袁 林

國(guó)際現(xiàn)貨黃金自2009年12月初創(chuàng)下1226美元的歷史新高后陷入了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多月的震蕩回調(diào)和橫盤(pán)走勢(shì)。2009年12月22日，現(xiàn)貨金價(jià)一度觸及1074美元，較歷史高位回落了12％以上。進(jìn)入2010年之后，黃金市場(chǎng)受美元再次走軟的影響有所回暖，維持震蕩上行走勢(shì)，但漲幅十分有限。不少投資者開(kāi)始對(duì)未來(lái)黃金市場(chǎng)的前景產(chǎn)生強(qiáng)烈擔(dān)憂，甚至認(rèn)為黃金牛市已經(jīng)終結(jié)。

世界上沒(méi)有能長(zhǎng)到天上的樹(shù)，自然也沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)。始于1999年／2001年的這一輪黃金牛市遲早有終結(jié)的一天。但是在目前來(lái)看，我們還找不到太多已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)淖C據(jù)。而且，美元的疲軟態(tài)勢(shì)依舊，黃金在這種情況下仍然是一種安全的投資工具。全球主要經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)情況不佳，類(lèi)似情況也發(fā)生在大部分對(duì)沖基金和衍生工具市場(chǎng)上。投資者所能利用的對(duì)沖工具主要集中在商品市場(chǎng)。

從2009年3月中旬到11月底，美元指數(shù)基本上是一個(gè)單邊下跌的過(guò)程，其間對(duì)應(yīng)的正是黃金市場(chǎng)持續(xù)一年多的上漲行情。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景變得更加樂(lè)觀，預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)更多機(jī)會(huì)和更高的投資回報(bào)。受此提振，美元指數(shù)展開(kāi)了為期一個(gè)月的較為明顯的一輪反彈行情，如下圖所示。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回升并沒(méi)有維持太長(zhǎng)時(shí)間，人們很快發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在許多不確定性。加上美元貶值預(yù)期不斷高漲，美元指數(shù)再次遇到阻力。體現(xiàn)在技術(shù)走勢(shì)中，我們從下圖中看到，美元指數(shù)在2009年12月底的時(shí)候再次受阻于120周均線下方。如果美元就此展開(kāi)更大幅度的下跌，那么推升金價(jià)延續(xù)漲勢(shì)就是意料之中的事情了。鑒于近一段時(shí)間黃金與美元保持著很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，美元指數(shù)能否突破上述關(guān)鍵阻力將是我們研判未來(lái)金價(jià)走勢(shì)的一個(gè)重要依據(jù)。

美元指數(shù)周圖

從礦產(chǎn)黃金的供求面來(lái)看，新增產(chǎn)量下降和需求——特別是投資需求旺盛的局面是金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)重要原因。最近10年，全球礦產(chǎn)黃金以平均每年8％的速度下降，而金磚四國(guó)中的中國(guó)、印度和俄羅斯市場(chǎng)對(duì)實(shí)物黃金的需求一直在上升。今年年初，世界黃金協(xié)會(huì)對(duì)2009年全球的供求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)將出爐，基本可以確定最終數(shù)據(jù)將維持上述局勢(shì)。2009年，印度從國(guó)際貨幣基金組織手里購(gòu)買(mǎi)了二百?lài)嶞S金儲(chǔ)備，而中國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備在年初從600噸增加到一千多噸。

從市場(chǎng)層面看，現(xiàn)貨黃金市場(chǎng)的投資需求經(jīng)歷了2009年年初的持續(xù)上漲后，迄今近一年的時(shí)間始終維持在1100噸以上的高位徘徊。如下圖所示，全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Shares與現(xiàn)貨黃金價(jià)格保持著極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。在2008年9月份全球金融危機(jī)全面爆發(fā)后，SPDR的持倉(cāng)量增長(zhǎng)速度明顯超過(guò)金價(jià)本身。主要原因在于市場(chǎng)對(duì)實(shí)物黃金的投資需求上升，而黃金衍生品交易受金融危機(jī)的影響不斷下滑，許多投資者不得不放棄高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具而轉(zhuǎn)持實(shí)物黃金或現(xiàn)金。不過(guò)，在常態(tài)下倫敦市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格與SPDR持倉(cāng)量保持密切的同向波動(dòng)。只要這只黃金ETF的持倉(cāng)量不出現(xiàn)明顯下滑，那么從市場(chǎng)需求因素看，整體環(huán)境是有利于金價(jià)延續(xù)這一輪漲勢(shì)的。

另外，筆者此前一再提到的是，美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策是美元走軟和金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的重要背景。近期一些數(shù)據(jù)顯示美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)一步回暖，但全球經(jīng)濟(jì)全面的復(fù)蘇應(yīng)該不是在2010年，而更可能出現(xiàn)在201 1年或晚些時(shí)候。包括美國(guó)人在內(nèi)，他們都正在出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施，以降低二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。但這些措施基本上都依賴(lài)開(kāi)動(dòng)印刷機(jī)印出更多的鈔票，由此而導(dǎo)致的通脹風(fēng)險(xiǎn)最終將反映到黃金市場(chǎng)的對(duì)沖需求上。

今年1月初公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少8.5萬(wàn)人。除了當(dāng)年11月份之外，這是2008年2月份以來(lái)情況最好的一個(gè)月了。而11月的數(shù)據(jù)經(jīng)修正后還增加了4000人。2009年第四季度，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)領(lǐng)域減少了20.8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，大約只是第三季度(減少59.7萬(wàn)人)的三分之一。12月份的失業(yè)率穩(wěn)定在10％。總體來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在不斷改善，但畢竟失業(yè)人數(shù)還在增加。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)冒巨大風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)收緊貨幣政策，從而造成經(jīng)濟(jì)二次探底，就業(yè)市場(chǎng)狀況再度惡化的結(jié)果。因此，在2010年相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持低利率水平。這將是美元維持弱勢(shì)和黃金投資價(jià)值相對(duì)突出的主導(dǎo)因素。

從技術(shù)面來(lái)看，現(xiàn)貨黃金在觸及1226美元之后的走勢(shì)并不是典型的頂部形態(tài)，反而有一個(gè)構(gòu)筑短期底部的過(guò)程?；⒛甏汗?jié)之前的這幾周時(shí)間，如果金價(jià)依托5周均線繼續(xù)向上，那么上半年再次創(chuàng)出新高的希望會(huì)非常大。之后，黃金市場(chǎng)真正進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)整可能仍要等到夏天的實(shí)物黃金消費(fèi)淡季。反之，如果金價(jià)沒(méi)有能夠回到1200美元之上，而是走出一個(gè)新的頂部，那么也只是說(shuō)明新一輪行情會(huì)在晚些時(shí)候到來(lái)，目前確實(shí)沒(méi)有可靠的依據(jù)來(lái)得出黃金市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)慕Y(jié)論。相似的情況可以在白銀的走勢(shì)圖上看到。相對(duì)于黃金的頻繁震蕩，白銀從2008年10月份開(kāi)始一直保持完好的單邊上漲趨勢(shì)，并且年內(nèi)上試歷史高位的欲望非常強(qiáng)烈。現(xiàn)貨白銀的關(guān)鍵阻力在19.44美元/盎司，一旦突破將是明確的買(mǎi)點(diǎn)，因?yàn)檫@里恰好也是2008年7月份的高點(diǎn)，有一個(gè)非典型的雙頂。那么，這個(gè)突破屆時(shí)對(duì)黃金市場(chǎng)的操作來(lái)說(shuō)也會(huì)是很好的參照。值得注意的是，在通脹末期黃金的漲幅會(huì)領(lǐng)先于白銀；而隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景越來(lái)越明朗的可能，作為工業(yè)金屬的白銀將超出黃金的表現(xiàn)。上述周期轉(zhuǎn)換將給投資者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)健的套利機(jī)會(huì)。