金炯泰

摘要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能脫離世界經(jīng)濟(jì)的影響。在次貸危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景下，明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“外部風(fēng)險(xiǎn)大于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，外部挑戰(zhàn)大于內(nèi)部挑戰(zhàn)”，尤其是次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的間接影響將不容忽視。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將隨著時(shí)間的推移而逐步顯現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

一、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市的影響

中國(guó)股市至少可能通過(guò)以下途徑受到次貸危機(jī)的影響：首先，由于次貸危機(jī)導(dǎo)致美股大跌連帶引起港股大跌可能導(dǎo)致A股受心理影響下跌。其次，由于次貸危機(jī)導(dǎo)致投資美國(guó)次貸的中資銀行受損，銀行股業(yè)績(jī)受影響，銀行股股價(jià)下挫。再次，由于美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)需求下降，進(jìn)而影響中國(guó)企業(yè)出口，從而影響中國(guó)股市基本面。

如果考慮到次貸危機(jī)后美國(guó)的救市措施，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市的影響，就不僅僅是目前在心理層面推動(dòng)股市進(jìn)一步下跌了，其更大的影響將是其后龐大的資產(chǎn)泡沫和嚴(yán)重的通脹膨脹：再度泛濫全球的流動(dòng)性，將把中國(guó)正在形成的資產(chǎn)泡沫、依稀可辯的通貨膨脹、正在升值的人民幣推至不可思議的高度。事實(shí)上，中國(guó)的利率政策在很大程度上受制于美國(guó)的利率政策。為了緩解國(guó)際資本投機(jī)人民幣的壓力，央行不得不把人民幣的存款利率與美元存款利率保持一定的距離。更為重要的是。目前中國(guó)貨幣政策已無(wú)退路。在目前中美利差已經(jīng)倒掛的情況下，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)降息救市的背景下，中國(guó)通過(guò)加息等貨幣政策來(lái)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的手段就難以實(shí)施。從而不得不通過(guò)匯率調(diào)整來(lái)改善內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的失衡狀態(tài)。如果人民幣在外界壓力下被迫大幅升值而引發(fā)A股市場(chǎng)大漲，這將是非?？膳碌男盘?hào)，這說(shuō)明，A股市場(chǎng)的大漲是外界壓力下被迫重新估值的產(chǎn)物，是國(guó)際投機(jī)的結(jié)果，而主要不是中國(guó)企業(yè)效率提升的結(jié)果。而這將產(chǎn)生新一輪的泡沫。

二、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)樓市的影響

為了緩解國(guó)際資本投機(jī)人民幣的壓力，人民銀行不得不讓人民幣的存款利率與美元存款利率之間保持一定的利差。從2004年底至2006年6月的1年多時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)多次上調(diào)利率。但中國(guó)的利率只上調(diào)了兩次，而且2006年的一次利率調(diào)整只上調(diào)了貸款利率。利率未能大幅度的調(diào)整，使虛熱的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)難以得到有效的控制。9.11之后美國(guó)的擴(kuò)張性貨幣政策不僅直接或間接地導(dǎo)致了中國(guó)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，也封堵了中國(guó)利率上調(diào)的空間，其結(jié)果是導(dǎo)致中國(guó)樓市與美國(guó)樓市共同“繁榮”房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹。

由于房地產(chǎn)貸款在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)中占比較大的比例，我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，信貸資產(chǎn)也沒(méi)有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。

自2008年9月，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，外資主要投資的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上便接連傳出各大海外投資機(jī)構(gòu)計(jì)劃出售在華物業(yè)的消息。從媒體曝光的相關(guān)信息來(lái)看，雷曼兄弟意欲轉(zhuǎn)讓其擁有的上海四川北路商務(wù)樓盛邦國(guó)際大廈的股權(quán)。其對(duì)浙江綠城、天津融創(chuàng)等中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)投資也很可能發(fā)生變化。而摩根士丹利在2003年至2006年間收購(gòu)的改造為酒店式公寓對(duì)外出租的住宅樓，如上海的錦麟天地、陸家嘴中央公寓、華山夏都苑等都在待價(jià)而沽；大摩旗下的房地產(chǎn)基金據(jù)稱(chēng)已經(jīng)開(kāi)始出售香港物業(yè)，包括5個(gè)酒店式公寓和中環(huán)盈置大廈?；ㄆ煦y行也打算出售閡行潛河景苑其中兩幢高層小戶型公寓。美林名下包括南京西路開(kāi)發(fā)項(xiàng)目在內(nèi)的項(xiàng)目正在尋找買(mǎi)家。

這種海外投資機(jī)構(gòu)集體出售的舉動(dòng)又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步挫傷了市場(chǎng)的信心，從而使得房地產(chǎn)市場(chǎng)交易持續(xù)低迷，房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步走低。

三、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響

我國(guó)直接出口對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴較大。據(jù)美國(guó)普查局測(cè)算，2006年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口占我國(guó)GDP總量的7％左右。我國(guó)央行研究顯示，我國(guó)對(duì)美出口數(shù)據(jù)與美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)變化高度相關(guān)，美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口將下降6個(gè)百分點(diǎn)。很明顯，當(dāng)次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)必將對(duì)中國(guó)的出口需求產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

(一)壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大

今年第一季度，美國(guó)在中國(guó)涉及信用糾紛的金額同比增長(zhǎng)竟然達(dá)到了驚人的144％。據(jù)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司統(tǒng)計(jì)，該公司2008年第一季度處理信用糾紛478宗，涉及金額為1.1億美元，其中涉及美國(guó)的金額為4978萬(wàn)美元，而去年第一季度總涉及金額才為5000萬(wàn)美元，涉及美國(guó)的金額為2037萬(wàn)美元。

今年以來(lái)，一些美國(guó)客戶開(kāi)始要求推延訂單的交貨時(shí)間，并通過(guò)變相推遲支付貨款以及節(jié)終倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用等方式來(lái)緩解資金壓力。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年中國(guó)出口貿(mào)易的壞賬損失將超過(guò)3000億元人民幣。美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始影響到整個(gè)中國(guó)出口行業(yè)，并正在擴(kuò)大中國(guó)外貿(mào)壞賬。

由于歐美銀行普遍在次貸危機(jī)中受到很大的沖擊，它們現(xiàn)在正在催繳歐美進(jìn)口買(mǎi)家的貸款資金，以充實(shí)銀行資本金。這對(duì)美國(guó)中小貿(mào)易商沖擊非常大。在這類(lèi)貿(mào)易企業(yè)中，相當(dāng)部分類(lèi)似“皮包”公司，往往依靠銀行貸款來(lái)進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，一旦無(wú)法從銀行貸款，就有可能拖延支付貨款的時(shí)間甚至賴賬。

這些買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)中國(guó)出口制造廠商的貨物時(shí)，往往采用賒賬形式，一般三個(gè)月結(jié)一次款。而受次貸危機(jī)的影響，這些買(mǎi)家的資金鏈條斷裂，出現(xiàn)資金短缺，這就使得給中國(guó)廠商造成壞賬的幾率大大增加。如此，次貸危機(jī)的影響波及到了全球產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

(二)出口訂單減少

近幾個(gè)月，很多中國(guó)出口廠商已確切感受到海外訂單減少的困境。第四季度應(yīng)是接明年新訂單的黃金期，往年的這個(gè)時(shí)候。下一年的上半年訂單基本上都已落實(shí)，而今年許多中國(guó)出口廠商的訂單卻還未落實(shí)。

由于此次次貸危機(jī)主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。而我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口的目標(biāo)地也主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，因此這次危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)生了較大影響，尤其對(duì)我國(guó)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了強(qiáng)烈的沖擊，許多出口導(dǎo)向型企業(yè)都面臨著資金回收困難、訂單減少的困境。其中，不少中小型進(jìn)出口公司由于資金鏈條斷裂和市場(chǎng)需求減少而不得不被迫關(guān)停倒閉。

與此同時(shí)，受次貸危機(jī)的影響，一些國(guó)家基于生產(chǎn)自救可能會(huì)出臺(tái)一些有利于產(chǎn)品出口的政策，如降低出口關(guān)稅、降低出口價(jià)格、放松技術(shù)封鎖等。目前，一些大宗商品如石油、銅、鐵礦石等價(jià)格大幅調(diào)整降低了我國(guó)進(jìn)口相關(guān)商品的成本，而這些都有利于我國(guó)相關(guān)商品的進(jìn)口。我國(guó)企業(yè)如果能抓住這一機(jī)遇，根據(jù)自身的需要和能力，擴(kuò)大技術(shù)類(lèi)、資源類(lèi)、短缺類(lèi)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)類(lèi)商品的進(jìn)口，那么次貸危機(jī)帶來(lái)的不利影響就可以大幅減弱。

四、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)投資和海外投資的影響

外需直接或間接地帶動(dòng)了中國(guó)6596的國(guó)內(nèi)投資。在次貸危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)與隨之產(chǎn)生的消費(fèi)品需求，刺激了中國(guó)的投資增長(zhǎng)。

然而隨著次貸危機(jī)的全面爆發(fā)，中國(guó)投資局勢(shì)出現(xiàn)了明顯的變化。一方面，次貸危機(jī)使得美國(guó)的消費(fèi)需求銳減，影響中國(guó)的對(duì)外出口從而使得國(guó)內(nèi)投資減少。另一方面，從海外投資角度來(lái)看，次貸危機(jī)也帶來(lái)了好的影響。次貸危機(jī)有助于我國(guó)企業(yè)繞過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)坎和并購(gòu)壁壘，以相對(duì)合理的成本擴(kuò)大在美國(guó)的投資，通過(guò)收購(gòu)、參股和注資等手段加快實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局。

但是，從國(guó)內(nèi)投資看，次貸危機(jī)帶來(lái)的主要是不利影響，并將通過(guò)以下幾個(gè)方面體現(xiàn)出來(lái)：

其一，受次貸危機(jī)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷惡化的影響企業(yè)投資熱情下降。次貸危機(jī)存在的諸多不確定因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)，使得人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡普遍上漲、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心普遍下滑。目前無(wú)論是國(guó)外經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期都在下調(diào)，這無(wú)疑將影響企業(yè)的投資決策。因?yàn)槠髽I(yè)投資的目的是為了獲取更好的收益，在不確定性增大，對(duì)未來(lái)投資收益預(yù)期不佳的情況下，短期內(nèi)適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模就成為企業(yè)家理性的選擇。

其二，由于對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)惡化，部分中國(guó)出口企業(yè)的投資能力受到影響。受次貸危機(jī)影響，美國(guó)企業(yè)銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)狀況均受到不同程度的打擊，資金周轉(zhuǎn)困難，對(duì)外支付能力下降，付款速度變慢，違約率提高，使越來(lái)越多的中國(guó)外貿(mào)出口企業(yè)遭遇海外壞賬危機(jī)，而次貸危機(jī)的發(fā)源地美國(guó)，則成了中國(guó)外貿(mào)企業(yè)海外壞賬的重災(zāi)區(qū)。在企業(yè)資金回收速度減慢甚至可能出現(xiàn)收不回資金的窘境下，其投資能力下降就成為必然。