應(yīng)對(duì)這場(chǎng)史無前例的金融危機(jī)，我們應(yīng)該從微觀機(jī)制的創(chuàng)新開始，推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)體系信任關(guān)系的重建和鞏固：還是應(yīng)該以各國(guó)央行的貨幣政策協(xié)調(diào)為主，完善全球監(jiān)管體系
　　
　　經(jīng)歷過金融危機(jī)之后，全球金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻而被動(dòng)式的變革。這場(chǎng)危機(jī)產(chǎn)生的深層原因、金融市場(chǎng)重建的思路和模式是什么?牛津大學(xué)薩伊德商學(xué)院院長(zhǎng)柯林-梅爾(Colin Mayer)教授和中歐國(guó)際工商學(xué)院的許小年教授從各自的角度給出了不同的解讀。
　　危機(jī)誘因：全球化如同催化劑，而我們經(jīng)歷的遺場(chǎng)危機(jī)，是因?yàn)檎潘杀O(jiān)管引發(fā)的欺詐現(xiàn)象和信任危機(jī)導(dǎo)致的金融市場(chǎng)崩潰，還是中美兩大經(jīng)濟(jì)板塊歷史性碰撞時(shí)錯(cuò)誤貨幣政策引發(fā)的一場(chǎng)災(zāi)難?
　　柯林·梅爾：我們正處在一個(gè)史無前例的時(shí)代，在各國(guó)逐漸放開的金融市場(chǎng)中，傳統(tǒng)的商業(yè)模式和商業(yè)周期都出現(xiàn)了一些新的變化，但監(jiān)管者顯然沒有預(yù)測(cè)到或者是很好地應(yīng)對(duì)這種變化。比如在金融信貸市場(chǎng)，大量復(fù)雜衍生品的產(chǎn)生，使各國(guó)之間的金融機(jī)構(gòu)依賴性越來越嚴(yán)重，而這種相互依賴性加大了整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。同時(shí)，在一些利益集團(tuán)的游說與壓力之下，為了保證金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，各國(guó)政府紛紛放松了對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)以及新產(chǎn)品的監(jiān)管力度；另外，在這種監(jiān)管的真空狀態(tài)下，一些治理結(jié)構(gòu)不完善的金融機(jī)構(gòu)為了追逐更高的利潤(rùn)不惜冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至用欺詐的手段對(duì)待投資者。在這場(chǎng)危機(jī)中，我們看到了大量金融欺詐案件。這些欺詐以及冒險(xiǎn)的行為最后給金融機(jī)構(gòu)自身帶來了毀滅性的打擊，從而發(fā)展為一場(chǎng)全球性金融危機(jī)。
　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，政府迅速的干預(yù)和支持能夠早日幫助金融機(jī)構(gòu)度過危機(jī)。比如1990年代北歐金融危機(jī)因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)獲得了政府支持和金融重組，北歐的銀行快速走出了陰影，相反，日本銀行正是由于政府的干預(yù)不足而陷入長(zhǎng)時(shí)間的衰退。遺憾的是，這次危機(jī)之初，各國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯然沒有迅速采取更加堅(jiān)決有力的行動(dòng)。
　　許小年：盡管我也同意，這次金融危機(jī)發(fā)生的根本原因在于全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷深入帶來了很多新的變化，而各國(guó)政府和企業(yè)仍在沿用過去的經(jīng)驗(yàn)和做法對(duì)待新的問題。但就引發(fā)危機(jī)的直接原因而言，我覺得不能歸咎于監(jiān)管的放松或是欺詐現(xiàn)象，而是由于各國(guó)政府執(zhí)行了錯(cuò)誤的貨幣政策。
　　我們正在面臨全球經(jīng)濟(jì)格局“百年不遇”的變化，具體講就是世界經(jīng)濟(jì)的兩大板塊——以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)板塊和以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)板塊的碰撞，這種碰撞以2001年中國(guó)加入WTO為標(biāo)志。結(jié)果是新興市場(chǎng)大量廉價(jià)的商品涌入以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家，抑制了可能發(fā)生的通貨膨脹問題。歐美各國(guó)央行自上一次科技泡沫破滅以后紛紛采取了低利率政策刺激經(jīng)濟(jì)，信貸和過于寬松的流動(dòng)性保持了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，按照過去的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)必然跟隨著通貨膨脹，但兩大板塊碰撞之后，新興市場(chǎng)的低價(jià)商品輸入抑制了發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹的產(chǎn)生。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，大量來自發(fā)達(dá)國(guó)家的需求使企業(yè)家不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。這種新的循環(huán)之下，兩大經(jīng)濟(jì)板塊都保持了前所未有的低通脹、高增長(zhǎng)的狀態(tài)。
　　盡管經(jīng)濟(jì)都在高速增長(zhǎng)、信貸泡沫已經(jīng)出現(xiàn)，但低通貨膨脹率使各國(guó)央行仍繼續(xù)推行低利率政策。當(dāng)以美國(guó)為首的信貸泡沫首先破裂之后，兩大經(jīng)濟(jì)板塊看似完美的經(jīng)濟(jì)循環(huán)鏈條被割裂。我們看到歐美金融機(jī)構(gòu)大面積虧損破產(chǎn)，消費(fèi)需求被抑制，而新興市場(chǎng)產(chǎn)能過剩，企業(yè)虧損。
　　因此究其根源，這場(chǎng)危機(jī)的根源首先是美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家央行執(zhí)行了錯(cuò)誤的貨幣政策，使得整個(gè)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生扭曲，從而動(dòng)搖了市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，才引發(fā)了后面的一系列錯(cuò)誤。
　　重建道路：面對(duì)危機(jī)。我們應(yīng)該從微觀機(jī)制的創(chuàng)新開始，推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)體系信任關(guān)系的重建和鞏固，還是應(yīng)該以各國(guó)央行的貨幣政策協(xié)調(diào)為主，完善全球監(jiān)管體系?
　　柯林·梅爾：目前整個(gè)市場(chǎng)確實(shí)存在著很多問題。除了政府要加大支持的力度，加快金融機(jī)構(gòu)的重組步伐之外，從微觀的角度來講，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該反省自身的治理問題。
　　目前還沒有發(fā)現(xiàn)一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的公司治理結(jié)構(gòu)模式，可以完全防范風(fēng)險(xiǎn)和欺詐現(xiàn)象的產(chǎn)生。我們?cè)?jīng)認(rèn)為日本模式很好，但日本經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)了衰退；我們認(rèn)為美國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)最透明，但美國(guó)發(fā)生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫和安然、世通的案例；巴林銀行的倒閉也說明英國(guó)的公司治理方式存在漏洞。
　　盡管如此，我認(rèn)為，現(xiàn)在最重要的事情是讓大家充分認(rèn)識(shí)到“信任”在金融市場(chǎng)重建中的重要性。我們是否可以通過一些微觀機(jī)制的創(chuàng)新，來重新建立投資者和金融機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)之間的信任關(guān)系?
　　這是一個(gè)有意思但比較復(fù)雜的問題?；仡櫄v史，20世紀(jì)初，在幾乎沒有任何監(jiān)管的情況下，歐美的金融機(jī)構(gòu)憑借著相互的信任關(guān)系非常迅速地發(fā)展起來。但全球化的發(fā)展給這種信任關(guān)系帶來了挑戰(zhàn)。我們現(xiàn)在應(yīng)該做的，是通過學(xué)習(xí)和探索，利用一些微觀機(jī)制的創(chuàng)新，來恢復(fù)和重建金融市場(chǎng)的信任。比如在這次金融危機(jī)中，共同基金并沒有像銀行機(jī)構(gòu)那樣發(fā)生大的虧損破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈冇懈雍侠淼募?lì)機(jī)制。
　　許小年：怎樣應(yīng)對(duì)目前的危機(jī)?梅爾教授剛才提到的政府加快金融機(jī)構(gòu)的重組以及金融機(jī)構(gòu)通過制度創(chuàng)新建立信任關(guān)系都是不錯(cuò)的主意，但要根本解決問題，我認(rèn)為，各國(guó)政府必須思考全球化時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律以及世界金融體系的框架。
　　既然全球經(jīng)濟(jì)一體化是一個(gè)不能阻擋的趨勢(shì)，對(duì)于各國(guó)而言，貿(mào)易保護(hù)和孤立主義都是非常糟糕的選擇。此次金融危機(jī)的發(fā)生。正是經(jīng)濟(jì)全球化下，各國(guó)仍保持監(jiān)管和政策本地化的一個(gè)后果。當(dāng)務(wù)之急，各國(guó)政府必須盡快建立全球監(jiān)管體系，并且協(xié)調(diào)各自的政策特別是貨幣政