易憲容

據(jù)美國2月16日公布的數(shù)據(jù)，中國2009年12月持有的美國債券從11月的7896億美元減至7554億美元，而美國國債在中國外匯儲備中的占比也從2008年底的37%降至2009年11月底的33%。同時，日本所持美國國債則由2009年11月的7573億美元增至7688億美元，重回美國最大債權(quán)國地位。對此，白宮高級顧問薩默斯18日回應(yīng)稱，中國減持并沒有什么關(guān)系，美國國債仍是一種安全的投資。事情果真如此？如何理解中國外匯儲備對美國國債的減持？

可以說，隨著近年來中國外匯儲備快速增長，總會有人出來發(fā)布觀點，有人還以民族主義口吻，希望國家用外匯儲備出牌對抗美國：中國巨額外匯儲備不要僅持有美國國債，而要用來購買黃金及石油；春節(jié)前也有人認為，如果美國賣武器不考慮中國態(tài)度，就用減持美國國債相威脅。不過，這種觀點并不一定正確，也未必符合國家經(jīng)濟利益。

首先，外匯儲備為什么要持有美國國債？這十分簡單。因為當前的國際金融體系是幾十年來市場發(fā)展使然，并非僅是人為結(jié)果，想現(xiàn)在就通過不同方式來突破這種利益格局是不容易的。既然現(xiàn)有國際金融體系利益格局很難突破，最好的選擇仍是在這種國際金融體系下維護國家利益，爭取利益最大化，而不是要脫離這種體系。因此，持有美元資產(chǎn)比持有其他國際金融市場的資產(chǎn)所面臨的風險可能會小一些。

還有，任何貨幣的價值往往以國家實際競爭力為基礎(chǔ)。雖然金融危機給美國經(jīng)濟帶來巨大創(chuàng)傷，但就經(jīng)濟實力而言，目前還沒有哪一個國家可與美國抗衡。無論是人才培養(yǎng)制度、科技創(chuàng)新體制，還是金融市場創(chuàng)新、司法制度及政治民主制度，都決定了美國在未來幾十年內(nèi)經(jīng)濟實力仍會處于領(lǐng)先地位。由于其他國家仍無法抗衡，國際金融市場仍會動蕩，美元資產(chǎn)就很可能成為較安全、風險較低的資產(chǎn)。事實上，當金融海嘯襲來時，中國外匯儲備之所以沒遭受多少損失，就在于持有美國國債，而對國際金融市場上的其他資產(chǎn)來說，當時資產(chǎn)縮水30%以上十分普遍。

其次，我們再假定持有美元資產(chǎn)真的風險很高，那么中國巨額外匯儲備應(yīng)該持有哪些資產(chǎn)較為安全或風險低？雖然多元化投資確實可以降低投資風險，但中國巨額的金融資產(chǎn)能分散到哪些資產(chǎn)上去？有人認為可以購買實物性資產(chǎn)，比如黃金、石油等，但這些實物一旦金融化、期貨化、貨幣化之后，與其他金融資產(chǎn)已經(jīng)差別不大。國際市場早就盯住中國外匯資產(chǎn)的流動，中國買什么就漲什么，賣什么跌什么，使外匯資產(chǎn)面臨著很大的不確定與風險。因此，以靜制動，才是保護國家利益最好方式。

最后，中國持有的外匯儲備，盡管有時可以作為談判籌碼，但作為國家多年來積累的財富，仍然要按市場法則來管理及投資，這樣才能降低風險、保值增值。2008年，我國大量持有美國國債正是這種投資選擇的結(jié)果，絕非“用窮國的財富來補貼富國”。既然持有美國國債是一種投資選擇，今后是否繼續(xù)持有，不能僅看以往經(jīng)驗及一些人的言論，而要對未來國際市場變化有清晰判斷。從最近發(fā)達國家增持美國國債的情況來看，決策部門應(yīng)該有全面認識，而不是為意識形態(tài)言論左右。

總之，在經(jīng)濟全球化、金融全球化的今天，按照市場法則，持有美國國債仍然是我國外匯儲備投資不錯的選擇，否則，外匯儲備投資多元化所面臨的風險可能會比這種選擇要高?！?（作者為中國社科院金融研究所研究員。）