■/陳支農(nóng)

是索羅斯們太貪婪還是歐元太孱弱？

■/陳支農(nóng)

沉寂多年的索羅斯又殺回來(lái)了。這次，這位對(duì)沖基金大鱷盯上了整個(gè)歐洲。

進(jìn)入3月以來(lái)，歐元對(duì)美元一直在1.35附近波動(dòng)，相比去年11月的1.51，歐元在3個(gè)月間已跌去近10%。和歐元處境類似的還有英鎊，由于投資人對(duì)英國(guó)的債務(wù)問(wèn)題感到擔(dān)憂，英鎊今年以來(lái)持續(xù)跳水，跌幅達(dá)8%。諸多跡象顯示，趁著希臘等歐洲國(guó)家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以索羅斯為首的一些全球最大對(duì)沖基金集體加入了做空歐元的行列。

一、一個(gè)晚宴與一個(gè)陰謀

2月8日，包括索羅斯基金管理公司、SAC資本、鮑爾森公司等幾家對(duì)沖基金的代表在曼哈頓的一所豪宅舉行了一個(gè)晚宴。宴會(huì)上，對(duì)沖基金大鱷們謀劃著如何將全球第二大貨幣打倒的秘密計(jì)劃。

有猜測(cè)認(rèn)為，通過(guò)小規(guī)模聚會(huì)，對(duì)沖基金可以討論在特定交易上彼此照應(yīng)。據(jù)透露，當(dāng)年在雷曼兄弟等公司前景黯淡之際，不少大型對(duì)沖基金大舉做空這些公司的證券，從而加速了這些證券的下跌和公司的最終倒閉。此次針對(duì)歐元和英鎊的狙擊亦可能有這方面的因素。這次聚會(huì)據(jù)說(shuō)是由一位名叫歐文的基金經(jīng)理提議的，而索羅斯恰恰是歐文所在資產(chǎn)管理公司的負(fù)責(zé)人。更巧合的是，就在前一個(gè)周末，索羅斯曾在英國(guó)金融時(shí)報(bào)發(fā)表署名文章公開(kāi)表示，如果歐盟不解決其財(cái)務(wù)問(wèn)題，歐元將會(huì)土崩瓦解。

二、歐元被機(jī)構(gòu)“拋棄”始末

歐元的下跌始于2009年12月4日，當(dāng)時(shí)美國(guó)就業(yè)情況報(bào)告提振了美元，歐元隨之下挫1.5%。12月9—11日，歐美一些大銀行開(kāi)始做空歐元，購(gòu)買了一年期歐元“出售權(quán)”，即持有人有權(quán)在設(shè)定的日期以特定價(jià)格出售一項(xiàng)投資產(chǎn)品。12月16日，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，歐元再度下挫1.3%。當(dāng)時(shí)，包括資產(chǎn)管理公司貝萊德在內(nèi)的一些大投資者均做空歐元，并認(rèn)為歐洲的金融復(fù)蘇將落后于美國(guó)。

摩根士坦利的數(shù)據(jù)顯示，到對(duì)沖基金聚餐的一周，做空歐元的交易規(guī)模已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6萬(wàn)份期貨合約，是自1999年以來(lái)最高水平。晚宴三天后，歐元再度遭遇拋售大潮，兌美元匯率跌至1.36以下。

鑒于對(duì)沖基金的杠桿手段，歐元兌美元若跌至1比1，有可能意味著難得一見(jiàn)的投機(jī)交易機(jī)會(huì)。他們投資時(shí)借入的資金往往是自有資金的20倍，所購(gòu)入頭寸的價(jià)格只需變動(dòng)5%就能給他們帶來(lái)100%的投資回報(bào)。

1992年索羅斯曾大舉做空英鎊，導(dǎo)致這一貨幣的匯率大跌。在那樁舉世聞名的交易中，英國(guó)被迫讓英鎊退出了歐洲匯率機(jī)制，從而導(dǎo)致英鎊更加劇烈下跌。交易員們說(shuō)索羅斯的這宗交易賺了10億美元。相比之下，歐元每天的交易量至少有1.2萬(wàn)億美元，比英鎊在1992年時(shí)的交易量大得多。

三、美元并非希望歐元弱

有華爾街資深對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，真正要做空歐元的其實(shí)是高盛和美國(guó)政府，對(duì)沖基金充其量只是幫他們執(zhí)行了做空指令。因?yàn)閷?duì)華爾街大行和華盛頓而言，做空歐元帶來(lái)的好處顯而易見(jiàn)。從經(jīng)濟(jì)上說(shuō)，過(guò)去一段時(shí)間做空歐元給大行帶來(lái)的利潤(rùn)不會(huì)是小數(shù)目，同時(shí)歐元的疲軟也會(huì)促使更多資金涌入美國(guó)，幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇；從政治上說(shuō)，也會(huì)幫助華盛頓強(qiáng)化美元作為頭號(hào)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。

不過(guò)，美國(guó)司法部這次站在了歐元這邊，并已就對(duì)沖基金是否聯(lián)合起來(lái)做空歐元展開(kāi)調(diào)查。據(jù)透露，美國(guó)司法部要求包括SAC資本、綠光資本、索羅斯基金管理公司和Paulson & Co.在內(nèi)的對(duì)沖基金保留與歐元相關(guān)的交易記錄和電子郵件等相關(guān)文件。

美國(guó)理應(yīng)樂(lè)見(jiàn)歐元的“衰落”，以便更好地維持美元的國(guó)際貨幣支付地位。有分析認(rèn)為，如果美國(guó)真要做空歐元，也非常容易，他們有一套完備的體系可以利用：從最初的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，到投資各國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS的投行，再到足以左右市場(chǎng)行情的大型對(duì)沖基金。這次希臘的危機(jī)，最早正是源于美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的降級(jí)聲明和警告，使得投資人對(duì)該國(guó)可能出現(xiàn)債務(wù)違約的擔(dān)憂驟增，針對(duì)相關(guān)國(guó)家債務(wù)違約保護(hù)的CDS大幅飆升。但此次美國(guó)的反應(yīng)并不讓人奇怪?，F(xiàn)階段，歐元的急速貶值不是美國(guó)政府愿意看到的。美國(guó)反危機(jī)戰(zhàn)略中，擴(kuò)大出口占核心位置，一旦歐元貶值就意味著美元升值，不利于美國(guó)出口，進(jìn)而影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，拖累就業(yè)率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回穩(wěn)。對(duì)沖基金做空歐元的行為多為商業(yè)行為，并沒(méi)有政治因素?fù)诫s在內(nèi)。未來(lái)歐元、美元純屬一對(duì)難兄難弟，都有一大堆麻煩。

四、歐元的孱弱源自“先天缺陷”

在希臘危機(jī)中，對(duì)沖基金真的是惹事生非嗎？他們的行動(dòng)真有必要讓歐美監(jiān)管部門不得不聯(lián)合起來(lái)拿出痛打落水狗的勇氣才能堵住當(dāng)前日益瘋狂的投機(jī)行為嗎？

歐洲指責(zé)華爾街安排的金融交易把希臘帶到了需要救贖的邊緣。但仔細(xì)看看希臘加入歐元區(qū)后近10年來(lái)的財(cái)政狀況，發(fā)現(xiàn)不僅希臘一手制造了債務(wù)問(wèn)題，而且其他歐洲國(guó)家也對(duì)希臘違反規(guī)定的做法睜一只眼閉一只眼。

希臘目前的債務(wù)困境本不應(yīng)在歐元區(qū)發(fā)生。歐元區(qū)各國(guó)很早就制訂了一個(gè)旨在防止任何一個(gè)消費(fèi)無(wú)度的國(guó)家破壞共同貨幣的協(xié)定。該協(xié)定要求采用歐元的國(guó)家把年預(yù)算赤字控制在GDP的3%以內(nèi)，政府總債務(wù)限制在GDP的60%以內(nèi)。但希臘向歐盟提交的預(yù)算報(bào)告顯示，除2006年之外，多年來(lái)均未遵守赤字規(guī)定。

希臘問(wèn)題表明，歐盟金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有足夠的權(quán)力或?qū)I(yè)技能防止成員國(guó)違規(guī)。歐盟需要新的手段管理這種失衡狀態(tài)，因?yàn)闆](méi)有懲罰機(jī)制，不足以防范風(fēng)險(xiǎn)。

希臘危機(jī)削弱了歐元，并讓人對(duì)其他一些歐洲國(guó)家的債務(wù)水平感到擔(dān)憂。危機(jī)說(shuō)明，歐洲大范圍推廣歐元的政治野心與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生了碰撞。經(jīng)濟(jì)學(xué)界和歷史學(xué)界認(rèn)為，這源于歐元的一個(gè)先天弱點(diǎn)：缺乏協(xié)調(diào)的財(cái)政政策來(lái)與貨幣統(tǒng)一伴生。如果某個(gè)國(guó)家加入歐元區(qū)后恣意妄為，其他國(guó)家也無(wú)可奈何，因?yàn)闅W元的設(shè)計(jì)師們并沒(méi)有設(shè)計(jì)出任何實(shí)質(zhì)性的執(zhí)法方式。

五、“狙擊”歐元或許還會(huì)繼續(xù)

分析人士普遍認(rèn)為，歐元兌美元跌破1.30指日可待，更有分析師表示，歐元兌美元有可能出現(xiàn)1∶1的水平。顯然，對(duì)沖基金不可能放過(guò)這樣一個(gè)不可多得的機(jī)會(huì)。

其實(shí)，不管歐盟是否出手救助希臘等國(guó)，對(duì)沖基金都有機(jī)會(huì)狙擊歐元。如果歐盟放棄救助希臘等國(guó)，讓這些國(guó)家退出歐盟，必然導(dǎo)致歐元區(qū)“地震”，短期內(nèi)導(dǎo)致歐元大幅度貶值，對(duì)沖基金可趁機(jī)而入。如果歐盟出手救助，則需投入大量歐元，而這勢(shì)必形成歐元中長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)，對(duì)沖基金同樣有機(jī)會(huì)做空歐元。對(duì)沖基金贏得勝利，只是時(shí)間的差別而已，而這也是歐盟的兩難之處，救希臘只等于救歐元區(qū)，而并非等于救歐元。

對(duì)歐洲央行而言，目前歐元兌美元的匯率水平是能承受的，甚至歐央行也認(rèn)可歐元繼續(xù)走低。不過(guò)，對(duì)沖基金同樣在等待歐元的持續(xù)下跌，更是多方出手積極操作做空歐元。

六、“解鈴”還需美聯(lián)儲(chǔ)？

如果對(duì)沖基金狙擊歐元成功，這對(duì)剛剛啟動(dòng)復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是無(wú)法承受的。畢竟，誰(shuí)都不愿再看到1992年和1997年對(duì)沖基金狙擊英鎊和泰銖成功后所帶來(lái)的震蕩。而對(duì)陷于兩難的歐盟來(lái)說(shuō)，想以一己之力解決問(wèn)題太過(guò)艱難，需要更多的國(guó)際協(xié)作。

鑒于目前態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行之間的私下接觸肯定是相當(dāng)頻繁的。這也是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克頻頻明確將保持美元在低水平的重要因素之一。一方面，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面仍不適合加息；另一方面則是來(lái)自歐央行的訴求。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，歐央行不可能不跟進(jìn)，而這對(duì)希臘等國(guó)打擊將是巨大的，因此美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的可能性愈來(lái)愈小。

一旦對(duì)沖基金狙擊成功，歐元大幅貶值，對(duì)新興市場(chǎng)的壓力同樣不容小覷，尤其是對(duì)中國(guó)的壓力。一方面，人民幣升值壓力將大大增加，游資大規(guī)模涌入；另一方面勢(shì)必導(dǎo)致中國(guó)出口受阻，中歐貿(mào)易摩擦增加。

想要遏制對(duì)沖基金的大舉進(jìn)犯，最根本的做法是緊縮開(kāi)支，減少預(yù)算赤字。不過(guò)這對(duì)于目前陷入困境的歐盟各國(guó)來(lái)說(shuō)并不容易。目前對(duì)歐元及歐元區(qū)的救助，首先需要?dú)W美各國(guó)間退出戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)一致性。另外就是歐盟請(qǐng)求美國(guó)加強(qiáng)監(jiān)管，增加對(duì)沖基金投資的成本，即上調(diào)托賓稅（即對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅）。不過(guò)，實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)同樣不易。

現(xiàn)在看來(lái)，圍繞誰(shuí)是誰(shuí)非的爭(zhēng)論仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但可以肯定，希臘的局勢(shì)短期內(nèi)還難以平息，因而金融市場(chǎng)的波動(dòng)也還會(huì)繼續(xù)。

（作者單位：江蘇淮安市發(fā)展和改革研究會(huì)）