李　艷

［摘 要］ 本文在進(jìn)行文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上提出了上市公司自愿性“盈利預(yù)測”信息披露影響因素研究的理論構(gòu)建，運(yùn)用Logistic回歸建立模型，引用SPSS軟件對影響自愿性“盈利預(yù)測”信息披露因子進(jìn)行了實證研究。得出了與影響上市公司自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有關(guān)的結(jié)果，并進(jìn)行了相關(guān)綜合分析。

［關(guān)鍵詞］ 自愿性盈利預(yù)測信息披露；實證研究；Logistic回歸

［中圖分類號］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2009）01-0032-03

上市公司所披露的信息按其內(nèi)容分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露是指法律、法規(guī)中明確規(guī)定必須披露的信息。自愿性信息披露是指除“強(qiáng)制性披露”以外的信息披露，“盈利預(yù)測” 信息是一項非常重要的敏感披露項目。本文將運(yùn)用Logistic回歸建立模型，系統(tǒng)地對影響上市公司自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的因素進(jìn)行實證研究，并對研究結(jié)果進(jìn)行詮釋和分析。

一、研究框架構(gòu)建與實證路線設(shè)計

（一）研究假設(shè)

在參考相關(guān)文獻(xiàn)和構(gòu)建研究理論的基礎(chǔ)上，對上市公司自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的影響因素的研究提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中流通股所占比例與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)2：上市公司股權(quán)集中度與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)3：上市公司屬于壟斷行業(yè)與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)4：上市公司發(fā)行兩種及以上股票與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)5：會計師事務(wù)所的規(guī)模與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)6：上市公司的規(guī)模與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)7：上市公司的盈利水平與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)；

假設(shè)8：公司的負(fù)債程度與是否自愿性“盈利預(yù)測”信息披露正相關(guān)。

（二）模型的構(gòu)建

在確定變量后，我們建立如下多元logistic回歸模型1，用來實證檢驗我國上市公司自愿披露 “盈利預(yù)測”信息的影響因素。

VDE= ?鄣+ β1TRADE+ β2HERF+ β3TYPE+ β4INDU+ β5BIG4+ β6LNSIZE+ β7ROE+ β8DEBT+λ。

式中： ?鄣是與諸因素?zé)o關(guān)的常數(shù)量；β1至β8是回歸系數(shù)，其意義是當(dāng)自變量每改變一個單位時所引起的因變量的改變量；λ為隨機(jī)項。

二、logistic回歸實證結(jié)果與數(shù)據(jù)分析

本研究以深滬兩地所有 A 股上市公司為研究對象，選取了200 家上市公司作為樣本，樣本中剔除了被 ST和PT 的公司、屬于金融類和房地產(chǎn)類上市公司及更名的公司。本研究選用的分析軟件是SPSS 11.5。

（一）模型建立與變量篩選

在進(jìn)行Logistic回歸實證分析時，本文采用了逐步回歸的方法，在一定顯著水平上，找出對VRD的解釋能力最強(qiáng)的變量，并在分析自變量間存在的多重共線性問題的基礎(chǔ)上， 對模型進(jìn)行優(yōu)化。其自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的所有影響因素的估計結(jié)果及其擬合結(jié)果顯示，上市公司流通股股東持股比例（TRADE）、股權(quán)集中度（HERF）、發(fā)行股票類型（TYPE）、會計師事務(wù)所是否是“四大”（BIG4）、上市公司規(guī)模（LNSIZE）5個變量Sig值是：0.409，0.514，0.742，

0.802，0.362。由此表明對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露沒有明顯影響。樣本中僅有行業(yè)類型（INDU）、上市公司的盈利能力（ROE）、上市公司的負(fù)債程度（DEBT）3個變量進(jìn)入了模型，在5%的置信度水平上，將行業(yè)類型（INDU）、上市公司的盈利能力（ROE）、上市公司的負(fù)債程度（DEBT）3個變量納入模型2： VDE= ?鄣+ β1INDU+ β2ROE+ β3DEBT+ε中進(jìn)行回歸，其回歸的結(jié)果表明在5%的置信度水平上，行業(yè)類型（INDU）、上市公司的盈利能力（ROE）、上市公司的負(fù)債程度（DEBT）3個變量對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著影響。模型1和模型2對應(yīng)的P值均小于0.001，模型通過檢驗，說明經(jīng)過優(yōu)化選擇后的各項指標(biāo)對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著性。再通過兩者的類R2相比，模型2所選指標(biāo)的信息基本上反映了所有選取指標(biāo)的信息。模型1和模型2的解釋力分別僅達(dá)到58.50％和56.10％。這說明可以進(jìn)一步優(yōu)化模型。

（二）模型優(yōu)化

模型2中只有3個變量，再將自變量之間的交互作用也同時納入模型進(jìn)行回歸分析。經(jīng)過分析得出了最佳的模型擬合結(jié)果，其數(shù)據(jù)如表1、表2。

模型整體檢驗是顯著的，而不是3個自變量都顯著，其中INDU并不具有顯著性，而ROE和DEBT具有顯著性，說明模型變量間存在多重共線性問題。將交互作用加入模型，從模型中依次刪除一個最不明顯的變量，直至所有自變量都取得顯著結(jié)果，且不影響整個模型的解釋能力和預(yù)測能力，其擬合結(jié)果可見，行業(yè)類型INDU與上市公司的盈利能力ROE具有交互作用，并與公司的負(fù)債程度，在5%的顯著水平下，對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著影響。在模型2 加入交互作用后，得出了較佳的擬合結(jié)果，反映在P值小于0.001，模型通過檢驗，說明模型經(jīng)過優(yōu)化選擇后的各指標(biāo)對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著性。并且類R2為51.71%，表明所選指標(biāo)的信息基本上反映了所有選取指標(biāo)的信息，是對模型2的優(yōu)化。

三、結(jié)果討論

從回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）對于發(fā)行股票類型（TYPE），會計師事務(wù)所是否屬“四大”（BIG4），兩個變量對自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的影響不顯著，表明外部非強(qiáng)制性監(jiān)督對于是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的約束效率較低。（2）上市公司規(guī)模大小（LNSIZE）對自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的影響不顯著，表明上市公司規(guī)模效應(yīng)并不明顯，信息披露成本與風(fēng)險對于大小企業(yè)來說并無差異，其原因可能與我國上市公司前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者普遍較少有關(guān)。因為，機(jī)構(gòu)投資者會帶來較高的自愿披露水平。而且，外部人持股比例越高，公司越趨于發(fā)布“盈利預(yù)測”信息。（3）上市公司流通股股東持股比例（TRADE）和股權(quán)集中度（HERF）對自愿性“盈利預(yù)測”信息披露的影響不顯著，表明我國在股權(quán)分置問題沒有徹底解決之前，大股東對上市公司信息披露的控制使流通股股東對公司信息披露的監(jiān)控職能無法產(chǎn)生作用。（4）在5%的顯著水平下，行業(yè)類型（INDU）與是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著的負(fù)相關(guān)。表明處于壟斷行業(yè)的上市公司沒有更多動力向社會自愿披露信息。（5）在5%的顯著水平下，上市公司的盈利能力（ROE）與是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著的正相關(guān)。這表明在信息不對稱條件下，為體現(xiàn)公司實際價值，防止股票價格被低估，上市公司更愿意把“盈利預(yù)測”的“利好”信息廣泛地傳播出去，以增強(qiáng)投資者的信心。同時，未來盈利預(yù)期較好的公司，也會進(jìn)行信息的充分披露。而虧損公司可能出于推遲或隱藏不利信息披露的動機(jī)，會有選擇性地披露信息或選擇不披露信息。（6）行業(yè)類型（INDU）與盈利能力（ROE）的交互作用對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著的正相關(guān)，由于壟斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力普遍較強(qiáng)，其盈利是有保障的，故傾向于自愿披露“盈利預(yù)測”信息。（7）上市公司的負(fù)債程度（DEBT），對是否進(jìn)行自愿性“盈利預(yù)測”信息披露有顯著正相關(guān)，表明債務(wù)約束力由于經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動而具有強(qiáng)效率。即貸款比較多的公司，債權(quán)人會對上市公司提出更多的信息披露要求，以減少信息的不對稱，這可能還與債權(quán)人對公司管理者施加一定壓力，提出特殊的信息披露要求有關(guān)，這樣將導(dǎo)致公司管理者根據(jù)債權(quán)人的需求主動披露 “盈利預(yù)測”信息。而貸款較少的公司，公司有不披露信息的選擇。因此，證券市場效率提高的根本仍然是上市公司的品質(zhì)。

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