葛兆強(qiáng)

在內(nèi)需潛力巨大、國民儲蓄率高、銀行體系穩(wěn)健、外匯儲備充沛、調(diào)控經(jīng)驗(yàn)日漸豐富的情況下，如果國際經(jīng)濟(jì)形勢不繼續(xù)惡化，如果中央政府能進(jìn)一步加快制度變革、擴(kuò)大內(nèi)需和切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，并進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控的預(yù)見性和針對性，那么，我們可能有效控制本輪周期下行的幅度和時間。預(yù)計(jì)2009年GDP增速保持在8.2％左右，全年走勢將呈現(xiàn)前低后高的“U”，型走勢，下半年經(jīng)濟(jì)有望回升。為此，“保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”將成為2009年我國經(jīng)濟(jì)工作的主旋律。在這種經(jīng)濟(jì)背景下，為了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)“保八”目標(biāo)，我們不僅要保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，更需要虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展；不僅需要保持商品市場、要素市場的健康發(fā)展，更需要資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，資本市場穩(wěn)定發(fā)展將成為確保2009年經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵動力。

資本市場穩(wěn)定發(fā)展是宏觀調(diào)控的重要渠道

面對復(fù)雜的國內(nèi)國際環(huán)境，要保持我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，內(nèi)部需求不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有效調(diào)整，作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的資本市場，必須實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和健康發(fā)展。最近中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出了2009年我國經(jīng)濟(jì)工作的五項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)一加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策：鞏固和發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)好形勢，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給、促進(jìn)農(nóng)民持續(xù)增收；加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整：深化改革開放，完善有利于科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制；著力解決涉及群眾利益的難點(diǎn)熱點(diǎn)問題，切實(shí)維護(hù)社會穩(wěn)定。其中，將“保持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展”列入第一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之中。這表明，資本市場已經(jīng)成為宏觀調(diào)控的重要渠道。資本市場的穩(wěn)定發(fā)展不僅是實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的有效機(jī)制，而且是貫徹落實(shí)積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的關(guān)鍵渠道。

資本市場是擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)增長的重要平臺

隨著資本市場的不斷發(fā)展和壯大，人們對資本市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險分散、效益分配等功能的認(rèn)識日益深化。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國際資源資金流動、國與國之間競爭力的角逐，資本市場越來越滲入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個層面。筆者認(rèn)為，貫徹落實(shí)中央工作會議精神，確保明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)的完成，在很大程度上有賴于資本市場的支持。鞏固和發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)好形勢，解決“三農(nóng)”問題，需要資本支持；加快經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，需要資本市場支持；深化改革開放，完善有利于科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制，需要資本市場支持；著力解決涉及群眾利益的難點(diǎn)熱點(diǎn)問題，也需要資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)然，以上四個方面任務(wù)的有效完成，也將有助于資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，使資本市場成為建設(shè)和諧社會的重要力量。

資本市場穩(wěn)定發(fā)展政策建議

隨著中央一系列調(diào)控政策效應(yīng)的顯現(xiàn)和釋放，2009年中國資本市場會經(jīng)過一個先抑后揚(yáng)的發(fā)展態(tài)勢。作為宏觀調(diào)控的主要手段和渠道，2009年我國資本市場發(fā)展的著力點(diǎn)應(yīng)定位于：加快建設(shè)多層次資本市場體系，進(jìn)一步發(fā)揮市場的資源配置功能。在政策和策略安排上，筆者建議：

1、切實(shí)穩(wěn)定股票市場運(yùn)行，充分發(fā)揮資源配置功能。理論上，股票市場是一個國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，但是，現(xiàn)實(shí)中股票市場也經(jīng)常會偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，遵循自己的規(guī)律自我發(fā)展，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大的反作用。2008年股票市場的非理性運(yùn)行，已經(jīng)對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和消費(fèi)增長產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響。為此，采取積極有力措施，切實(shí)穩(wěn)定股票市場運(yùn)行，是2009年我國資本市場發(fā)展的“重中之重”。首先，必須解決一直以來困擾市場的“大小非”問題。一是要改革新股發(fā)行制度，按照國際慣例實(shí)行全流通發(fā)行，建立全流通定價機(jī)制，從源頭上切斷“大小非”增量供給。二是通過政策疏導(dǎo)減輕“大小非”壓力?？梢葬槍Σ煌静扇〔煌椒ń鉀Q，如完善大宗交易、發(fā)行可交換債券、二次發(fā)售，以及將部分“大小非”劃歸社保基金、成立專門接納“大小非”的創(chuàng)新型封閉式基金，將“大小非”對市場的集中壓力分散化。其次，要繼續(xù)完善中小企業(yè)板市場各項(xiàng)制度，適時推出創(chuàng)業(yè)板，逐步完善有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場體系。在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下行的背景下，中小企業(yè)的信貸融資將越來越艱難。在這種情況下，我們必須通過積極發(fā)展中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資的作用，大力支持具備自主創(chuàng)新、有技術(shù)特長的中小企業(yè)發(fā)展，積極推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，培育起一批具備自主創(chuàng)新、良好品牌、堅(jiān)實(shí)技術(shù)優(yōu)勢的中小企業(yè)?？紤]到創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)做好了較為充分的準(zhǔn)備，建議創(chuàng)業(yè)板在明年早些時候推出。第三，大力支持有條件的企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，支持企業(yè)尤其是中央企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

2、積極穩(wěn)妥地推動期貨市場發(fā)展，通過創(chuàng)新期貨新品種熨平市場波動。金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國期貨市場總成交量不僅沒有萎縮，反而呈爆炸式增長。這意味著，在大宗商品價格大幅波動的情況下，越來越多的企業(yè)和投資者正進(jìn)入期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)金融劇烈波動的情況下，期貨市場的風(fēng)險規(guī)避功能將會大大凸顯，此時的期貨市場不僅會為企業(yè)避險保值，在某種程度上甚至可以為企業(yè)“保命”。面對尚未見底的金融危機(jī)影響以及近期爆發(fā)的能源危機(jī)和糧食危機(jī)，我們必須完善期貨品種體系，逐步推出一批對國民經(jīng)濟(jì)有主要影響的大宗商品期貨品種，不斷滿足相關(guān)企業(yè)日益增長的風(fēng)險管理需要，要進(jìn)一步完善能源、金屬、農(nóng)畜產(chǎn)品等期貨品種系列，積極探索農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)“三農(nóng)”的運(yùn)作模式，盡快推出適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的鋼材、稻谷等商品期貨新品種。

3、擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，加快債券市場發(fā)展。配合2D09年“保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”的整體經(jīng)濟(jì)工作要求，我們要進(jìn)一步擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具，為基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)領(lǐng)域提供有效的資金保障支持：二是要積極鼓勵參與國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的上市公司發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換債券。同時，要豐富債券品種，積極推動其他固定收益類和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的創(chuàng)新：三是要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券；開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，有效緩解中小企業(yè)融資難的問題；四是要推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場試點(diǎn)：五是研究境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券，推進(jìn)債券市場的國際化進(jìn)程。六是加快推進(jìn)債券發(fā)行制度改革。

4、加快資本市場的金融創(chuàng)新，強(qiáng)化金融監(jiān)管。金融創(chuàng)新一直是推進(jìn)我國金融改革與發(fā)展的核心內(nèi)容，雖然美國次級債危機(jī)引致了人們對過度金融創(chuàng)新的不同看法。但是，我國金融業(yè)目前的最大問題恰恰是創(chuàng)新不足。一個強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)背后必然需要一個強(qiáng)大的虛擬經(jīng)濟(jì)作為支撐，而“創(chuàng)新不足”使市場承受了過多壓力，這已經(jīng)在本輪股票市場的非理性下跌中表現(xiàn)得淋漓盡致，筆者建議，未來有關(guān)資本市場的金融創(chuàng)新應(yīng)致力于：一是制度創(chuàng)新。進(jìn)一步深化有關(guān)市場制度、市場機(jī)制等方面的本制度改革，將我國的資本市場培育成為公正、透明、高效的市場，為我國經(jīng)濟(jì)資源的有效配置作出貢獻(xiàn)，二是產(chǎn)品創(chuàng)新。緊緊圍繞融資融券、股指期貨、分離式債券等產(chǎn)品逐步展開，豐富產(chǎn)品品種，有效熨平市場價格波動；三是技術(shù)創(chuàng)新。進(jìn)一步加快有關(guān)交易結(jié)算、市場監(jiān)控等方面的技術(shù)系統(tǒng)創(chuàng)新和改造，提高市場的運(yùn)行效率和質(zhì)量：四是監(jiān)管創(chuàng)新。借鑒國外有益經(jīng)驗(yàn)，不斷完善監(jiān)管體制、監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段。