周春香,董觀志

(暨南大學深圳旅游學院,廣東深圳 518053)

一、引言

截至2009年7月底,在我國滬深兩市掛牌交易的旅游企業(yè)已達 28家。這些上市公司主要分布在景點、酒店、旅行社、綜合服務業(yè)等子行業(yè)中,并在證券市場上形成了概念獨特的“旅游板塊”。旅游上市公司能否在激烈的市場競爭中持續(xù)、穩(wěn)定地成長是檢驗企業(yè)生存和發(fā)展能力的最基本也是最客觀的標準。在我國旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績差強人意的發(fā)展背景下,對其成長能力的關注,既可以幫助旅游企業(yè)制訂自身的發(fā)展戰(zhàn)略,也可以為政府部門的相關決策提供依據(jù)。

筆者 2009年 7月 30日對 CNKI—— 中國學術期刊全文數(shù)據(jù)庫進行以“旅游上市公司”為主題的精確查找。結(jié)果表明,從 1997年至 2009年 5月,共發(fā)表了58篇學術論文,其中發(fā)表在核心期刊上的學術論文共17篇。由此可見,旅游企業(yè)的上市經(jīng)營已經(jīng)成為旅游業(yè)界及學術界的關注焦點。目前對旅游上市公司的研究主要集中在以下幾個方面:一是研究旅游類上市公司環(huán)境、政策、技術及影響因素等問題;二是研究旅游上市公司的戰(zhàn)略經(jīng)營管理問題;三是對旅游上市公司資本結(jié)構(gòu) /股本結(jié)構(gòu)的研究;四是通過上市公司的財務報表,用不同的方法分析公司的業(yè)績與現(xiàn)狀[1]。

孫鋒等人通過對旅游上市公司 3年的財務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn),旅游行業(yè)上市公司總體成長能力有所提升,成長能力分化嚴重[2]。企業(yè)的價值很大程度上取決于企業(yè)未來的獲利能力,而不僅僅是過去和目前的收益情況,所以要全面衡量一個企業(yè)的價值,不應只從靜態(tài)的角度分析其財務狀況,而應動態(tài)地分析和預測其未來的增長能力,即成長性。毛定祥運用時序立體數(shù)據(jù)表綜合評價了我國汽車行業(yè)的成長性[3],何鳳平等人運用綜合評價法分析了我國農(nóng)業(yè)上市公司的成長性[4]。鑒于此,本文從差異驅(qū)動原理出發(fā),將 2004-2008年(共 5年)作為分析期,對我國旅游上市公司的成長性進行基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價研究。

二、基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價方法

(一)評價指標的選取

在經(jīng)營效率不變的情況下,企業(yè)的新增利潤主要來自新增資產(chǎn),企業(yè)的增長能力應在投資規(guī)模的增加上有所體現(xiàn)。主營業(yè)務利潤是企業(yè)盈利的核心,是利潤中最穩(wěn)定和最可預期的部分。凈利潤是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的結(jié)果,凈利潤的增長是企業(yè)成長性的基本表現(xiàn)。因此,本文選取以下 5項指標作為上市公司成長性的評價指標(見表 1)。

表1 旅游行業(yè)上市公司成長力指標

(二)基于時序立體數(shù)據(jù)表的綜合評價法

眾所周知,由主觀賦權(quán)法確定出的權(quán)重系數(shù)真實與否,在很大程度上取決于專家的知識、經(jīng)驗及其偏好。為了避免在確定權(quán)重系數(shù)時受人為的干擾,可采取另一類確定權(quán)重系數(shù)的方法——基于“差異驅(qū)動”原理的(客觀)賦權(quán)法。這類賦權(quán)法的基本思想是:權(quán)重系數(shù)應當是各個指標在指標總體中的變異程度和對其他指標影響程度的度量,賦權(quán)的原始信息應當直接來源于客觀環(huán)境,可根據(jù)各指標所提供的信息量的大小來決定相應指標的權(quán)重系數(shù)[5]。

確定權(quán)重系數(shù)的原則是:從整體上盡可能體現(xiàn)出各被評價對象之間的差異,使之盡量拉開檔次,以利于對其排序。

設有評價對象 (上市公司)Si(i=1,2,… ,n)。每個對象在時刻tk(k= 1,2,…,T)具有指標值Xi j(tk),j為指標序號,j=1,2,…,m。這樣,時序立體數(shù)據(jù)表是由k張n×m維的平面表組成。令Xij(tk)已作了標準化處理。對于時刻tk,取綜合評價函數(shù)為:

確定權(quán)重系數(shù)wj(j=1,2,…,m)的原則是在時序立體數(shù)據(jù)表上最大可能地體現(xiàn)出各被評價對象之間的差異。而評價對象S1,S2,… ,Sn在時序立體數(shù)據(jù)表{Xij(tk)}的整體差異,可用yi(tk)的總離差平方和來描述。

由于對原始數(shù)據(jù)已作了標準化處理,有

因此

若限定WTW=1,當取W為矩陣H的最大特征值λmax(H)所對應的特征向量時,λ取得最大值,且有

雖然權(quán)重系數(shù)Wj不顯含時間t,但卻隱含時間因素t,因為Wj是由時序立體數(shù)據(jù)表所確定的。這樣得到的綜合評價值,既在橫截面上體現(xiàn)了時刻tk(k=1,2,…,T)處各評價對象之間的差異,又在時間軸上體現(xiàn)了各評價對象總的分布情況。這樣,就能全面地反映出企業(yè)成長性變化情況。

三、實證分析

(一)樣本的選取

本文在剔除 2003年后上市和持續(xù)幾年 ST類的公司后,共余有 17家旅游上市公司作為研究對象,具體樣本見表2。

表2 本文選取的國內(nèi)旅游上市公司名稱的代碼

(二)評價過程

根據(jù)上述評價方法,借助excel軟件和matlab6.5軟件[6]進行實證分析,本文樣本數(shù)據(jù)均取自證券之星公布的財務報表數(shù)據(jù)[7]。17家樣本公司(2004-2008年)的5項成長指標構(gòu)成了一張 5×17×5的時序立體數(shù)據(jù)表,首先,對原始數(shù)據(jù)做標準化處理;然后,求解Hk=XTk Xk(k=1,2,… 5)并對各Hk求和 ,得

矩陣H的最大特征值λmax=129.654,在滿足WTW=1的條件下,相應于該最大特征值的特征向量為w=[0.5524,0.5174,0.6121,0.0537,0.2227]T。

再次,對該特征向量進行歸一化處理后得到權(quán)重系數(shù)向量W*。

以W*為權(quán)重系數(shù),根據(jù)公式(1)計算出 17家上市公司各年份的成長性綜合評價值并對其進行排序,計算結(jié)果如表 3所示。

表3 17家旅游上市公司成長性綜合評價結(jié)果

四、綜合評價結(jié)果分析

從以上的綜合評價結(jié)果可以看出 5年間各旅游上市公司的成長走勢,并可以發(fā)現(xiàn)它們大致的動態(tài)成長性規(guī)律,其成長性規(guī)律可以分為 3種類型:趨于上升型、趨于下滑型和波動不穩(wěn)型。

趨于上升型是指 5年的排名走勢是大體往上走或者5年間持續(xù)處于前列的企業(yè),這說明其成長性是正的。屬于這一類型的企業(yè)有5家,分別是華天酒店、華僑城、黃山旅游、西藏旅游、中青旅。以華天酒店為例,總體上升的主要原因之一來自于其省內(nèi)“酒店+地產(chǎn)”、省外“酒店+房產(chǎn)”的擴張模式,除了具有品牌知名度外,對房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)濟型酒店的明確戰(zhàn)略布局是其成長的動力。近年投資的灰湯溫泉項目有可能成為華天持續(xù)成長的動因。整個項目將包括會議中心、酒店、高爾夫球場、各式休閑設施與高檔住宅,為華中地區(qū)唯一此類大型旅游設施,預計5年內(nèi)分 3期完工。長沙灰湯高速公路于2009年下半完工后,兩地通車時間將由兩小時縮短為 40分鐘,這將有助于刺激旅游消費市場。

趨于下滑型是指 5年的排名走勢是大體向下滑坡或者5年間持續(xù)處于靠后排位的,這說明其成長性是負的。屬于這樣的企業(yè)有5家,它們是新都酒店、西安飲食、首旅股份、北京旅游、大連圣亞。以大連圣亞為例,海洋館是一個充分競爭、盈利能力較弱的行業(yè)。該公司目前擁有海洋館、極地世界、珊瑚館以及哈爾濱海洋館等4部分核心場館,由于樂園項目需要不斷投資更新場館、項目,并且近年來成本費用不斷上漲,公司主業(yè)基本失去了盈利能力和造血能力。而且企業(yè)沒有很好地與星海灣廣場、星海灣公園等進行資源整合,使得老虎灘海洋世界后來居上。隨著星海灣區(qū)域地價增值,旅游地產(chǎn)有可能成為其扭轉(zhuǎn)盈利的手段。

波動不穩(wěn)型是指5年的排名波動范圍特別大,成長性得分非常不穩(wěn)定的企業(yè),這一類型的企業(yè)共有 7家,分別是錦江投資、錦江股份、峨眉山、桂林旅游、國旅聯(lián)合、西安旅游、東方賓館。以錦江股份為例,其波動范圍從1至17,不穩(wěn)定性非常明顯,2008年由于受到金融危機的影響,酒店投資業(yè)務明顯下滑,加之它出售了 7%上?？系禄墓蓹?quán),使得企業(yè)的主營業(yè)務利潤負增長。

五、結(jié)論

從W*分配情況來看,與其他 4項指標懸殊比較大的是第四項主營業(yè)務利潤增長率,這是由于大多數(shù)旅游上市公司實行多元化經(jīng)營策略而導致的。根據(jù)同樣的綜合評價方法,用反映主營業(yè)務的 3個指標再次進行綜合評價,其結(jié)果與旅游上市公司成長性總排序基本上保持一致,這說明旅游上市公司的主營業(yè)務的發(fā)展水平在很大程度上決定了各自的成長性水平。根據(jù) 17家旅游上市公司的成長性綜合評價排序表,我們可以得出以下三個結(jié)論:

一是上市公司≠經(jīng)營效益好。從上市企業(yè)上市的要求來看,一定是效益較好、成長性較好的企業(yè)。但上市公司經(jīng)過多年的經(jīng)營,不一定都能取得很好的經(jīng)營效果。如新都酒店的總資產(chǎn)增長率及主營業(yè)務收入增長率多年都在下滑,5年間的排名都位于行業(yè)后位。

二是業(yè)態(tài)相似≠業(yè)績相似。本文選取的 17家樣本公司,包含了酒店類、資源類和綜合性 3種類型的旅游業(yè)態(tài),在綜合實力排名中,雖然總體上資源類上市公司的成長性優(yōu)于其他兩類,但在 3類上市公司中都有成長性良好的企業(yè)。旅游上市公司的類型并不是決定旅游業(yè)上市企業(yè)效益的唯一因素,傳統(tǒng)上被認為業(yè)績較弱的酒店業(yè)經(jīng)營得好,照樣可以擁有很好的成長性。

三是多元化≠加速成長。由于旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)關聯(lián)性強的特性,我國大多上市公司都選擇了多元化經(jīng)營策略來規(guī)避風險,提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。但多元化并不是“萬能膏藥”,如果企業(yè)沒有經(jīng)過科學的論證和規(guī)劃,輕易進軍其他領域,將很難取得新突破,相反可能會導致資源過于分散。同樣采用多元化經(jīng)營策略的北京旅游與華僑城的成長性就相差甚遠。

[1] 董觀志,班曉君.旅游上市公司業(yè)績測評體系研究 [J].旅游科學,2002(6):65-70.

[2] 孫鋒,吳相利,紀花.旅游行業(yè)上市公司成長現(xiàn)狀研究 [J].市場周刊,2009(01):27-29.

[3] 毛定祥.基于時序立體數(shù)據(jù)表的上市公司成長性綜合評價 [J].上海大學學報(自然科學版),2004,(6):653-656.

[4] 何鳳平,鄭少鋒,霍學喜.基于時序立體數(shù)據(jù)表的農(nóng)業(yè)上市公司成長性綜合評價[J].商業(yè)研究,2008,(7):75-77.

[5] 郭亞軍.綜合評價理論與方法[M].北京:科學出版社,2002:96-102.

[6] 葛哲學.精通M ATLAB[M].北京:電子工業(yè)出版社,2008:26-65.

[7] 證券之星網(wǎng)站[EB/OL].http://resource.stockstar.com/DataCenter/StockData/GetSim pleGuide.aspx.