曲玉梅 姚凌云

摘要:首先對上市公司財(cái)務(wù)治理的概念進(jìn)行剖析,提出現(xiàn)代財(cái)務(wù)的本質(zhì)是財(cái)權(quán)流,在此基礎(chǔ)上根據(jù)我國上市公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及存在的問題,提出我國上市公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的初步框架,并提出完善外部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容。

關(guān)鍵詞:上市公司;財(cái)務(wù)經(jīng)理;財(cái)務(wù)治理

中圖分類號:F530.68

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:16723198(2009)20016702お

1上市公司財(cái)務(wù)治理的實(shí)質(zhì)

財(cái)務(wù)治理的實(shí)質(zhì)就是一種財(cái)務(wù)權(quán)限劃分、從而形成相互制衡關(guān)系的財(cái)務(wù)管理機(jī)制。概括有如下幾方面的原因:首先,從財(cái)務(wù)治理的產(chǎn)生來看,它是企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)分離發(fā)展到公司制這一時(shí)期的產(chǎn)物。其次,從財(cái)權(quán)的內(nèi)容和財(cái)權(quán)分配對象的角度來分析,財(cái)務(wù)治理應(yīng)是一種財(cái)權(quán)在企業(yè)有關(guān)掌管方之間劃分的制度規(guī)范。財(cái)權(quán)主要包括財(cái)務(wù)收支管理權(quán)、財(cái)務(wù)剩余索取權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。在所有者和經(jīng)營者之間,各方如何劃分財(cái)務(wù)收支管理權(quán)財(cái)務(wù)剩余索取權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán),依據(jù)誰對財(cái)產(chǎn)最終承擔(dān)責(zé)任而定。但是,不同層次經(jīng)營管理者和所有者各自擁有多少剩余索取權(quán)、不同層次的財(cái)務(wù)監(jiān)督者或監(jiān)督機(jī)構(gòu)各自掌管何種或多少監(jiān)督權(quán),事先必須用明確的契約或制度來規(guī)范。第三,財(cái)務(wù)治理應(yīng)是有關(guān)各方及企業(yè)內(nèi)部各層次之間,在財(cái)產(chǎn)分配、財(cái)產(chǎn)使用和財(cái)產(chǎn)處置等財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)行為方面各自擁有權(quán)限的劃分及運(yùn)行管理制度。企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)每天都在進(jìn)行,所有者不可能事必躬親,只有交給經(jīng)營管理者運(yùn)營,但如何確定框架讓其不違背所有者的意志,就必須建立一種制度,事先規(guī)定經(jīng)營管理者的財(cái)務(wù)活動(dòng)權(quán),以便在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中有章可循,財(cái)務(wù)治理就是這樣一種財(cái)務(wù)活動(dòng)權(quán)限的劃分制度。

2我國上市公司財(cái)務(wù)治理的現(xiàn)狀

2.1法人治理結(jié)構(gòu)極不完善

現(xiàn)代企業(yè)制度要求企業(yè)建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu),股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層能夠互相監(jiān)督、制約。比如在國美集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,外部力量對公司干涉極弱,而黃光裕也正是利用了這種經(jīng)營自主權(quán)的擴(kuò)大而大行違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律甚至違法亂紀(jì)之道。ST猴王和其第一大股東猴王集團(tuán)更是在很長一段時(shí)間里,二者的董事長、總經(jīng)理、甚至黨委書記都是由同一個(gè)人擔(dān)任,集團(tuán)和公司的人、財(cái)、物都是攪在一起的,使得猴王集團(tuán)可以輕而易舉地從股份公司拿錢,或者以股份公司名義貸款,或者要求股份公司為其提供擔(dān)保貸款。據(jù)查,猴王集團(tuán)用這三種形式從股份公司提走了近10億元資金。

2.2財(cái)務(wù)治理權(quán)配置不當(dāng)

財(cái)務(wù)治理權(quán)是對公司資金進(jìn)行計(jì)劃、調(diào)配、使用、監(jiān)督和控制的權(quán)力。從職能上包括財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。上市公司只有擁有這三種權(quán)力才能說明其是獨(dú)立的理財(cái)主體,有理財(cái)主體資格,而同時(shí)為了保證公司組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)及公司治理結(jié)構(gòu)的完整完善,財(cái)務(wù)治理權(quán)必須依照一定原則從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)兩方面進(jìn)行配置。首先要在股東會、董事會、經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理、監(jiān)事會之間進(jìn)行縱向靜態(tài)分配。其次要在公司與債權(quán)人之間進(jìn)行橫向動(dòng)態(tài)分配,也就是各利益相關(guān)者共同參與公司治理,但由于股權(quán)高度集中,使得第一大股東利用控股地位幾乎完全支配了公司董事會和監(jiān)事會,進(jìn)而完全掌握了公司的財(cái)務(wù)決策執(zhí)行及監(jiān)督的權(quán)力,這種缺乏外部約束的財(cái)權(quán)高度集中是公司管理理念混亂、經(jīng)營方針失誤和決策隨意的主要原因。

2.3缺乏激勵(lì)與約束相容的業(yè)績評價(jià)機(jī)制

由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,財(cái)務(wù)治理權(quán)的配置必然導(dǎo)致代理成本上升,委托人欲實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)的最大化,只能采取各種方式對代理人的行為進(jìn)行激勵(lì)和監(jiān)督,降低代理成本。有效激勵(lì)和監(jiān)督的前提是正確合理地業(yè)績評價(jià)。比如某ST上市公司為激勵(lì)職工,以銷售收入為指標(biāo),完成指標(biāo)者為副總,可以自配小車,結(jié)果各網(wǎng)點(diǎn)為完成指標(biāo)不惜購銷價(jià)格倒掛,商品大量高價(jià)低出,最終關(guān)門歇業(yè),留下4億多元未收賬款。由此可見,激勵(lì)和約束彼此相關(guān),光有激勵(lì),沒有約束,是行不通的。

3完善我國上市公司財(cái)務(wù)治理的措施

3.1優(yōu)化上市公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)

解決國有股財(cái)務(wù)主體缺位、國有股“一股獨(dú)大”的問題,即國有股剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)和剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)不對應(yīng),不外乎有兩條途徑,一是改變國有股股東行使剩余財(cái)權(quán)的機(jī)制,即改變現(xiàn)有的國有資產(chǎn)的委托代理機(jī)制,二是減小國有股股東所有擁有的剩余財(cái)權(quán)比例,即減少國有股比例。實(shí)踐證明,無論是以前的“二級代理機(jī)制”還使其后的“三級代理機(jī)制”,都不能從根本上彌補(bǔ)這種財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)上的缺陷。因此,減持國有股,是完善上市公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的必經(jīng)之路。但是如何減小其比例,避免對我國證券市場有過大的沖擊,筆者認(rèn)為應(yīng)該從量上減小國有股比例的方式要多樣化同時(shí)鑒于我國證券市場不規(guī)范、不成熟,公司股票大部分不能流通,且股票價(jià)格過高,不宜采用增量減持的方式,應(yīng)該分行業(yè)區(qū)別對待:(1)行業(yè)成熟,且經(jīng)營狀況良好,擁有大量的現(xiàn)金流的公司,例如我國的電力、電信、煙草等行業(yè),應(yīng)該以適當(dāng)?shù)姆绞交刭弴泄?。這種方法的優(yōu)勢是既避免了該類公司經(jīng)營者“多角化經(jīng)營”,盲目投資,又提高了每股盈余,改善了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。(2)行業(yè)不成熟,或行業(yè)成熟,但經(jīng)營狀況不好的公司,應(yīng)該“整體引資”,協(xié)議出售國有股,這能使國有資產(chǎn)得到最大限度的保值,而且能夠引進(jìn)外部投資者,增進(jìn)董事會的獨(dú)立性。

3.2提高中小股東在財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)中的作用

(1)累計(jì)投票權(quán)制度:所謂累計(jì)投票權(quán)制度就是指在選舉兩名或兩名以上的董事時(shí),股東所持的每一股份都擁有與應(yīng)選舉產(chǎn)生董事的總?cè)藬?shù)相等的投票權(quán),股東可以集中投票權(quán)選舉一人,也可以分散選舉多人。這種制度有利于中小股東影響董事選舉,間接參與公司財(cái)務(wù)治理。我國上市公司中采取資本多數(shù)表決原則,由此造成的后果是,大股東或代表大股東利益的董事會利用其所擁有剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)損害小股東財(cái)務(wù)利益。例如,關(guān)聯(lián)交易、虛假重組、“圈錢”行為等。因此,為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)務(wù)平等原則,在《公司法》中引進(jìn)累計(jì)投票制度對董事選舉規(guī)則做出改進(jìn),是在財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)中提高中小股東地位最好的辦法。(2)獨(dú)立董事。完善獨(dú)立董事制度,提高董事會獨(dú)立性,保護(hù)包括股東在內(nèi)的相關(guān)利益者的財(cái)務(wù)利益。完善獨(dú)立董事制度首先還是要減小國有股比例,其次單單從完善獨(dú)立董事制度來說我們應(yīng)該從三個(gè)方面入手:獨(dú)立董事的財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)分配。鑒于我國監(jiān)事會監(jiān)督能力較弱,應(yīng)該取消其財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán),完全賦予獨(dú)立董事。獨(dú)立董事的選聘機(jī)制。如何使聘任的獨(dú)立董事既可以從專家的角度評價(jià)企業(yè)重大決策的可行性,又可以獨(dú)立的監(jiān)督公司的經(jīng)營者,保護(hù)全體股東,特別是中小股東的利益,并未有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為,應(yīng)該本著“公開、公平、公正”的競爭原則,以公開招聘為主,推薦為補(bǔ),實(shí)現(xiàn)獨(dú)立董事法律地位和真正意義上的獨(dú)立。獨(dú)立董事的薪金制度。由于獨(dú)立董事功能和職責(zé)的特殊性,其報(bào)酬大多數(shù)與工作時(shí)間有關(guān)。但為了有更好的激勵(lì)作用,還應(yīng)該考慮獨(dú)立董事任職期間公司價(jià)值的提升,即給予其一部分股票期權(quán)。

3.3完善對經(jīng)營者的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制

對經(jīng)營者的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制是經(jīng)營者剩余財(cái)權(quán)配置機(jī)制和行使機(jī)制的核心,有效的制約了公司剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)的對應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,對個(gè)人激勵(lì)的手段一般可分為在職升遷、報(bào)酬激勵(lì),其中財(cái)務(wù)報(bào)酬激勵(lì)包括崗位工資、獎(jiǎng)金、年終獎(jiǎng)、期股、期權(quán)?，F(xiàn)代公司經(jīng)營者內(nèi)部控制的普遍性,使得股東對經(jīng)營者實(shí)施有效的財(cái)務(wù)監(jiān)控日趨困難。因此,如何和經(jīng)營者簽訂一套“激勵(lì)相容”的有效財(cái)務(wù)報(bào)酬契約,使經(jīng)營者和股東的利益一致,致關(guān)重要。但是,由于我國資本市場、經(jīng)理人才市場等外部市場不完善,在財(cái)務(wù)激勵(lì)約束體制改革中應(yīng)該注意以下兩點(diǎn):經(jīng)營者應(yīng)該是市場選擇的人才。公司財(cái)務(wù)激勵(lì)約束體制是為了調(diào)動(dòng)經(jīng)營者的工作熱情,把優(yōu)秀的人才同公司長期的利益結(jié)合起來。而我國上市公司特別是國有上市公司的一部分經(jīng)營者是行政任命的,他們對公司作用有限,不是激勵(lì)的對象。年終獎(jiǎng)和股票期權(quán)是兩個(gè)主要的長期激勵(lì)手段,但是股票期權(quán)作用有限,不要過度依賴。