俞　悅

發(fā)行1000萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)19.66元,市盈率45.18倍,杭州華星創(chuàng)業(yè)通信技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華星創(chuàng)業(yè)”)在28家創(chuàng)業(yè)板首發(fā)企業(yè)中,算是小字輩的了。45.18倍的市盈率也是6家IT企業(yè)中最低的一家。

正是這樣一家企業(yè),卻成長(zhǎng)在一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹的行業(yè)中。這是一個(gè)怎樣的行業(yè)?華星創(chuàng)業(yè)能否借助此次融資,握得市場(chǎng)發(fā)展的先機(jī)?

市場(chǎng)廣闊:華星創(chuàng)業(yè)喜中帶憂

華星創(chuàng)業(yè)是一家第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)公司,主要提供移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的普查、評(píng)估、優(yōu)化等服務(wù),并開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)。

第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)容量取決于通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模及其擴(kuò)張速度。

去年,電信重組,三大運(yùn)營(yíng)商展開(kāi)全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng),今年3G牌照也如期落入了三大運(yùn)營(yíng)商的口袋中,中國(guó)通信產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了投資、發(fā)展的又一次熱潮。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示,截至第三季度末,今年的3G投資已累計(jì)完成961億元。

巨額的投資拉動(dòng)了通信設(shè)備制造業(yè)、終端產(chǎn)業(yè)等上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,當(dāng)然,也包括華星創(chuàng)業(yè)所在的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)行業(yè)。

隨著電信重組的完成,各電信運(yùn)營(yíng)商一方面要在業(yè)務(wù)整合、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面投入大量資源和精力,另一方面,還要維護(hù)2G網(wǎng)絡(luò)、興建3G網(wǎng)絡(luò)。

“為了減少成本,將有限的資源更好地運(yùn)用在必要的地方,運(yùn)營(yíng)商越來(lái)越多地將包括網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等業(yè)務(wù)外包給專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)維護(hù)外包化趨勢(shì)將會(huì)給第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)行業(yè)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)空間?！比A星創(chuàng)業(yè)表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的看法。

據(jù)中研博峰發(fā)布的《通信技術(shù)服務(wù)業(yè)行業(yè)研究報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行業(yè)報(bào)告》)顯示,2008 年,國(guó)內(nèi)第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)容量為31.50 億元,2012年將達(dá)到49.70 億元。

雖然有這么大的市場(chǎng)容量,第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)行業(yè)卻沒(méi)有培養(yǎng)出太多“大個(gè)頭”。

市場(chǎng)容量膨脹自然是可喜之事,但上市前的華星創(chuàng)業(yè)卻為此增添了幾分憂愁。華星創(chuàng)業(yè)指出,由于增長(zhǎng)迅速,公司的服務(wù)能力基本處于飽和狀態(tài),資金供應(yīng)是業(yè)務(wù)發(fā)展的主要瓶頸。

華星創(chuàng)業(yè)的資金來(lái)源渠道單一,主要是銀行借款。這次創(chuàng)業(yè)板一出來(lái),華星創(chuàng)業(yè)不等觀望,急切上市,從某種程度來(lái)說(shuō),也說(shuō)明具有較大的資金壓力?！澳壳肮旧袥](méi)有能力僅依靠債務(wù)融資及自身的積累來(lái)按計(jì)劃實(shí)施擬投資的項(xiàng)目。”華星創(chuàng)業(yè)表示。

此次發(fā)行,華星創(chuàng)業(yè)募集了1.9億元的資金,計(jì)劃投資兩大項(xiàng)目。這兩大項(xiàng)目有著怎樣的價(jià)值呢?

兩大項(xiàng)目:帶來(lái)長(zhǎng)期效益

近幾年,華星創(chuàng)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速,2008年較2007年及2007年較2006年分別增長(zhǎng)51.17%及43.67%。但該公司的毛利率卻呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)。

從華星創(chuàng)業(yè)的財(cái)報(bào)可以看出,其毛利率下滑主要是由于該公司技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目成本增長(zhǎng)。其中,服務(wù)人員工資同比增長(zhǎng)105.77%、服務(wù)外包費(fèi)用同比增長(zhǎng)65.48%。

華星創(chuàng)業(yè)表示,服務(wù)外包費(fèi)用的增加也是因?yàn)椴糠止ぷ髌髽I(yè)員工無(wú)法勝任所致。

人力問(wèn)題并不是華星創(chuàng)業(yè)一家才有的事。在第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)行業(yè)中,由于場(chǎng)地、硬件設(shè)施多采用租賃形式,固定資產(chǎn)消耗的成本較低,人力成本支出包括差旅費(fèi)等成了該類(lèi)企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)成本。

以網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)為主要業(yè)務(wù)之一的國(guó)脈科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)脈科技”)就表示:“公司的業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張,但人力資源尤其是基礎(chǔ)工程師隊(duì)伍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足公司全國(guó)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求。這使得公司可能面臨人力資源短缺的風(fēng)險(xiǎn)?！睘榇?國(guó)脈科技在2008年收購(gòu)了海峽學(xué)院,建設(shè)人才培養(yǎng)基地。

同樣,為了降低人力成本,及時(shí)提供可用的人力資源,華星創(chuàng)業(yè)計(jì)劃投入7115.24萬(wàn)元和4,710.91萬(wàn)元,分別實(shí)施移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)基地及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目,以及新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目。這筆投資正來(lái)源于華星創(chuàng)業(yè)此次IPO所獲得的資金。

移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)基地及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目提供了人才培訓(xùn)的平臺(tái);新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目則通過(guò)開(kāi)發(fā)3G網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng),提高系統(tǒng)自動(dòng)化水平,降低人力投入,同時(shí)擴(kuò)展產(chǎn)品線。

此外,各服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)所轄區(qū)域每年的業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)類(lèi)型不固定,需要按業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)類(lèi)型及時(shí)調(diào)整各服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的人力資源配備。這增強(qiáng)了管理的難度,也是管理成本較高的一大原因。因此,移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)基地及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目還將建設(shè)服務(wù)管理中心,擴(kuò)建、升級(jí)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

可以說(shuō),華星創(chuàng)業(yè)的兩大項(xiàng)目是針對(duì)企業(yè)的弱勢(shì)展開(kāi)的。如果項(xiàng)目能夠有效實(shí)施,不僅能夠降低成本,還可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍,提高收入。

不過(guò),華星創(chuàng)業(yè)也表示,由于從募集資金投入到項(xiàng)目建成投產(chǎn)并產(chǎn)生效益需要一定的時(shí)間,因此,短期內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率、每股盈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)將會(huì)下降。

三大風(fēng)險(xiǎn):無(wú)法忽視的現(xiàn)實(shí)

《行業(yè)報(bào)告》顯示,2008年,華星創(chuàng)業(yè)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)和測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到3.25%和8.11%。而華星創(chuàng)業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告也顯示出其健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài):近幾年,其毛利率保持在40%~50%之間;2009年,母公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.30%,息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)1,261.58萬(wàn)元,利息保障倍數(shù)95.12,具有良好的償債能力。

盡管如此,華星創(chuàng)業(yè)仍然面臨著不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年,華星創(chuàng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入的八成都來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)測(cè)試優(yōu)化服務(wù)。但測(cè)評(píng)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程較長(zhǎng),一般在3 ~12 個(gè)月。根據(jù)行業(yè)慣例,大部分技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目的收款通常在項(xiàng)目完成驗(yàn)收后支付,所以期末未完工的技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目確認(rèn)的收入形成了部分應(yīng)收賬款。

換句話說(shuō),華星創(chuàng)業(yè)需要在提供服務(wù)階段自行墊付大量資金,如差旅費(fèi)、租賃費(fèi)、測(cè)試通信費(fèi)、項(xiàng)目人員工資等。這要求企業(yè)具有較多的流動(dòng)資金,而大量的應(yīng)收賬款占用了企業(yè)的貨幣資金,如后續(xù)流動(dòng)資金不足則會(huì)限制業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。

截至2009 年6 月30 日,華星創(chuàng)業(yè)應(yīng)收賬款凈額6129.23 萬(wàn)元,應(yīng)收賬款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為75.99%。

除此以外,華星創(chuàng)業(yè)服務(wù)的客戶單一,業(yè)務(wù)也十分單一。2006年~2008年,華星創(chuàng)業(yè)營(yíng)收來(lái)源的90%以上出自中國(guó)移動(dòng)。即使2009年這一比例有所下降,但主要因?yàn)槿A星創(chuàng)業(yè)在今年接了華為的項(xiàng)目。但實(shí)際上,這些項(xiàng)目也是提供成都TD二期、杭州TD二期和南京TD二期服務(wù),從某種程度上來(lái)說(shuō)仍然是在為中國(guó)移動(dòng)服務(wù)。另外,華星創(chuàng)業(yè)也主要以提供測(cè)試優(yōu)化服務(wù)為主,業(yè)務(wù)單一,風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。

除了企業(yè)本身的原因外,該行業(yè)業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性也無(wú)形中添加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面,測(cè)試優(yōu)化服務(wù)行業(yè)的企業(yè)面對(duì)的客戶多是電信運(yùn)營(yíng)商,企業(yè)多是通過(guò)招標(biāo)獲得項(xiàng)目;另一方面,該行業(yè)業(yè)務(wù)容量也多由網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況來(lái)決定,而網(wǎng)絡(luò)建設(shè)受政策、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)商等多方面因素影響。

總之,華星創(chuàng)業(yè)所在行業(yè)正處于發(fā)展期,但其面臨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法忽視,前景如何仍需慎待。