沈沛龍，崔婕

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，山西太原030006）

金融工程學(xué)科發(fā)展和創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)
——2010年中國金融工程學(xué)年會暨金融工程與風(fēng)險管理論壇綜述

沈沛龍，崔婕

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，山西太原030006）

通過對“2010年中國金融工程學(xué)年會暨金融工程與風(fēng)險管理論壇”的精彩發(fā)言內(nèi)容及核心思想進(jìn)行整理總結(jié)，以期為我國金融工程學(xué)科發(fā)展與創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)提供有益借鑒。

金融工程；風(fēng)險管理；創(chuàng)新型人才

2010年4月16日至18日，由中國金融工程學(xué)會和山西財(cái)經(jīng)大學(xué)主辦的“2010年中國金融工程學(xué)年會暨金融工程與風(fēng)險管理論壇”在山西財(cái)經(jīng)大學(xué)國際學(xué)術(shù)交流中心隆重召開。本次年會邀請了我國著名經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家以及來自臺灣地區(qū)和內(nèi)地多所知名大學(xué)的專家學(xué)者代表近60名，金融實(shí)務(wù)界的精英代表10余名。山西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專業(yè)、金融工程專業(yè)、保險專業(yè)及其他專業(yè)的50余名教師和300余名博士、碩士研究生也參加了會議。本次年會分設(shè)金融工程和風(fēng)險管理兩個會場，與會專家就各項(xiàng)主題開展了多方面、寬范圍的學(xué)術(shù)報告，參會代表圍繞各自主題進(jìn)行了積極、熱烈的探討與交流。大會圓滿完成了各項(xiàng)議程，受到了參會代表的一致好評，對參會者思路的拓展和學(xué)生創(chuàng)新能力的培養(yǎng)具有重要意義。

一、資深專家的參會報告

本次年會邀請到了我國金融領(lǐng)域、金融工程領(lǐng)域的資深專家白欽先教授、孔祥毅教授、葉永剛教授、鄭振龍教授和彭建剛教授，他們的發(fā)言精辟而深刻，其中的思想、理念值得深思。

（一）白欽先教授闡述了對金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的價值認(rèn)識

白欽先教授以美國次貸危機(jī)為背景，從哲學(xué)視角、人文理性方面分析了美國金融危機(jī)發(fā)生的原因。他認(rèn)為，次貸及相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品是一種創(chuàng)新，它部分解決了低收入者的住房問題，也為金融機(jī)構(gòu)帶來了豐厚的利潤，但在這個過程中，信用風(fēng)險被層層轉(zhuǎn)移，而不是被消滅了。在各種金融資產(chǎn)證券化和衍生化的過程中，各類金融中介（評級機(jī)構(gòu)、投資銀行、貸款機(jī)構(gòu)等）的道德行為使得次級貸款的相關(guān)金融產(chǎn)品不斷吸納各種風(fēng)險，并不斷向整個金融體系乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，最終導(dǎo)致了本次危機(jī)的大規(guī)模爆發(fā)。

白欽先教授指出，金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用應(yīng)遵循“適度性”的原則，金融體系的過度衍生化和虛擬化容易加劇市場的信息不對稱，在監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管水平?jīng)]有相應(yīng)提升的情況下，信息不對稱就容易誘發(fā)各市場參與主體的道德風(fēng)險行為?；诖?，衍生化過程不但沒有分散風(fēng)險，反而加劇了風(fēng)險，隨著衍生鏈條的蔓延，滲透到金融體系的各個領(lǐng)域，繼而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的積聚。因而，衍生品的開發(fā)與應(yīng)用應(yīng)在可控、可測的范圍內(nèi)進(jìn)行，這就要求市場監(jiān)管主體的監(jiān)管能力應(yīng)趕上金融創(chuàng)新的步伐，即應(yīng)當(dāng)將金融衍生化的范圍、金融虛擬化的界限控制在監(jiān)管范圍之內(nèi)，從而使金融體系更加穩(wěn)定。

（二）孔祥毅教授對后危機(jī)時代金融學(xué)的若干思考

孔祥毅教授圍繞后金融危機(jī)時代金融學(xué)教學(xué)科研中值得關(guān)注的四個問題展開了發(fā)言，其思想值得我們深思。他認(rèn)為，后危機(jī)時代下，金融學(xué)教學(xué)中應(yīng)有新內(nèi)容補(bǔ)充進(jìn)入教材，做到“與時俱進(jìn)”。

1.金融危機(jī)的制度問題。致使這次金融危機(jī)爆發(fā)的一個重要原因就是制度缺陷。例如，沒有考慮銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的親周期性，這就導(dǎo)致銀行信貸周期、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期同步共振，致使商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)上行期積聚風(fēng)險，助推資產(chǎn)泡沫，在經(jīng)濟(jì)下行期釋放信貸風(fēng)險，引發(fā)信貸緊縮，從而擴(kuò)大了宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的波幅，最終加劇了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。美國次貸危機(jī)同樣讓我們值得深思的是，如何處理政府調(diào)控和市場調(diào)節(jié)的關(guān)系。就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢而言，政府可以發(fā)揮一定作用，但不能刺激過度和反應(yīng)過度，如果政策干預(yù)過度反而會衍生出更多深層次的難題。當(dāng)然，不是說政府什么都不用做，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，政府更應(yīng)該通過這個過程去培育市場，給市場創(chuàng)造一個良好的氛圍和環(huán)境。比如，對待民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)與國有企業(yè)一視同仁，創(chuàng)造平等的競爭環(huán)境，真正放開民營企業(yè)的發(fā)展，拓寬中小企業(yè)的融資途徑，等等。

3.金融資源的控制問題。對于目前談?wù)撦^多的商業(yè)銀行上市引入戰(zhàn)略投資者的問題，孔祥毅教授認(rèn)為，這對于我國商業(yè)銀行來說，等同于慢性自殺。金融業(yè)是我國基本的產(chǎn)業(yè)制度，引入境外戰(zhàn)略投資者會使我國改革喪失主動權(quán)，一旦喪失主動權(quán)，就會產(chǎn)生嚴(yán)重問題。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家可以通過我國國內(nèi)的銀行系統(tǒng)控制我國的金融資源，這樣就會使我國的金融改革長期處于被動地位。然而，中國金融業(yè)改革的成功最終還是要依靠國內(nèi)的金融資本，如果一個國家沒有自己本國優(yōu)秀的銀行家，那么銀行業(yè)的改革是不可能成功的。我們不能依靠外國力量來發(fā)展中國的金融事業(yè)，否則我國將喪失金融改革的主動權(quán)。

4.數(shù)學(xué)模型的應(yīng)用問題。時下大多數(shù)金融問題都離不開數(shù)學(xué)模型的推導(dǎo)演繹，孔祥毅教授認(rèn)為，這次次貸危機(jī)引發(fā)的直接原因是各種復(fù)雜衍生類金融工具的頻繁疊加出售，而這些衍生類金融工具都是建立在復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型基礎(chǔ)之上的，其中的數(shù)學(xué)推導(dǎo)證明大多數(shù)人并不明白。實(shí)際上，復(fù)雜的金融數(shù)學(xué)模型是華爾街金融大鱷們忽悠民眾、貪婪掘金的“幫兇”。我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，金融數(shù)學(xué)模型本身并非是萬能的，世界上沒有絕對萬能的模型和方法，每一種方法都有其自身的嚴(yán)格假設(shè)和前提，當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化，這些假設(shè)和前提條件不再成立時，方法和模型也就出現(xiàn)了問題。數(shù)學(xué)模型僅僅是說明問題的一種工具手段，而分析說明解決問題的手段方法多種多樣，我們不能迷信它是絕對正確的。

（三）鄭振龍教授引用最新數(shù)據(jù)分析了金融資產(chǎn)價格的信息含量

鄭振龍教授是我國金融工程領(lǐng)域的著名學(xué)者。首先，鄭教授通過最新數(shù)據(jù)比較了此次金融危機(jī)發(fā)生后中美兩國采取措施的時間差距（先后時間相差將近一年），并說明了造成這種情況的原因是中美兩國決策的依據(jù)不同。中國是依靠統(tǒng)計(jì)信息做決策，這樣做的缺陷是滯后、含有水分、只能反映歷史，而美國是依靠市場中的隱含信息做決策，這樣做的好處是及時、真實(shí)、能夠反映未來。隱含信息可以為宏微觀決策作參考，同時也可以發(fā)現(xiàn)市場中的錯誤和危險信號。

在此基礎(chǔ)上，鄭教授引出了目前我國金融學(xué)的兩個重要任務(wù)，即資產(chǎn)定價和信息提取。首先應(yīng)利用各種理論和方法為金融產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價，然后就可以從金融市場的各種產(chǎn)品價格中提煉隱含信息，繼而做到信息提取。當(dāng)然，信息提取也要遵循一定的原則，例如，要原汁原味、準(zhǔn)確翻譯，要少用假定、少用模型等。接著，他又介紹了信息提取的途徑和可以提取的信息。例如，可以在各種金融市場上（如股票市場、債券市場、各種衍生類金融市場等）提取信息，相應(yīng)地，可以提取的信息主要有隱含波動率、隱含違約概率、隱含相關(guān)系數(shù)等。

同時，鄭教授舉例向大家展示了如何利用B-S公式從期權(quán)和權(quán)證市場上提取隱含波動率，他建議使用無模型隱含波動率方法將期權(quán)價格準(zhǔn)確翻譯成波動率曲面。

（四）葉永剛教授作了關(guān)于《草原生態(tài)金融工程的構(gòu)想及其社會經(jīng)濟(jì)意義》的報告

葉永剛教授所作的這篇報告是將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融工程相結(jié)合運(yùn)用的非常好的案例。他認(rèn)為，我們應(yīng)當(dāng)從金融工程學(xué)的角度來看待中西部的發(fā)展，西部地區(qū)有得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢，如風(fēng)力大、日照足等，圍繞這些地理優(yōu)勢，我們可以借助金融工程來進(jìn)行資源開發(fā)，如發(fā)展太陽能工業(yè)等。他舉例說明，可以通過運(yùn)用金融工程的“組合分解”技術(shù)來為內(nèi)蒙古草原發(fā)展提供資金支持，并從金融創(chuàng)新的角度提出了草原生態(tài)金融工程的構(gòu)想。總之，葉永剛教授認(rèn)為，我們要將金融工程這門學(xué)科的應(yīng)用從微觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)向宏觀領(lǐng)域，從應(yīng)用于地區(qū)發(fā)展轉(zhuǎn)向?yàn)閲液暧^發(fā)展服務(wù)。他的報告為金融工程學(xué)應(yīng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互協(xié)調(diào)發(fā)展提出了非常寶貴的可供借鑒的思路。

（五）彭建剛教授對基于系統(tǒng)性風(fēng)險防范的銀行業(yè)監(jiān)管制度的改革進(jìn)行了戰(zhàn)略思考

湖南大學(xué)彭建剛教授從三個方面介紹了危機(jī)后銀行業(yè)監(jiān)管制度的改革。

第一，本次金融危機(jī)產(chǎn)生的最根本原因是宏觀審慎監(jiān)管的缺失。彭教授認(rèn)為，導(dǎo)致美國次貸危機(jī)發(fā)生的主要原因有低利率的貨幣政策、發(fā)達(dá)的金融衍生品市場、不健全的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理機(jī)制、松化的金融監(jiān)管。這其中最根本的原因是，對系統(tǒng)性風(fēng)險防范的忽視和宏觀審慎監(jiān)管的缺失。在金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營又缺乏有效防火墻的情況下，低利率的房貸政策和金融衍生品市場的杠桿效應(yīng)使泡沫迅速擴(kuò)大，在這一宏觀審慎監(jiān)管缺失的金融體系中，系統(tǒng)性風(fēng)險引致大面積危機(jī)的爆發(fā)在所難免。

第二，美國等西方發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管制度存在重大缺陷。從整體上說，美國等發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)在宏觀審慎監(jiān)管方面存在重大缺陷，正是這些缺陷使系統(tǒng)性風(fēng)險得以產(chǎn)生、積累、傳播并最終爆發(fā)。這些缺陷主要有兩個方面。（1）銀行體系的“合成謬誤”問題，即對單個銀行來說是審慎合理的某種行為，但如果成為各銀行集體的一致行動，則可能破壞整個銀行體系的穩(wěn)定性。（2）金融體系的順周期效應(yīng)問題。順周期是金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間動態(tài)的相互作用（正向反饋機(jī)制），這種相互依存的作用關(guān)系會擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的周期性波動，并加劇金融部門的不穩(wěn)定性，這其中又可以具體分為監(jiān)管資本、準(zhǔn)備計(jì)提方式和公允價值核算的順周期問題。

第三，為了改變上述正反饋運(yùn)行機(jī)制，彭教授指出，需要建立一個負(fù)反饋逆周期回路，使系統(tǒng)性風(fēng)險得到有效控制。在此基礎(chǔ)上，彭教授又提出了針對我國銀行業(yè)宏觀監(jiān)管制度的框架設(shè)計(jì)思路。他認(rèn)為，我國銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管制度的基本框架應(yīng)該是：建議建立國家系統(tǒng)性風(fēng)險防范與控制委員會，并將其作為宏觀審慎監(jiān)管制度運(yùn)行機(jī)制的核心內(nèi)容之一；重視并發(fā)揮中國人民銀行在宏觀審慎監(jiān)管和系統(tǒng)性風(fēng)險防范中的作用。最后，彭教授又強(qiáng)調(diào)了從八個方面加強(qiáng)我國銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管制度建設(shè)的重要性。

二、中青年專家的參會報告

在此次金融工程年會上，除了資深專家學(xué)者所作的引人入勝的精彩報告外，參會的中青年專家?guī)淼膮h題同樣引人關(guān)注。

（一）對金融工程問題的研討

廈門大學(xué)金融系的陳蓉教授在瞬時遠(yuǎn)期利率數(shù)據(jù)不能直接觀測到的情況下，利用上交所國債價格數(shù)據(jù)，分析了有關(guān)動態(tài)瞬時遠(yuǎn)期利率建模的問題。目前，國內(nèi)對動態(tài)瞬時遠(yuǎn)期利率建模仍存空白，現(xiàn)有模型無法為中國部分固定收益證券定價。對動態(tài)利率建模的方法目前主要有兩類，一類是均衡模型，另一類是無套利模型。均衡模型的缺陷是不能很好地?cái)M合市場上觀察到的遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)，用模型估算出來的遠(yuǎn)期利率理論值與實(shí)際值相差很大。無套利模型是否符合馬爾科夫過程是影響遠(yuǎn)期利率建模的關(guān)鍵性因素。陳蓉構(gòu)建了滿足HJM無套利條件的瞬時遠(yuǎn)期利率模型，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了樣本外預(yù)測分析。實(shí)證結(jié)果表明，該模型對中國市場利率動態(tài)過程擬合較好，并在此基礎(chǔ)上得出了相應(yīng)的政策建議。

除了對金融工程專業(yè)內(nèi)容的探討交流外，還有對金融工程教學(xué)過程中教學(xué)模式的探討。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)的劉立新教授就以此為題進(jìn)行了發(fā)言。他認(rèn)為，金融工程專業(yè)本科生的培養(yǎng)相對于其他專業(yè)來說，具有研究型和應(yīng)用型兩個重要特色。為此，在本科生培養(yǎng)過程中，可以采取多種教學(xué)形式。諸如，由專業(yè)教師組織開展本科生研究小組，加強(qiáng)閱讀文獻(xiàn)、撰寫研究報告等基本功的訓(xùn)練；給本科生配備導(dǎo)師指導(dǎo)研究性工作；吸收本科生參加調(diào)研和橫向課題，拓展學(xué)生的研究視野，等等。同時，他又提出了對高等院校本科類金融人才培養(yǎng)的建議，如加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融理論的基礎(chǔ)教學(xué)、重視數(shù)量類課程的教學(xué)、加強(qiáng)實(shí)踐類教學(xué)等。

（二）對風(fēng)險管理問題的研討

遼寧大學(xué)博士研究生主父海英引用了詳實(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對我國房地產(chǎn)市場金融負(fù)外部性的問題進(jìn)行了分析。她利用房地產(chǎn)泡沫評價指標(biāo)，得出了房地產(chǎn)業(yè)金融具有負(fù)外部性效應(yīng)的結(jié)論。房地產(chǎn)金融負(fù)外部性的主要社會成本為通貨膨脹、侵占耕地的代際成本、對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)、銀行危機(jī)、倫理代價、社會不穩(wěn)定等。

內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院金融學(xué)院的任鳳英副教授就一致風(fēng)險度量和錐優(yōu)化分析作了發(fā)言。她利用錐優(yōu)化的對偶定理給出了一致風(fēng)險度量的一般表達(dá)式的證明，分析了可接受集的概念在一致風(fēng)險度量中的中心作用，并根據(jù)錐優(yōu)化的對偶關(guān)系，探索了常用風(fēng)險度量的性質(zhì)。此外，還提出了用相對熵控制風(fēng)險度量松緊度的方法和意義。

三、臺灣地區(qū)專家的參會報告

本次年會的亮點(diǎn)之一是邀請了臺灣地區(qū)金融領(lǐng)域的多位相關(guān)專家、學(xué)者參會，兩岸學(xué)者就兩岸金融往來及臺灣銀行業(yè)在大陸發(fā)展的機(jī)會與挑戰(zhàn)等進(jìn)行了交流與互動。

臺灣金融研訓(xùn)院院長許振明先生分析了2009年兩岸簽署金融監(jiān)管備忘錄及金融危機(jī)后兩岸金融往來與研訓(xùn)的新契機(jī)。許先生首先回顧了兩岸金融業(yè)的相互交流，隨后在此基礎(chǔ)上，分析了兩岸金融監(jiān)理合作了解備忘錄生效后，雙方金融合作逐步深化的條件與方向。他認(rèn)為，兩岸金融交流合作是非常重要的，而且是互利雙贏的，未來兩岸金融往來還需要做很多相關(guān)的配套措施，才能讓兩岸金融在安全、便捷及效率的環(huán)境中順利合作。兩岸金融發(fā)展歷程并不相同，雙方金融業(yè)皆具有許多潛力與優(yōu)勢，若雙方能取長補(bǔ)短、優(yōu)勢互補(bǔ)，相信兩岸金融業(yè)的競爭力將可大幅提升。

臺灣政治大學(xué)廖四郎先生以次貸危機(jī)為背景，為信用衍生工具及其動態(tài)定價提出了新的模型。該動態(tài)模型不僅能描述次級房貸風(fēng)暴對整體市場所造成的信用環(huán)境改變，并且能通過動態(tài)的傳染效果分析次級房貸風(fēng)暴發(fā)生前后的差異。最后，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，本模型所提供的動態(tài)過程能簡便運(yùn)用于信用衍生性商品的評價中，如擔(dān)保債權(quán)憑證、遠(yuǎn)期生效之擔(dān)保債權(quán)憑證等。

淡江大學(xué)劉榮輝先生就臺灣地區(qū)銀行業(yè)在大陸發(fā)展的機(jī)會與挑戰(zhàn)作了發(fā)言。他以2009年兩岸簽署的金融監(jiān)管備忘錄為基礎(chǔ)，分別就兩岸金融開放的內(nèi)涵與進(jìn)程、臺灣金融業(yè)登陸模式與展望、中資金融機(jī)構(gòu)來臺展望等進(jìn)行了分析，認(rèn)為只有在平等的基礎(chǔ)上共同合作，海峽兩岸才會共創(chuàng)雙贏局面。

與會學(xué)者提出的很多觀點(diǎn)為后危機(jī)時期中國開放條件下金融體系的改革和金融工程的學(xué)科發(fā)展提供了有益借鑒。此次中國金融工程學(xué)年會暨金融工程與風(fēng)險管理論壇的召開，也為山西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)和金融工程專業(yè)的發(fā)展構(gòu)筑了開闊的平臺，必將對金融學(xué)和金融工程專業(yè)的學(xué)科建設(shè)和科學(xué)研究產(chǎn)生巨大的推動作用。

［責(zé)任編輯：李莉］

Development of Financial Engineering Disciplines and the Fostering of Innovative Talents——Review of the Chinese Annual Meeting of Financial Engineering 2010 and the Financial Engineering&Risk Management Forum

SHEN Pei-long，CUI Jie

The authons summerize the excellent speeches in，Chinese Financial Engineering Annual Meeting 2010 and Financial Engineering&Risk Management Forum，and put forward effective suggestions to the development of financial engineering disciplines and the fostering of innovative talents.

financial engineering；risk management；innovative talents

book=4,ebook=260

G649.21

A

1008-7362（2010）04-0016-04

2010-09-18

沈沛龍（1964-），男，山西襄汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向是金融工程與風(fēng)險管理；崔婕（1984-），女，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教師，博士研究生，研究方向是金融工程。

（Faculty of Finance and Banking，Shanxi University of Finance&Economics，Taiyuan 030006，China）