杜寶泉

豆類市場行情難以走出流暢的單邊市，但目前，美油粕比為7年來的最低值，買油拋粕的套利機(jī)會或?qū)⒊霈F(xiàn)。

近日內(nèi)外盤豆類走勢背離較為明顯，以往的規(guī)律被打破令部分投資者困惑。這主要是外盤豆類尤其是大豆和豆粕在資金的推動(dòng)下，透支了美豆庫存偏低的利多。而資金市的特點(diǎn)總是在瘋狂過后結(jié)束，很多人對08年3月美盤豆油漲跌停不經(jīng)任何間隔就出現(xiàn)的情形記憶猶新，包括近期美國小麥的瘋狂行情也令國內(nèi)投資者心存忌憚，所以內(nèi)盤對美豆的瘋狂增添了一份提防之心，出現(xiàn)了在美豆粕加速上漲的時(shí)候，內(nèi)盤豆粕卻連續(xù)六個(gè)交易日回落的行情，而在外盤真正回調(diào)開始的時(shí)候，內(nèi)盤反到表現(xiàn)抗跌。

近期市場的焦點(diǎn)之一是，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)將于6月30日公布季度庫存報(bào)告和播種面積報(bào)告，由于春播以來，天氣過于潮濕，美玉米播種進(jìn)度緩慢，部分錯(cuò)過播種期的玉米被迫該種大豆，市場預(yù)計(jì)本次報(bào)告中，美國大豆播種面積將被調(diào)高。但是，大豆播種進(jìn)度同樣過度遲緩，較正常年份落后了20％左右，生長期不足的可能性在增大，單產(chǎn)面臨下降的威脅。按1989年-2007年的趨勢單產(chǎn)，USDA預(yù)計(jì)09年美國大豆單產(chǎn)為42.6蒲式耳/英畝，這是歷史第三高水平，僅次于05/06年度和06/07年度，在播種進(jìn)度緩慢和天氣不理想的影響下，這很可能又是一次高開低走的預(yù)測，單產(chǎn)下降的利多將抵消播種面積增加的利空。季度庫存下降已經(jīng)沒有任何疑問，油世界預(yù)計(jì)全球大豆未來幾個(gè)月供應(yīng)將維持緊俏，美國2009年9月1日大豆庫存將下降至326萬噸，這將是美國大豆1977年以來第三低的同期季度庫存水平。

美豆庫存偏低的利多被透支，熱炒過后回落，美豆價(jià)格與全球大豆供需基本面出現(xiàn)背離。數(shù)據(jù)顯示08/09年度美豆庫存消費(fèi)比為3.6％，全球?yàn)?8.9％；09/10年度美豆庫存消費(fèi)比為6.8％，全球?yàn)?2％，全球大豆的庫存消費(fèi)比處于歷史波動(dòng)區(qū)間的上沿，實(shí)際上美豆價(jià)格本輪上漲在70％的程度上反應(yīng)的是其國內(nèi)的供需，但從長期看美豆的價(jià)格是無法脫離全球大豆整體供需水平的大背景的。

綜合來看，豆類市場暫時(shí)缺乏決定性的力量，推動(dòng)行情走出流暢的單邊市。但是，目前美油粕比為7年來的最低值，物極必反，密切關(guān)注買油拋粕的套利機(jī)會。前期豆粕的強(qiáng)勢上漲，資金起到了很大作用，基金在豆粕的多頭頭寸數(shù)量和比例都創(chuàng)了歷史新高，一旦集中了結(jié)，將引發(fā)豆粕豆油的強(qiáng)烈反向變動(dòng)。

此外，中國作為生豬生產(chǎn)的大國，08年以來豬價(jià)跌幅超過30％，豬糧比由年初的9.33：1跌至目前的5.5：1，生豬養(yǎng)殖開始虧損，即使國家出臺了凍肉儲備政策，生豬存欄量下降也是難以避免的。并且，由于小麥連續(xù)第六年豐收，價(jià)格難以大幅上漲，若豆粕持續(xù)上漲太高，小麥可以部分替代豆粕作為蛋白質(zhì)的來源。原油價(jià)格在70美元一帶反復(fù)震蕩，上方壓力在顯現(xiàn)，但在長期通脹預(yù)期下，下跌的意愿也不強(qiáng)，若原油價(jià)格變動(dòng)不大，豆油將受到支撐，即使未來大豆利空程度增加，那么也將主要由豆粕來承受壓力。

買油拋粕的操作的主要不利因素是，高油作物產(chǎn)量占比增大，08/09年度全球大豆產(chǎn)量和棕櫚仁、油菜籽、葵花籽、花生等高含油油料的產(chǎn)量之比為1.54，為9年來的最低水平，這是造成粕強(qiáng)油弱的最直接原因。但預(yù)計(jì)下一年度將這一比值將恢復(fù)到1.82，這對在大連1001合約買油拋粕的套利操作是有利的。除了套利外，也可以在遠(yuǎn)期月份做多大豆或豆油，條件是美豆11月合約上升通道不能被破壞。