霍　光

作為創(chuàng)業(yè)板“草根”之一的金亞科技,將主要的服務(wù)對(duì)象圈定在相對(duì)更加“草根”的中小運(yùn)營(yíng)商上?！扒捌趬|資、分期回款”的模式對(duì)資金的渴求得到了上市融資的緩解之后,金亞科技能否啟動(dòng)爆發(fā)式成長(zhǎng)?在省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)整合的背景下,能否將在中小城市的成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步擴(kuò)展成為金亞科技前進(jìn)途中的重要變量?

開(kāi)盤漲幅81.42%,盤中唯一3次達(dá)到臨時(shí)停牌限制,最終收盤價(jià)35元、較發(fā)行價(jià)大漲209.7%,開(kāi)收盤大漲70.37%——金亞科技的股票在上市首日與其他創(chuàng)業(yè)板股票一樣瘋狂,甚至是最瘋狂的一支。不過(guò),它后兩日的表現(xiàn)證明它并非“撞大運(yùn)”。到11月5日收盤為止,它的股價(jià)在11月4日、11月5日均收出小陽(yáng)線,已經(jīng)穩(wěn)定在5日收盤價(jià)27.69元左右,這較發(fā)行價(jià)11.3元還是漲了145%。

在發(fā)行的過(guò)程中,證券咨詢師給金亞開(kāi)出的價(jià)碼各不相同,但較有代表性的證券公司均將其股票合理價(jià)值區(qū)間定在11元~17元之間,鮮有突破20元的預(yù)估。與金亞同行業(yè)的上市公司,主板有一家:同洲電子。截至5日收盤,同洲電子的股票市盈率為39.63,而金亞目前的市盈率已經(jīng)破百。金亞科技能否保持現(xiàn)在的股價(jià)呢?對(duì)于一支快速成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)說(shuō),今天的業(yè)績(jī)并不重要,著眼點(diǎn)還是看它未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

搭上行業(yè)快車

金亞科技未來(lái)的增速,在很大程度上依賴于它所在行業(yè)的增速。在國(guó)家大力推廣有線數(shù)字電視的今天,金亞科技可謂搭上了行業(yè)發(fā)展的快車。

目前,我國(guó)的數(shù)字電視服務(wù)主要由數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)商為各地的有線網(wǎng)絡(luò)公司提供。他們負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)貜那岸说浇K端的數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng),直接面向終端用戶提供數(shù)字電視服務(wù),并且通過(guò)各種硬件和軟件系統(tǒng),控制管理終端用戶信息、權(quán)限,并向其收取一定的費(fèi)用,提供有線數(shù)字電視有償服務(wù)。金亞科技正是向這些運(yùn)營(yíng)商提供平臺(tái)建設(shè)、服務(wù)和維護(hù)的系統(tǒng)供應(yīng)商。我國(guó)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)起步較晚,但發(fā)展速度非常迅速。根據(jù)格蘭研究的統(tǒng)計(jì),從2002年到2008年,我國(guó)有線數(shù)字電視的用戶復(fù)合增長(zhǎng)率約為182%。同時(shí),我國(guó)數(shù)字電視的普及率還不高,增長(zhǎng)空間很大。按照國(guó)家廣電總局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù),截至 2008 年年底,我國(guó)有線電視用戶約為1.63 億,其中,有線數(shù)字電視用戶為 4503 萬(wàn),有線數(shù)字電視滲透率為 27.6%,蘊(yùn)含著更廣闊的市場(chǎng)空間。

得益于行業(yè)的快速發(fā)展,金亞科技近年來(lái)發(fā)展迅速,營(yíng)收從2006年的10162.17萬(wàn)元增長(zhǎng)到2008年的15744.29萬(wàn)元,而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更從1379.35萬(wàn)元增至3043.50萬(wàn)元。

2008年1月,國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家廣電總局等六部委《關(guān)于鼓勵(lì)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》。該文件指出,要以有線電視數(shù)字化為切入點(diǎn),加快推廣和普及數(shù)字電視廣播,加快有線電視網(wǎng)絡(luò)由模擬向數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換,并明確提出要在2015年基本完成有線電視數(shù)字化的目標(biāo)。這無(wú)疑給金亞科技帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

投資+建設(shè)的復(fù)合模式

金亞科技模式最為特殊的一點(diǎn)就是,它的整體解決方案采取公司出資建設(shè),通過(guò)未來(lái)收入分成的模式回收成本和獲得利潤(rùn),也就是“投資+建設(shè)”的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式,相當(dāng)于公司“借錢”給中小運(yùn)營(yíng)商完成改造,同時(shí)在一段期限內(nèi)成為項(xiàng)目所在地廣電網(wǎng)絡(luò)的“股東”。

目前,大部分中小運(yùn)營(yíng)商面臨的情況是,整體轉(zhuǎn)換需要大筆資金,同時(shí)需要在限期內(nèi)完成,“時(shí)間短,任務(wù)重”。傳統(tǒng)的向多家廠商采購(gòu)產(chǎn)品,并在集成商協(xié)助下來(lái)完成轉(zhuǎn)換的模式面臨瓶頸。在這種情況下,金亞科技的模式更具有吸引力。

我們具體分析一下另一個(gè)很有代表性的,也是本次融資主要投入方向之一的遼寧朝陽(yáng)市數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換項(xiàng)目。該項(xiàng)目中,金亞科技預(yù)計(jì)投入3262.50萬(wàn)元為遼寧朝陽(yáng)市進(jìn)行10萬(wàn)戶數(shù)字電視改造。未來(lái) 10 年期間,雙方參與收視費(fèi)分成,朝陽(yáng)廣電每年將從全部合作項(xiàng)目收入中扣除 1300 萬(wàn)元,扣除額每三年遞增 10%,剩余部分作為收視費(fèi)分成支付給金亞科技。

值得注意的一點(diǎn)是,本次合同中,金亞科技是全部項(xiàng)目的實(shí)際出資方,其獲得的收益是不確定的;而朝陽(yáng)廣電省去了初始的大筆投資,但失去了未來(lái)10年的利潤(rùn)分配權(quán)力,只能按照合同保留收入。

那么,金亞科技在這一項(xiàng)目中到底能獲得多少收入呢?以遼寧省其他正在進(jìn)行整體轉(zhuǎn)換地區(qū)的收視費(fèi)作為參考。目前大連、沈陽(yáng)、葫蘆島、遼陽(yáng)地區(qū)的數(shù)字電視基本收視費(fèi)均為 24 元/月/戶。以此為標(biāo)準(zhǔn),朝陽(yáng)廣電每年的數(shù)字電視收視費(fèi)收入為 2880萬(wàn)元,在前三年每年可以獲得1580萬(wàn)元現(xiàn)金流,2014年～2016年減少為1450萬(wàn)元;2017～2019年減少為1307萬(wàn)元;2020年可獲得最后一筆分成1149.7萬(wàn)元,共計(jì)可獲得14160.7萬(wàn)元,投資收益率為45.70%。

但是,這筆測(cè)算是根據(jù)目前用戶應(yīng)用狀況計(jì)算得來(lái)的。如果改造的數(shù)字電視增加收費(fèi)頻道等新的收費(fèi)項(xiàng)目,金亞科技依然可以獲得分成收益。實(shí)際上,根據(jù)條款,任何新增的收入都將以分成形式納入金亞科技的囊中。

我們可以看出,實(shí)際上金亞科技是通過(guò)提供設(shè)備改造費(fèi)用,切入了廣電運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域。試想,今后10年內(nèi),遼寧朝陽(yáng)廣電和金亞科技,誰(shuí)會(huì)更積極地推廣新的收費(fèi)模式、開(kāi)發(fā)新的數(shù)字運(yùn)營(yíng)形式?

另外,再以金亞科技與四川南充市運(yùn)營(yíng)商合作的項(xiàng)目為例,該項(xiàng)目同樣采用公司墊資實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)換的方式,但約定了將在2009年～2012年分期收回全部產(chǎn)品款項(xiàng),共計(jì) 10840 萬(wàn)元;其后 8 年參與未來(lái)收視費(fèi)分成,預(yù)計(jì)每年收回 1751.04 萬(wàn)元, 累計(jì)可收回 14008.32萬(wàn)元。本項(xiàng)目可累計(jì)收回資金24848.32 萬(wàn)元。而項(xiàng)目總投入約為10840.00萬(wàn)元,投資收益率為28.72%,也相當(dāng)可觀。

現(xiàn)金流壓力是最大隱患

雖然依靠獨(dú)特的模式,金亞科技得到了豐厚的投資回報(bào),但是,這種模式也潛伏著隱患。省級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)的整合和資金的匱乏是金亞科技面臨的兩大難題,而資金的匱乏又最為致命。

我們已經(jīng)了解到,金亞科技模式對(duì)于資金不足的中小運(yùn)營(yíng)商有著莫大的吸引力。然而,今年8月份廣電總局下發(fā)了《關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的若干意見(jiàn)》,要求省級(jí)廣播電視部門加快各省有線電視網(wǎng)絡(luò)的整體整合,并在2010年完成。這將直接改變金亞科技的交易對(duì)象,即從現(xiàn)在的中小運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖?jí)有線網(wǎng)絡(luò)公司,這將是對(duì)金亞科技開(kāi)拓新客戶能力的一大考驗(yàn)。

不過(guò),即使中小運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)整合成省級(jí)網(wǎng)絡(luò),其建設(shè)過(guò)程也可能采取分地區(qū)分步進(jìn)行的方式,實(shí)際的建設(shè)依然是一個(gè)地市一個(gè)地市進(jìn)行,所以,這方面金亞科技的壓力還不是很大。相對(duì)來(lái)說(shuō),現(xiàn)金流給金亞科技帶來(lái)的壓力更大。

金亞科技模式中,每次建設(shè)都需要大筆資金投入,而且回收期較長(zhǎng)。前面的兩個(gè)例子證明,對(duì)10萬(wàn)戶左右的地區(qū)進(jìn)行改造,需要投入5000萬(wàn)元左右的資金。這樣,如果金亞科技需要將業(yè)務(wù)大范圍擴(kuò)張,所需的初始資金是驚人的。即使是上市融得的資金也僅夠幾個(gè)項(xiàng)目所需,不足大規(guī)模擴(kuò)展所需。

實(shí)際上,金亞科技模式已經(jīng)顯現(xiàn)出了負(fù)面作用。雖然2009年1月～6月金亞科技的利潤(rùn)接近2000萬(wàn)元,但其實(shí)際現(xiàn)金流卻為-1082.41萬(wàn)元,這正是四川南充項(xiàng)目的初始投資導(dǎo)致。

因此,資金已經(jīng)成為金亞科技擴(kuò)張面臨的最大難題。如果過(guò)度擴(kuò)張,一旦資金鏈斷裂,后果不堪設(shè)想;但不擴(kuò)張,又失去了機(jī)會(huì)——2015年前有線電視數(shù)字改造就全部完成了,靠完成項(xiàng)目的回款擴(kuò)張,時(shí)間上來(lái)不及,之前的蛋糕,搶一塊就少一塊。

能否依靠融資的資金實(shí)現(xiàn)合理的擴(kuò)張速度,決定了金亞科技的未來(lái)。