劉 渠

政策輪廓的逐步清晰、基本面走勢有望好于謹(jǐn)慎的預(yù)期，將支持大盤在二季度底前走出階段性上升行情。

一季度A股市場在政策擔(dān)憂下持續(xù)低迷，表現(xiàn)弱于多數(shù)新興市場。如何掌握市場基本面和資金面的走向，提前布局二季度的投資成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。近日，以中金公司、申銀萬國、中投顧問為首的部分券商分別發(fā)表了二季度投資策略報告。綜合各機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，震蕩上行將是A股二季度總體運(yùn)行趨勢。市場將擺脫搖擺不定的盤局，走出筑底回升的行情，市場的風(fēng)格也將逐漸轉(zhuǎn)向藍(lán)籌。

震蕩上行

截至3月23日，A股在一季度跑輸于其他新興市場及美國等的市場，究其原因主要是受政策緊縮預(yù)期、銀行再融資等負(fù)面因素拖累。那么這些影響在二季度是否會有所緩解呢?

申銀萬國預(yù)計(jì)，二季度的經(jīng)濟(jì)政策將先從緊、防過熱，再放松、防過冷，因而在前期還會對股指構(gòu)成一定沖擊。二季度，隨著經(jīng)濟(jì)同比指標(biāo)的回落，緊縮政策最為密集的時期有望過去，屆時市場關(guān)注的重心也將從政策轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)和業(yè)績。隨著二季度后期緊縮密集期的結(jié)束，壓制A股市場估值的一些重要因素將會消除。隨著時間的推移，投資者對未來中國經(jīng)濟(jì)增速的下限和業(yè)績增速下限的信心也會逐漸增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，同比環(huán)比指標(biāo)的下滑也會對股指形成壓力，但隨著時間的推移，對經(jīng)濟(jì)增速和業(yè)績增速底部的預(yù)期將逐漸明朗。

進(jìn)人3月份以后，基金等機(jī)構(gòu)對估值較為便宜的大盤藍(lán)籌興趣漸增。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月1日至3月19日，機(jī)構(gòu)資金凈流入較多的板塊主要是房地產(chǎn)、銀行、證券保險，增倉金額分別為56.5億元、44.16億元和33.66億元。

中金公司在其二季度的投資策略報告中表示，二季度大盤將逐漸擺脫目前徘徊的盤局，進(jìn)入一個震蕩上行的階段；年初以來A股市場在政策擔(dān)憂下持續(xù)低迷，表現(xiàn)弱于多數(shù)新興市場。認(rèn)為本輪政策調(diào)整(包括預(yù)期中的加息)是信貸和利率條件正?；淖匀徊襟E。具有系統(tǒng)性和前瞻性。經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)降溫跡象，因此政策在保持目前力度下進(jìn)入觀察期。未來市場的關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向基本面，二季度經(jīng)濟(jì)活動旺季和盈利高增長將提振市場信心。

雖然一季度市場表現(xiàn)不盡人意，一些概念股卻表現(xiàn)得非常出色。數(shù)據(jù)顯示，今年前三個月，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，都不約而同地增持集“三網(wǎng)合一”等眾多概念于一身的電子信息股、網(wǎng)絡(luò)傳媒股；一些區(qū)域題材也是“風(fēng)聲水起”。相反，一些周期性行業(yè)則遭遇基金等機(jī)構(gòu)及投資者的拋盤打壓。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初以來，不管機(jī)構(gòu)還是個人投資者，減持最多的主要是煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)和有色金屬等板塊。

上海證券認(rèn)為，上市公司第一季度業(yè)績?nèi)詴蚝?。在市場預(yù)期轉(zhuǎn)換完成后，實(shí)際速度放緩的貨幣退出對市場的沖擊減弱，流動性能夠支撐調(diào)結(jié)構(gòu)行情深化，一季報披露后，市場的“估值底”將上移至3020點(diǎn)；“緊縮頂”將在預(yù)期轉(zhuǎn)換后弱化；“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“權(quán)重溢價”雙輪驅(qū)動力加大，第二季度A股市場趨勢為波段轉(zhuǎn)折向上。

此外，中金的報告還指出，從其它地區(qū)股市的經(jīng)驗(yàn)來看，在盈利上升的周期中，股市的調(diào)整只是階段性的，而且調(diào)整幅度一般不會太大。如香港的MSCI中國指數(shù)，自2003～2007年的上升周期中，盈利趨勢持續(xù)向好，股市在面臨政策收縮的情況下，調(diào)整幅度都未超過30％，而且一般經(jīng)歷過一段時間的調(diào)整之后，就會進(jìn)入上升通道。美國標(biāo)普500指數(shù)在1983～1987、1993～2000、以及2002～2007年的周期中，也都表現(xiàn)出這樣的特征。目前市場從去年8月份的高點(diǎn)至今，盤整已經(jīng)持續(xù)了近8個月的時間，到最低點(diǎn)的調(diào)整幅度約20％。目前估值整體處于合理估值的低端，未來隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢更加明確、盈利逐步確定，市場有望走出波段性的上升階段。

中投顧問則指出市場修復(fù)性上漲有四個原因：一是自去年下半年以來，政策調(diào)控已持續(xù)較長時間，需要一段時間進(jìn)行效果觀察；二是一季度上市公司業(yè)績值得期待，從全年來看，在投資增速放緩、消費(fèi)刺激力度不減、出口恢復(fù)的情形下，上市公司盈利下調(diào)風(fēng)險不大，仍能有將近25％以上的增速；三是市場估值處于合理區(qū)間下限，即使面臨經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，下跌空間也不大；四是在前期政策影響下，周期性板塊表現(xiàn)低迷，且估值相對較低，隨著政策暫時緩和，大小盤風(fēng)格迎來了轉(zhuǎn)換的契機(jī)。

投資配置

在二季度的投資配置上，多數(shù)報告建議投資者增加在基礎(chǔ)材料和投資品上的配置。在金融板塊中超配保險、證券。銀行板塊在業(yè)績期前后通常有相對較好的表現(xiàn)，可以關(guān)注。消費(fèi)板塊仍是中長期配置的主要品種，二季度看好可選消費(fèi)。

一些投資研究機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，目前市場處于均衡市，而打破這種均衡市則需要“超預(yù)期”事件的發(fā)生。具體的來看，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，二是政策退出的節(jié)奏。從短期內(nèi)，鑒于市場對上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有較好的預(yù)期，隨著3月份信貸的反彈，市場有望在震蕩中逐漸趨強(qiáng)，但出現(xiàn)單邊上漲行情的概率仍不大。

上海證券指出，上市公司第一季度業(yè)績?nèi)詴蚝?。在市場預(yù)期轉(zhuǎn)換完成后，實(shí)際速度放緩的貨幣退出對市場的沖擊減弱，流動性能夠支撐調(diào)結(jié)構(gòu)行情深化。借鑒去年十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的市場效應(yīng)，調(diào)結(jié)構(gòu)政策的出臺會成為主導(dǎo)春季行情的驅(qū)動力。

中金公司表示，周期性板塊的吸引力在增加。周期性板塊一季度業(yè)績大幅增長的預(yù)期，得到已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)支持，確定性較高。行業(yè)數(shù)據(jù)在進(jìn)入旺季后預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好。同時，這些板塊的市場表現(xiàn)已經(jīng)相對落后了較長時間，相對估值處于歷史較低位。周期性板塊有望在基本面支持下表現(xiàn)相對較好。歷史分析也顯示，保險、證券、投資品以及可選消費(fèi)相關(guān)板塊在經(jīng)濟(jì)活動旺季的3～6月份之間，平均表現(xiàn)好于大盤。

中投顧問指出，在投資品種的選擇上，應(yīng)堅(jiān)持三條主線：一是經(jīng)濟(jì)周期和政策視角下的行業(yè)輪動，階段性看好中游制造業(yè)及金融等服務(wù)業(yè)；二是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購重組和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的長期投資機(jī)會。當(dāng)然，這里面可能會魚龍混雜，需要有大浪淘沙的智慧和眼界，自下而上選擇實(shí)質(zhì)性受益的公司；三是關(guān)注主題投資的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，前瞻性布局，波段性操作。

南方基金認(rèn)為，本輪貨幣政策的退出力度大于市場預(yù)期，是近期市場低迷的主因。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，大盤藍(lán)籌周期股有可能在一季報中盈利顯著超預(yù)期。盡管在市場缺乏增量資金的情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換不可能一蹴而就，小盤與大盤、非周期股與周期股、主題投資與基本面投資之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍應(yīng)該是投資者在二季度關(guān)注的焦點(diǎn)。

申銀萬國指出，消費(fèi)品種上還可以采取進(jìn)攻策略，其中低端必需品、家電和汽車部有熱點(diǎn)可挖；并看好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化加速的共振，以及政府保障房建設(shè)的拉動；看好與東盟貿(mào)易相關(guān)的港口的高成長，以及廣西在吸引出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和過境貿(mào)易增長方面的潛力；分享新興產(chǎn)業(yè)和鐵路集運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成果。中金公司表示，二季度應(yīng)增加在基礎(chǔ)材料和投資品(鋼鐵、建材、煤炭、工程機(jī)械、重卡等)上的配置。在金融板塊中超配銀行、保險、證券。并看好可選消費(fèi)品種。另外，市場情緒回穩(wěn)也有望支持主題投資，包括三網(wǎng)融合、世博會、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)域開發(fā)、低碳、高鐵建設(shè)等六大主題投資機(jī)會乍現(xiàn)。