鐘　華

8月14日,隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的成立,有著“中國(guó)納斯達(dá)克”之稱的深交所創(chuàng)業(yè)板在“難產(chǎn)”10年后,終將于10月底啟動(dòng)。

在證券發(fā)展歷史的長(zhǎng)河中,創(chuàng)業(yè)板(又稱“二板市場(chǎng)”)剛開(kāi)始是對(duì)應(yīng)于具有大型成熟公司的主板市場(chǎng),以中小型公司為主要對(duì)象的市場(chǎng)形象而出現(xiàn)的。上個(gè)世紀(jì)60年代,以美國(guó)為代表的北美和歐洲等地區(qū)為了解決中小型企業(yè)的融資問(wèn)題,開(kāi)始大力創(chuàng)建各自的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。至今,創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)展成為幫助中小型新興企業(yè)特別是高成長(zhǎng)性科技公司融資的市場(chǎng)。

推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)

回顧世界創(chuàng)業(yè)板的歷史,以美國(guó)NASDAQ發(fā)展為主線大致分為三個(gè)階段:

一、20世紀(jì)60年代開(kāi)始的起步期。1961年,為了推進(jìn)證券業(yè)的全面規(guī)范,美國(guó)國(guó)會(huì)要求美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)對(duì)所有證券市場(chǎng)進(jìn)行特定的研究。兩年之后,SEC會(huì)放棄了對(duì)全面證券市場(chǎng)的研究,而是將目光盯住了當(dāng)時(shí)處于朦朧和分割狀態(tài)的場(chǎng)外市場(chǎng)。SEC提出了“自動(dòng)操作系統(tǒng)”作為解決途徑的設(shè)想,并由全國(guó)證券商協(xié)會(huì)(NASD)來(lái)進(jìn)行管理。1968年,自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)研制成功,NASD改稱為全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)體系(NASDAQ)。

二、20世紀(jì)70年代到90年代中期的發(fā)展期。1971年2月8日,美國(guó)全美證券商協(xié)會(huì)建立了一個(gè)柜臺(tái)交易的證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)——納斯達(dá)克(NASDAQ),開(kāi)始對(duì)超過(guò)2500種柜臺(tái)交易的證券進(jìn)行報(bào)價(jià)。1975年,NASDAQ建立了新的上市標(biāo)準(zhǔn),從而把在NASDAQ掛牌的證券與在柜臺(tái)交易的其他證券區(qū)分開(kāi)來(lái)。1982年,NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全國(guó)市場(chǎng),并開(kāi)始發(fā)布實(shí)時(shí)交易行情。

然而,20世紀(jì)70年代末80年代初的石油危機(jī)引起經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化,股市長(zhǎng)期低迷對(duì)企業(yè)缺乏吸引力,各國(guó)證券市場(chǎng)都面臨著很大危機(jī),主要表現(xiàn)在公司上市意愿低,上市公司數(shù)目持續(xù)減少,投資者投資不活躍。在這種情況下,各國(guó)為了吸引更多新生企業(yè)上市,都相繼建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。在經(jīng)歷了一段初創(chuàng)的輝煌后,從總體上看,基本到20世紀(jì)90年代中期均以失敗而告終。

三、從90年代中期到現(xiàn)在的繁榮期。當(dāng)時(shí)的背景是:知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起使大量新生高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái);1991年,成交額只有紐約股票交易所1/3的NASDAQ市場(chǎng)得到真正的發(fā)展,在加劇競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí),為各國(guó)股市的發(fā)展指出了一個(gè)方向;風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展,迫切需要針對(duì)新興企業(yè)的股票市場(chǎng);各國(guó)政府重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

在這一輪的創(chuàng)業(yè)板熱潮中,香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(GEM)、臺(tái)灣柜臺(tái)交易所(OTC4)、倫敦證券交易所(AIM)、法國(guó)新市場(chǎng)(LNA)、德國(guó)新市場(chǎng)(NM)等紛紛亮相。到目前為止,這些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大多數(shù)發(fā)展較順利,其中美國(guó)NASDAQ和韓國(guó)Kosdaq的交易量甚至一度超過(guò)了主板市場(chǎng)。盡管從整體上看,創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)份額還是低于主板,但以NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)板的飛速發(fā)展,正日益成為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推動(dòng)力量。

NASDAQ,“美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)”

目前,世界公認(rèn)最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是美國(guó)的NASDAQ。1971年,由美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)在華盛頓建立。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展,NASDAQ已經(jīng)成為了當(dāng)今最大的股票市場(chǎng)之一,為世界樹(shù)立了一面支持中小企業(yè)融資與發(fā)展的旗幟。

美國(guó)NASDAQ的演變,大致分為三段:1、1992年前的做市商制。所謂做市商制度(Market Maker System)也叫報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)(Quote Driven)交易制度。它是指證券交易的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)均(或主要)由做市商給出,買(mǎi)賣(mài)雙方的委托不直接配對(duì)成交,而是從市場(chǎng)上的做市商手中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券。這一階段,NASDAQ的門(mén)檻很低,“任何企業(yè)都能在這兒上市,只要企業(yè)持續(xù)存在12個(gè)月以上”。

2、1992年到2007年為過(guò)渡期。在此期間,表現(xiàn)平平的NASDAQ市場(chǎng)(指數(shù)絕大部分時(shí)間低于千點(diǎn))在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化與信息高速公路的驅(qū)動(dòng)下迅速崛起:1996年強(qiáng)勢(shì)突破千點(diǎn)大關(guān);而后3-4年狂飆突進(jìn),指數(shù)像過(guò)山車(chē)一樣越過(guò)5100點(diǎn);18個(gè)月后又跌回1200-1300區(qū)間……監(jiān)管也由此變得越來(lái)越嚴(yán),門(mén)檻越來(lái)越高。

3、2007年后的交易所制。交易所和交易商是兩個(gè)體制,一字之別卻有天壤之別——“所”要統(tǒng)一門(mén)檻,“商”是自定門(mén)檻——后者較為寬松,前者監(jiān)管趨嚴(yán)。2007年10月,NASDAQ升級(jí)為交易所,其監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)便與紐交所相差不多了。

NASDAQ之所以從嚴(yán)監(jiān)管、抬高門(mén)檻,為的是為了降低退市率。NASDAQ市場(chǎng)一向以高退市率著稱。若把其一二三板都算上,2000年前每月平均有60多家上市公司退市。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的2001年年初,NASDAQ指數(shù)跌破1800點(diǎn),80%的股票跌幅超過(guò)80%,啟動(dòng)強(qiáng)制退市的公司高達(dá)37%,導(dǎo)致不得不暫時(shí)終止了程序化退市機(jī)制。

盡管高退市率可怕,卻是NASDAQ兩條生命線之一(另一個(gè)是前述的低門(mén)檻做市商制),從而保證了NASDAQ市場(chǎng)的吐故納新。在金融海嘯期間,NASDAQ退市率大幅度下降,2008年的最大跌幅甚至還低于紐交所。

目前,NASDAQ已經(jīng)占據(jù)美國(guó)多層次市場(chǎng)體系中的核心地位,極大地推動(dòng)了美國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展,成就了很多巨型跨國(guó)公司。微軟就是一典型例子。截至今年6月底,納斯達(dá)克共有上市公司約3100家,總市值約3.71萬(wàn)億美元。其中包括百度、新浪、搜狐等中國(guó)知名IT公司。NASDAQ也贏得了“美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)”的美譽(yù)。

創(chuàng)業(yè)板與主板良性互動(dòng)

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板早期籌建時(shí),曾有“對(duì)主板沖擊很大,將出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)”的說(shuō)法,成為了創(chuàng)業(yè)板10年難產(chǎn)的主要原因。

從客觀上來(lái)說(shuō),在創(chuàng)業(yè)板推出初期,可能會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)產(chǎn)生一定心理影響,但這種影響應(yīng)該是暫時(shí)的。從市場(chǎng)的容量來(lái)看,在一定時(shí)期內(nèi),創(chuàng)業(yè)板市值很小,不會(huì)分流主板市場(chǎng)太多資金。

截至2009年5月18日,中國(guó)滬深兩市上市公司總數(shù)接近1900家(含B股公司),總市值高達(dá)18.23萬(wàn)億元。即使按創(chuàng)業(yè)板一年發(fā)行上市100只股票,平均發(fā)行規(guī)模3000萬(wàn)股,平均發(fā)行價(jià)20元,上市后平均價(jià)格30元估算,市場(chǎng)新增籌資額600億元,新增市值900億元。也就是說(shuō),創(chuàng)業(yè)板1年的擴(kuò)容不及主板市場(chǎng)1只超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股的發(fā)行上市。

從創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的增量上看,中小企業(yè)所占的比例也不大。中國(guó)中小企業(yè)雖然有強(qiáng)烈的上市融資需求,但融資需求量占主板市場(chǎng)新增籌資額的比例不高,對(duì)主板市場(chǎng)存量資金的影響很小,中小企業(yè)板就是一個(gè)很好的例證。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能分流主板部分存量資金,但它更可能帶來(lái)更多的增量資金。創(chuàng)業(yè)板推出后,通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分,滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,可能吸引更多的一級(jí)市場(chǎng)的“邊緣資金”成為二級(jí)市場(chǎng)的增量資金。

可見(jiàn),創(chuàng)業(yè)板與主板不存在上市資源和資金上的競(jìng)爭(zhēng)。相反,在當(dāng)前適度寬松貨幣政策下,中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,還會(huì)與主板市場(chǎng)形成技術(shù)、管理和制度上的良性競(jìng)爭(zhēng)。

與主板市場(chǎng)相比,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為新創(chuàng)設(shè)市場(chǎng),富有創(chuàng)新精神,歷來(lái)?yè)?dān)負(fù)著起制度創(chuàng)新的角色。近年來(lái)主板市場(chǎng)實(shí)行的季報(bào)制度、保薦人制度、獨(dú)立董事制度、市場(chǎng)化發(fā)行審核機(jī)制和退出機(jī)制等,便是借鑒和采用了早期創(chuàng)業(yè)板籌建時(shí)的制度設(shè)計(jì)。

中國(guó)證券市場(chǎng)是在特定歷史時(shí)期建立的,制度設(shè)計(jì)帶有歷史的烙印,隨著市場(chǎng)的發(fā)展,制度設(shè)計(jì)的缺陷不斷暴露出來(lái)。創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新不僅可以保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身健康發(fā)展,而且還能為解決主板市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)方面存在的諸多缺陷進(jìn)行有效探索和經(jīng)驗(yàn)積累,從而推進(jìn)主板市場(chǎng)歷史問(wèn)題的解決。

此外,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板和主板兩個(gè)市場(chǎng)的定位各有所側(cè)重。主板的定位是發(fā)展藍(lán)籌股市場(chǎng),服務(wù)于在國(guó)內(nèi)各行業(yè)處于龍頭地位、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起決定性作用的企業(yè);而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將定位于自主創(chuàng)新能力強(qiáng)、有成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè),通過(guò)靈活的交易機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制,促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng),進(jìn)而提高中國(guó)資本市場(chǎng)在建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的作用。

由此可見(jiàn), 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出,不但不會(huì)影響主板市場(chǎng)的發(fā)展,而且由于它們的天然內(nèi)在聯(lián)系,反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的發(fā)展。通過(guò)多元化交易市場(chǎng)和交易制度的交叉作用,完善整個(gè)證券市場(chǎng)體系的功能,更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

開(kāi)閘倒計(jì)時(shí)

根據(jù)3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票在規(guī)模、存續(xù)時(shí)間和盈利能力上作出規(guī)定:發(fā)行人必須依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上的股份有限公司;且最近2年連續(xù)盈利累計(jì)的凈利潤(rùn)不少于1000萬(wàn)元,或近一年盈利不少于500萬(wàn)元,近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元,最近兩年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%;最近1年末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元,且不存在未彌補(bǔ)虧損;發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。

截至7月31日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)已向報(bào)送材料的111家企業(yè)中的105家發(fā)出了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)受理通知書(shū)。隨著8月14日,創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委員會(huì)(下稱“發(fā)審委”)的正式成立,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘已經(jīng)進(jìn)入沖刺的最后階段。

鑒于各國(guó)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格——以“信息披露”為核心,實(shí)行“保薦人”制度選擇高素質(zhì)企業(yè)。8月14日,中國(guó)在北京成立了第一屆發(fā)審委,并公布了35位委員名單,期待通過(guò)嚴(yán)厲監(jiān)管與退市政策,保證新建的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成為一方凈土,肩負(fù)起推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。

中國(guó)的主板市場(chǎng)被賦予了大型企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任,不可避免地打上了沉重的行政烙印,能夠上市尤其是特批上市的大型企業(yè)先天地具有權(quán)貴血統(tǒng),主板市場(chǎng)不可避免地成為信貸的替補(bǔ)市場(chǎng),通過(guò)上市解決了中國(guó)最大的金融風(fēng)險(xiǎn)?？陀^來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)內(nèi)部的制度存在嚴(yán)重缺陷,一些具有科技價(jià)值和高創(chuàng)新能力的企業(yè)被嚴(yán)重低估,被國(guó)有壟斷企業(yè)壓制。

創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)基本沒(méi)有原罪,不存在上市之前產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理層收購(gòu)(MBO)等歷史遺留問(wèn)題。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),電子商務(wù)、網(wǎng)游、電子新媒體、連鎖旅店等不僅經(jīng)受住了考驗(yàn),還成為發(fā)展最快的行業(yè)。通過(guò)創(chuàng)業(yè)板來(lái)推動(dòng)具有自主創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,形成發(fā)達(dá)的企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)和交換,從而實(shí)現(xiàn)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

中國(guó)通過(guò)非常低的勞動(dòng)力成本要素獲得高回報(bào)的時(shí)代,已經(jīng)通過(guò)市場(chǎng)不斷的競(jìng)爭(zhēng)、分化使高回報(bào)沒(méi)有了,而股票投資經(jīng)過(guò)半年的暴跌,全面轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性,回報(bào)趨于穩(wěn)定。創(chuàng)業(yè)板給投資者提供了高速成長(zhǎng)的目標(biāo)——新的商業(yè)模式、新技術(shù),例如生物技術(shù)和其他的高科技企業(yè),而創(chuàng)新和成長(zhǎng)就是價(jià)值投資的核心。

“美國(guó)銀行股的PE就是15、16倍,銀行不是高成長(zhǎng)的,但高新技術(shù)企業(yè)的PE可以達(dá)到一兩百倍,美國(guó)的股市盡管今天下跌,明天上漲,但是大型高科技企業(yè)的股票,例如IBM、谷歌、微軟、思科等大型企業(yè)支撐了半邊天,它們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是很強(qiáng)的?！睂?duì)投資者來(lái)說(shuō),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)顯然比主板市場(chǎng)高得多,但回報(bào)可能也會(huì)大得多。

當(dāng)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛企穩(wěn)回升,自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)和大量中小科技企業(yè)都迫切要求盡快開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板,同時(shí)目前面臨的能源危機(jī)、糧食漲價(jià)、人民幣升值、美元貶值等現(xiàn)狀,都在從正反兩個(gè)方面促使和推動(dòng)開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板。

縱觀境外創(chuàng)業(yè)板和中國(guó)中小企業(yè)的情況,深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)、秘書(shū)長(zhǎng)王守仁預(yù)測(cè),創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生兩方面的深刻影響:

第一,對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的影響,將有更多的企業(yè)主動(dòng)按照創(chuàng)業(yè)板的要求進(jìn)行自我規(guī)范和增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力,這是非常重要的。也就是說(shuō),一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)會(huì)有更多的企業(yè)按照創(chuàng)業(yè)板的要求,進(jìn)行自我規(guī)范和增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力,并且制定上市的規(guī)劃。很多中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè),都有強(qiáng)烈的沖動(dòng)。

第二,有更多的VC和中型專(zhuān)業(yè)化的券商專(zhuān)注投資和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。實(shí)際上券商已經(jīng)瘋狂了,大量中小規(guī)模的企業(yè)專(zhuān)注于創(chuàng)業(yè)板。

目前中國(guó)54家高新技術(shù)園區(qū)有1.5萬(wàn)家企業(yè),有2000多家符合創(chuàng)業(yè)板最低的財(cái)務(wù)條件。據(jù)統(tǒng)計(jì),2006年凈利潤(rùn)達(dá)到1000萬(wàn)元的企業(yè)有2萬(wàn)家,其中有5000家符合創(chuàng)業(yè)板要求?！敖衲陜?nèi)開(kāi)創(chuàng)業(yè)板不僅僅是資本市場(chǎng)的問(wèn)題,更重要的是讓創(chuàng)業(yè)板成功平穩(wěn)地運(yùn)行,是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī),培育新企業(yè)重要的措施,必須搞科技創(chuàng)新,靠資本市場(chǎng)推動(dòng)。”

中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道,為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。業(yè)內(nèi)分析,深圳創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)將與香港的創(chuàng)業(yè)板一起,產(chǎn)生很好的良性互動(dòng),使國(guó)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市后,再到香港的創(chuàng)業(yè)板,整合國(guó)際資源,創(chuàng)造國(guó)際品牌。期待中國(guó)創(chuàng)業(yè)板能將像NASDAQ一樣成為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。

世界各國(guó)及地區(qū)創(chuàng)業(yè)板一覽

香港

港交所創(chuàng)業(yè)板

1、時(shí)間:1999年第四季推出

2、目的:為有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)提供籌集資金渠道

3、上市要求:

(1)必須從事單一業(yè)務(wù),但允許有圍繞該單一業(yè)務(wù)的周邊業(yè)務(wù)活動(dòng);

(2)不設(shè)最低盈利要求,但公司須有24個(gè)月從事“活躍業(yè)務(wù)記錄”(如營(yíng)業(yè)額、總資產(chǎn)或上市時(shí)市值超過(guò)5億港元,發(fā)行人可以申請(qǐng)將“活躍業(yè)務(wù)記錄”減至12個(gè)月);

(3)需要申請(qǐng)人的整體業(yè)務(wù)目標(biāo),并解釋公司如何計(jì)劃于上市那一個(gè)財(cái)政年度的余下時(shí)間及其后兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)達(dá)到該等目標(biāo);

(4)最低市值:無(wú)具體規(guī)定,但實(shí)際上在市時(shí)不能少于4600萬(wàn)港元;

(5)最低公眾持股量3000萬(wàn)港元或已發(fā)行股本的25%(市值超過(guò)40億港元,最低公眾持股量可減至20%);

(6)在“活躍業(yè)務(wù)記錄”期間,須在基本相同的管理層及擁有權(quán)下?tīng)I(yíng)運(yùn);

(7)包銷(xiāo)安排:無(wú)硬性包銷(xiāo)規(guī)定,但如發(fā)行人要籌集新資金,新股只可以在招股章程所列的最低認(rèn)購(gòu)額達(dá)到時(shí)方可上市。

日本佳斯達(dá)克

JASDAQ

1、時(shí)間:1998年

2、目的:主要是面對(duì)日本國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和一些高科技企業(yè)。

3、(1)在有利潤(rùn)的情況下,上市日的時(shí)價(jià)總額為10億日元以上;在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下,上市日的時(shí)價(jià)總額為50億日元以上

(2)凈資產(chǎn)額為2億日元以上

(3)公司上市時(shí)的股票數(shù)為1萬(wàn)單位時(shí),股東在300人以上;公司上市時(shí)的股票數(shù)為1萬(wàn)至2萬(wàn)單位時(shí),股東在400人以上;公司上市時(shí)的股票數(shù)為2萬(wàn)單位以上時(shí),股東在500人以上

(4)有500單位以上的股票為新股發(fā)行并且上市交易

(5)在最近兩個(gè)營(yíng)業(yè)年度中財(cái)務(wù)報(bào)告等無(wú)虛假記載

4、特點(diǎn):模仿美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)在OTC市場(chǎng)基礎(chǔ)上建立的,迄今發(fā)展最成功的創(chuàng)業(yè)板;2004年12月,日本佳斯達(dá)克升為證券交易所。

東京證券

交易所創(chuàng)業(yè)板

Mothers

1、時(shí)間:1999年11月

2、上市條件:

(1)上市時(shí)公開(kāi)募集或出售超過(guò)1000交易單位的股票數(shù);

(2)國(guó)內(nèi)新股東300人;

(3)公司市價(jià)總額1000萬(wàn)美元;

(4)預(yù)期增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)將帶來(lái)銷(xiāo)售額;

(5)經(jīng)審計(jì)的最近2年的財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)保留意見(jiàn)且無(wú)虛假記載。

英國(guó)倫敦

證券交易所AIM

1、時(shí)間:1995年6月

2、上市標(biāo)準(zhǔn):

(1)委派一位指定保薦人和指定經(jīng)紀(jì)人。交易所規(guī)定,公司在上市期間必須一直有指定的保薦人與經(jīng)紀(jì)人

(2)是根據(jù)本國(guó)法律合法成立的公司,且是一家公眾公司或等同的公司

(3)公開(kāi)的會(huì)計(jì)賬目符合英國(guó)或美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,或國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

(4)保證在AIM交易的股票可自由轉(zhuǎn)讓

(5)當(dāng)公司董事會(huì)和雇員掌握了對(duì)價(jià)格敏感的信息時(shí),必須遵守等同于《AIM公司標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)》中的一項(xiàng)規(guī)則的規(guī)則

3、特點(diǎn):AIM(替代投資市場(chǎng),Alternative Investment Market)是繼美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)之后在歐洲成立的第一家二板市場(chǎng);是目前全球領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

4、優(yōu)勢(shì):

(1)英國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)年限的要求,也沒(méi)有最低市值要求

(2)在英國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市,不僅運(yùn)作時(shí)間短,只需6-9個(gè)月,而且上市時(shí)間還可加以控制。只要英國(guó)保薦人認(rèn)為公司已做好上市準(zhǔn)備,公司就可以在創(chuàng)業(yè)板上市,只需提前10天通知交易所即可

(3)再融資的便利。上市企業(yè)可隨時(shí)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要進(jìn)行不受限制的再融資,且在大多數(shù)情況下,增發(fā)新股無(wú)需事先征得股東同意

(4)英國(guó)的公司治理水準(zhǔn)舉世公認(rèn),可以借上市全面提升企業(yè)形象,提高公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力,降低資金成本

(5)在AIM上市后滿兩年,如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定,將有機(jī)會(huì)過(guò)渡到英國(guó)主板市場(chǎng),從而提高企業(yè)股票的市盈率,增加企業(yè)的市值,為今后可能的購(gòu)并創(chuàng)造條件。

加拿大多倫多

證交所創(chuàng)業(yè)板

1、時(shí)間:1999年11月由溫哥華證券交易所和亞伯塔證券交易所合并而成,后來(lái)被多倫多證交所收購(gòu)。

2、特點(diǎn):門(mén)檻較低。企業(yè)不需有一定年限的歷史記錄和業(yè)績(jī),只要有一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)和具有競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目就行。企業(yè)可以通過(guò)在那里造殼或買(mǎi)殼來(lái)實(shí)現(xiàn)上市。所謂造殼上市,是指發(fā)起人要拿出7萬(wàn)加元(相當(dāng)于37.5萬(wàn)元人民幣)的資本金首先在加拿大成立一個(gè)空殼公司,向交易所提交項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書(shū)和公司管理機(jī)構(gòu)成立文件等材料。交易所在收到文件后的2-3個(gè)月就會(huì)做出認(rèn)可,公司即可公開(kāi)發(fā)行股票。

根據(jù)規(guī)定,發(fā)行價(jià)格在0.03-0.15加元之間,募集資金不得少于20萬(wàn)加元,最高不超過(guò)50萬(wàn)加元,公司的股票至少需有300個(gè)股東,公眾持股量不得少100萬(wàn)股。股票公開(kāi)發(fā)行后,再過(guò)4-6個(gè)月,公司將項(xiàng)目裝進(jìn)殼公司后,就可以在交易所掛牌上市交易。買(mǎi)殼上市與此相似,但時(shí)間更短,費(fèi)用相對(duì)高一點(diǎn)。

美國(guó)納斯達(dá)克

全美證券商協(xié)會(huì)

自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)NASDAQ

1、時(shí)間:1971年

2、上市標(biāo)準(zhǔn):

(1)先決條件:經(jīng)營(yíng)生化、生技、醫(yī)藥、科技(硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備)、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)等公司,經(jīng)濟(jì)活躍期滿一年以上,且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ摺?/p>

(2)消極條件:有形資產(chǎn)凈值在500萬(wàn)美元以上,或最近一年稅前凈利在75萬(wàn)美元以上,或最近三年其中有兩年稅前收入在75萬(wàn)美元以上,或公司資本市值(Market Capitalization)在5000萬(wàn)美元以上。

(3)積極條件:美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)及美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASDR)審查通過(guò)后,需有300人以上的公眾持股才能掛牌。所謂的公眾持股依美國(guó)證管會(huì)手冊(cè)(SEC Manual)指出,公眾持股人之持有股數(shù)需要在整股以上,而美國(guó)的整股即為基本流通單位100股。

(4)誠(chéng)信原則:納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ):任何公司都能上市,但時(shí)間會(huì)證明一切。意思是說(shuō),只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則,掛牌上市是遲早的事,但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切。

只要符合“三個(gè)條件一個(gè)原則”,企業(yè)就可以向SEC及NASDR申請(qǐng)掛牌。

3、特點(diǎn):世界最大的股票市場(chǎng)之一,也是世界第一家電子證券交易市場(chǎng);實(shí)行做市商制度,流動(dòng)性最強(qiáng);在NASDAQ掛牌上市的公司以高科技公司為主,包括微軟、英特爾、 戴爾和思科等,但現(xiàn)在的比重已經(jīng)降低到30%以下。

新加坡SESDAQ市場(chǎng)

新加坡股票交易所

自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)

1、時(shí)間:1987年

2、目的:籌集資金以支持具有良好發(fā)展前景的新加坡中小型公司。

3、上市條件:

(1)只需在新加坡設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司;

(2)有三年或以上連續(xù)、活躍的經(jīng)營(yíng)記錄,并不要求一定有盈利,但會(huì)計(jì)師報(bào)告不能有重大保留意見(jiàn),有效期為6個(gè)月;

(3)有三年或以上連續(xù)、活躍的經(jīng)營(yíng)記錄,并不要求一定有盈利,但會(huì)計(jì)師報(bào)告不能有重大保留意見(jiàn),有效期為6個(gè)月;

(4)公眾持股至少為50萬(wàn)股或發(fā)行繳足股本的15%,由至少500個(gè)公眾股東;所持業(yè)務(wù)在新加坡的公司,須有兩名獨(dú)立董事;

業(yè)務(wù)不在新加坡的控股公司,有兩名常住新加坡的獨(dú)立董事,一位全職在新加坡的執(zhí)行董事,并且每季開(kāi)一次會(huì)議。在SESDAQ市場(chǎng)上市的時(shí)間只需4-6周;

3、特點(diǎn):2007年11月26日,新交所推出“凱利板(CATALIST)”市場(chǎng),正式取代SESDAQ市場(chǎng)。