□/王東

組合利用民間資本是中央政府對產(chǎn)權(quán)市場的期待
——研讀國辦函［2010］120號文件的體會

□/王東

從120號文件不難看出，中央下決心改變現(xiàn)行的財政投資拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，徹底改變地方土地財政的現(xiàn)狀。而通過引導(dǎo)和激活民間資本轉(zhuǎn)變增長方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，無疑將成為本屆政府最后兩年和下屆政府的工作重心。

如何引導(dǎo)和激活民間資本，7月22日國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展重點(diǎn)工作分工的通知》（國辦函[2010]120號）已經(jīng)給出明確意見：“各類金融機(jī)構(gòu)要在防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新和靈活運(yùn)用多種金融工具，加大對民間投資的融資支持，加強(qiáng)對民間投資的金融服務(wù)。各級人民政府及有關(guān)監(jiān)管部門要不斷完善民間投資的融資擔(dān)保制度，健全創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，發(fā)展股權(quán)投資基金，繼續(xù)支持民營企業(yè)通過股票、債券市場進(jìn)行融資。...引導(dǎo)和鼓勵民營企業(yè)利用產(chǎn)權(quán)市場組合民間資本，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)合理流動，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組?！蹦敲串a(chǎn)權(quán)市場如何才能有效組合民間資本，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)合理流動呢？筆者以為，開展中國式股權(quán)投資基金陽光私募，是產(chǎn)權(quán)市場有效組合民間資本并促進(jìn)產(chǎn)權(quán)合理流動的最佳途徑，也是充分體現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場融資功能的新的業(yè)務(wù)增長極。

一、中國PE的中國特色

股權(quán)投資基金（PE）進(jìn)入我國時間不長，但這些年在珠三角、長三角、京津等地迅猛發(fā)展，掀起一輪又一輪的私募高潮。但我們也發(fā)現(xiàn)，PE作為舶來品，融資、投資、經(jīng)營管理等理念均源自于歐美發(fā)達(dá)國家的人本理念、共享財富理念、增值服務(wù)理念和規(guī)范的結(jié)構(gòu)流程。在實(shí)踐中，目前國內(nèi)注冊的超過1000只PE（包含創(chuàng)投基金，股票基金除外）中，除了具有外資背景、國資背景和大中型上市公司背景的PE，如紅杉資本、深圳創(chuàng)新投、聯(lián)想弘毅等少數(shù)幾十只私募股權(quán)基金外，其他的絕大多數(shù)PE基金規(guī)模都很小，而且在投資業(yè)務(wù)上，大多是狩獵式、跟投式、急功近利式，沒有長期穩(wěn)定的投資對象和領(lǐng)域，主要追捧為數(shù)不多的兩三年內(nèi)能夠上市的企業(yè)，退出的方式和渠道也主要是圍繞上市退出，這和120號文件的要求顯然相去甚遠(yuǎn)。這類基金從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資金募集、投資理念、經(jīng)營管理理念上，基本都是照抄歐美，在中國境內(nèi)難免遭遇“中國特色”，因而做不大，甚或不成功。業(yè)界把這類基金稱為正向募集基金，即先募集資金，再尋求投資項(xiàng)目或企業(yè)。

那么PE中的“中國特色”又是什么呢？中國的民間投資人的投資思維首先是關(guān)注投資項(xiàng)目；其次是關(guān)注經(jīng)營項(xiàng)目的人，如果對人不放心，還必須自己控股、自己經(jīng)營；再次是項(xiàng)目如果可行，還要考慮資金安全使用的問題，也就是對GP（基金管理人）的道德風(fēng)險如何防范的問題。簡單地說，歐美國家LP（投資人）可以針對某個團(tuán)隊(duì)或某個人進(jìn)行投資，而中國的LP更多的是針對具體的項(xiàng)目或行業(yè)進(jìn)行投資。這就不難理解為什么中國的很多正向募集基金做不大，并缺乏可持續(xù)發(fā)展能力。因此，在中國發(fā)展股權(quán)投資基金，必須把歐美國家PE的理念和中國富一代心理、政府特色和投資思維模式結(jié)合起來，發(fā)展基于某一具體項(xiàng)目或行業(yè)的中國式股權(quán)投資基金，可能才是中國未來相當(dāng)一段時間內(nèi)PE的主流。這種基于項(xiàng)目或某一特定行業(yè)的PE，業(yè)內(nèi)稱之為反向募集基金，即指先有了具體的投資項(xiàng)目或行業(yè)，再募集資金設(shè)立專項(xiàng)投資基金投資于該項(xiàng)目或該行業(yè)，并產(chǎn)生預(yù)期收益。

二、產(chǎn)權(quán)市場對接PE的機(jī)會

正向募集基金與反向募集基金的特點(diǎn)比較

通過比較，顯然正向募集基金是當(dāng)下少數(shù)基金管理人玩的游戲，產(chǎn)權(quán)市場暫時很難深度介入和進(jìn)行有效對接，而反向募集基金由于更需要引入第三方具有公信力的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)來防范基金運(yùn)行風(fēng)險，筆者以為這正是產(chǎn)權(quán)市場通過陽光私募有效組合民間資本，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)合理流動，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組的大好機(jī)會。也是120號文件和中央政府對產(chǎn)權(quán)市場的期待。

促進(jìn)產(chǎn)權(quán)合理流動，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組一直是產(chǎn)權(quán)市場在做的事，關(guān)鍵的問題是產(chǎn)權(quán)市場是否有能力組合民間資本？答案是肯定的。

首先，產(chǎn)權(quán)市場本身就是一個由政府主導(dǎo)設(shè)立、獨(dú)具中國特色的投融資交易機(jī)構(gòu)，這些年來的規(guī)范發(fā)展歷程已經(jīng)得到社會廣泛認(rèn)同，更符合中國式股權(quán)投資基金的“政府特色”。因此，與其他投融資機(jī)構(gòu)相比，它具有更強(qiáng)的公信力，通過產(chǎn)權(quán)市場推出的項(xiàng)目，更容易獲得投資人的信賴。

其次，產(chǎn)權(quán)市場在一代產(chǎn)權(quán)人的積極推動下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)的聯(lián)合或合作交流，已經(jīng)構(gòu)建起無障礙信息互通機(jī)制和業(yè)務(wù)聯(lián)動協(xié)作機(jī)制。能夠及時準(zhǔn)確地掌握和傳遞很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目信息。

再次，由于產(chǎn)權(quán)市場和政府間的緊密關(guān)系，能夠及時了解和把握政府的許多公共資源信息，為產(chǎn)權(quán)市場開展中國式股權(quán)投資基金陽光私募業(yè)務(wù)，提供了政策、項(xiàng)目、甚至政府引導(dǎo)扶持資金等方面的便利渠道。

最后，私募股權(quán)投資基金是組合民間資本的有效金融工具，通過其杠桿效應(yīng)，可以迅速組合民間資本合理流動到各類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)中去。產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)比較完善和成熟的信息披露制度、交易規(guī)則流程、交易結(jié)算清算制度和各種增值服務(wù)等，為基金反向募集業(yè)務(wù)打下了良好的基礎(chǔ)。

三、產(chǎn)權(quán)市場可為PE提供的服務(wù)

一是物色項(xiàng)目，提供基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)和論證服務(wù)。在物色項(xiàng)目方面，由于和地方政府間的緊密聯(lián)系，產(chǎn)權(quán)市場具有很大的優(yōu)勢。如120號文中提到的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、城市公用事業(yè)與公用設(shè)施項(xiàng)目、社會事業(yè)項(xiàng)目、水火電及其配套設(shè)施項(xiàng)目、土地整治與成片開發(fā)項(xiàng)目、礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)項(xiàng)目、文化傳媒旅游項(xiàng)目等等，對產(chǎn)權(quán)市場來說都能夠在第一時間及時掌握和了解相關(guān)項(xiàng)目信息。在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，可以組織相關(guān)專業(yè)投融資機(jī)構(gòu)、銀行等針對某個具體項(xiàng)目或行業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)投資的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)和論證。

二是基金私募見證服務(wù)。即在基金產(chǎn)品發(fā)售前，產(chǎn)權(quán)市場以其公信力對項(xiàng)目財務(wù)信息、法律關(guān)系、產(chǎn)權(quán)關(guān)系、募資主體、基金運(yùn)行管理團(tuán)隊(duì)、運(yùn)作流程、監(jiān)管程序、投資風(fēng)險、退出渠道等，向投資人提供第三方見證服務(wù)，以保障基金項(xiàng)目產(chǎn)品信息的“真實(shí)性、可靠性、公正性”，從而做到“陽光私募”。

三是基金募集服務(wù)?？衫卯a(chǎn)權(quán)市場自身渠道或借助金融資本的其他渠道，面向特定投資人發(fā)行（售）基金產(chǎn)品份額，完成資金募集。

四是基金運(yùn)行監(jiān)管服務(wù)?？梢越邮芡顿Y人的共同委托，代行投資人在基金董事會、合伙人大會或投資管理委員會的權(quán)利，以保障投資人的利益。也可單獨(dú)作為第三方直接對基金運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)管，包括定期的財務(wù)信息披露、項(xiàng)目運(yùn)行進(jìn)展情況報告等。

五是基金份額交易。為投資人提供隨時退出變現(xiàn)的通道。

六是基金清算、結(jié)算?；鸫胬m(xù)期結(jié)束后，提供清算、結(jié)算服務(wù)。

（作者單位：廣州私募股權(quán)交易所）