胡俞越　安　波

在全球主要經(jīng)濟體尚在谷底，眾多權(quán)威機構(gòu)冷眼看待“保八”的形勢下，上半年中國經(jīng)濟交出了一份精彩的答卷。從數(shù)據(jù)上看，7.1％的GDP增速，同期7.37萬億元的信貸投放和28 46％的M₂增速，適度寬松的貨幣政策在實際執(zhí)行中顯得“相當寬松”。

流向基建項目對就業(yè)貢獻不大

從規(guī)模上看，2006～2008年，我國每年新增人民幣貸款分別為3.18萬億元、3.63萬億元與4.91萬億元，而今年上半年的信貸量就輕松超過了2006，2007年的總和，也遠遠超過了年初制定的全年5萬億元新增貸款的目標。

從投向上看，流向居民部門的信貸額度為1.06萬億元，流向非金融性公司與其他部門為6.31萬億元。其中流向居民部門的新增貸款大部分是住房抵押貸款，從而造就了今年春夏以來的房市火熱，同時也拉動了房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)投資。而信貸其余部分大多貸給了四萬億元投資的大項目，特別是鐵路。公路和機場這些“鐵公基”的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。于是乎雙管齊下，引起了新一輪的投資飆升，出現(xiàn)了投資對GDP貢獻率高達87 3％的奇觀，背離了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的初衷。

此外，基建項目建設(shè)周期較長，相應(yīng)的收款期限也較長，償債風險較大，并且大量的重復(fù)建設(shè)也面臨著收益驟減的風險，從而影響了地方政府的償債能力。而銀行可能出現(xiàn)的壞賬率提高將勢必影響金融市場乃至整個經(jīng)濟體系的健康運轉(zhuǎn)。同時基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)屬于“一錘子買賣”，無法源源不斷地提供就業(yè)機會，且涉足企業(yè)多為資本密集型企業(yè)，因此信貸資金大量流向基建項目并未對“保就業(yè)”提供實質(zhì)性的貢獻。

投向比增量更加重要

事實上，無論是當前火熱的房地產(chǎn)業(yè)還是基建領(lǐng)域，國有企業(yè)都在被注入大量流動性后成為了生力軍，諸多行業(yè)上演了國進民退的一幕，而承擔著我國目前50％以上的GDP和75％就業(yè)崗位的中小企業(yè)在這場信貸盛宴中似乎被忽視了?？梢哉f，信貸投向比信貸增量更為重要，重量輕質(zhì)的信貸所帶來的風險和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡將難以為經(jīng)濟增長提供持續(xù)的動力。

從信貸資金的期限結(jié)構(gòu)來看，新增短期貸款為3.49萬億元(包括票據(jù)融資)，中長期貸款為3.77萬億元?？梢灶A(yù)見的是，由于基建項目的慣性，中長期貸款將維持增長的態(tài)勢，這不僅增加了信貸的風險，也為其中一部分資金進入股市和樓市提供了便利。

客觀來看，當前的宏觀經(jīng)濟尚未全面回暖，實行適度寬松的貨幣政策勢在必行。然而，何為適度是關(guān)乎我國經(jīng)濟能否持續(xù)增長的關(guān)鍵所在。其中的“度”不僅體現(xiàn)在量上，更體現(xiàn)在質(zhì)上。規(guī)模適度，結(jié)構(gòu)適度、投向適度，提高信貸投放的效率和風險控制，成為下半年寬松貨幣政策是否適度的理性選擇。我們需要在把握當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上合理調(diào)整信貸投放的規(guī)模和方向，增加中小企業(yè)的授信量，同時對進入資本市場的信貸資金加以堵截，創(chuàng)造良好的金融市場環(huán)境，為中國經(jīng)濟的下一輪騰飛奠定基礎(chǔ)。