馬紅漫

貨幣政策其實不是打死老虎的武松,充其量不過是試圖阻礙老虎前行的枷鎖而已。

承載著諸多期盼,2010農歷虎年已經來臨。一則貨幣政策新聞,因為節(jié)日的喜慶氣氛而被人們忽視了:在2月12日牛年的最后一個工作日,央行宣布再度上調存款準備金率0.5個百分點。

老虎號稱是獸中之王。但景陽岡的武松能夠三拳兩腳打死一只“大蟲”,堪為虎之天敵。在虎年股市,投資者同樣需要保持一份警醒,告別“牛年”大漲的股市,虎虎生威的市場同樣難免會遭遇“武松”。

其實1月份的股市走勢已經給了人們當頭棒喝。在存款準備金率上調、央票利率上行、商業(yè)銀行信貸嚴格管制的政策措施之下,A股市場的走勢羸弱不堪,甚至跌破了號稱牛熊分界線的“半年線”。而現(xiàn)如今虎年伊始,央行再度祭出提高存款準備金率的利器,這表明貨幣政策“武松打虎”的游戲仍然在繼續(xù),這老虎能否承受得了呢?在此,筆者要提及的是一個著名而神奇的股市理論,就是“相反理論”。該理論的核心就是當絕大多數(shù)投資者都一致看待市場趨勢的時候,最終的市場表現(xiàn)往往與人們的一致看法相悖。

導致“相反理論”成立的原因有兩個,一是調控政策的相反作用,比如當人們都看好市場的時候,往往也是經濟過熱時期,此時調控政策必然要打擊市場;二是資金供求的相反作用,比如當人們都看好市場的時候,所有投資者的倉位都達到了滿倉狀況,此時反而是沒有資金再去“做多”了。

1月份以來的市場走勢恰恰印證了這一規(guī)律。去年年底,所有的機構投資觀點都看好上半年、一季度,甚至是1月份的行情,基金所持有的市場倉位也達到了歷史高點,然而股市最終的走勢卻是跌跌不休。從此次相反理論的市場結果看,調控政策的突然變化成為主因,在適度寬松的貨幣政策基調下,偏緊措施突然而至打了市場一個措手不及。但正所謂是物極必反,1月份的“開門綠”讓投資者的心態(tài)陡然變化,甚至眾多觀點認為所謂的“大C浪”調整即將出現(xiàn),也就是上證指數(shù)將跌至金融危機時1664點的歷史低點。而筆者認為,在此次集體看空的聲音之中,相反理論同樣會發(fā)揮出它的神奇力量,市場其實根本跌不了多少,甚至可能是逆勢走強。

貨幣政策其實不是打死老虎的武松,充其量不過是試圖阻礙老虎前行的枷鎖而已。換言之,以相機抉擇為己任的調控政策,其主要目標是“削峰填谷”,而絕非逆轉經濟上行的趨勢。盡管1月份的第一次存款準備金率上調多少有些出乎意料,但是之后調控政策對于市場的沖擊力度就將會大幅度減弱。就以本次存款準備金率的再度上調為例,其本質只是央行對沖市場資金供給過剩而已,屬于被動而非主動的調控。鑒于國人傳統(tǒng)佳節(jié)的資金需求,央行在春節(jié)之前放松了貨幣管制,凈投放資金規(guī)模達到7000億元,再加上春節(jié)過后至3月末,公開市場央票和正回購到期量累計將近9000億元。這就意味著央行在3月份需要被動回收的貨幣資金規(guī)模將達到1.6萬億元左右。如果說1.6萬億是個老虎的話,那么0.5個百分點的存款準備金率上調,凍結資金不過4000億元,打在老虎身上的不過是棉花拳而已。

真正需要擔心的其實是股票市場上盲目看空的聲音。2009年的市場上漲的確可能在一定程度上透支了經濟復蘇,但這并不會改變總體經濟趨勢向好的大方向。“保增長”仍然是調控政策的首要任務。在經濟向好的大趨勢之下,上市公司業(yè)績增長是大概率事件,由此導致市場整體估值水平將會進一步提升。展望虎年的股票市場,出乎意料的調控政策仍將出現(xiàn),而下一只意料之外的靴子就是加息,利率提升的速度可能會再度超前。但和存款準備金率上調一樣,這樣的政策只是讓經濟走得更加平穩(wěn),而不是讓股市因此而暴漲暴跌。

以此而言,股市武松雖然有,但是卻未必要打死老虎,因為現(xiàn)如今的老虎已經是國家保護動物了!