楊　靜

摘要:文章應(yīng)用杜邦分析法對(duì)上市公司長(zhǎng)江電力、華能國(guó)際、深圳能源、大唐國(guó)際2007年度報(bào)告及2008年度報(bào)告進(jìn)行分析,對(duì)公司運(yùn)營(yíng)提出改進(jìn)的建議并對(duì)四家公司進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞:上市公司;財(cái)務(wù)分析;杜邦分析法

中圖分類號(hào):TP311 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1674-1145(2009)24-0164-02

一、杜邦分析法的概念

杜邦分析法利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,這種分析方法最早由美國(guó)杜邦公司使用,故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平,從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積,這樣有助于深入分析比較企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

杜邦分析法的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系:

二、上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)

1.從中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司(600900)、華能國(guó)際電力股份有限公司(600011)、深圳能源集團(tuán)股份有限公司(000027)、大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司(601991)的2006、2007、2008年度報(bào)得出下表:

2.運(yùn)用杜邦分析工具,得出四家公司的財(cái)務(wù)比率,見(jiàn)表2:

三、具體指標(biāo)分析

(一)長(zhǎng)江電力

凈資產(chǎn)收益率(ROE)指標(biāo)是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)能力的指標(biāo),從表2可看出,該公司2007年的凈資產(chǎn)收益率(14.96)較06年(13.2)稍有提高,說(shuō)明獲利能力有所增強(qiáng),但2008年比2006、2007年降低許多,說(shuō)明獲利能力明顯減弱。從表中還可看出,凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率的提高或降低,資本結(jié)構(gòu)的略微改變(權(quán)益乘數(shù)下降);2007年資產(chǎn)凈利率提高源于銷售凈利率的提高,而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的情況沒(méi)有變化,2008年資產(chǎn)凈利率降低源于銷售凈利率的降低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況差于上兩個(gè)年度;該公司2007年度銷售收入和凈利潤(rùn)都比前一年有較大提高,但凈利潤(rùn)提高幅度(48.61%)比銷售收入增幅(23.92%)要大近1倍,分析其原因凈利潤(rùn)的提高并非成本費(fèi)用下降,從表1可知:全部成本從2006年31.6億元增加到2007年的39.6億元,增幅為25.39%,與銷售收入的增加幅度大致相當(dāng)。凈利潤(rùn)的提高主要是由于其他利潤(rùn)增加所至,其中,投資收益增加較多,較上年同期增加12.25億元。該公司在2008年度銷售收入增長(zhǎng)0.8%,但凈利潤(rùn)大幅降低26.84%,其中總成本同比增加20.44%,分析其原因主要是營(yíng)業(yè)成本增加了7.6億元,營(yíng)業(yè)成本增加的原因主要有新收購(gòu)的三峽兩臺(tái)機(jī)組全年計(jì)提折舊、提前蓄水補(bǔ)償費(fèi)以及計(jì)提葛洲壩庫(kù)區(qū)基金所致;另外財(cái)務(wù)費(fèi)用也增加6400多萬(wàn)元。

綜上,由于2007年的電力需求增大,該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加,但導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率增加的主要原因是凈利潤(rùn)尤其是投資收益的提高,說(shuō)明在公司運(yùn)營(yíng)方面并沒(méi)有大的改變,該公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面的銷售盈利能力基本與上年持平。由表2可知,長(zhǎng)江電力逐年下降的權(quán)益乘數(shù),說(shuō)明他們的資本結(jié)構(gòu)在2006～2008年發(fā)生了變動(dòng),從2006年開(kāi)始權(quán)益乘數(shù)逐年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小,企業(yè)負(fù)債程度越低,償還債務(wù)能力越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越低。這個(gè)指標(biāo)同時(shí)也反映了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn)水平的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度,它可以使股東獲得的潛在報(bào)酬增加,但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的風(fēng)險(xiǎn);在收益不好的年度,則可能使股東潛在的報(bào)酬下降。該公司的權(quán)益乘數(shù)一直在1.5～1.6之間,也即負(fù)債率在36%左右,屬于保守型企業(yè)。由于長(zhǎng)江電力主要以水電為主,成本受外部環(huán)境影響小,同時(shí)又有較穩(wěn)定的市場(chǎng)需求,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小,因此公司應(yīng)適當(dāng)增加債務(wù)比例,利用財(cái)務(wù)的杠桿效應(yīng)增加股東的回報(bào),同時(shí)可考慮資本運(yùn)作,適當(dāng)改善其發(fā)電結(jié)構(gòu),有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

(二)華能國(guó)際

該公司2007年和2006年的凈資產(chǎn)收益率相差不大,但2008年凈資產(chǎn)收益率為-10.19%。通過(guò)表2可看出,2008年凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率降低為負(fù)值,資本結(jié)構(gòu)的較大改變(權(quán)益乘數(shù)上升);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提高,2008年比2007年提高較多,而銷售凈利率逐年降低,2008年較2007年大幅降低;該公司2008年度銷售收入比2007和2006年都增加不少,但卻虧損37億元,公司凈(虧損)利潤(rùn)較2007年同期減少161.72%,其原因主要是公司營(yíng)業(yè)成本較2007年同期增長(zhǎng)63.34%,主要是燃料價(jià)格上漲所致,另外財(cái)務(wù)費(fèi)用較2007年同期上升16.85億元,升幅86.91%,主要是新機(jī)組投產(chǎn)后利息支出轉(zhuǎn)入當(dāng)期費(fèi)用,以及債務(wù)上升所致。

綜上,由于電力需求的逐年增大,以及該公司規(guī)模的擴(kuò)大,該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年增加(增幅分別為13.5%,34.5%),但利潤(rùn)逐年下降,2008年利潤(rùn)的大幅下降主要源于燃料價(jià)格上升幅度太大而國(guó)家對(duì)電價(jià)未進(jìn)行調(diào)整。公司在運(yùn)營(yíng)效率方面逐年改善,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升,同時(shí)逐年上升的權(quán)益乘數(shù),說(shuō)明其資本結(jié)構(gòu)在2006～2008年發(fā)生了變動(dòng),特別是2008年負(fù)債率較上年同期增加27.9%,說(shuō)明其在進(jìn)一步實(shí)行擴(kuò)張策略。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大,債務(wù)規(guī)模也在增加,同時(shí)由于公司經(jīng)營(yíng)效益下滑和負(fù)債率的升高,對(duì)其融資將產(chǎn)生壓力。

整體來(lái)看,由于其以火力發(fā)電為主,而煤炭的價(jià)格已經(jīng)與市場(chǎng)接軌,電價(jià)卻由國(guó)家控制,而電價(jià)關(guān)系國(guó)計(jì)民生,國(guó)家對(duì)電價(jià)的調(diào)整慎之又慎,因此以往被人們認(rèn)為是鐵飯碗的電力也出現(xiàn)了大范圍的虧損,雖然這種情況并非常態(tài),但對(duì)于華能國(guó)際電力這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō),在對(duì)外擴(kuò)張的時(shí)候一定要考慮現(xiàn)實(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn),可通過(guò)擴(kuò)張合理調(diào)整改善發(fā)電結(jié)構(gòu),并適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率,有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

(三)深圳能源

從表2看出,該公司2007年比2006年的凈資產(chǎn)收益率上升,2008年下降較多;2008年凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率下降幅度較大,資本結(jié)構(gòu)的較大改變(權(quán)益乘數(shù)上升);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年有所下降,銷售凈利率2008年較2007年降低1/3多;該公司2006～2008年,銷售收入逐年增長(zhǎng),增長(zhǎng)幅度不大,2007年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度(15.7%)高于銷售收入增長(zhǎng)幅度(10%),2008年凈利潤(rùn)同比下降35.24%,2007年總成本上升幅度與銷售收入增長(zhǎng)幅度基本一致(12%),2008年總成本同比上升24%,主要原因是營(yíng)業(yè)成本增加17億元,財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2億元。

該公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)外,在證券、金融等方面投資較多,非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較多,在一定程度上平衡了主營(yíng)業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)負(fù)債率的比例也較合適,可進(jìn)一步提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,從而提高凈資產(chǎn)收益率。

(四)大唐國(guó)際

從表2得出,該公司的凈資產(chǎn)收益率逐年下降,2008年下降3/4;2008年凈資產(chǎn)收益率的改變主要是由于資產(chǎn)凈利率下降幅度較大,資本結(jié)構(gòu)的較大改變(權(quán)益乘數(shù)上升);資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年有所下降,銷售凈利率2008年較2007年降低較多。

該公司2007年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度(24.4%)低于銷售收入的增幅(31.6%),2008年受燃料價(jià)格大幅上漲影響,在收入增加12.4%凈利潤(rùn)同比降低77.4%。2008年較2007年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加82%,主要是債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重,該公司資產(chǎn)負(fù)債率較高(70%～80%),對(duì)外投資較激進(jìn),在收益不好的年度,過(guò)高的負(fù)債率使股東潛在的報(bào)酬下降。建議其作適當(dāng)控制,降低負(fù)債水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、四家公司的綜合評(píng)述

四家電力公司中,表現(xiàn)最穩(wěn)定的是長(zhǎng)江電力公司,其銷售凈利率遠(yuǎn)高于其他三家公司。但其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最低,因其基本依靠水力發(fā)電,利潤(rùn)率較高,而負(fù)債率較低,屬于一家較保守、經(jīng)營(yíng)沒(méi)有突出表現(xiàn)但外部市場(chǎng)穩(wěn)定因而業(yè)績(jī)較好較穩(wěn)定的公司。近日,長(zhǎng)江電力在停牌一年后,終于成功將超過(guò)千億元的資產(chǎn)收入囊中,成為無(wú)可爭(zhēng)議的全球最大水電上市公司,其裝機(jī)容量提高1.5倍,達(dá)到2100萬(wàn)千瓦。按照每臺(tái)發(fā)電機(jī)組的平均值測(cè)算,三峽工程26臺(tái)發(fā)電機(jī)組發(fā)電量約847億千瓦時(shí),將使公司電量增長(zhǎng)90%以上,長(zhǎng)江電力2009年業(yè)績(jī)將獲得確定性增長(zhǎng)。因此,長(zhǎng)江電力被視為A股市場(chǎng)的“養(yǎng)老股”對(duì)其是比較貼切的肯定和評(píng)價(jià)。四家公司中,大唐國(guó)際的發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與華能國(guó)際和深圳能源相似,但其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高,低于華能國(guó)際電力和深圳能源集團(tuán)較多,說(shuō)明大唐國(guó)際存有相當(dāng)多的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),其營(yíng)運(yùn)效率不高,銷售凈利率偏低,而資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。華能國(guó)際電力公司整體運(yùn)營(yíng)效率和表現(xiàn)不錯(cuò),但其受2008年燃料價(jià)格上漲影響最大,是唯一一家虧損且虧損額達(dá)37億元的公司,說(shuō)明其發(fā)電結(jié)構(gòu)過(guò)于依賴火電,未來(lái)還需要較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整和發(fā)展才能實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。深圳能源集團(tuán)雖然為一家地方性電力公司,原來(lái)其屬下較多燃油電廠,在前幾年油價(jià)高漲的情況下,效益不佳,經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展,其屬下燃?xì)怆姀S比例已占15%左右,改善了其發(fā)電結(jié)構(gòu),深圳能源也是較多元化的一家公司,其金融資產(chǎn)收益和長(zhǎng)期股權(quán)投資所占比例在四家公司中是最多的,且其收益占其總收入(利潤(rùn))的比例較大,其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),筆者認(rèn)為是四家電力公司中整體表現(xiàn)較好的。