陳珠明

制度若不修訂，銀行寄希望于戰(zhàn)略投資者改進(jìn)運營管理并不現(xiàn)實

延長鎖定期；提高外資持股成本：完善IPO制度；我們現(xiàn)在有實力把投機者變回戰(zhàn)略投資者

中國銀行剛剛經(jīng)歷了一輪外資拋售潮。先是2008年12月31日瑞銀集團全數(shù)拋售所持33.78億股中國銀行H股，緊接著在1月7日，李嘉誠基金拋售20億股。一周以后蘇格蘭皇家銀行(RBS)悉數(shù)拋售全部所持4.3％的中國銀行股份。這些當(dāng)初辛苦引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者，為何大規(guī)模套現(xiàn)離去呢?

制度缺陷導(dǎo)致投機

金融危機的陰影下，制度缺陷是他們大賺快錢的根本原因。一是IPO價格太高。核準(zhǔn)制下不超過20倍市盈率規(guī)定，仍然被IPO定價參考，并在二級市場上炒到更高的價格。另一方面，銀行往往股份制改造一年后就上市。IPO前入股的戰(zhàn)略投資者，一般兩三年就能獲得巨額無風(fēng)險利潤。在既沒有道德約束，又沒有法律限制的情況下，肯定跑得比誰都快。

其次，對IPO限售股解禁的法律方面不足，給了機構(gòu)投資者以大規(guī)模拋售的機會。對限售股規(guī)定最為詳細(xì)和完善的是美國。其《證券法》交易量規(guī)則規(guī)定，六個月鎖定期之后，每三個月可出售的股份數(shù)額不能超過同類已發(fā)行股份1％或四周內(nèi)平均周交易量的較大者，且必須事先填寫售出通知“表格-144”。柜臺交易股票，包括OTC公告板和粉單市場只能按1％出售。監(jiān)管方面，5千股或5萬美元以上，必須填寫通知并上交SEC，上交后三個月內(nèi)必須完成交易。

如果中行在美國上市，RBS至少12個月才能完成相同股份的拋售。香港聯(lián)交所則缺乏如此細(xì)致的規(guī)定。任何戰(zhàn)略投資者都有充分的理由變成投機者。認(rèn)清真正的戰(zhàn)略投資者

必須認(rèn)識到，如果制度缺陷依然存在，國內(nèi)銀行業(yè)寄希望于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提高管理水平的想法就難以實現(xiàn)。但問題是，戰(zhàn)略投資者的作用不能完全被忽略，國內(nèi)銀行的風(fēng)險管理、金融創(chuàng)新、中間業(yè)務(wù)發(fā)展等方面的能力還很落后銀行公司治理水平和國際化視野亟待提高。同時，外資機構(gòu)也看好中國市場的成長性，愿意通過參股中資銀行，分享中國經(jīng)濟增長的成果。那如何解決這個矛盾呢?

我們必須認(rèn)清誰才是真正的戰(zhàn)略投資者。一個可行的辦法是延長戰(zhàn)略投資者的持股鎖定期，要求其相對長期持有，特別是對有條件進(jìn)董事會的投資者。在與外資機構(gòu)的談判中，改變目前僅依靠凈資產(chǎn)(資本金，而我國銀行的資本金又長期的嚴(yán)重不足)、現(xiàn)金流等經(jīng)營數(shù)據(jù)估值，將國有銀行網(wǎng)點眾多，身后有政府信用等戰(zhàn)略優(yōu)勢反映到銀行價值評估公式中，提高外資戰(zhàn)略投資者的持股成本。當(dāng)然，我國的IPO制度必須進(jìn)一步完善，減少IPO限售股東的大規(guī)模無風(fēng)險套利的機會。