

(二)我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系的構(gòu)建思路

在我國住房抵押貸款證券化是一種泊來品，與之相適應(yīng)的配套法律法規(guī)和市場基礎(chǔ)設(shè)施還不完善，我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系的構(gòu)建應(yīng)遵循兩步走的思路：首先，根據(jù)我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管法律體系和監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置情況，構(gòu)建以功能性監(jiān)管為基礎(chǔ)的分業(yè)監(jiān)管體系；其次，隨著我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展，與之配套的法律、法規(guī)和市場基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，各專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)，分業(yè)監(jiān)管體系隨之過渡為統(tǒng)一監(jiān)管體系。在我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管過程中，為避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，現(xiàn)階段無需對金融監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行根本性變革，重在對金融監(jiān)管的微觀重點做調(diào)整。推進(jìn)金融監(jiān)管由機(jī)構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)各金融監(jiān)管部門在分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上的協(xié)調(diào)與合作，建立主監(jiān)管制度和監(jiān)管協(xié)調(diào)制度，通過立法明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)范圍，加強(qiáng)對MBS產(chǎn)品和證券化參與主體的風(fēng)險監(jiān)管?；谝陨详U述，構(gòu)建我國現(xiàn)階段住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管體系如圖2所示。

三、我國住房抵押貸款證券化參與主體的風(fēng)險監(jiān)管

(一)對商業(yè)銀行的風(fēng)險監(jiān)管

美國次貸危機(jī)說明，抵押一級市場的漏洞和缺陷是導(dǎo)致住房抵押貸款證券化系統(tǒng)風(fēng)險的根本原因。我國商業(yè)銀行作為住房抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)和住房抵押貸款證券化的發(fā)起人，是我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險監(jiān)管的最主要目標(biāo)之一。我國目前正處于人口分紅時期，企業(yè)與居民儲蓄率長期居高不下，商業(yè)銀行在央行存有上萬億元超額資金儲備苦于無門放貸，一直存在著流動性過剩問題，因此產(chǎn)生了強(qiáng)烈的放貸競爭沖動。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行的風(fēng)險監(jiān)管，一方面要加強(qiáng)個人征信體系建設(shè)強(qiáng)化住房抵押貸款發(fā)放過程中征信制度的實施，全面提高住房抵押貸款質(zhì)量。從源頭上規(guī)避MBS產(chǎn)品的信用風(fēng)險，保護(hù)投資者的利益。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對入池資產(chǎn)的篩選打包和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的監(jiān)管，規(guī)范商業(yè)銀行的行為，確?；A(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”，實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

(二)對特殊目的機(jī)構(gòu)SPV的風(fēng)險監(jiān)管

特殊目的機(jī)構(gòu)SPV(special Pumose Vehicle)是發(fā)起人和投資者之間的中介機(jī)構(gòu)，是住房抵押貸款證券化中最重要的主體，其主要職責(zé)是向發(fā)起人購買抵押貸款資產(chǎn)，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”，通過對貸款組合進(jìn)行設(shè)計、包裝發(fā)行MBS產(chǎn)品。對特殊目的機(jī)構(gòu)SPV進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)管的目的在于保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”，保護(hù)MBS產(chǎn)品投資者的利益，主要從以下兩個方面進(jìn)行：一是對住房抵押貸款“真實出售”的監(jiān)管。住房抵押貸款的“真實出售”是指買賣雙方以資產(chǎn)書面擔(dān)保協(xié)議為依據(jù)進(jìn)行的住房抵押貸款的合法轉(zhuǎn)讓，其判定標(biāo)準(zhǔn)為：轉(zhuǎn)讓人及其債權(quán)人對己轉(zhuǎn)移的住房抵押貸款無追索權(quán)：每一個受讓人可以不受任何限制地享有質(zhì)押和交易己轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的權(quán)利：轉(zhuǎn)移協(xié)議中沒有規(guī)定轉(zhuǎn)讓人既有權(quán)利也有義務(wù)在資產(chǎn)到期前贖回該資產(chǎn)。二是對特殊目的機(jī)構(gòu)SPV的業(yè)務(wù)活動范圍進(jìn)行監(jiān)管。由于與住房抵押貸款證券化無關(guān)的業(yè)務(wù)活動所產(chǎn)生的債務(wù)會導(dǎo)致SPV破產(chǎn)，所以對SPV進(jìn)行業(yè)務(wù)活動范圍限制是必要的，SPV的特征之一在于該實體只能從事與結(jié)構(gòu)性融資有關(guān)的業(yè)務(wù)活動?，F(xiàn)階段我國住房抵押貸款證券化過程中沒有專門設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，而是采取商業(yè)性特定目的信托SPT(Soecial Purpose Trust)的形式。鑒于我國的實際情況，目前對特定目的信托SPT的監(jiān)管只能側(cè)重于住房抵押貸款“真實出售”的監(jiān)管，隨著我國住房抵押貸款證券化的不斷發(fā)展和特殊目的機(jī)構(gòu)SPV的陸續(xù)設(shè)立，SPV的業(yè)務(wù)活動范圍將成為風(fēng)險監(jiān)管的重要內(nèi)容。

(三)對信用增級機(jī)構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管

住房抵押貸款證券化除了采用以基礎(chǔ)資產(chǎn)作擔(dān)保的內(nèi)部增級方式之外，還可以使用第三方，即信用增級機(jī)構(gòu)提供的外部信用增級支持，通過外部信用強(qiáng)化提升MBS產(chǎn)品的信用等級。信用增級機(jī)構(gòu)即住房抵押貸款的信用擔(dān)保主體，是對MBS產(chǎn)品的現(xiàn)金流支付做出擔(dān)?；虮ＷC的機(jī)構(gòu)，包括政府機(jī)構(gòu)、保險公司、金融擔(dān)保公司、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)財務(wù)公司等。監(jiān)管部門應(yīng)對信用增級機(jī)構(gòu)的自身條件及其提供的信用增級做出條件規(guī)定，如信用增級機(jī)構(gòu)自身所獲得的信用評級、信用提高的起碼級別等。另外，信用評級機(jī)構(gòu)要定期對信用增級機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)進(jìn)展、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、組合風(fēng)險、監(jiān)控程序等進(jìn)行檢查，確保信用增級的可靠性。

(四)對信用評級機(jī)構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管

在住房抵押貸款證券化過程中，信用評級是指權(quán)威性信用評級機(jī)構(gòu)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、原始債務(wù)人的還本付息能力、證券發(fā)起人的信用狀況等有關(guān)信息，對擬發(fā)行證券的風(fēng)險與收益進(jìn)行評估，并向社會公布評級結(jié)果，供證券投資者作為投資參考的中立性、客觀性行為。信用評級是住房抵押貸款證券化過程中不可或缺的重要一環(huán)，其目的是增加市場透明度。減少投資風(fēng)險。健全的信用評級制度是住房抵押貸款證券化得以健康發(fā)展的前提。信用評級機(jī)構(gòu)一般由處于中立地位信譽(yù)比較良好的第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，獨(dú)立性和客觀性是信用評級機(jī)構(gòu)生存的基礎(chǔ)。

美國次貸危機(jī)說明，信用評級機(jī)構(gòu)能否不被市場情緒所左右，能否提供獨(dú)立、公正、客觀的信用評級，是住房抵押貸款證券化能否安全運(yùn)作的關(guān)鍵。目前，我國的信用評級體系還有待完善。從信用評級機(jī)構(gòu)來看，我國眾多的信用評級機(jī)構(gòu)都是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的，由于這些機(jī)構(gòu)在性質(zhì)、體制和組織形式上都不符合中立、規(guī)范的要求。他們不得不面對自身業(yè)績水平與獨(dú)立性、客觀性之間的兩難選擇。從而影響評估結(jié)果的科學(xué)性和公正性。從信用評級方法來看。由于信用評級行業(yè)沒有相應(yīng)的主管部門，評級機(jī)構(gòu)缺乏橫向聯(lián)系和交流，評估原則無法統(tǒng)一，信用評級依據(jù)的定性、定量指標(biāo)存在差異。從信用評級標(biāo)準(zhǔn)來看，我國開展住房抵押貸款業(yè)務(wù)的時間很短暫。尚未經(jīng)歷完整的周期檢驗，缺乏足夠的數(shù)據(jù)支持就無法形成能體現(xiàn)我國住房抵押貸款業(yè)務(wù)管理規(guī)范和實踐特征，科學(xué)反映我國MBS產(chǎn)品風(fēng)險與收益的信用評級體系。因此，在我國住房抵押貸款證券化的過程中，對信用評級機(jī)構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管關(guān)鍵在于完善信用評級體系，盡快建立我國的信用評估法律監(jiān)管制度。

(五)對投資主體的風(fēng)險監(jiān)管

MBS產(chǎn)品的投資主體可以是個人，也可以是機(jī)構(gòu)。對于個人投資者而言，持有MBS產(chǎn)品可以獲得較高的投資回報：對于機(jī)構(gòu)投資者而言，MBS產(chǎn)品可以優(yōu)化資產(chǎn)投資組合，提高自身的資產(chǎn)質(zhì)量。目前，我國MBS產(chǎn)品只能在銀行間債券市場交易。投資主體僅限于機(jī)構(gòu)投資者，政府監(jiān)管部門已明確允許商業(yè)銀行、農(nóng)信社、財務(wù)公司、信托公司、企業(yè)年金、保險機(jī)構(gòu)、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者可以在一定范圍內(nèi)投資MBS產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)投資者決定了MBS產(chǎn)品的供求，抵押二級市場中不同風(fēng)險偏好的投資者數(shù)量對于證券化的成敗關(guān)系重大。從美國的住房抵押貸款證券化經(jīng)驗看，機(jī)構(gòu)投資者對MBS產(chǎn)品及其衍生品的過度需求會改變資產(chǎn)證券化流程。對住房抵押貸款的發(fā)放形成倒逼，加速抵押一級市場的信用風(fēng)險積累。我國對MBS產(chǎn)品投資主體的風(fēng)險監(jiān)管重在建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，培養(yǎng)合格的風(fēng)險投資主體，防止過度投機(jī)。