金巖石

熙熙攘攘,利來(lái)利往,人性貪婪,企業(yè)逐利,這已然是公眾的認(rèn)知。所以,企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)似乎無(wú)需論證。俗話說(shuō),殺人的事有人做,賠本的事沒人做,這是天經(jīng)地義的道理。那究竟該如何實(shí)現(xiàn)健康的企業(yè)利潤(rùn)最大化?先弄清企業(yè)內(nèi)部的幾個(gè)不等式吧!

企業(yè)人格≠資本人格

資本家追逐利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)來(lái)自于資本的本性。馬克思在《資本論》中,首先界定了資本的人格,資本家就是資本的人格化。在企業(yè)家等于資本家的時(shí)代,利潤(rùn)最大化的企業(yè)目標(biāo)是資本的目標(biāo)。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)生了,這個(gè)制度是以資本家退出企業(yè)經(jīng)營(yíng)為前提的。隨著管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,企業(yè)的人格和資本的人格也開始分離。

人們會(huì)說(shuō):企業(yè)的人格最終要體現(xiàn)資本的人格。太對(duì)了!可是多數(shù)企業(yè)是在達(dá)到這個(gè)“最終”之前就死了,多數(shù)企業(yè)的創(chuàng)始股東也在企業(yè)死亡之前流失了?？纯疵绹?guó)通用汽車公司的重組,現(xiàn)在第一、二大股東都是政府,第三大股東是工會(huì)。請(qǐng)問(wèn):資本家在哪里呢?消失了。由此可見,企業(yè)的人格不等于資本的人格,利潤(rùn)最大化的目標(biāo)也就不等于企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。

企業(yè)利益 ≠主營(yíng)利潤(rùn)

現(xiàn)代企業(yè)是資本市場(chǎng)交易的商品。這是一種特殊的商品,因?yàn)橥顿Y人并不是基于自身需要而是基于對(duì)他人行為的判斷來(lái)參與交易的。所以資本市場(chǎng)是一個(gè)“空中樓閣”?！翱罩袠情w”里的特殊商品如何定價(jià)?這是數(shù)學(xué)上無(wú)解的“××猜想”,因?yàn)樯唐坊钠髽I(yè)在股市中的市值與經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)并不成正比。

現(xiàn)代企業(yè)通常是“三足鼎立”的標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)模式,同時(shí)追求著主營(yíng)利潤(rùn)-資產(chǎn)溢價(jià)-企業(yè)融資。眾所周知,在職業(yè)化管理的企業(yè)中,職業(yè)化的程度越高,管理層的激勵(lì)越強(qiáng)。同樣,過(guò)度激勵(lì)也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn),許多激勵(lì)甚至還以犧牲利潤(rùn)為條件。也就是說(shuō),企業(yè)的人格與資本的人格存在著內(nèi)在沖突。

首先,管理者的主要報(bào)酬是股權(quán)期權(quán);其次,股權(quán)期權(quán)的價(jià)格和股價(jià)掛鉤,并不和利潤(rùn)掛鉤;再次,管理層的關(guān)注重點(diǎn)和激勵(lì)方式相關(guān),必然偏向于追求企業(yè)的溢價(jià)而非利潤(rùn)的積累。如果把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)和經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)并列作為兩個(gè)目標(biāo),資本家偏好前者,企業(yè)家偏好后者。在“三足鼎立”的商業(yè)模式中,前者是一條腿,后者是兩條腿,所以現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重心會(huì)從利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向資產(chǎn)最大化。

資本家≠企業(yè)家

企業(yè)家是社會(huì)的稀缺資源,資本家卻未必。因?yàn)橘Y本家可以來(lái)自于財(cái)產(chǎn)繼承,而企業(yè)家卻必須通過(guò)自身努力獲得社會(huì)的承認(rèn)。在現(xiàn)代企業(yè)界,對(duì)企業(yè)家作為稀缺資源的確認(rèn)方式主要是企業(yè)的市值增長(zhǎng),而非企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。二者之間的關(guān)聯(lián)性也是一個(gè)數(shù)學(xué)上至今無(wú)解的“××猜想”。

在企業(yè)家的職業(yè)夢(mèng)想中,起初是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)——給資本家打工賺錢;而后是資產(chǎn)規(guī)?！o團(tuán)隊(duì)打造平臺(tái);然后是行業(yè)地位——提升排名獲得同業(yè)的尊重。這樣就能看出:企業(yè)利潤(rùn)的背后是資本家,資產(chǎn)規(guī)模的背后是商業(yè)銀行,行業(yè)地位的背后是投資銀行。這就出現(xiàn)了另外三個(gè)名詞:第一階段是“高級(jí)打工仔”,身后是資本家;第二階段成為“實(shí)業(yè)家”,銀行嫌貧愛富;第三階段才被認(rèn)為是“企業(yè)家”,因?yàn)橥顿Y銀行把你和你管理的企業(yè)送進(jìn)了股票市場(chǎng),于是企業(yè)變成了公共商品,企業(yè)家被確認(rèn)為社會(huì)的稀缺資源。

毫無(wú)疑問(wèn),這三步走是一個(gè)職業(yè)化的成長(zhǎng)模式。就和企業(yè)上市有了市值一樣,企業(yè)家也通過(guò)企業(yè)上市而獲得了獨(dú)立于企業(yè)之外的“身價(jià)”。所以,在職業(yè)化管理的企業(yè)中,資本家追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)早期和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一致,后來(lái)會(huì)在企業(yè)的成長(zhǎng)中逐漸分離,乃至在企業(yè)上市后分道揚(yáng)鑣。管理

(本文作者系國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,同時(shí)供職于上海交大海外學(xué)院金融所)

責(zé)任編輯:紀(jì) 亮