李喜梅，宋向陽(yáng)

（1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，四川 成都 610074；2.上海理工大學(xué) 外語(yǔ)學(xué)院，上海 200093）

商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)研究進(jìn)展及述評(píng)

李喜梅1，宋向陽(yáng)2

（1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，四川 成都 610074；2.上海理工大學(xué) 外語(yǔ)學(xué)院，上海 200093）

通過(guò)對(duì)MM理論、靜態(tài)權(quán)衡、信息不對(duì)稱、資本管制、存款保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等角度對(duì)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了全面的回顧；對(duì)未來(lái)特別是中國(guó)制度環(huán)境下商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進(jìn)行了展望，并提出進(jìn)一步研究的建議。

商業(yè)銀行；資本結(jié)構(gòu)；回顧；展望

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是從莫迪里阿尼和米勒（Modigliani和Miller，1958）的著名論文開(kāi)始的。對(duì)于一般資本結(jié)構(gòu)理論，Harris和Raviv（1991）與沈藝峰（1999）做了比較全面的總結(jié)。而沈藝峰等（2004），唐國(guó)正、劉力（2006）等對(duì)后公司資本結(jié)構(gòu)理論作了比較完整的介紹①。然而，由于商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是買賣風(fēng)險(xiǎn)，賺取風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)，因此，商業(yè)銀行對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)屬性管理遠(yuǎn)遠(yuǎn)重于對(duì)成本屬性的管理（Merton Miller，1995）。同時(shí)，由于銀行具有很強(qiáng)的外部性，一直以來(lái)就受到一系列更嚴(yán)格的資本監(jiān)管，也正是由于這些特殊性，使得一般公司資本結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)證研究往往將金融企業(yè)排除在外。而當(dāng)今金融海嘯卻使人們深刻地認(rèn)識(shí)到資本結(jié)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的重要性，這也是下一步銀行監(jiān)管與銀行公司治理的重要內(nèi)容。因此，迫切需要梳理銀行資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展歷程，為下一步商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)踐提供指導(dǎo)。

一、MM理論在商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用

1958年，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM定理提出：在沒(méi)有稅收和破產(chǎn)成本的世界里，企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)是獨(dú)立的。但MM理論適用于商業(yè)銀行嗎？Merton Miller（1995）的回答是：適用，也不適用。MM理論在銀行融資中的應(yīng)用有一定的局限性在于銀行融資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。銀行的負(fù)債主要來(lái)源于廣大儲(chǔ)戶的存款，比重相當(dāng)大，而且存款型的負(fù)債一般是被動(dòng)的（在中國(guó)情況更是如此），對(duì)其進(jìn)行成本管理的余地并不大。因此，理論界以分析資本平均成本為主要內(nèi)容的資本結(jié)構(gòu)管理和融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化工具在銀行中的應(yīng)用要大打折扣[1]。但Stolz（2003）指出，在沒(méi)有稅收和破產(chǎn)成本的世界里，如果金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，并且存款人能夠充分了解銀行的風(fēng)險(xiǎn)，那么，MM理論就適用于銀行。然而，這一嚴(yán)格假定被認(rèn)為與經(jīng)濟(jì)生活的現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)。與資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展相適應(yīng)，隨后放松MM假設(shè)的銀行資本結(jié)構(gòu)理論研究不斷深入。

二、靜態(tài)權(quán)衡下的商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論

Karaken和Wallace（1978）認(rèn)為，在有進(jìn)入阻礙的情況下，銀行可經(jīng)由對(duì)存款者的交易服務(wù)而獲取獨(dú)占利潤(rùn)，所以負(fù)債越多（即存款越多）銀行的價(jià)值越高。但若考慮破產(chǎn)成本，其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著負(fù)債的提高而增加，故會(huì)抵消負(fù)債增加的部分利益。因此，考慮負(fù)債稅收與破產(chǎn)成本時(shí)，對(duì)于一個(gè)追求價(jià)值最大化的銀行而言，它存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。Maisel（1981）認(rèn)為在探討銀行資本結(jié)構(gòu)（決策）時(shí)，破產(chǎn)成本、資本市場(chǎng)的不完全、公司所得稅及信息不完全等因素都應(yīng)納入考慮，可惜Maisel并未就破產(chǎn)成本的存在對(duì)銀行資本決策的影響作進(jìn)一步的分析。Orgler和Taggart（1983）認(rèn)為銀行以獲取存款的形式提升了它們大部分的資金，并提供各種利率組合和諸如流動(dòng)性、安全性和記賬等服務(wù)。由于這些服務(wù)費(fèi)用可以在稅前抵扣，而且銀行服務(wù)存在規(guī)模效應(yīng)，因此銀行的存款總金額趨向于均衡地增長(zhǎng)。又因?yàn)槊總€(gè)銀行的服務(wù)成本不同，這就決定了每個(gè)銀行的最優(yōu)杠桿比率也不一樣。Alan J.Marcus（1983）分析了從1960年到1978年之間按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的美國(guó)銀行資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，并且在接下來(lái)的模型中，對(duì)可能影響銀行資本結(jié)構(gòu)的多個(gè)因素進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果表明：這段時(shí)期銀行權(quán)益比率與利率及股權(quán)融資的稅收劣勢(shì)均呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行權(quán)益比率的下降在很大程度上是對(duì)利率上升和稅率提高的反應(yīng)。Diamond、Douglas W.和 Raghuram Rajan（2000）認(rèn)為，最佳的銀行資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造、預(yù)期銀行破產(chǎn)成本和強(qiáng)制借款人還款的難易程度的結(jié)果。這個(gè)模型能夠解釋上兩個(gè)世紀(jì)美國(guó)銀行平均資本的下降的現(xiàn)象，但它忽視了資本管制和存款保險(xiǎn)政策的負(fù)面影響。

近期的研究證明商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)是多種因素動(dòng)態(tài)權(quán)衡的結(jié)果[2]。Samu Peura、Jussi Keppo（2006）注意到了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的滯后，擴(kuò)大了銀行資本選擇的動(dòng)態(tài)權(quán)衡模型。他們認(rèn)為最優(yōu)銀行資本的選擇是銀行股權(quán)機(jī)會(huì)成本、違反最低資本監(jiān)管要求的特許權(quán)價(jià)值損失和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本三者動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)果。他們發(fā)現(xiàn)收益率波動(dòng)性差異很大程度上解釋了銀行資本比率的變化，而資本市場(chǎng)不完善是銀行資本水平差異的次要解釋。

三、信息不對(duì)稱條件下商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論

在MM理論之后，人們（Jeasen&Meckling，1976；Stulz，1990；Myers，1977；Flannery，1994）放松了信息充分的假設(shè)，引出了委托代理問(wèn)題，認(rèn)為代理成本可能是決定銀行資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。在商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的討論中，常見(jiàn)的委托代理問(wèn)題存在于兩個(gè)方面：第一類是股東與銀行管理人員之間的委托代理問(wèn)題，第二類是股東和債權(quán)人之間的委托代理問(wèn)題。但較其他行業(yè)而言，銀行資本結(jié)構(gòu)的最典型特點(diǎn)是高杠桿比例。按照《巴塞爾新資本協(xié)議》，商業(yè)銀行資本充足率不得低于8%。若換算為杠桿比例，一般不超過(guò)6%。在這樣一個(gè)特殊資本結(jié)構(gòu)下，一方面，銀行的實(shí)際控制人往往是銀行家而并非是銀行股東，則銀行的第一類代理成本較一般企業(yè)更加突顯。另一方面，股東通過(guò)加大銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方式侵占債權(quán)人利益所得收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通過(guò)銀行成功經(jīng)營(yíng)所得回報(bào)，因而銀行的第二類代理成本較一般企業(yè)更加突顯。

在第一類代理成本方面，Stein and Jeremy，C（1998）的實(shí)證研究支持了大股東“有效監(jiān)督假設(shè)”。La Porta（2002）發(fā)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)，政府占銀行的所有權(quán)比重平均為41.6%，政府作為大股東影響銀行的資本結(jié)構(gòu)選擇。由于效用、偏好、信息不對(duì)稱等因素，銀行出資者與管理者的目標(biāo)存在差異，這種差異的存在產(chǎn)生了代理成本問(wèn)題。銀行治理就是要解決管理者不竊用出資者的資本或不將資產(chǎn)投向風(fēng)險(xiǎn)高的劣質(zhì)項(xiàng)目；而治理機(jī)制將對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的決策產(chǎn)生影響。

在第二類代理成本方面，Orgler和Taggart（1983）認(rèn)為商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)間的主要差別還在于受外部環(huán)境的影響。銀行可能比任何其他產(chǎn)業(yè)受更嚴(yán)格的調(diào)節(jié)和監(jiān)督。而且，存款保險(xiǎn)的特殊職能為FDIC作為一種主要的代理人（除股東之外）在所有被保險(xiǎn)的銀行中創(chuàng)造了獨(dú)一無(wú)二的角色。與非金融機(jī)構(gòu)的私人債權(quán)人相比，F(xiàn)DIC堅(jiān)實(shí)的控制和管理能力更可能減少代理成本。Akerlof-Rotner（1993）認(rèn)為，就商業(yè)銀行的情況來(lái)看，由于商業(yè)銀行的信息不對(duì)稱比一般公司要復(fù)雜，因此股權(quán)分散的股東很難通過(guò)簽訂和執(zhí)行有效的激勵(lì)合同或使用投票權(quán)影響管理者的決策。雖然控股股東比小股東有能力和積極性去監(jiān)督管理者，但更復(fù)雜的信息不對(duì)稱容易誘使控股股東和管理者會(huì)傾向于冒更大的風(fēng)險(xiǎn)掠奪其他委托人的利益。Calomiri and Powell（2000）也提出了商業(yè)銀行更復(fù)雜的信息不對(duì)稱不但使債權(quán)人很難控制銀行變換風(fēng)險(xiǎn)，并更容易使大債權(quán)人利用內(nèi)部人的優(yōu)勢(shì)損害處于信息劣勢(shì)的投資者的利益。

四、存款保險(xiǎn)與商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

考慮稅收和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論和非對(duì)稱信息條件下的代理成本理論說(shuō)明，銀行作為受市場(chǎng)約束的一般企業(yè)具有最優(yōu)的市場(chǎng)資本充足率（盡管很低），但銀行作為受安全網(wǎng)保護(hù)（包括存款保險(xiǎn)制度）的特殊企業(yè)，存在進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率的動(dòng)機(jī)。所以存款保險(xiǎn)制度的存在降低了市場(chǎng)對(duì)銀行的資本要求。如果采用完全與銀行風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的存款保險(xiǎn)費(fèi)率，這種扭曲效應(yīng)將被消除。但是，在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)存款保險(xiǎn)公平定價(jià)是不可能的（Chan，Greenbaun和Thakor，1992）；況且，存款保險(xiǎn)的公平定價(jià)即使可行也并不可取，因?yàn)檫@將導(dǎo)致高效率的銀行補(bǔ)貼低效率的銀行，降低了資源配置效率（Freixas和Rochet，1995；Santos，2000）。

更多關(guān)于存款保險(xiǎn)對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)影響的研究是綜合了其他影響因素來(lái)進(jìn)行的。Sumon C.Mazumdar和Suk Heun Yoon（1996）認(rèn)為在信息完全對(duì)稱的條件下，銀行會(huì)自動(dòng)選擇一個(gè)權(quán)衡成本效益后的內(nèi)部最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)，銀行監(jiān)管是不必要的。但是在不對(duì)稱信息下，當(dāng)且僅當(dāng)監(jiān)管者能阻止銀行的債務(wù)人共謀，能觀察到利率的改變和銀行為發(fā)放貸款而進(jìn)行股權(quán)出資時(shí)，資本監(jiān)管和恰當(dāng)定價(jià)的存款保險(xiǎn)才可能激勵(lì)兼容，此時(shí)銀行就會(huì)再次自動(dòng)選擇最優(yōu)的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)。Xiaozhong Liang（2005）指出由于存款保險(xiǎn)而帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)的指責(zé)沒(méi)有考慮隱含的破產(chǎn)成本，如果一個(gè)銀行破產(chǎn)，會(huì)損失存款保險(xiǎn)帶來(lái)的利潤(rùn)，還會(huì)損失銀行未來(lái)的可能收益。在存款保險(xiǎn)下，最低資本要求只會(huì)作用于那些低資本的銀行。對(duì)那些資本化水平高的銀行，最低資本要求不會(huì)對(duì)它們的行為產(chǎn)生很大的影響。John P.Harding、Xiaozhing Liang and Stephen L.Ross（2007）發(fā)現(xiàn)將一般公司資本結(jié)構(gòu)模型用于估計(jì)銀行資本結(jié)構(gòu)時(shí)，獲得的往往是角點(diǎn)解（全部是債權(quán)或股權(quán)）。他們研究了存款保險(xiǎn)、資本管制和稅收優(yōu)惠對(duì)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的交互影響，發(fā)現(xiàn)在存款保險(xiǎn)、稅收和最低資本要求下，銀行存在一個(gè)內(nèi)部的最優(yōu)資本比率。為了平衡超額債務(wù)所帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（特別未來(lái)稅收優(yōu)惠的損失）銀行會(huì)自動(dòng)調(diào)整資本比率超過(guò)最低資本要求，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)杠桿水平。

五、資本管制下的商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論

如上所述，存款保險(xiǎn)的引入，降低了銀行債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)引發(fā)商業(yè)銀行將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較高項(xiàng)目的道德風(fēng)險(xiǎn)，因而需要對(duì)銀行資本進(jìn)行監(jiān)管。1988年《巴塞爾協(xié)議》（Basel Agreement）出臺(tái)后，關(guān)于股權(quán)資本監(jiān)管的文獻(xiàn)多了起來(lái)。O1iver E.Willamson（1988）指出，監(jiān)管是銀行資本結(jié)構(gòu)選擇的法定約束。上市銀行的資本管理有內(nèi)外兩股動(dòng)力，一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率的規(guī)定，其動(dòng)機(jī)是確保銀行安全所需要的最低資本量要求，二是銀行的資本配置可以影響銀行的績(jī)效，有效的資本配置有利于銀行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，獲取最大價(jià)值。Victor E.Barrior和 Juan M.Blanco（2000）針對(duì)商業(yè)銀行是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，建立了新的分析框架，在MM理論的基礎(chǔ)上，提出了市場(chǎng)模型和監(jiān)管模型。他們的結(jié)論是：（1）在銀行最優(yōu)市場(chǎng)資本比率小于法定的監(jiān)管要求時(shí)，銀行的最優(yōu)融資決策是監(jiān)管資本比率加上資本緩沖值。（2）銀行在向最優(yōu)資本比率調(diào)整的過(guò)程中，市場(chǎng)模型的調(diào)整速度明顯快于監(jiān)管模型。實(shí)證結(jié)果還表明，與監(jiān)管模型相比，市場(chǎng)模型的銀行擁有較高的資本比率，監(jiān)管約束是銀行增加資本的一個(gè)因素，但市場(chǎng)壓力是銀行資本增加的主要驅(qū)動(dòng)。Victor E.Barrios和Juan M.Blaneo（2003）構(gòu)建了一個(gè)新的商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)分析框架，認(rèn)為：為了最小化銀行系統(tǒng)發(fā)生危機(jī)的社會(huì)成本，現(xiàn)實(shí)中的銀行必須接受最低資本充足率監(jiān)管。當(dāng)銀行的最優(yōu)市場(chǎng)資本比率大于最低資本充足率標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，資本監(jiān)管實(shí)際是不起作用的；只有在銀行的最優(yōu)資本比率小于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，監(jiān)管約束才有效。但Caprio、Levine和Laeven（2003）的研究表明，政府對(duì)銀行業(yè)過(guò)度監(jiān)管也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行公司治理帶來(lái)負(fù)面影響。這種影響主要表現(xiàn)在：第一，對(duì)股權(quán)集中的限制不利于股東行使治理權(quán)；第二，存款保險(xiǎn)不利于存款人治理作用的發(fā)揮。

盡管資本管制的要求通常被認(rèn)為是選擇資本結(jié)構(gòu)主要影響因素，然而，近年的研究卻發(fā)現(xiàn)這種影響并不顯著。Gropp and Heider（2007）運(yùn)用美國(guó)與15個(gè)歐洲國(guó)家的銀行多年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)典型事實(shí)，一是這些銀行擁有遠(yuǎn)超過(guò)最低資本充足率要求的資本，二是沒(méi)有證據(jù)顯示銀行資本的分配圍繞銀行最低資本充足率波動(dòng)。Monica Octavia Rayna Brown（2008）使用了發(fā)展中國(guó)家的56個(gè)上市商業(yè)銀行作為樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的決定因素有力地解釋了在最低銀行資本要求之上的資本的變化。當(dāng)他將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制起來(lái)，發(fā)現(xiàn)銀行資本結(jié)構(gòu)選擇的決定因素影響結(jié)果不變。這暗示著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更適合作為資本結(jié)構(gòu)的影響因素，而不是代表最低資本要求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的影響，也就是說(shuō)，最低資本要求對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。

六、中國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

國(guó)內(nèi)對(duì)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的研究時(shí)間并不長(zhǎng)，其中對(duì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期國(guó)有商業(yè)銀行的關(guān)注居多。張杰（1999；2003；2004）的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有銀行的資本結(jié)構(gòu)十分特殊，它是國(guó)家聲譽(yù)與居民存款在特殊改革背景下的一種奇妙組合。國(guó)有銀行改革須著眼于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而不是資本結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)改善資本結(jié)構(gòu)[3]。梁媛（2002）認(rèn)為，由于銀行的主要債權(quán)人——存款者受到政府的保護(hù)，銀行傾向于持有較少的資本，并選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的投資[4]。周文定（2003）提出商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響機(jī)理為：資本結(jié)構(gòu)影響治理結(jié)構(gòu)，而治理結(jié)構(gòu)又直接作用于經(jīng)濟(jì)績(jī)效。張麗華（2004）指出，單純依靠補(bǔ)充資本和剝離不良資產(chǎn)等類似的方法并不能從根本上解決我國(guó)商業(yè)銀行銀行資本結(jié)構(gòu)單一和資本不足的問(wèn)題，必須加強(qiáng)資本管制。侯菁（2004）認(rèn)為我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行資本充足率過(guò)低、財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高的資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象主要是由產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理造成的。杜后揚(yáng)、張?zhí)m波（2005）提出我國(guó)商業(yè)銀行在轉(zhuǎn)軌時(shí)期的前瞻性資本結(jié)構(gòu)模型，并以我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行為例做出實(shí)證分析，得到了資本結(jié)構(gòu)管理的指標(biāo)矩陣[2]。龐東、杜婷（2006）結(jié)合混合型資本工具的特點(diǎn)及各國(guó)監(jiān)管規(guī)定，分析了商業(yè)銀行的最佳資本結(jié)構(gòu)選擇[5]。周文（2007）運(yùn)用代理理論對(duì)我國(guó)目前銀行監(jiān)管收費(fèi)制度對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示在固定的機(jī)構(gòu)監(jiān)管費(fèi)率條件下銀行具有減少股權(quán)融資、增加負(fù)債融資、提高資產(chǎn)負(fù)債率的激勵(lì)，這與我國(guó)及國(guó)際上推行的資本監(jiān)管要求存在一定的沖突[6]。

在實(shí)證分析上，主要集中于商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績(jī)效方面的研究，結(jié)論也不一致。有的認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是影響商業(yè)銀行績(jī)效的重要因素（曹廷求，2004，鄭鳴、肖健，2008）；有的認(rèn)為城市銀行目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)有其合理的一面，大股東能夠在銀行公司治理中發(fā)揮積極作用（李維安、曹廷求，2004）；有的提到，伴隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，銀行效率呈現(xiàn)出倒“U”形變化趨勢(shì)（鄭錄軍、曹廷求，2005）；還有的發(fā)現(xiàn)，第一股東的持股比例與銀行績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，前五大股東及前十大股東的持股比例與銀行績(jī)效均顯著正相關(guān)，流通股比例與上市商業(yè)銀行績(jī)效負(fù)相關(guān)（楊德勇、曹永霞，2007）。

七、商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)未來(lái)研究展望

從研究?jī)?nèi)容上來(lái)說(shuō)，將來(lái)進(jìn)一步研究的方向應(yīng)該在以下幾個(gè)領(lǐng)域：

一是需要構(gòu)建同時(shí)包括商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的一般均衡模型；二是研究人的價(jià)值；三是對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)研究最重要的一點(diǎn)就是要研究制度安排。

就中國(guó)的制度環(huán)境來(lái)說(shuō)，主要有以下特殊性是研究中國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)需要考慮的：（1）利率管制，（2）財(cái)務(wù)危機(jī)成本，（3）國(guó)有股權(quán)控股，（4）存款保險(xiǎn)問(wèn)題。

以上列舉的制度安排影響著中國(guó)商業(yè)銀行股東和債權(quán)人之間的代理成本，大股東、經(jīng)理與小股東之間的代理成本、債權(quán)融資成本與股權(quán)融資成本以及財(cái)務(wù)危機(jī)的成本，從而影響著中國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)所有這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究，是建立中國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論體系重要的一步。

注釋：

①參考唐國(guó)正、劉力：《公司資本結(jié)構(gòu)理論——回顧與展望》，載《管理世界》，2006年第5期。

[1]侯菁.以MM定理分析我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)［J］.會(huì)計(jì)研究，2004，（6）：32—37.

[2]杜后揚(yáng)，張?zhí)m波.我國(guó)商業(yè)銀行前瞻性資本結(jié)構(gòu)模型構(gòu)建與實(shí)證研究［J］.金融論壇，2005，（2）：15—18.

[3]張杰.中國(guó)國(guó)有銀行的資本金謎團(tuán)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2003，（1）：27—32.

[4]梁媛.銀行資本結(jié)構(gòu)決定的特殊性與資本充足率監(jiān)管［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2002，（5）：22—25.

[5]龐東，杜婷.混合型資本工具與商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.國(guó)際金融研究.2006，（10）：71—76.

[6]周文.監(jiān)管收費(fèi)與銀行資本結(jié)構(gòu)：一個(gè)代理模型［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2007，（10）：50—54.

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1007－905X（2010）04－0154－03

2010-04-10

李喜梅（1972— ），女，湖南雙峰人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后，廣東金融學(xué)院副教授，研究方向?yàn)楣窘鹑凇?/p>

責(zé)任編輯 姚佐軍

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