吳勇毅

軟件業(yè)整體復(fù)蘇尚需等待下游行業(yè)的全面回暖。在行業(yè)全面復(fù)蘇之前，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的公司依然是抵御經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。

面對(duì)觸底復(fù)蘇的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，作為去年一枝獨(dú)秀、增長(zhǎng)快速的軟件業(yè)2010虎年會(huì)否再續(xù)強(qiáng)勢(shì)，給國(guó)人再添一份驚喜?一年之計(jì)在于春，國(guó)內(nèi)投資者又該秉持何種投資策略，布局謀篇，冬播秋收?

軟件業(yè)“加速度”

2009年，軟件服務(wù)業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)20％以上，是所有行業(yè)中唯一增長(zhǎng)20％以上的行業(yè)，盈利能力前景比較穩(wěn)定?？傮w看來(lái)，2010年軟件板塊上市公司的盈利增速超過(guò)25％或是大概率事件，維持軟件行業(yè)“看好”或“增持”評(píng)級(jí)。

2010上半年開(kāi)始，四萬(wàn)億內(nèi)需擴(kuò)大計(jì)劃進(jìn)入大范圍實(shí)施階段，新醫(yī)改、3G網(wǎng)絡(luò)的第二階段建設(shè)也將帶來(lái)大規(guī)模的軟硬件投資需求，建議投資者關(guān)注服務(wù)于國(guó)內(nèi)政府、金融、電信、電力、醫(yī)保等未來(lái)一年IT投資增長(zhǎng)明確、穩(wěn)定的細(xì)分領(lǐng)域中的軟件服務(wù)龍頭企業(yè)，重點(diǎn)推薦神州泰岳、遠(yuǎn)光軟件、恒生電子和廣電運(yùn)通。其次，2010年行業(yè)投資主題豐富，以物聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)的發(fā)展和核高基政策的落實(shí)，主題投資將盛行，軟件行業(yè)受到關(guān)注的題材分別是核高基、物聯(lián)網(wǎng)，建議投資此類(lèi)的績(jī)優(yōu)公司，如浪潮信息、中國(guó)軟件、廈門(mén)信達(dá)等。再者，積極捕捉業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)、外包行業(yè)增速明顯、并購(gòu)所帶來(lái)或具有控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的主題投資機(jī)遇，建議關(guān)注東軟股份、用友軟件、金蝶軟件和寶信軟件等。

2009年漲幅居前的軟件公司較多涉及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、題材豐富的優(yōu)秀軟件企業(yè)，它們?cè)谑袌?chǎng)需求低迷時(shí)逆市擴(kuò)張，雖然2010年的利潤(rùn)增長(zhǎng)并不一定是持續(xù)大增，但是仍值得價(jià)值型投資者關(guān)注。

從軟件業(yè)估值上分析，目前行業(yè)板塊動(dòng)態(tài)市盈率約為32倍，處于歷史平均水平，部分公司估值水平偏低。我們給予軟件行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。高速增長(zhǎng)有所放緩，1～7月我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5139億元，同比增長(zhǎng)22.2％，增速較去年同期降低10.2％。受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，軟件行業(yè)收入同比增速均較2008年同期出現(xiàn)了不同程度的下滑，行業(yè)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有所放緩。

兩條選股策略

從2009年半年報(bào)看，大部分公司主營(yíng)收入的增速放緩，軟件與服務(wù)板塊的整體收入增速同比下降9.4％。我們認(rèn)為主要是由于下游行業(yè)受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響導(dǎo)致IT投資需求不足，而四萬(wàn)億計(jì)劃和3G建設(shè)等的IT投資具有一定滯后性，我們預(yù)期軟件和IT服務(wù)的市場(chǎng)需求有望在2010年上半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

另一方面，由于A股市場(chǎng)行情持續(xù)走強(qiáng)，大部分軟件類(lèi)上市公司的公允價(jià)值損益和投資收益隨之快速增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，板塊整體的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.2％。剔除該因素的影響，一半以上的軟件上市公司的銷(xiāo)售毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中，新世紀(jì)、用友軟件、國(guó)脈科技、海隆軟件和青島軟控等毛利率下滑幅度均在3.5％以上。同時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，東華軟件、用友軟件等公司的銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大，對(duì)公司盈利能力造成一定影響。

在行業(yè)增長(zhǎng)步伐放緩的形勢(shì)下，部分公司表現(xiàn)搶眼?？拼笥嶏w、國(guó)脈科技、億陽(yáng)信通和東華軟件等公司在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境中，依然實(shí)現(xiàn)了20％以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，主要依賴(lài)于各自下游行業(yè)對(duì)IT投資的旺盛需求。億陽(yáng)信通和國(guó)脈科技主要受惠于電信行業(yè)大規(guī)模的3G建設(shè)投資?？拼笥嶏w上半年增長(zhǎng)最為迅速的業(yè)務(wù)來(lái)自于“炫鈴”等語(yǔ)音搜索業(yè)務(wù)。東華軟件的主營(yíng)收入中，來(lái)自于電信，金融，政府和鐵路電力行業(yè)的收入占總收入的79％以上。

我們認(rèn)為軟件行業(yè)投資策略應(yīng)為：尋找黎明前的投資機(jī)會(huì)。軟件業(yè)整體復(fù)蘇尚需等待下游行業(yè)的全面回暖。在行業(yè)全面復(fù)蘇之前，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的公司依然是抵御經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。所以，我們主要有兩條思路：一、把握下游投資需求明確的系統(tǒng)集成公司。該類(lèi)公司中，我們看好東華軟件、東軟集團(tuán)、華勝天成。他們的下游行業(yè)重點(diǎn)分別在政府、電信、金融、電力、鐵路等部門(mén)和行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響相對(duì)較小，對(duì)IT投資的需求較為穩(wěn)定。投資規(guī)模較大。下半年開(kāi)始，3G網(wǎng)絡(luò)的第二階段建設(shè)將帶來(lái)大規(guī)模的軟硬件投資需求，四萬(wàn)億計(jì)劃進(jìn)入大范圍實(shí)施階段，對(duì)電力、鐵路等部門(mén)的IT投資將形成有效拉動(dòng)。二、考慮下游行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的軟件產(chǎn)品公司。該類(lèi)公司中，我們看好恒生電子和青島軟控。雖然國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體尚未全面回暖，但部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，比如金融和輪胎行業(yè)，由此帶動(dòng)了他們對(duì)IT投資的需求，給專(zhuān)注于該行業(yè)的軟件產(chǎn)品公司帶來(lái)新的機(jī)遇。

謹(jǐn)防短期風(fēng)險(xiǎn)

2010年多數(shù)券商維持對(duì)計(jì)算機(jī)軟件應(yīng)用行業(yè)予以“增持”評(píng)級(jí)，但是仍提醒投資者注意短期風(fēng)險(xiǎn)，尤其是2009年末，軟件行業(yè)板塊在物聯(lián)網(wǎng)和智能網(wǎng)的概念推動(dòng)下，走出一波強(qiáng)勁的“翹尾”行情，股價(jià)處于歷史相對(duì)高點(diǎn)。

國(guó)際軟件行業(yè)應(yīng)用公司和軟件咨詢(xún)服務(wù)公司的動(dòng)態(tài)市盈率在16～36倍之間，平均在25倍左右。而與國(guó)際同行業(yè)上市公司比較，2009年我國(guó)軟件行業(yè)上市公司整體平均動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)45倍，遠(yuǎn)高于國(guó)際軟件行業(yè)的平均市盈率。另外，2009年前三季度軟件上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度快于收入增長(zhǎng)速度，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要得益于股票市場(chǎng)繁榮，上市公司的短期投資收益增加。

因此有券商指出目前軟件行業(yè)上市公司的估值已反映投資者對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)過(guò)分樂(lè)觀的預(yù)期了，短期股價(jià)孕育一定的風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些高市盈利率的個(gè)股。

預(yù)計(jì)2010年軟件板塊主要投資風(fēng)險(xiǎn)有：全球經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不完全穩(wěn)固，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有可能低于預(yù)期，將導(dǎo)致離岸外包需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)基建投資中，產(chǎn)業(yè)升級(jí)中IT投資有可能低于預(yù)期、轉(zhuǎn)化成效益低的風(fēng)險(xiǎn)，比如“核高基”將扶持國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)軟件產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)需要政府采購(gòu)的全面支持和企業(yè)管理能力的提高，“物聯(lián)網(wǎng)”前景廣闊，但受標(biāo)準(zhǔn)、成本、商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)鏈等諸多因素限制，難以在近一兩年內(nèi)有效推廣；部分企業(yè)并購(gòu)后可能存在著整合不佳、拖累母公司的管理風(fēng)險(xiǎn)等。