黃　濤　黃海南

第二次世界大戰(zhàn)以后，經(jīng)濟(jì)全球化開(kāi)始蓬勃發(fā)展起來(lái)，這其中，以資本流動(dòng)全球化、金融市場(chǎng)一體化和金融機(jī)構(gòu)的全球擴(kuò)張為特征的金融全球化，成為全球化進(jìn)程中的主導(dǎo)趨勢(shì)。在這樣的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)不斷涌現(xiàn)。商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是商業(yè)銀行參與全球經(jīng)濟(jì)一體化的前提，也是參與世界一體化競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。商業(yè)銀行的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)主要通過(guò)兩種形式：一是直接在東道國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，二是通過(guò)并購(gòu)當(dāng)?shù)氐你y行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，其中，以海外并購(gòu)的方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)是國(guó)際銀行業(yè)海外擴(kuò)張最有效、最快捷的方式。這是因?yàn)?，與直接設(shè)立分支機(jī)構(gòu)相比，海外并購(gòu)作為一條方便快捷的持續(xù)擴(kuò)張路徑具備以下優(yōu)勢(shì)。

第一，海外并購(gòu)?fù)ǔＤ芤宰羁斓乃俣葞椭y行實(shí)現(xiàn)國(guó)際化、多元化的戰(zhàn)略目標(biāo)，并在新市場(chǎng)中確立戰(zhàn)略地位。

第二，海外并購(gòu)可以將目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)整合起來(lái)，從而提升銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力。

第三，海外并購(gòu)可以在更廣泛的范圍內(nèi)配置資源，節(jié)約銀行經(jīng)營(yíng)成本，獲得協(xié)同效應(yīng)。

第四，新建一個(gè)機(jī)構(gòu)從策劃到完成是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，這一過(guò)程中的費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的總成本有可能高于并購(gòu)的成本。

第五，海外并購(gòu)可以獲得稅收優(yōu)惠，這一點(diǎn)在杠桿收購(gòu)時(shí)表現(xiàn)得尤為突出。

通過(guò)對(duì)近些年有代表性的國(guó)際一流銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析，麥肯錫公司指出，以自身新建模式為主導(dǎo)的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)往往低于市場(chǎng)的平均水平，并購(gòu)模式在銀行增長(zhǎng)的過(guò)程中扮演了舉足輕重的作用。

隨著國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)一步深化，歐美政府和銀行都緊張地投入到自救和互救當(dāng)中，要求中國(guó)救助的呼聲也不絕于耳，中國(guó)國(guó)內(nèi)也頻頻出現(xiàn)對(duì)海外銀行“抄底”的討論。所謂“抄底”，實(shí)質(zhì)就是借海外金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值低迷之際，對(duì)海外機(jī)構(gòu)實(shí)施并購(gòu)。要解答此問(wèn)題，首先必須明確中國(guó)的商業(yè)銀行為何需要海外并購(gòu)。

從20世紀(jì)80年代起至今的三十年時(shí)間是國(guó)際間銀行業(yè)并購(gòu)的高潮。這股浪潮首先出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代的美國(guó)，20世紀(jì)90年代轉(zhuǎn)向歐洲，最高峰期間每年平均有900多起金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)案。在1985～2002年間，美國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)額達(dá)到2.4萬(wàn)億美元，其中金融業(yè)占了近1/4，達(dá)到5896億美元。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際銀行界掀起了現(xiàn)代銀行并購(gòu)浪潮，并購(gòu)主體大型化、經(jīng)營(yíng)范圍全球化、并購(gòu)方式多樣化、機(jī)構(gòu)功能全方位化以及并購(gòu)交易跨越國(guó)界的特點(diǎn)十分突出。根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表1），從1995年至2007年，無(wú)論是銀行作為并購(gòu)的發(fā)起方還是目標(biāo)方，跨境交易額都大約占到了1/4，充分顯示了銀行業(yè)海外并購(gòu)的顯著地位。

為什么商業(yè)銀行需要不斷擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)的地理領(lǐng)域，要在超越國(guó)界的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張呢？本文試圖從跨國(guó)銀行理論入手，對(duì)歐美及中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)的行為邏輯進(jìn)行分析。

跨國(guó)銀行理論及歐美銀行海外并購(gòu)的動(dòng)因

跨國(guó)銀行理論

跨國(guó)銀行理論主要是解釋銀行的跨國(guó)行為?？鐕?guó)銀行理論起源于跨國(guó)公司理論，即把跨國(guó)銀行看成跨國(guó)企業(yè)，從而把跨國(guó)企業(yè)的研究范式應(yīng)用于跨國(guó)銀行，主要包括內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)理論（internalization advantages）、所有權(quán)優(yōu)勢(shì)理論（ownership advantages）、區(qū)位優(yōu)勢(shì)理論（location advantages）以及國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（eclectic paradigm）。

由巴克利（Buckley P.）和 凱森（Casson M.）提出的內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)理論以交易成本理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為外部市場(chǎng)的不完全性促使企業(yè)將中間產(chǎn)品在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行生產(chǎn)和交易以節(jié)約交易成本。商業(yè)銀行把外國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部化是非常必要的，因?yàn)榭鐕?guó)銀行爭(zhēng)奪客戶信息是非常激烈的，并且銀行網(wǎng)絡(luò)可以互享資源，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。比如花旗銀行，它的全球網(wǎng)絡(luò)能為跨國(guó)客戶提供比本土銀行更有效的服務(wù)。格雷（Gray M.）和格雷（Gray H.）認(rèn)為跨國(guó)銀行能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)部資金的流動(dòng)，從而減少交易成本，有利于全球的資產(chǎn)負(fù)債管理，并且通過(guò)資金的優(yōu)化配置而增加利潤(rùn)。凱森用“內(nèi)部化理論”來(lái)解釋跨國(guó)銀行形成與發(fā)展的原因。他認(rèn)為由于金融市場(chǎng)的不完善及出于國(guó)際財(cái)務(wù)保密等一些特殊金融業(yè)務(wù)的需要，有些金融業(yè)務(wù)很難與別國(guó)銀行合作展開(kāi)，而跨國(guó)銀行通過(guò)靈活的海外并購(gòu)，可以降低金融交易的成本和風(fēng)險(xiǎn)。鑒于以上種種優(yōu)勢(shì)，跨國(guó)銀行有動(dòng)力進(jìn)行海外并購(gòu)從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。

所有權(quán)優(yōu)勢(shì)理論是指商業(yè)銀行利用自己的聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)、專業(yè)優(yōu)勢(shì)以及客戶優(yōu)勢(shì)進(jìn)行海外并購(gòu)。例如，借助在全球的聲譽(yù)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，匯豐銀行進(jìn)行過(guò)相當(dāng)程度的海外擴(kuò)張，1991～2007年間，該行進(jìn)行了超過(guò)20次的海外并購(gòu)。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指當(dāng)某些國(guó)家或地區(qū)存在政府管制或海外經(jīng)營(yíng)的成本較低等因素時(shí)，使得對(duì)外投資成為對(duì)商業(yè)銀行有利的選擇。

鄧寧（Dunning）運(yùn)用自己提出的折衷理論首次對(duì)金融業(yè)跨國(guó)投資的三種優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析，見(jiàn)上頁(yè)表2。后續(xù)的研究表明跨國(guó)銀行的區(qū)位動(dòng)機(jī)與最終的區(qū)位選擇可能根據(jù)銀行的能力不同有所區(qū)別，例如，發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)銀行更可能是跟隨本國(guó)客戶到國(guó)外市場(chǎng)的，而發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)銀行更可能從戰(zhàn)略角度去選擇區(qū)位。

歐美商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分析

跨國(guó)銀行理論盡管有較為清晰的分析范式，在一定程度上解釋了商業(yè)銀行的海外并購(gòu)行為，但這些理論起源于解釋實(shí)體企業(yè)的跨國(guó)行為，而銀行業(yè)作為金融服務(wù)業(yè)，有其自身的行業(yè)特點(diǎn)?？鐕?guó)銀行在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)考慮一些完全不同的因素，因此還需從自身的角度進(jìn)行分析。在此，我們通過(guò)已有的文獻(xiàn)，總結(jié)歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體商業(yè)銀行的海外擴(kuò)張動(dòng)因。

追隨客戶。這種觀點(diǎn)認(rèn)為商業(yè)銀行海外并購(gòu)的動(dòng)因是為了能夠向投資海外的原有客戶繼續(xù)提供金融服務(wù)。對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，接近客戶并與客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系至關(guān)重要，為了延續(xù)這種客戶關(guān)系，銀行不得不進(jìn)行海外并購(gòu)以適應(yīng)大公司客戶的海外擴(kuò)張。同時(shí)，對(duì)那些海外跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，海外的本國(guó)經(jīng)營(yíng)銀行也比東道國(guó)的銀行更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈兊哪感幸呀?jīng)與客戶建立了關(guān)系及相互的信任基礎(chǔ)。日本的跨國(guó)銀行就是20世紀(jì)80年代后跟隨日本企業(yè)大舉進(jìn)軍海外而發(fā)展起來(lái)的，因?yàn)榇蟛糠值慕鹑诜?wù)無(wú)法出口，必須在所在地提供。

規(guī)避監(jiān)管。追求利潤(rùn)最大化驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管，進(jìn)行海外擴(kuò)張。具體來(lái)說(shuō)，這些監(jiān)管包括最高存款利率限制、準(zhǔn)備金要求以及各種資本控制。比如美國(guó)1963年的利率均等化稅法，對(duì)公司和個(gè)人持有的外國(guó)股票與債券征稅。美國(guó)居民通過(guò)把海外的收益變成存款而達(dá)到避稅的目的，這樣就增加了美國(guó)銀行業(yè)的海外需求。再比如，美國(guó)1970年實(shí)施的外國(guó)信貸約束計(jì)劃，對(duì)美國(guó)銀行的海外借貸數(shù)額進(jìn)行了限制，但對(duì)海外的機(jī)構(gòu)沒(méi)有限制，因此商業(yè)銀行有動(dòng)力在海外進(jìn)行擴(kuò)張。

經(jīng)營(yíng)多元化，推動(dòng)金融創(chuàng)新。歐美商業(yè)銀行的海外并購(gòu)在不斷擴(kuò)大市場(chǎng)和客戶基礎(chǔ)的同時(shí)，也著眼于服務(wù)功能的多元化和業(yè)務(wù)的互補(bǔ)。通過(guò)國(guó)際化的并購(gòu)來(lái)完善銀行的金融產(chǎn)品和服務(wù)功能，形成新的產(chǎn)品、技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。就這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，來(lái)自國(guó)外的銀行業(yè)投資通常會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)，這是因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品與金融服務(wù)通常會(huì)很快被競(jìng)爭(zhēng)者以較小的成本模仿，所以，來(lái)自國(guó)外的銀行常常成為一國(guó)金融市場(chǎng)上金融產(chǎn)品創(chuàng)新的推動(dòng)力。

降低資金成本。金融市場(chǎng)的全球化使得跨國(guó)銀行能夠在任何市場(chǎng)的任何時(shí)間以最低的成本經(jīng)營(yíng)以及獲取金融資源，同時(shí)，新的信息技術(shù)發(fā)展能夠使這些資源在那些回報(bào)率最高的市場(chǎng)上投資。很顯然，跨國(guó)銀行比區(qū)域銀行擁有更高效、更全面的反應(yīng)能力。

分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)將不同類型的貨幣投資于不同的地理區(qū)域是防止利潤(rùn)下降的有效手段。也就是說(shuō)，國(guó)際化程度較高的銀行能夠比地區(qū)性銀行獲得更多種的資產(chǎn)組合。

近些年中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)的現(xiàn)狀及動(dòng)因分析

中國(guó)商業(yè)銀行近年來(lái)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

總體而言，在中國(guó)金融業(yè)大幅度對(duì)外開(kāi)放的今天，中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外擴(kuò)張速度卻要緩慢的多。截至2007年底，中國(guó)銀行業(yè)在29個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，海外機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)達(dá)2674億美元。

從上頁(yè)圖1、圖2可看出，中國(guó)的商業(yè)銀行無(wú)論是業(yè)務(wù)覆蓋面還是海外資產(chǎn)占比與歐美國(guó)家的商業(yè)銀行相比都比較小。海外擴(kuò)張速度較慢的重要原因之一是中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)外擴(kuò)張受到不對(duì)等開(kāi)放的障礙，從而嚴(yán)重地限制了商業(yè)銀行的海外發(fā)展。以美國(guó)為例，美國(guó)是要求世界推動(dòng)開(kāi)放的國(guó)家，但自己對(duì)外卻鮮有開(kāi)放，特別是對(duì)中國(guó)。在海外市場(chǎng)直接設(shè)立機(jī)構(gòu)嚴(yán)重受限和受阻的情況下，直接收購(gòu)海外機(jī)構(gòu)就成為中國(guó)銀行業(yè)海外拓展的重要方式。

當(dāng)前，中國(guó)商業(yè)銀行的海外并購(gòu)已開(kāi)始起步，正成為銀行業(yè)一個(gè)備受矚目的現(xiàn)象。如表3所示，從2000年到2008年年底，中國(guó)商業(yè)銀行共有18宗海外并購(gòu)案，其中，被收購(gòu)方所在地區(qū)在香港的有9家，在歐洲的有3家，在東南亞的有2家，在美國(guó)的有1家。就持股比例來(lái)看，超過(guò)50%的并購(gòu)案有11宗，其中，有7宗是100%收購(gòu)。最低持股比例是國(guó)開(kāi)行收購(gòu)英國(guó)的巴克萊銀行，僅為2.64％。就并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，單筆并購(gòu)金額與總體規(guī)模較小，最大的單筆并購(gòu)為中國(guó)工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，金額約合54.6億美元。

中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)的行為邏輯分析

中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)的行為邏輯與歐美商業(yè)銀行有許多相同之處，比如追隨原有的客戶，因此華人因素成為商業(yè)銀行海外并購(gòu)需要考慮的重要因素之一。再比如，二十一世紀(jì)初中國(guó)商業(yè)銀行以香港為平臺(tái)的海外并購(gòu)主要是為了繞過(guò)國(guó)內(nèi)金融分業(yè)監(jiān)管的限制，探索多元化的綜合經(jīng)營(yíng)之路，因此，規(guī)避監(jiān)管是主要的動(dòng)因之一。同時(shí)，擴(kuò)展國(guó)際化業(yè)務(wù)、積極開(kāi)發(fā)國(guó)外市場(chǎng)、獲得新的客戶、全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置、籌集更多成本低廉的資金、分散風(fēng)險(xiǎn)、股東價(jià)值最大化等，也是中國(guó)商業(yè)銀行海外擴(kuò)張的動(dòng)因。

但是，中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)的動(dòng)因又與歐美銀行有著很大的不同。從上頁(yè)表3中可以看出，中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)的區(qū)域分布與控股比例高度相關(guān)。大體看來(lái)，取得絕對(duì)控股權(quán)的并購(gòu)案例幾乎全部集中在香港以及東南亞，而在歐美的并購(gòu)案例中沒(méi)有一例取得絕對(duì)控股權(quán)。其中的原因有許多，比如可能與東道國(guó)的監(jiān)管政策有關(guān)，但同時(shí)也說(shuō)明，中國(guó)商業(yè)銀行在不同地區(qū)的海外擴(kuò)張動(dòng)因，或者說(shuō)戰(zhàn)略意圖明顯不同。

中國(guó)商業(yè)銀行在香港及東南亞地區(qū)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，主要的戰(zhàn)略意圖是依據(jù)自身的資金優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，這可以用內(nèi)部化理論來(lái)解釋，因?yàn)槿〉昧私^對(duì)控股權(quán)，可以獲得客戶信息，也實(shí)現(xiàn)了國(guó)際財(cái)務(wù)信息保密等一些特殊金融業(yè)務(wù)的需要，從而實(shí)現(xiàn)了信息與資源的互享，降低了交易成本與風(fēng)險(xiǎn)。

而中國(guó)商業(yè)銀行在歐美地區(qū)的并購(gòu)，主要意圖是借鑒國(guó)外銀行的創(chuàng)新成果，引進(jìn)先進(jìn)的產(chǎn)品、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等，以提高中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率。中國(guó)商業(yè)銀行剛剛完成改制，盡管在資金規(guī)模、資本充足率方面表現(xiàn)優(yōu)良，但中國(guó)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)還是集中在傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力欠缺，盈利能力不足，而且在諸如核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)以及現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)等方面還存在諸多問(wèn)題，與歐美的商業(yè)銀行相比還存在差距。而最有效的學(xué)習(xí)方式便是參與歐美商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理，從而把別人先進(jìn)的產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于中國(guó)商業(yè)銀行，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，商業(yè)銀行海外擴(kuò)張的戰(zhàn)略意圖往往是多方面的。通過(guò)上述分析，我們可以把中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因總結(jié)為以下四個(gè)方面：一是學(xué)習(xí)國(guó)外商業(yè)銀行先進(jìn)的產(chǎn)品、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，獲得協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)其在國(guó)內(nèi)的整體競(jìng)爭(zhēng)力；二是發(fā)揮所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，追隨客戶進(jìn)行海外擴(kuò)張；三是擴(kuò)展國(guó)際化業(yè)務(wù)，獲取新的市場(chǎng)和客戶資源；四是分散投資風(fēng)險(xiǎn)、股東價(jià)值最大化。

當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)中亟待注意的問(wèn)題

在開(kāi)放的條件下我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，商業(yè)銀行進(jìn)行海外并購(gòu)是金融競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化的要求，是資本流動(dòng)國(guó)際化的要求，同時(shí)也是客戶行為國(guó)際化的要求。在經(jīng)歷了銀行業(yè)改造、政府注資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、上市等措施之后，中國(guó)的商業(yè)銀行已今非昔比。與當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行實(shí)力極不對(duì)稱的是中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際化程度遠(yuǎn)低于國(guó)外同行。我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國(guó)商業(yè)銀行依然需要向歐美銀行業(yè)學(xué)習(xí)先進(jìn)的產(chǎn)品、技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)。在這樣的形勢(shì)下，中國(guó)商業(yè)銀行借助海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張依然是有效的途徑。

當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融形勢(shì)可謂是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。中國(guó)商業(yè)銀行海外并購(gòu)既不能錯(cuò)失良機(jī)，也不能盲目冒進(jìn)。受當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的影響，歐美許多商業(yè)銀行處于財(cái)務(wù)困境之中，然而中國(guó)的商業(yè)銀行卻一枝獨(dú)秀，擁有充裕的資本。中國(guó)的商業(yè)銀行可借助其雄厚的資金優(yōu)勢(shì)，利用當(dāng)前的有利形勢(shì)，抓住機(jī)遇，實(shí)施有價(jià)值的并購(gòu)。然而我們也應(yīng)該看到，在國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致資本市場(chǎng)大幅下挫的形勢(shì)下，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)近期的海外投資并購(gòu)都面臨著相當(dāng)程度的估值損失風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)2007年來(lái)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)有代表性的海外并購(gòu)案例的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看（見(jiàn)上頁(yè)表4），大部分上市公司當(dāng)前股價(jià)均較收購(gòu)價(jià)下跌了60%以上，其中個(gè)別案例甚至下跌超過(guò)90%（表內(nèi)資料截止于2008年3月17日）。

對(duì)此問(wèn)題，我們需要引起足夠的重視，商業(yè)銀行必須判斷資本市場(chǎng)波動(dòng)是短期臨時(shí)性波動(dòng)還是長(zhǎng)期趨勢(shì)改變。如果是短期臨時(shí)性波動(dòng)，對(duì)目標(biāo)公司的估值影響不大，如果是長(zhǎng)期趨勢(shì)性改變，則需要考慮是否要對(duì)目標(biāo)公司估值做大的調(diào)整。因此，在當(dāng)前的條件之下中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)該問(wèn)題，做到海外并購(gòu)謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥，更好地規(guī)避海外并購(gòu)?fù)顿Y中的估值損失風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部

北京師范大學(xué)金融研究中心）