程碧波

中圖分類號:F830.1 文獻標識碼:A

內容摘要:虛擬經(jīng)濟的總量在當今世界所占的比例越來越大。本文認為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟具有所有權的同一性,雖然虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟可以分別計算價值,但它們的所有權是同時轉移的,因此本質上為從不同角度標價的同一財富。本文認為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的總量,不過是同一財富的重復計算。虛擬經(jīng)濟的作用,在于增強實物資本的流動性和敏感性。這種流動性和敏感性在經(jīng)濟穩(wěn)定時有助于恢復經(jīng)濟平衡,但在經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性危機時,可能帶來過激反應。

關鍵詞:虛擬經(jīng)濟 實物經(jīng)濟 金融衍生品

關于虛擬經(jīng)濟,目前已經(jīng)有很多研究和定義。例如成思危認為,“虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟相對應的一種經(jīng)濟活動模式。在實體經(jīng)濟活動中,資本必須通過與實物形態(tài)的相互轉換,經(jīng)過交換 - 生產(chǎn) - 流通 - 交換這一循環(huán)后才能產(chǎn)生利潤,但是,在虛擬經(jīng)濟活動中,資本卻不需要通過這一循環(huán)就可以產(chǎn)生利潤,通俗地講,就是直接以錢生錢”。百度百科認為,“虛擬經(jīng)濟(Fictitious Economy)是相對實體經(jīng)濟而言的,是經(jīng)濟虛擬化(西方稱之為‘金融深化)的必然產(chǎn)物。經(jīng)濟的本質是一套價值系統(tǒng),包括物質價格系統(tǒng)和資產(chǎn)價格系統(tǒng)。與由成本和技術支撐定價的物質價格系統(tǒng)不同,資產(chǎn)價格系統(tǒng)是以資本化定價方式為基礎的一套特定的價格體系,這也就是虛擬經(jīng)濟”。

從本質上來說,虛擬經(jīng)濟是以未來現(xiàn)金流收益為標的的價格系統(tǒng)。這個價格系統(tǒng)中,一切資產(chǎn)以其未來的現(xiàn)金流為標志,而與資產(chǎn)本身的物理形式無關。在均衡市場上,如果兩個資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流相同,則它們的均衡價格也必定相同,與資產(chǎn)結構無關。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟的規(guī)模越來越大。虛擬經(jīng)濟規(guī)模如此巨大,但它又不是傳統(tǒng)意義上的實體經(jīng)濟。那么,虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關系究竟如何?它究竟反映了社會的什么財富?如何對它進行調控?本文對此進行初步探討。

資產(chǎn)的雙重價格

資產(chǎn)具有雙重價格:資產(chǎn)的收益價格和資產(chǎn)的實物價格。資產(chǎn)收益定價的方法有很多,但所有方法都必須滿足一個重要假定:任何時刻,市場上都存在一個人們的風險等效用線,均衡收益率及其波動率(風險指標)的不同搭配,構成等效用線上的不同點。等效用線隨著人們的心理偏好而發(fā)生變化。當人們偏好風險時,均衡收益率的波動率越大,人們要求的均衡收益率期望值越高;反之則越低。

如果把整個市場看成是一個整體的資產(chǎn),其具有一定的未來收益流分布,則人們的風險等效用線,決定了其均衡風險收益率。未來收益流通過均衡風險收益率折現(xiàn)到現(xiàn)在的值,就是整個市場資產(chǎn)的市值。因此,市場總資產(chǎn)的市值,反映全市場的資產(chǎn)收益能力,以及人們對風險和收益的心理偏好。而資產(chǎn)的實物價格,則反映資產(chǎn)作為物品的價值,某種意義上相當于重置價值。它的實物價值往往反映在資產(chǎn)負債表中。它與資產(chǎn)的物理性質緊密相連。

資產(chǎn)的實物價格與收益價格并不完全重合。收益價格中包含實物價格及對實物資產(chǎn)的管理運營。如果管理運營良好,則資產(chǎn)收益價格將高于實物價格;否則,資產(chǎn)收益價格將低于實物價格。

全部所有權和份額所有權

如果某人擁有對某物的全部所有權,則所有權證的全部或部分轉移,直接等價于此物的全部或部分轉移;而此物數(shù)量或價格增減導致的價值增減,也等價于權證本身的價值增減。因此對權證的交易,等價于對此物的交易。

如果多人按各自份額擁有對某不特定物的所有權,則這種所有權叫做份額所有權。份額所有權證的全部或部分轉移,直接等價于此物對應份額價值的全部或部分轉移;而此物數(shù)量或價格增減導致的價值增減,等于所有份額所有權證價值總量增減,但具體到哪個份額權證價值增減多少,則需要額外的分配規(guī)則。

由此,本文推出資產(chǎn)所有權的同一性:某資產(chǎn)的某物權發(fā)生任何形式的喪失,必然導致另一資產(chǎn)的物權發(fā)生同樣形式的喪失,則此兩資產(chǎn)為同一資產(chǎn),只能計算其中一個資產(chǎn)的價值,不能將兩資產(chǎn)的價值加總重復計算。以這樣的原則來衡量,就很容易計算金融虛擬經(jīng)濟的總量。

值得注意的是,這里討論的金融資產(chǎn)與貨幣具有本質的區(qū)別。一旦任何人擁有貨幣,則其貨幣價值是絕對的,以國家信用為保障。而任何人擁有金融資產(chǎn),其資產(chǎn)的貨幣價值并不絕對,其取決于金融資產(chǎn)背后的財富保證。

實物資產(chǎn)、所有權證及衍生權證

典型的實物資產(chǎn)與所有權證,就是公司資產(chǎn)與股票。若是公司資產(chǎn)被轉移而喪失,則公司股票的價值也同時喪失。而當股票喪失,也就喪失了公司資產(chǎn)。這說明,公司凈資產(chǎn)和公司股票為同一資產(chǎn)。不可能將股票和其對應的公司資產(chǎn)分別出售兩次。

衍生權證,是依照約定價格在約定時間買賣約定標的的權證。這個約定標的既可以是實物資產(chǎn),也可以是所有權證。衍生權證是在約定標的的基礎上衍生出來的,但它往往并不實際交割標的物,而是在期滿時由義務方彌補執(zhí)行價格與市場價格的差價。所以,衍生權證的價格僅僅取決于標的物價格與市場之變化關系,而不需要標的物的數(shù)量來做執(zhí)行保障。因此,衍生權證價值的真正標的,是權證義務人的部分財富價值。換句話說,衍生權證屬于份額所有權。權證義務人名下的財富中,應當減去其衍生權證的份額所有權(也就是衍生權證的市場價格),才是權證義務人真正擁有的財富量,也就是權證義務人自己的份額所有權。當權證義務人的財富不足以支付衍生權證的份額所有權時,衍生權證的價值將相應地比市場價格低差額部分。

這樣,由于衍生權證事實上是以權證市場價格主張對權利義務人財產(chǎn)的份額所有權,因此對衍生權證的交易,也就是對權利義務人部分財產(chǎn)所有權的交易;而當權證義務人保留給衍生權證的財富份額減少時,衍生權證的價值也相應降低。所以,衍生權證與權證義務人的財富份額之間,仍然滿足所有權的同一性原則。

所有權同一的交易

所有權同一的實物資產(chǎn)、所有權證及衍生權證,雖然在帳面上具有各自的價值,價值的簡單加總可能很大,但是其實際交易的價值只能選擇其中一個,因為對其中的一個進行交易,就等價于對剩下的兩個也進行了交易。因此參與交易的財富價值并不會因此而增加。

實物資產(chǎn)如果和其對應的金融資產(chǎn)價值不同,但它們又是同一權,該怎么計算其價值呢?實物資產(chǎn)價值和其對應的金融資產(chǎn)價值,體現(xiàn)的是同一物品的不同方面之價值。例如公司凈資產(chǎn)價值,體現(xiàn)的是公司拆散來賣的價值,或者公司的重置價值;而公司的股票價值(市值),體現(xiàn)的是公司未來贏利能力的價值。但是在任何時候,決不能把公司的重置價值和市值加總起來,說是公司的總價值。

因此,這種由于金融產(chǎn)品種類的擴大,而導致的虛擬經(jīng)濟體擴大,并不影響經(jīng)濟體的真實價值,也不影響貨幣總量的需求和供給。因為所有權同一的資產(chǎn)之間不能獨立交易,也不能累積交易,從而無法通過擴大金融產(chǎn)品種類而擴大交易價值。

真正的虛擬經(jīng)濟泡沫,乃是資產(chǎn)的實物價格或收益價格的高估,這種高估必然帶來虛擬經(jīng)濟價值的成倍數(shù)的價值高估。但這種倍數(shù)放大,本質上仍然是價值高估的重復計算,并不是價值高估的危害性或嚴重性被放大了。反之,當資產(chǎn)的實物價格或收益價格緊縮時,也將會帶來虛擬經(jīng)濟價值的成倍數(shù)價值緊縮。同樣,這種成倍數(shù)緊縮,本質上也是價值緊縮的重復計算,并不是價值緊縮的危害性或嚴重性被放大了。

任何金融虛擬市場數(shù)量(不是價格)的擴大,任何金融品的發(fā)明創(chuàng)造,都僅僅是增加資產(chǎn)的流動性,而不可能立刻增加總資產(chǎn)。資產(chǎn)流動性的擴大,是增加資產(chǎn)的未來生產(chǎn)能力,而不是增加還沒有生產(chǎn)的資產(chǎn)。

但是,以上分析,都是把市場看成整體來分析的。事實上,金融工具的創(chuàng)新,會提供給人們操作金融的各種手段。當金融工具的使用者作為無法控制市場的完全競爭者參與市場時,強大的金融工具將有助于彌補市場的不足,降低市場的非系統(tǒng)風險。但是,當金融工具的使用者有能力左右市場時,強大的金融工具將成為它們掀起市場波浪的武器,通過控制市場朝自己有利的方向變動,攫取人們的財富。當大量的財富被攫取后,貧富差距的擴大以及市場資源錯配等原因,將可能導致大量破產(chǎn)和需求不足,從而使得實體經(jīng)濟的信貸緊縮,由財富的重新分配引起整個市場的貨幣萎縮,形成經(jīng)濟衰退。而如果這種財富攫取來自國外,則是整國財富被攫取,經(jīng)濟緊縮就更容易發(fā)生。

結論

綜上所述,虛擬經(jīng)濟本質上是實物市場的所有權交易經(jīng)濟,它與實物經(jīng)濟的所有權是同一的,但是主要反映收益價值。金融衍生品里的權利義務關系,就是債權債務關系?？刂平鹑谘苌凤L險的措施,與一般的債務風險控制并無二致,注重控制債務的保證金就可以了。虛擬經(jīng)濟本身僅僅增加資產(chǎn)的流動性和敏感性。在經(jīng)濟穩(wěn)定時,這種流動性和敏感性有助于恢復經(jīng)濟平衡,但在經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性危機時,這種流動性和敏感性可能帶來過激反應。但金融產(chǎn)品數(shù)量的增加,并不增加任何總量財富。

參考文獻:

1.成思危.“虛擬經(jīng)濟綜論”.第三屆虛擬經(jīng)濟研討會與會代表發(fā)言摘要,2004

2.Merton Miller.MM定理三十年[J].經(jīng)濟學展望,1998