趙　曉　岳安時(shí)

真正的復(fù)蘇絕不會(huì)來(lái)得那么輕松、迅速。一場(chǎng)危機(jī)之后,也許不是真正的復(fù)蘇,而是正在醞釀著另一場(chǎng)更大的危機(jī)。

2009年10月29日,美國(guó)商務(wù)部公布:2009年第三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)了3.5%,這一增長(zhǎng)幅度超過了此前外界預(yù)期的3.3%,也成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2007年12月以來(lái)的最好表現(xiàn)。

美國(guó)白宮官員當(dāng)天表示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度增長(zhǎng)3.5%是一個(gè)“里程碑”。 這一“久違”的增長(zhǎng)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已告別衰退,開始步入復(fù)蘇階段。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為樂觀,2009年第三季度GDP增長(zhǎng)8.9%,將順利完成全年“保八”的任務(wù)。一系列的良好信號(hào)使得國(guó)際貨幣基金組織最近預(yù)測(cè),經(jīng)濟(jì)回升步伐將好于預(yù)期,全球GDP將在2010年增長(zhǎng)3.1%。而它在今年4月的預(yù)測(cè)數(shù)字僅為1.9%。

全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始迎來(lái)復(fù)蘇了嗎?問題恐怕并不如此簡(jiǎn)單。

泡沫再起

金融危機(jī)已有一年多的時(shí)間。這一年中,各國(guó)通過強(qiáng)有力的刺激計(jì)劃和寬松的貨幣政策來(lái)抵御金融風(fēng)暴。但是,與其說擴(kuò)張政策刺激起經(jīng)濟(jì)的回暖,還不如說刺激起全球經(jīng)濟(jì)再度揚(yáng)起泡沫。

當(dāng)前,全球股市較之最低點(diǎn)逾60%的增長(zhǎng)再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情。全球IPO市場(chǎng)也表現(xiàn)得如火如荼:8月初以來(lái),已經(jīng)有逾20家公司向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了上市申請(qǐng),遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前7個(gè)月的總數(shù)12家,而中國(guó)市場(chǎng)IPO復(fù)蘇的速度則更是驚人,2009年7月,共有11家中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO,融資金額達(dá)87.43億美元,環(huán)比上升1066.21%。其中,中國(guó)最大的建筑企業(yè)——中國(guó)建筑工程總公司登陸上交所,以高達(dá)501.6億人民幣的融資額,成為2009年迄今為止全球最大金額的IPO案例。

縱然股票市場(chǎng)的復(fù)蘇要早于實(shí)體經(jīng)濟(jì),但這一幕“牛市中的瘋狂”似乎在某些層面提醒著我們:真正的復(fù)蘇絕不會(huì)來(lái)得這么輕松,一場(chǎng)危機(jī)之后,也許不是真正的復(fù)蘇,而是正在醞釀著另一場(chǎng)更大的危機(jī)。

回顧2000年,美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。在一年多的時(shí)間內(nèi),納斯達(dá)克指數(shù)一路狂跌,將2萬(wàn)多億美元的資產(chǎn)化為烏有。當(dāng)時(shí)為避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷美國(guó),美聯(lián)儲(chǔ)采取了降息策略,連續(xù)27次的降息增加了市場(chǎng)流動(dòng)性,大量的貸款和投資使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了泡沫破滅后的硬著陸,并出現(xiàn)了V形復(fù)蘇。但好景不長(zhǎng),泛濫的流動(dòng)性直接刺激了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng),大量資金的涌入為房地產(chǎn)與金融投機(jī)制造了溫床,最終由次貸風(fēng)波引發(fā)了全球金融海嘯。

現(xiàn)在看來(lái),美國(guó)當(dāng)時(shí)僅僅是從表面上平息了互聯(lián)網(wǎng)危機(jī),卻將更大的風(fēng)險(xiǎn)留到了未來(lái),留給了世界。因此,與那些振奮人心的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)相比,我們需要關(guān)注的是,當(dāng)前復(fù)蘇光鮮外表下隱藏的“陷阱”,會(huì)不會(huì)將世界帶入一場(chǎng)更大的災(zāi)難?

復(fù)蘇的短板

美國(guó)是這次全球金融危機(jī)的火山口,只有美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,才意味著全球經(jīng)濟(jì)真正地走出危機(jī)。然而,當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還有許多“短板”。

2009年11月1日,擁有百年歷史的美國(guó)最大的中小企業(yè)商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)CIT集團(tuán)正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),這將成為美國(guó)商業(yè)史上最大的企業(yè)破產(chǎn)案件之一。公司破產(chǎn)前,其資產(chǎn)總額為710億美元,債務(wù)總額達(dá)到649億美元。這無(wú)疑將重創(chuàng)美國(guó)的中小企業(yè)。

CIT的破產(chǎn)說明美國(guó)中小企業(yè)日子仍然艱難,與中國(guó)的情況類似,金融危機(jī)后美國(guó)也同樣出現(xiàn)了“大企業(yè)化”現(xiàn)象,而眾多的中小企業(yè)卻不幸成為金融危機(jī)中的墊腳石。

另外,美國(guó)的失業(yè)率和家庭負(fù)債仍居高不下,這也就意味著消費(fèi)支出難以在短期內(nèi)有較大改觀,占美國(guó)名義GDP比重達(dá)71%的消費(fèi),仍然將持續(xù)低迷,這將使美國(guó)“靠消費(fèi)帶動(dòng)健康的復(fù)蘇”的可能性降低。

再者,失業(yè)率是衡量經(jīng)濟(jì)是否走出危機(jī)的重要指標(biāo),而今年8月份美國(guó)失業(yè)率逼近10%,創(chuàng)26年以來(lái)的最高水平,家庭負(fù)債占GDP的比例為122%,亦接近歷史最高水平。另?yè)?jù)來(lái)自美國(guó)的預(yù)測(cè)稱,到2010年,失業(yè)率會(huì)達(dá)到9.8%。從失業(yè)率這個(gè)角度,我們顯然還不能單純地以GDP的增長(zhǎng),來(lái)評(píng)判美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)走出危機(jī)。

更值得我們警醒的是,美國(guó)目前還面臨著諸如美元泡沫等深層次的金融問題。

美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)顯示,2009年第三季度,美聯(lián)邦政府借債為3930億美元。美國(guó)財(cái)政部同時(shí)預(yù)計(jì),2010年第一季度,政府借債將為4780億美元。截至今年9月30日的2009財(cái)政年度,美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)達(dá)到1.42萬(wàn)億美元,創(chuàng)下第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。美國(guó)政府預(yù)計(jì)未來(lái)10年,聯(lián)邦政府債務(wù)累計(jì)將達(dá)到9萬(wàn)億美元。如此龐大的債務(wù)將使美國(guó)很難實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,而且財(cái)政赤字危機(jī)一旦到來(lái),對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響將不可估量。

困擾美國(guó)的還有金融機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)問題,從目前看美國(guó)金融機(jī)構(gòu)并沒有對(duì)大量的有毒資產(chǎn)進(jìn)行清算。有報(bào)道稱美國(guó)政府將大量衍生金融合約的兌現(xiàn)期推遲到了2011年。根據(jù)惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)8月31日發(fā)布的報(bào)告,7月份美國(guó)信用卡資產(chǎn)支持證券的撇賬率為4.26%,較2008年同期上升40%,同月信用卡貸款撇賬率為10.55%,較2008年同期上升63%。房貸方面,伴隨美國(guó)失業(yè)率的上升,止贖率也越來(lái)越高。

如果再等一兩年來(lái)面對(duì)有毒資產(chǎn),其處理難度將會(huì)變得更大。無(wú)可奈何的美國(guó)只能靠開動(dòng)印鈔機(jī)的辦法,來(lái)解決燃眉之急。而這將導(dǎo)致美元泡沫的泛濫并在某一時(shí)點(diǎn)引發(fā)崩潰。

近期,美元的震蕩下跌走勢(shì)以及國(guó)際金價(jià)的持續(xù)上漲,正說明全球?qū)γ涝菽膿?dān)憂以及通貨膨脹預(yù)期的生成,也證明,目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還存有很大程度的不確定性。

如果美國(guó)對(duì)于以上問題處理不當(dāng),那么泛濫的流動(dòng)性勢(shì)必成為下一場(chǎng)危機(jī)的導(dǎo)火索。我們甚至有理由設(shè)想,不斷累積的美元泡沫一旦破滅,會(huì)不會(huì)釀成一場(chǎng)比金融海嘯更大的全球性危機(jī)?

十字路口

再看中國(guó)。不錯(cuò),擴(kuò)大內(nèi)需的確取得成效,中國(guó)比西方國(guó)家復(fù)蘇勢(shì)頭更加迅猛,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎一片向好。但不容忽視的是,許多重點(diǎn)問題已經(jīng)暴露了出來(lái)。

近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出,目前存在的主要問題有經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)定、不鞏固、不平衡,一些深層次矛盾特別是結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出;外需萎縮的局面及影響還在持續(xù),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力不足,民間投資意愿不強(qiáng);產(chǎn)能過剩的問題更加凸顯,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力和難度加大;推進(jìn)節(jié)能減排任務(wù)仍然艱巨等。

我國(guó)政府刺激計(jì)劃最重要的組成部分是基礎(chǔ)設(shè)施投資,這可以在短時(shí)期內(nèi)迅速創(chuàng)造出過度需求。然而,外需不振使得我國(guó)本來(lái)就非常嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題進(jìn)一步加劇,內(nèi)需不足則將導(dǎo)致過量的產(chǎn)品無(wú)法消化,使得消費(fèi)與投資的結(jié)構(gòu)矛盾更加尖銳——消費(fèi)無(wú)法短時(shí)間提升,投資成了當(dāng)前唯一的選擇。其結(jié)果就是2009年上半年,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率同比上升36%,

調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題不解決,經(jīng)濟(jì)效益就難以提高,企業(yè)倒閉或開工不足、人員下崗失業(yè)、銀行不良資產(chǎn)大量增加等一系列問題也就難以解決,這將會(huì)嚴(yán)重抵消國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需一攬子計(jì)劃的實(shí)施效果和來(lái)之不易的企穩(wěn)向好的形勢(shì)。

自8月中旬以來(lái),國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)庫(kù)存不斷上升、需求低迷,仍未止住下滑趨勢(shì)。近期鞍鋼股份、武鋼股份和寶鋼股份陸續(xù)出臺(tái)11月價(jià)格政策,下調(diào)幅度在300～500元不等。一般情況下,鋼材價(jià)格的走勢(shì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的不斷回落,也從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難度。

另一個(gè)嚴(yán)重問題是,2009年信貸增速高得驚人,貨幣供應(yīng)量(M2)的增長(zhǎng)亦是如此,其相對(duì)于GDP的增速創(chuàng)下了歷史新高。這直接導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,大量資金進(jìn)入股市樓市,使得2009年以來(lái)上證綜指漲幅居世界前列,且樓市成交量和價(jià)格持續(xù)上漲,甚至超過了2007、2008年的最高水平。

流動(dòng)性過剩已導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫再度抬頭,并引發(fā)社會(huì)爭(zhēng)議。目前,全球已有多個(gè)國(guó)家開始了小幅加息以及退出刺激政策,防通脹已被擺上各國(guó)政府的議案。我國(guó)顯然也已經(jīng)開始考慮對(duì)貨幣政策的調(diào)整,如果貨幣收縮,則泡沫隨時(shí)可能斷裂繼而引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次觸底。

政府?dāng)U大內(nèi)需還引發(fā)了“國(guó)進(jìn)民退”的現(xiàn)象,從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)了障礙。國(guó)家4萬(wàn)億投資90%以上都流向了國(guó)有大型企業(yè),許多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)也不得不依附于國(guó)企,用“舉步維艱”來(lái)形容目前許多中小企業(yè)狀況可謂非常貼切。中小民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞,細(xì)胞不健全,又怎能指望軀體健康呢?當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)完成吸納貸款和啟動(dòng)投資需求的任務(wù)后,“國(guó)進(jìn)民退”的現(xiàn)象也許會(huì)得到改善,但總體態(tài)勢(shì)仍然不容樂觀。

收入增長(zhǎng)不快、就業(yè)不足、投資過高、產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)泡沫以及所有制結(jié)構(gòu)的體制復(fù)歸,將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇蒙上重重陰影。

綜合我國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看,可以說又到了一個(gè)“十字路口”。一方面全球金融危機(jī)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已取得初步的進(jìn)展;另一方面復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,可以說,經(jīng)濟(jì)一邊在復(fù)蘇,危機(jī)一邊在積蓄。如何避免在短暫復(fù)蘇后可能出現(xiàn)的更大的報(bào)復(fù)性危機(jī),尋求健康復(fù)蘇與持續(xù)的復(fù)蘇,這是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。

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