中糧的入股,幫助蒙牛降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)解決了部分高管的套現(xiàn)問(wèn)題。中糧還需要證明自己能規(guī)避食品安全和“兩股同大”的雙重風(fēng)險(xiǎn)

《財(cái)經(jīng)》記者 王姍姍

“我從校門一出來(lái)就進(jìn)了國(guó)企,蒙牛最初就是按照國(guó)企的模式做的?！?月9日下午,在北京東二環(huán)中糧集團(tuán)新近落成的福臨門大廈,面對(duì)數(shù)十家媒體的記者,中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司(香港交易所代碼:02319,下稱蒙牛乳業(yè)或蒙牛)總裁牛根生表達(dá)了他對(duì)中糧入股的歡迎。

牛根生說(shuō)的也許是實(shí)話,但這肯定不是他十年前的初衷。1998年,40歲的牛根生從同處一城的另一家乳業(yè)巨頭伊利集團(tuán)負(fù)氣出走,次年創(chuàng)辦了蒙牛。十年之后,蒙牛超越伊利,成為中國(guó)最大的民營(yíng)乳制品企業(yè)。如今,他決定放棄企業(yè)的控股權(quán)。

對(duì)于認(rèn)同競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域“國(guó)退民進(jìn)”的市場(chǎng)人士來(lái)說(shuō),這樁“逆潮流而動(dòng)”的交易多少有些出乎意料。但對(duì)于飽受“三聚氰胺事件”困擾的牛根生來(lái)說(shuō),引入中國(guó)最大的國(guó)有食品企業(yè)——中糧集團(tuán)有限公司(下稱中糧集團(tuán)或中糧),也許是讓蒙牛擺脫經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、繼續(xù)“生存發(fā)展壯大”的最好選擇。

打造“乳業(yè)萬(wàn)科”

在7月9日的媒體見(jiàn)面會(huì)上,中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧列舉了萬(wàn)科與大股東華潤(rùn)集團(tuán)的例子,表明中糧無(wú)意介入蒙牛的日常管理,而愿意像華潤(rùn)一樣,只當(dāng)一個(gè)隱形戰(zhàn)略投資者。

寧高寧本人曾擔(dān)任華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng),萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石則是寧高寧與牛根生共同的朋友。

根據(jù)蒙牛乳業(yè)公告,中糧集團(tuán)將通過(guò)其香港子公司——中國(guó)糧油食品集團(tuán)(香港)有限公司,與私募股權(quán)投資基金(PE)厚樸投資共同組建一家合資公司,二者分別持有70%和30%的股份。合資公司將以每股17.60港元,合計(jì)約30億港元的價(jià)格,認(rèn)購(gòu)蒙牛乳業(yè)增發(fā)的1.738億新股,相當(dāng)于攤薄后約10.01%股份。

同時(shí),蒙牛乳業(yè)主要股東Jinniu Milk Industry Limited(金牛)、Yinniu Milk Industry Limited(銀牛)及內(nèi)蒙古老牛公益事業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)(老牛促進(jìn)會(huì)),同樣以每股17.60港元的價(jià)格,向中糧與厚樸成立的合資公司合計(jì)出售10.02%的股份(攤薄后),合計(jì)套現(xiàn)逾30億港元。

由此,中糧集團(tuán)與厚樸投資共聯(lián)合出資61.16億港元,獲得蒙牛乳業(yè)20.03%的股份,成為第一大股東;包括牛根生在內(nèi)的蒙牛原發(fā)起股東、管理團(tuán)隊(duì)的持股比例,則由原先的28%降至15.18%。

一些PE投資人士認(rèn)為,中糧集團(tuán)與厚樸投資選擇17.60港元/股的市場(chǎng)價(jià)進(jìn)入蒙牛乳業(yè),對(duì)應(yīng)的市盈率達(dá)到25倍, 其價(jià)位之高,有失PE投資常理。

厚樸投資對(duì)此回應(yīng)稱,對(duì)蒙牛的入股從未抱“抄底心態(tài)”。寧高寧則表示,中糧集團(tuán)一直想發(fā)展成為“全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)”,而乳業(yè)是其不可忽視的重要組成部分。

接近交易的市場(chǎng)人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露,中糧與蒙牛的談判進(jìn)行了約半年時(shí)間,雙方首先在蒙牛放棄控股權(quán)的問(wèn)題上達(dá)成了默契,但具體控股比例一直有分歧?！爸屑Z始終堅(jiān)持股權(quán)不能太少,否則當(dāng)不了戰(zhàn)略投資者;蒙牛則不希望失去公司控制權(quán)?！?/p>

最終,中糧聯(lián)合厚樸獲得了20%的股權(quán),基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,中糧得以將其對(duì)蒙牛的投資合并到公司業(yè)績(jī)報(bào)表中。蒙牛現(xiàn)有高管團(tuán)隊(duì),則保持了公司的日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

蒙牛乳業(yè)在公告中表示,交易完成后,公司董事會(huì)人數(shù)將增至11人。知情人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,未來(lái)中糧集團(tuán)有望獲得三個(gè)非執(zhí)行董事席位,公司現(xiàn)有五個(gè)執(zhí)行董事席位將減至三個(gè),仍然由蒙?，F(xiàn)任高管擔(dān)任。中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧有望出任蒙牛乳業(yè)副董事長(zhǎng),牛根生有望擔(dān)任董事長(zhǎng),楊文俊將出任總裁。

牛根生進(jìn)與退

一些行業(yè)分析師認(rèn)為,一向?qū)蓹?quán)極為敏感的蒙牛“性格變了”;但在這樁交易的最初策劃者厚樸投資看來(lái),蒙牛接納中糧順理成章,而其推動(dòng)力,則要追溯到去年秋天爆發(fā)的“三聚氰胺事件”。

2008年9月,包括蒙牛在內(nèi),多家乳制品企業(yè)生產(chǎn)的若干批次奶粉及液態(tài)奶相繼被查處。蒙牛累計(jì)下架存貨及為患者支付的“醫(yī)療補(bǔ)償基金”超過(guò)了7億元,當(dāng)年業(yè)績(jī)報(bào)虧9.48億元,公司股價(jià)由每股21港元一路下跌至低谷的每股6.65港元。

由于股價(jià)下跌,2008年10月初,牛根生一筆抵押的股權(quán)遭遇機(jī)構(gòu)投資者平倉(cāng)壓力,其不得不向包括柳傳志在內(nèi)的多位知名企業(yè)家臨時(shí)拆借數(shù)億元應(yīng)急。

2009年2月,“三聚氰胺事件”余波尚未平息,蒙牛盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品特侖蘇牛奶又陷入了“IGF-1物質(zhì)”風(fēng)波。中國(guó)衛(wèi)生部指其進(jìn)口使用OMP(Osteoblasts Milk Protein,造骨牛奶蛋白)事先未經(jīng)批準(zhǔn),并擅自夸大宣傳產(chǎn)品功能。

一位接近蒙牛乳業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者向《財(cái)經(jīng)》記者透露,在這一連串事件打擊下,牛根生背負(fù)的“民營(yíng)企業(yè)”危機(jī)感不斷加重,曾經(jīng)跟隨他一同打天下的創(chuàng)業(yè)元老們也萌生了退意,因?yàn)椤案唢L(fēng)險(xiǎn)下掙100個(gè)億跟低風(fēng)險(xiǎn)下掙10個(gè)億,沒(méi)有任何區(qū)別”。

“牛根生自己心里很清楚,‘三聚氰胺事件和‘特侖蘇事件,都是蒙牛在跳躍發(fā)展時(shí)期所犯的錯(cuò)誤,現(xiàn)在到了還債的時(shí)候。”上述人士稱。

不少機(jī)構(gòu)分析師也表示,在食品行業(yè),擁有國(guó)資背景的企業(yè),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要比民營(yíng)企業(yè)更小。市場(chǎng)一度傳言,PE弘毅投資計(jì)劃聯(lián)合KKR投資蒙牛,最終蒙牛選擇了中糧——一家由國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的國(guó)有企業(yè)。

難以復(fù)制

一位與寧高寧、牛根生兩人均交好的知名民營(yíng)企業(yè)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,中糧入股蒙牛,很大程度上是基于寧高寧和牛根生的私人關(guān)系,這種“國(guó)進(jìn)民退”的做法,很難在其他領(lǐng)域復(fù)制。

上述接近交易的市場(chǎng)人士也表示,對(duì)于厚樸這樣的財(cái)務(wù)投資者來(lái)說(shuō),最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于兩家合作的穩(wěn)定期有多久,中糧不能有控制蒙牛的欲望。

對(duì)于中糧集團(tuán)而言,聯(lián)合厚樸投資入股蒙牛乳業(yè),同時(shí)自動(dòng)放棄對(duì)企業(yè)的管理控制權(quán),亦承擔(dān)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧對(duì)媒體表示,目前乳業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)回暖,此時(shí)進(jìn)入該行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)不是很大”。在他看來(lái),目前投資蒙牛乳業(yè),主要風(fēng)險(xiǎn)在于公司管理本身。

“在國(guó)企眼中,私企在企業(yè)公民責(zé)任方面總是做得稍差一些?！鼻笆鼋咏灰椎氖袌?chǎng)人士向《財(cái)經(jīng)》記者指出,中糧集團(tuán)目前的最大顧慮在于,即使蒙牛乳業(yè)已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,但其管理團(tuán)隊(duì)在履行社會(huì)責(zé)任的執(zhí)行力和誠(chéng)信度方面,仍然還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

創(chuàng)業(yè)之初,蒙牛用了六年時(shí)間,從100萬(wàn)元初始資本做大至100億元的年銷售額。這樣的擴(kuò)張速度,鑄就了蒙牛以銷售能力拉動(dòng)生產(chǎn)需求,繼而帶動(dòng)上游奶源不斷擴(kuò)大的本末倒置的發(fā)展結(jié)構(gòu)。

2009年5月末,蒙牛乳業(yè)副總裁楊文俊曾對(duì)外透露,蒙牛乳業(yè)每天的收奶量已經(jīng)達(dá)到9000噸。其中只有少量原奶來(lái)自集約牧場(chǎng),其余全部是奶農(nóng)散養(yǎng)奶源。在供應(yīng)鏈最上端,存在著很大的食品安全隱患。

整頓現(xiàn)有上游奶源供應(yīng),加大自有牧場(chǎng)奶源供應(yīng)量,已經(jīng)成為蒙牛乳業(yè)的心頭之患。不過(guò),奶源建設(shè)資金投入量大,見(jiàn)效慢。業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為,以蒙牛乳業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模,憑一己之力實(shí)現(xiàn)奶源完全自給,幾乎是不可能完成的任務(wù)。

寧高寧向《財(cái)經(jīng)》記者表示,未來(lái)一段時(shí)間,中糧將發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì),首先在乳業(yè)上游,特別是奶源建設(shè)領(lǐng)域與蒙牛開(kāi)展合作?！?/p>

本刊記者于寧、明叔亮、陳慧穎,本刊實(shí)習(xí)記者楊麗媛對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)