易憲容

今年1-9月份,由于銀行信貸超高速增長、金融市場流動性泛濫,再加上CPI開始環(huán)比上升,因此,市場對通貨膨脹的預期越來越強烈。實際上由于當前的通貨膨脹機理發(fā)生了較大的變化,在經濟全球化、金融全球化的大背景下,泛濫的流動性并非是通貨膨脹唯一因素,而且當前的CPI仍然處于負的情況下,國內通貨膨脹不會短期內出現。

因為,最近20多年來整個世界經濟發(fā)生的發(fā)生了巨大變化。一是經濟全球化,從而使得許多可貿易的產品可以在全世界要素價格最低的地方生產,這不僅大大增加了工業(yè)品的供給,而且使得整個世界可貿易品的價格水平全面下移。二是金融全球化,不僅使得大量資金在全球范圍內快速流動,而且使得許多商品的交易完全金融化及期貨化。在這種情況下,一方面國際市場上許多商品的價格水平則是越來越低,另一方面大量的資金流入金融市場推高資產價格,推高金融化及期貨化的初級產品的價格。在這樣的條件下,盡管寬松的貨幣政策會讓大量的流動性涌入金融市場,但是,這些流動性可能不會直接進入商品領域而是進入各種資產。等CPI全面上漲,通貨膨脹開始出現,資產價格的泡沫已經吹大并最后要破滅了。上個世紀90年代日本及本世紀美國的情況都是如此。

今年1-8月份,8.15萬億的信貸從銀行體系流出來,這是前所未有的事件。一邊是銀行有大量低成本的資金要貸款給企業(yè),另一邊是經濟衰退時社會的有效需求十分有限。在這種情況下,企業(yè)一般不會把從銀行獲得的資金進入實體經濟生產,而是會流入各種資本品,比如股市與樓市。當前國內股市與樓市的價格突然間上漲,最為關鍵的因素就是大量的信貸資金進入的結果。

正因為,當前的通貨膨脹形成機制發(fā)生了巨大的變化,當大量的銀行信貸流向市場時,它的流向及運行機制發(fā)生了根本性的變化。我們對此有通貨膨脹的擔心,但是不是現在而是在一個較長的時間后,即當流動性全面推高資產價格形成巨大的泡沫并破滅時,通貨膨脹才可能出現。因此,當前即使CPI由負轉變?yōu)檎?通貨膨脹仍然是較長時間后的事情。

因此,面對已經變化了的經濟形勢,如果不改進傳統(tǒng)的貨幣政策思路及對通貨膨脹的判斷標準,不僅不能真正認識市場變化的規(guī)律性,也看不到金融市場所積累的風險越來越大,那么中國經濟所面臨的風險也很大。因此,對于通貨膨脹理解,更多的應該放在資產價格快速飚升上,而不是僅為傳統(tǒng)的CPI意義上。只有通過這樣的改進,國內CPI指標才會更為真實,CPI更可能成為一個更科學的指標。

(作者系中國社科院金融研究所研究員)