吳　蔚　盧旭成

網(wǎng)游業(yè)務(wù)做大，會否讓搜狐門戶業(yè)務(wù)勢微，成為第二個網(wǎng)易？暢游上市納斯達克消除了此種擔(dān)心，過億美元的融資更讓張朝陽有充足的資本以“上搜狐 知天下”的戰(zhàn)略力挑新浪的門戶霸主地位。

一年前，就有搜狐網(wǎng)游將要獨立上市的傳言。一年后，這一傳言終于變成事實，暢游作為搜狐控股的網(wǎng)游子公司，在納斯達克上市，發(fā)行價為16美元，總?cè)谫Y額為1.2億美元，在首個交易日就以20.02美元收盤，漲幅高達25.12％。對于搜狐游戲部門的很多員工來說，一夜之間，他們中的很多人身價暴漲，成為百萬富翁甚至千萬富翁。

然而，按照16美元的發(fā)行價計算，暢游的市盈率僅為7倍左右，遠低于競爭對手巨人、盛大和網(wǎng)易11至13倍的市盈率水平。盡管暢游上市后股票也有了不錯的漲勢，但不可否認的是，如果選擇在非金融危機時上市，暢游的表現(xiàn)將會更好。而作為企業(yè)來說，也沒有理由賺小錢舍大錢。那么，究竟是什么原因讓暢游選擇在此時上市？暢游的上市跟張朝陽的門戶夢又有著怎樣的聯(lián)系？

低價上市為哪般

在談到暢游為何在此時上市的時候，張朝陽給予的官方解釋如下：首先，從個人哲學(xué)的角度來說，就是走自己的路讓別人說去吧，搜狐開始做游戲有很多人不看好，但《天龍八部》獲得巨大成功以后，獲得了很多人的追捧，所以大多數(shù)人的判斷并不一定正確，這也是只有少數(shù)人能成功的原因；其次，暢游上市并不是為圈錢，而是為使暢游在國內(nèi)市場競爭中處于有利的位置，激發(fā)員工的激情。

事實是不是這樣呢？搜狐提交的文件顯示，暢游2008年的收入增長了近5倍，達到1.946億美元。但是，其中93.6%的收入均來自于《天龍八部》。專業(yè)從事IPO股票的投資管理公司Renaissance Capital研究主管保羅·巴德說：“對于任何公司而言，一旦外界認為其主要驅(qū)動力來自于某一暢銷產(chǎn)品，那么它就將處于巨大的風(fēng)險之中。很少有哪家公司能夠憑借著一款暢銷產(chǎn)品一直生存下去，因此，為了獲得持續(xù)的增長，這些公司就必須開發(fā)新的暢銷產(chǎn)品?！睂τ谟螒驈S商來說，開發(fā)新游戲所需的費用不菲，而此時上市融得的資金，對于暢游來說，是一個很好的研發(fā)支撐。

另一方面，張朝陽透露，暢游已經(jīng)開始了國際化的拓展之路，目前已經(jīng)出口包括越南、新加坡等地，在北美也建立了分公司。選擇在納斯達克上市，對于暢游來說，是一個樹立其國際形象的好機會，尤其是選擇在全球金融危機時上市，給人們留下了深刻的印象。在暢游上市以前，市場研究公司W(wǎng)edbush Morgan的視頻游戲分析師邁克爾·帕切爾說：“由于暢游在美國沒有業(yè)務(wù)，之前美國的投資者都不知道暢游?！贝送猓蟹治鰩熣J為，在此時上市，是張朝陽為了兌現(xiàn)對暢游網(wǎng)CEO王滔加盟搜狐游戲時的承諾。最初，張朝陽曾和王滔約定，一旦游戲做成功，王滔可以獲得相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵。

而中投顧問文化行業(yè)分析師蔡靈在接收媒體采訪時表示，搜狐分拆游戲業(yè)務(wù)的一個重要目的是網(wǎng)游容易減少非游戲收入，尤其是廣告收入的來源，網(wǎng)易就是一個前車之鑒。目前的游戲業(yè)務(wù)占網(wǎng)易總收入的85%左右，越來越多的投資者已將網(wǎng)易定位成游戲運營商而非媒體。同時，人們又覺得目前網(wǎng)絡(luò)游戲的廣告盈利模式仍不成熟，這在很大程度上影響了網(wǎng)易的廣告收入。

依靠網(wǎng)游推進門戶戰(zhàn)略

搜狐2008年第四季度的財報顯示，無線業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1480萬美元，是上年同期的2倍，廣告實現(xiàn)營收4660萬美元，較上年同期增長38%，相對于新浪，搜狐的門戶業(yè)務(wù)帶來的收入呈現(xiàn)上升趨勢。一直以來，張朝陽都沒有放棄自己的門戶戰(zhàn)略，盡管目前游戲的收入超過了門戶，但在張朝陽看來，搜狐媒體平臺擁有穩(wěn)定持久的力量，是一個長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。

在暢游掛牌的當(dāng)天，張朝陽發(fā)表聲明說道：“這次上市融到的1億多美元中有50%是給搜狐，在拆分之前，搜狐游戲也為搜狐創(chuàng)造了大量的現(xiàn)金?！币恢币詠恚押鼧I(yè)務(wù)戰(zhàn)線涉及廣告、搜索、無線、游戲等，搜狐之所以能實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化，主要也是靠游戲業(yè)務(wù)的支撐。有業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)談到，搜狐的財報如果剝離了暢游和17173（2003年被搜狐收購的游戲網(wǎng)站）的業(yè)務(wù)，將會非常難看。

此次暢游上市，搜狐的目的很明確，主要是讓搜狐更加專注在傳統(tǒng)門戶的發(fā)展，暢游則專注于網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展。這樣，搜狐和暢游各自明確了自己的主營業(yè)務(wù)，門戶和游戲在一種互相關(guān)聯(lián)和促進的形勢下，都以絕對主力的地位，取得公司最大化的資源來支持發(fā)展。游戲業(yè)務(wù)上市后，搜狐的整體競爭實力全面得到加強，與新浪競爭的勝算也就更加明顯。

目前，搜狐進攻新浪的主戰(zhàn)場仍然是門戶，張朝陽說：“2009年要把媒體業(yè)務(wù)進一步推進，從宣傳到內(nèi)容都會進行重新整合，其中包括各個頻道以及視頻的內(nèi)容，以及包括上網(wǎng)工具，如輸入法、瀏覽器、搜索引擎，以及將要推出的社區(qū)SNS等各種產(chǎn)品的整合。為了實現(xiàn)這一戰(zhàn)略，張朝陽重金砸向傳統(tǒng)媒體。4月1日，“上搜狐 知天下”電視廣告開始在中央電視臺播出，同時，“上搜狐 知天下”的廣告語僅在北京一地就投放了1000輛公交車的車身廣告，而在全國各主要城市搜狐也投放了公交廣告。這些投放所需要的資金超過千萬元，對搜狐來說，僅靠門戶的收入難以支撐，其所需要的資金來自此次融資及網(wǎng)游的收入。

相對而言，新浪目前的表現(xiàn)則不容樂觀。新浪剛剛發(fā)布的2008年四季度財報中，慣例中收入狀況最好的四季度，被新浪視為命根子的廣告業(yè)務(wù)反而同比下降9%，而新浪在財報中對今年一季度廣告收入的預(yù)期居然比本已非常低迷的2008年四季度下降38%。

有媒體報道，截至2009年一季度的現(xiàn)金儲備，搜狐將擁有超過4.14億美元現(xiàn)金，而目前搜狐的盈利能力遠超新浪，搜狐發(fā)展門戶的彈藥糧草將遠比新浪充足。而且不同于新浪的持續(xù)下跌，搜狐處于持續(xù)上升的勢頭，從這個角度說，搜狐游戲業(yè)務(wù)的上市，對新浪將形成更加強力的沖擊。搜狐游戲業(yè)務(wù)搶在此時上市，對于搜狐來說，在危機時更容易打敗競爭對手。

1+1能否大于2

在今年3月份，搜狐官方宣布將分拆暢游在美國納斯達克進行IPO，當(dāng)這個消息傳出之時，華爾街分析師紛紛調(diào)低搜狐股票評級。據(jù)外媒報道，Oppenheimer 和 Sterne Agee的分析師將評級由“買入”下調(diào)至“中性”，而Pali研究公司將評級由“中性”下調(diào)至“賣出”。他們認為，搜狐目前的業(yè)務(wù)架構(gòu)是最好的，分拆后不能產(chǎn)生1+1>2的效果，同時，選擇在金融危機時上市這個時機也不是很好。

而Gartner首席分析師葉磊在接受媒體采訪時則說道，在金融危機的沖擊之下，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場正面臨萎縮，但網(wǎng)游行業(yè)生機勃勃。網(wǎng)游業(yè)務(wù)的良性發(fā)展依賴于充沛的現(xiàn)金流，搜狐加速游戲業(yè)務(wù)上市，可以產(chǎn)生游戲業(yè)務(wù)與門戶內(nèi)容相互帶動的效果。即使將來金融危機過去了，網(wǎng)游行業(yè)也不會差。另外，搜狐同時立足于廣告和網(wǎng)游，無形之中降低了企業(yè)風(fēng)險，將雞蛋分開放，風(fēng)險小多了。

不過，搜狐也并非沒有危機，搜狐的廣告和網(wǎng)游這兩塊業(yè)務(wù)都尚處于不溫不火的狀態(tài)，分拆之后可能會影響到其資本市場的表現(xiàn)。雖然目前張朝陽表示：“如果暢游上市之后它的股票表現(xiàn)不錯的話，搜狐的股東也會感受到，因為搜狐是暢游的大股東，我預(yù)計它對搜狐股票也會有好的促進，盡管現(xiàn)在不是100%擁有暢游公司，價值上有一定的損失，但是這種損失會因為暢游的價值釋放而得到彌補?！弊罱鼛滋?，搜狐股票已經(jīng)隨著暢游上市出現(xiàn)上漲。但一段時間的上漲或者下跌并不意味著長期效應(yīng)，究竟能否如張朝陽們所愿，還有待于市場的長期考驗。

分析師觀點

中國網(wǎng)游為華爾街注入活力

賽迪顧問互聯(lián)網(wǎng)與電子商務(wù)咨詢中心 何瀟

暢游的成功上市為蕭條的美國市場注入了一支強心劑，同時必然推動中國網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)，進一步縮小與國外網(wǎng)游發(fā)達國家的距離。

從互聯(lián)網(wǎng)過往發(fā)展經(jīng)驗看，每一次全球性經(jīng)濟蕭條，網(wǎng)游或電子商務(wù)都成為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展的衍生品。此次也將有更多投資者把主要目光集中在網(wǎng)絡(luò)游戲或電子商務(wù)領(lǐng)域。同時，中國良好而穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)游戲市場環(huán)境，也為華爾街提供了信心的基礎(chǔ)。

賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，近年來中國網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)保持了高速增長的勢頭，2004年至今，規(guī)模增長率一直保持在50%以上，2008年產(chǎn)業(yè)規(guī)模以61.9%的增長率創(chuàng)下183.8億元的新高，顯示出中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場正跨入一個新的發(fā)展周期。

從2007年開始，中國自主研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)游戲成為產(chǎn)業(yè)支柱，金山、巨人、久游等一批優(yōu)秀的原創(chuàng)網(wǎng)游企業(yè)先后上市，國產(chǎn)網(wǎng)游也逐漸出口到東南亞等地。2008年自主研發(fā)游戲市場繼續(xù)保持高速增長，在排名前10位的網(wǎng)絡(luò)游戲中，自主研發(fā)游戲占據(jù)了6席，市場規(guī)模達到108.4億元，市場占有率為59%，依然占據(jù)主導(dǎo)地位。自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)崿F(xiàn)了市場價值和用戶人數(shù)雙向突破。

此次暢游的成功上市，所帶來的充足的現(xiàn)金流將不斷投入到游戲研發(fā)技術(shù)的創(chuàng)新與升級當(dāng)中，同時大量吸收國外先進技術(shù)，提升三維建模關(guān)鍵技術(shù)、場景渲染技術(shù)、游戲引擎技術(shù)、動作捕捉技術(shù)等技術(shù)水平；同時充足的現(xiàn)金流還可為暢游在人才培養(yǎng)等方面提供支持，促進中國網(wǎng)絡(luò)游戲達到世界先進水平。暢游上市后，搜狐與網(wǎng)易最大不同就在于，搜狐門戶和網(wǎng)絡(luò)游戲兩個版塊清晰地呈現(xiàn)在投資者和應(yīng)用者面前。這種策略的最大好處在于搜狐門戶不會因為網(wǎng)絡(luò)游戲而損失廣告收入，仍可以保證門戶投資者的利益。暢游此次必然是考慮到了這一點，既可讓投資者在網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域有穩(wěn)定的投資回報，又可保障門戶投資者的利益不受損失。