韓祖平（Ｄｅｒｅｋ　Ｈａｎ）

世界外匯市場(chǎng)不斷演變和發(fā)展,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷壯大,由此形成了一片挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的沃土。

全球外匯市場(chǎng)日益成為最大的貿(mào)易平臺(tái)之一,也是總體管制最少的市場(chǎng)之一,其中一個(gè)原因便是,要管理一個(gè)一天24小時(shí)、一周五天、全時(shí)區(qū)運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng),且交易方處于不同的司法管轄區(qū),有其內(nèi)在的困難。過(guò)去10年間,外匯交易規(guī)模不斷擴(kuò)大,發(fā)展迅速,隨著新的衍生品的出現(xiàn)和對(duì)沖基金的更多參與使外匯交易更為復(fù)雜。另外,歐元的出現(xiàn)也大大減少了可交易貨幣的數(shù)量,進(jìn)一步減小了市場(chǎng)機(jī)遇。幾乎所有的歐洲國(guó)家貨幣都被歐元所替代,自然也導(dǎo)致向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的主要國(guó)際銀行的數(shù)量縮減。

可以看到,房地產(chǎn)住房貸款業(yè)務(wù)的一些關(guān)聯(lián)產(chǎn)品,本是基于相對(duì)簡(jiǎn)單的商業(yè)決策(房產(chǎn)價(jià)值、貸款者收入、貸款者償債能力)而形成的相對(duì)直接的業(yè)務(wù),后來(lái)演變成紛繁復(fù)雜的一套計(jì)算,由此誕生的“新產(chǎn)品”將房貸打包,最終震撼了世界金融機(jī)構(gòu),以至于它們現(xiàn)在還在恢復(fù)元?dú)?。杠桿借貸的對(duì)沖基金,以及外匯期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模也加劇了外匯的波動(dòng),影響其走勢(shì),在很短的時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致出現(xiàn)更大的波動(dòng)。

市場(chǎng)波動(dòng)性加劇、為造市者提供流動(dòng)性的大型西方國(guó)家銀行機(jī)構(gòu)利潤(rùn)降低、杠桿借貸的對(duì)沖基金和期權(quán)交易者對(duì)外匯市場(chǎng)的影響加大,所有這些,都使得中國(guó)在外匯市場(chǎng)處境較為敏感。

關(guān)于中國(guó)在全球外匯市場(chǎng)的角色,有幾個(gè)獨(dú)立的問(wèn)題。中國(guó)外匯儲(chǔ)備龐大,其最微小的態(tài)度變化(無(wú)論是揣測(cè)的還是實(shí)際的)都會(huì)在瞬間導(dǎo)致很大的波動(dòng)。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)者就外匯儲(chǔ)備配置所持有的總體政治看法,顯然對(duì)外匯市場(chǎng)匯率有深遠(yuǎn)的影響。另一方面,中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量日益增大,無(wú)論是并購(gòu)資產(chǎn)還是持有國(guó)外企業(yè)的股份,都意味著,如果并購(gòu)目標(biāo)不在美元區(qū)(絕大多數(shù)外匯儲(chǔ)備集中在美元)的話,那么便會(huì)產(chǎn)生大量外匯交易。

中國(guó)出于各種需要所做出的大量不成比例的外匯操作,使得中國(guó)金融機(jī)構(gòu)(無(wú)論是中國(guó)各銀行、中投公司還是外管局)在全球外匯市場(chǎng)的整體形象像諺語(yǔ)中所說(shuō)的“大象”。中國(guó)顯然是國(guó)際外匯市場(chǎng)主要的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)者之一,中國(guó)今日的實(shí)際經(jīng)濟(jì)實(shí)力或許比任何中央銀行的作用都大。然而,這樣強(qiáng)大的影響,同時(shí)也帶來(lái)了一些挑戰(zhàn)。

國(guó)際外匯市場(chǎng)管理松散、市場(chǎng)走勢(shì)瞬息萬(wàn)變、銀行造市者之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈,使今天電子時(shí)代外匯市場(chǎng)盈利空間非常窄。這個(gè)市場(chǎng)中服務(wù)于大型西方國(guó)家機(jī)構(gòu)中的大多數(shù)交易者的豐富交易經(jīng)驗(yàn),使他們?nèi)菀鬃龅脚で袊?guó)交易的價(jià)值。

信息至上,這在任何一個(gè)市場(chǎng)都是如此,外匯市場(chǎng)也不例外。并購(gòu)的消息,或者僅僅是中國(guó)主要機(jī)構(gòu)自然的市場(chǎng)交易,都會(huì)立刻讓所有市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)。因此,中國(guó)各機(jī)構(gòu)之間先進(jìn)行內(nèi)部協(xié)調(diào),代表整體外匯需求而行動(dòng),這一點(diǎn)是非常重要的,這樣可以在中國(guó)向市場(chǎng)下訂單時(shí)將隨之產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)降至最低。

將市場(chǎng)反應(yīng)降至最低的必要性是非常明顯的,因?yàn)檫@樣可以減低中國(guó)在外匯交易上無(wú)論是買或賣的成本。很多銀行和對(duì)沖基金會(huì)在中國(guó)訂單執(zhí)行前幾分鐘甚至幾秒鐘內(nèi)做同一方向的交易,這已經(jīng)是個(gè)公開(kāi)的秘密。也許,全球外匯市場(chǎng)每日交易量超過(guò)1.5萬(wàn)億美元,甚至兩三千萬(wàn)美元的訂單也算不了什么,但是,其他交易者在同一時(shí)間下同樣方向的訂單,這樣一個(gè)被放大的事件放大了效果,最終導(dǎo)致中國(guó)為了實(shí)際所需的操作而要負(fù)擔(dān)顯著提高的成本。

大訂單發(fā)出時(shí)市場(chǎng)會(huì)有所動(dòng)作,這本正常,雖然是逐漸增長(zhǎng)的,但很明顯這些動(dòng)作日漸增多是交易者跟隨中國(guó)在市場(chǎng)上的訂單而產(chǎn)生的結(jié)果?？梢詫⑵湟曌饕粋€(gè)極小的額外成本,尤其是在大量持有實(shí)際外匯儲(chǔ)備的情況下,這部分額外成本預(yù)計(jì)每天有幾百萬(wàn)美元,然而這終究是中國(guó)國(guó)民勞動(dòng)與奉獻(xiàn)的成果。