股指期貨本身是一種風(fēng)險管理工具,它的推出將對我國資本市場的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。上市公司作為證券市場重要的主體,其投資部門可運用這種風(fēng)險管理工具,管理股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。

對沖風(fēng)險獲取利益

根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合原理,股票市場風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是針對個別股票產(chǎn)生的風(fēng)險,上市公司投資部門可以通過采取分散化的投資組合方式將非系統(tǒng)性風(fēng)險影響降低到最小程度;系統(tǒng)性風(fēng)險是指對整個股票市場所有股票都產(chǎn)生影響的風(fēng)險,這種風(fēng)險由宏觀性因素決定,單憑投資部門對股票市場的組合投資顯然無法規(guī)避市場價格整體變動的風(fēng)險,而通過股指期貨的套期保值交易,則可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

在股指期貨推出之前,上市公司投資部門只能被動地等待市場時機或冒風(fēng)險投入資金。在股指期貨推出之后,上市公司則可以運用股指期貨的賣出套期保值功能,在已持有股票組合的情況下,為防止股票組合價格下跌的系統(tǒng)風(fēng)險,賣出股指期貨。如果大盤下跌,股票組合的虧損可以由股指期貨的收益來彌補;如果大盤上漲,可以用股票組合的收益來彌補股指期貨交易中的虧損,從而鎖定預(yù)期利潤,避免持有股票組合的風(fēng)險。

同樣,若投資部門預(yù)測將來股市上漲,但要控制股票買入成本,則可以利用股指期貨的買入套期保值功能,買入股指期貨,鎖定將來購入股票的價格水平,在資金可以投入股市時,再買入股票,并把股指期貨平倉。如果股市上漲,股指期貨的盈利可以彌補后期買入股票的高成本;如果股市下跌,股指期貨的虧損也可以由買入股票成本的下降來彌補。無論行情如何變動,投資部門都可以用買入股指期貨時的價格買入股票。

由于股指期貨套期保值交易的操作非常復(fù)雜,宜對各種風(fēng)險進(jìn)行管理,以達(dá)到理想的套期保值效果。首先,股票指數(shù)與投資組合之間收益率的聯(lián)動性,即β系數(shù),對股指期貨套期保值效果有很大影響:β系數(shù)越高,股票指數(shù)與投資組合之間的價格變動越一致,套期保值效果越好;聯(lián)動性越低,β系數(shù)越不穩(wěn)定,保值效果越不佳。針對這種風(fēng)險,上市公司宜持續(xù)計算β系數(shù)的變化,以調(diào)整期貨頭寸。

同時,股指期貨合約交易在交割時以現(xiàn)貨指數(shù)為基準(zhǔn),在正常交易期間,期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。但在各種因素的影響下,期貨指數(shù)常會與現(xiàn)貨指數(shù)發(fā)生一定程度的偏離,當(dāng)偏離超出了一定范圍,就會產(chǎn)生套利機會。上市公司的投資部門可以利用套利機會從事期現(xiàn)套利交易,獲取無風(fēng)險利潤。當(dāng)合約價格高于股指期貨理論價格,則期價被高估,投資部門可以賣出股指期貨,同時買入對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易。

上市公司投資部門期現(xiàn)套利的關(guān)鍵就在于采用何種方式來復(fù)制滬深300指數(shù),投資部門可以利用市面上已有的指數(shù)基金加權(quán)組合復(fù)制滬深300指數(shù),也可以選擇一籃子成份股來復(fù)制指數(shù)。

提升公司管理水平

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善,上市公司管理層在公司的運行和發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股市的透明度,使股價更好地反映公司價值。這樣,在價值投資的理念下,股價必然受到公司長期業(yè)績以及管理層能力、盈利能力的影響,而不是短期的人為影響。股價反映業(yè)績,必然促使管理人員以長期業(yè)績?yōu)槟繕?biāo),而不是只注重短期利益。

長期持股的管理層持有大量股票現(xiàn)貨,當(dāng)整個股市下跌時,其持有的現(xiàn)貨股票的價值將隨之而降低。上市公司管理層拋售所持股票的行為通常會對市場帶來不利影響,不僅影響市場對該上市公司的信心,也影響上市公司員工對企業(yè)的信心。管理層降低持股比例后,管理層人員在企業(yè)的利益降低或消失,跳槽的概率會增加,會引發(fā)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)動蕩;股權(quán)對管理層的激勵作用也會降低或消失,不利于企業(yè)的業(yè)績增長。

由于管理層不愿意因為賣出股票而失去某些地位或控制權(quán),為避免股票下跌所造成的損失,根據(jù)現(xiàn)貨市場與期貨市場價格趨同性原理,管理層可以通過在期貨市場上賣空股指期貨對沖股價下跌的風(fēng)險,以期貨部位的盈利來補償或抵消現(xiàn)貨部位的虧損,最大程度地保護(hù)自身股權(quán)的價值。

同時,管理層的控制地位,使得市場更愿意相信管理層在公司持股量能夠傳遞出公司的真實信號,管理層持股量對上市公司股票的市場價值有顯著影響。管理層持股穩(wěn)定后,上市公司管理團(tuán)隊即可穩(wěn)定,可以增加市場對上市公司的信心,同時股權(quán)的激勵機制會引導(dǎo)上市公司管理層創(chuàng)造更多的財富。

雙向操作維護(hù)股權(quán)

根據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)和財務(wù)金融學(xué)理論,股份制公司尤其是上市公司應(yīng)當(dāng)以確保股東的財富和利益的最大化為最終目標(biāo)。作為上市公司股東,其在公司的財富增加則具體體現(xiàn)為上市公司股價的上漲,當(dāng)公司股價發(fā)生波動時,股東可以通過買賣股指期貨保護(hù)自己的權(quán)益。

作為公司長期戰(zhàn)略投資者的股東對未來市場走勢看空,擔(dān)心所持股份價值會減少,但不愿意因減持公司股票而失去對公司的控制權(quán)。若賣出所持股份從而造成公司股東持股比例發(fā)生較大變化時,新的相對控股股東很有可能會更換公司管理層,制定新的發(fā)展戰(zhàn)略等措施,由此可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定以及經(jīng)營戰(zhàn)略的不連貫,從而影響公司的整體發(fā)展和盈利能力;同時,控股股東或大股東拋售行為也會對市場發(fā)出負(fù)面信號,打擊市場對上市公司的信心,進(jìn)而影響該股東自身的利益。通過賣出股指期貨替代出售所持股份,有利于上市公司各個股東間股權(quán)比例的穩(wěn)定,有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。

假設(shè)市場正處于牛市,某上市公司A的股價和滬深300指數(shù)均處在相對較高的位置,且二者之間存在較高的正相關(guān)性,某戰(zhàn)略持股股東B擔(dān)心未來股市有可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整,想要減持部分股票套現(xiàn),卻擔(dān)心減持行為不利于公司發(fā)展。在這種情況下,該股東可以利用賣空股指期貨來對沖股價下跌的風(fēng)險。假設(shè)未來一段時間內(nèi)市場果真出現(xiàn)大幅下跌,因為與股指存在正相關(guān),公司股票價格也出現(xiàn)下跌,該股東所持股票市值因此減少,所獲得的收益也有所減少,但是通過對先前建立的股指期貨空倉進(jìn)行低位買入平倉,所取得的股指期貨收益在一定程度上彌補了因股票價格下跌而造成的損失。

若上市公司股東認(rèn)為公司股票價值被相對低估或背離實際價值,或者認(rèn)為未來公司股價會大幅上漲,計劃增持公司股票,但現(xiàn)在沒有足夠的資金來進(jìn)行操作。在公司股票與滬深300股指存在正相關(guān)的前提下,股東可以選擇進(jìn)行股指期貨的買入套期保值,其優(yōu)點是可以利用較少的資金買入適量的股指期貨合約,等資金到位后對股指期貨進(jìn)行平倉,同時買進(jìn)公司股票。如此一來,期貨市場盈利即可彌補股價上漲增加的增持成本。