易憲容

連續(xù)數(shù)月的銀行信貸快速增長(zhǎng)是一種短期應(yīng)就行為，還是一種長(zhǎng)期考量的結(jié)果？銀行信貸的超高速增長(zhǎng)能得以持續(xù)嗎？如果能夠持續(xù)，其結(jié)果又是什么？

從從緊的貨幣政策調(diào)整為適度寬松以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行信貸立即出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且已經(jīng)持續(xù)4個(gè)多月了。特別是2009年1—2月份，其增長(zhǎng)的速度更是驚人。兩個(gè)月銀行信貸增長(zhǎng)達(dá)到2.69萬(wàn)億元人民幣。有監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種增長(zhǎng)是在增加規(guī)模與控制風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。因此，這種信貸增長(zhǎng)是合理的，而且是可持續(xù)的。但是，這種現(xiàn)象是一種短期應(yīng)就行為，還是一種長(zhǎng)期考量的結(jié)果？國(guó)內(nèi)銀行信貸的超高速增長(zhǎng)能得以持續(xù)嗎？如果能夠持續(xù)，其結(jié)果又是什么？

■ 面對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)政府采取的方法是向銀行體系注資，中國(guó)政府則是把從緊的貨幣政策改變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，下調(diào)各種利率

金融海嘯后，中美兩國(guó)政府都十分關(guān)注金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮，但美國(guó)政府采取的方法是向銀行體系注資，是采取定量寬松的貨幣政策增加市場(chǎng)的流動(dòng)性；而中國(guó)政府僅是把從緊的貨幣政策改為適度寬松的貨幣政策，下調(diào)各種利率。盡管采取方式看上去有點(diǎn)相似，但實(shí)際結(jié)果卻迥然不同。

先從美國(guó)的情況來(lái)看，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，2008年9月的基礎(chǔ)貨幣是8000多億美元，而2009年1月基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)提高到1.7萬(wàn)億美元，但銀行業(yè)的貨幣乘數(shù)反而從9倍左右下降到5倍不到。也就是說(shuō)盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)為銀行業(yè)注入大量的流動(dòng)性資金，但美國(guó)銀行業(yè)的放貸量始終沒(méi)有增加。商業(yè)銀行信貸無(wú)法解凍，讓美國(guó)的企業(yè)陷入資金緊缺的狀態(tài)，這反過(guò)來(lái)又使得企業(yè)貸款違約率上升，商業(yè)銀行更是惜貸，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入一個(gè)“死循環(huán)”的惡性怪圈。

中國(guó)的情況則不一樣，央行的貨幣政策一改變，銀行利率下降后，商業(yè)銀行的信貸立即快速增加，而且這種增加還出現(xiàn)超常規(guī)的態(tài)勢(shì)。從2008年11月開(kāi)始到2009年2月，中國(guó)商業(yè)銀行信貸增加了39402億元。商業(yè)銀行信貸快速增長(zhǎng)，不僅讓整個(gè)投資快速增長(zhǎng)，而且也讓一些大中型企業(yè)獲得大量的信貸資金。從現(xiàn)有的一些數(shù)據(jù)來(lái)看，到2009年2月底為止，2008年下半年整個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速下行的風(fēng)險(xiǎn)在減弱。

■ 中國(guó)金融體系是以國(guó)有銀行為主導(dǎo)，有強(qiáng)大的信用基礎(chǔ)，只要信貸管制一放松，商業(yè)銀行最有動(dòng)力以較快方式實(shí)現(xiàn)信貸規(guī)模的擴(kuò)張

美國(guó)金融危機(jī)的沖擊對(duì)中國(guó)的影響很大，特別是由于歐美經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致中國(guó)訂單迅速減少，致使中國(guó)出口在這幾個(gè)月迅速下降，尤其是2009年2月下降25%以上。但是，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融體系的沖擊卻十分有限。這里既有中國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)放有限，比如中國(guó)資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放，也與中國(guó)金融體系是以國(guó)有銀行為主導(dǎo)和政府對(duì)金融業(yè)的管制仍然很多有關(guān)。

以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的中國(guó)金融體系，盡管它的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)、市場(chǎng)化程度、運(yùn)作模式及監(jiān)管制度等存在諸多不盡如人意的地方，特別是這種金融體系的缺陷導(dǎo)致的低效率常常被人詬病，但是，它在應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)上，卻因禍得福，即這次國(guó)有銀行的劣勢(shì)成為中國(guó)金融業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。因此，對(duì)于政府管制過(guò)多的中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，在這次美國(guó)金融危機(jī)中遭受到的外在沖擊不是太大。比如說(shuō)，中國(guó)的銀行業(yè)購(gòu)買美國(guó)的證券化資產(chǎn)比重不多，中國(guó)的銀行在美國(guó)業(yè)務(wù)量很小，這些都成為中國(guó)的銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式。正是在這樣一種金融體系下，它的信用基礎(chǔ)沒(méi)有改變，只要政府管理與政策一放松，信貸擴(kuò)張也就成為各商業(yè)銀行最好的贏利模式，信貸快速擴(kuò)張也屬自然。特別是在這種信用模式下，由于商業(yè)銀行的信用仍然是由國(guó)家隱性擔(dān)保，加上銀行體系的贏利工具單一，因此，只要信貸管制一放松，商業(yè)銀行最有動(dòng)力以較快方式推動(dòng)信貸規(guī)模的擴(kuò)張。

從已有數(shù)據(jù)來(lái)看，2008年11月—2009年2月，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信貸投放超高速增長(zhǎng)，分別為4770億、7718億、16214億、10700億，貨幣政策調(diào)整后的4個(gè)月銀行信貸增長(zhǎng)達(dá)到39402億。這是一個(gè)什么樣的概念？如果我們以2006—2008年銀行信貸增長(zhǎng)的情況來(lái)同比，它們分別增長(zhǎng)3.18萬(wàn)億、3.63萬(wàn)億和4.91萬(wàn)億。也就是說(shuō)，貨幣政策轉(zhuǎn)向后的4個(gè)月，其信貸增長(zhǎng)就超過(guò)2006—2007年全年，也快于剔除11—12月的2008年前10個(gè)月信貸增長(zhǎng)規(guī)模。

■ 國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信貸如此超高速的增長(zhǎng)，這些信貸是不是流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？如果不是，又流向了哪里

近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)可以概括為：經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩及資產(chǎn)價(jià)格快速上升。在目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)前景下，這樣快的信貸超增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致什么樣的結(jié)果？這些信貸流向哪里？如果信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，主要流向哪些產(chǎn)業(yè)及企業(yè)？如果沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，會(huì)不會(huì)重新泛起流動(dòng)性過(guò)剩，會(huì)不會(huì)由于流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的泡沫？

從2008年11月—2009年2月的新增短期貸款、中長(zhǎng)期貸款及票據(jù)融資的數(shù)據(jù)來(lái)看，新增短期貸款分別為558億、2251億、3404億、1885億，合計(jì)為8098億，占比為20%；新增中長(zhǎng)期貸款分別為1603億、2849億、5229億、3815億，合計(jì)為13496億，占比為35%；票據(jù)融資分別為2105億、2145億、6239億、4870億，合計(jì)為15359億，占比為39%；4個(gè)月居民貸款為2449億，占比為6%。而2月份個(gè)人中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)為137億。

從上述數(shù)據(jù)可以看到，首先，票據(jù)融資比重過(guò)高，這既可能是大量的信貸在銀行體系內(nèi)循環(huán)，也可能是企業(yè)在貨幣政策調(diào)整后隨著不同市場(chǎng)資金價(jià)格的變化而重新選擇這種融資方式與渠道。

其次，中長(zhǎng)期貸款比重較高。它基本上與十項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)需的政策及十大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的政策相吻合，大量的中長(zhǎng)期貸款通過(guò)五大國(guó)有銀行進(jìn)入效益較好、信用較好的大中型企業(yè)和重要的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這樣當(dāng)然有利于商業(yè)銀行降低在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)出現(xiàn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但由于大量的資金流入大中型企業(yè)，而商業(yè)銀行不愿向下游加工制造業(yè)企業(yè)及中小企業(yè)貸款，從而使得中小企業(yè)資金緊張的局面無(wú)法改變。

更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，由于房地產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)入周期性調(diào)整階段，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買對(duì)象以消費(fèi)者為主導(dǎo)，從而使得個(gè)人住房按揭貸款迅速下降，2009年1—2月份個(gè)人中長(zhǎng)期貸款僅有440億，2月份個(gè)人中長(zhǎng)期貸款僅137億，而其中進(jìn)入住房按揭貸款比重更少。個(gè)人住房按揭貸款的增長(zhǎng)如果不在房?jī)r(jià)水平上下功夫，政府希望以其他方式來(lái)活躍房地產(chǎn)的消費(fèi)需求是不可能的。對(duì)此，政府要有清醒的認(rèn)識(shí)。

■ 銀行信貸的超高速增長(zhǎng)，是中國(guó)特殊的金融體系下的產(chǎn)物。既要看到其應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的有利方面，也要看到其所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

今年《政府工作報(bào)告》提出了2009年增加商業(yè)銀行信貸5萬(wàn)億的目標(biāo)。盡管該目標(biāo)的彈性很大，但是從2009年1—2月份信貸增長(zhǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，全年的商業(yè)信貸增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到10萬(wàn)億以上。當(dāng)然這個(gè)數(shù)字只是一種類推。但就目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與信貸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，只要政府的貨幣政策不調(diào)整，這種超高速的信貸就不會(huì)改變，只不過(guò)，在中長(zhǎng)期貸款、短期、票據(jù)融資之間的比重會(huì)有所變化。特別是在政府一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策得到進(jìn)一步落實(shí)的情況下，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款快速增長(zhǎng)更是不會(huì)停止。而且銀行信貸增長(zhǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，收回與放開(kāi)往復(fù)，從而使得信貸增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)向后延伸。現(xiàn)在的問(wèn)題是，進(jìn)入實(shí)體的快速增長(zhǎng)的信貸資金其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)顯示出來(lái)？大量的流動(dòng)性資金涌出真正能夠通過(guò)有效的監(jiān)管方式不流入股市及房市炒作嗎？如果流入，政府新一輪的宏觀調(diào)控是不是又要開(kāi)始了？

總之，在當(dāng)前的特殊環(huán)境下，銀行信貸的超高速增長(zhǎng)，它是中國(guó)特殊的金融體系下的產(chǎn)物。對(duì)于這種現(xiàn)象，既要看到其應(yīng)對(duì)金融危機(jī)有利的方面，也要看到其所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)這種潛在風(fēng)險(xiǎn)并不容易在短期內(nèi)顯現(xiàn)出來(lái)時(shí)，更應(yīng)該從制度上考慮如何來(lái)規(guī)避其潛在風(fēng)險(xiǎn)，不要等到問(wèn)題完全暴露出來(lái)，這種融資體系也崩塌了。這就是最近美國(guó)次貸危機(jī)一個(gè)十分重要的教訓(xùn)。