楊瑋靖

(蘭州商學(xué)院 甘肅蘭州 730001)

一 我國外匯儲備現(xiàn)狀

1.外匯儲備規(guī)模月度波動

此次金融危機(jī)之前我國外匯儲備一直處于高額儲備并高速增長的情境之下。由于我國大量勞動密集型產(chǎn)業(yè),以及國家實(shí)行的支持貿(mào)易發(fā)展的一系列政策,使我國對外貿(mào)易一直保持著持續(xù)快速的增長,出現(xiàn)長期國際貿(mào)易順差;加之我國為吸引國外投資,刺激出口制訂了出口退稅等優(yōu)惠政策,吸引了持續(xù)的國際直接投資;另外與美國低儲蓄的情況不同,我國儲蓄率相對較高,內(nèi)需不足,進(jìn)口額低于出口,對外依存度較大,也是引起我國外匯儲備增加的主要原因。

2008年是中國對外經(jīng)濟(jì)經(jīng)受國際金融危機(jī)沖擊的一年,雖然由于上述原因,我國外匯儲備一直保持快速增長水平,但增速呈現(xiàn)出較為明顯的放緩趨勢,其中 08年 6、11月 09年 12月增速放緩;09年 1、2月份出現(xiàn)外匯儲備減少情況,3月后又再次出現(xiàn)快速增長,12月份又有所回落。

從外管局公布的國際收支平衡表來看,08年上半年我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”,但經(jīng)常項(xiàng)目順差增速放緩,資本和金融項(xiàng)目順差則同比下降。08年 9月至隨后的一段時間,美元對 26種主要貨幣的貿(mào)易加權(quán)匯率回升,許多國際游資(美元)開始從海外市場回流美國。截至2009年末,中國國家外匯儲備余額為 23992億美元,同比增長 23.28%。2009年全年國家外匯儲備共增加 4531億美元,其中第四季度新增 1266億美元,前三季的增量分別為 77億美元、1779億美元和 1510億美元。

08年以來我國外匯儲備額出現(xiàn)幾次波動,平均增長速度有所放緩。其原因主要是由于受到美國次級貸危機(jī)及世界金融危機(jī)的影響,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退,尤其在一些發(fā)達(dá)國家,這無疑導(dǎo)致了外部需求的減少,致使我國的出口貿(mào)易出現(xiàn)了萎縮。與此同時,我國經(jīng)濟(jì)增長也在一定程度上有所放緩,國際大宗商品價格下跌,需求和進(jìn)口成本降低導(dǎo)致進(jìn)口增幅有所回落。貿(mào)易保護(hù)主義、投資保護(hù)主義也有所抬頭。大量國際游資退出以求自保,國際金融機(jī)構(gòu)收縮了對貿(mào)易投資提供的信貸量,以致流動性降低。另外考慮到我國外匯儲備均換算成美元表示,美元匯率的浮動,對我國外匯儲備在數(shù)字上造成了波動。

2.外匯儲備及投資狀況

我國外匯儲備現(xiàn)仍以美元為主,大部分用以購買美國國債。美國次級貸危機(jī)以致全球金融危機(jī),導(dǎo)致美元匯率大幅下降;去年由于金融危機(jī)緩和,美元匯率出現(xiàn)回升;但總的說來美元匯率波動強(qiáng)烈。當(dāng)前中國外匯儲備的經(jīng)營管理依然以安全性和流動性為首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成中,傳統(tǒng)上低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高流動性的國債和機(jī)構(gòu)債占 90%左右。

09年以來,外界對中國在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的表現(xiàn)大加褒獎,不少國際學(xué)者和報(bào)道稱中國是本次金融危機(jī)的最大贏家,有文章表述說中國正在將手中的資金派上用場,中國企業(yè)正在世界各地?fù)屬徶鴺I(yè)務(wù)和資產(chǎn)。的確,在此番金融危機(jī)中,中國在全球業(yè)已開展的資源收購行動速度大大加快,涵蓋煤炭、原油、鐵礦石等領(lǐng)域,汽車等制造業(yè)也在積極并購全球的知名品牌,其次,此次拉動經(jīng)濟(jì)投資的基礎(chǔ)建設(shè)以軌道交通與節(jié)能工程為主。持有外匯儲備的機(jī)會成本越來越高,如何積極管理外匯儲備,提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。

此外,許多對國際儲備問題做出討論的學(xué)者認(rèn)為我國應(yīng)提高黃金儲備在國際儲備中所占比例,以應(yīng)對外匯價格波動對我國經(jīng)濟(jì)形成的不良影響。保證黃金儲備在全部國際儲備中占有固定比例,有助于加強(qiáng)抵御國際投資基金沖擊的能力,減輕人民幣升值的壓力。目前就外管局提供的數(shù)字來看,我國已提高黃金儲備至 3389萬盎司。

二、外匯儲備政策分析

從理論上講,龐大的外匯儲備可以起到增強(qiáng)宏觀調(diào)控的能力,調(diào)解短期國際收支不平衡的作用;也增強(qiáng)了國家清償能力,提高了國內(nèi)人民幣信心,有利于維護(hù)國家和企業(yè)在國際上的信譽(yù),有助于拓展國際貿(mào)易、吸引外國投資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本;同時也對防止金融市場波動、應(yīng)付可能的金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全有著重要的作用。

但大額外匯儲備的成本是,犧牲了自己國民消費(fèi)和投資的機(jī)會向外國(主要是美國)提供低息融資,充當(dāng)了他國用匯的現(xiàn)金流,放棄了在中國的高投資資本收益率來換回了外國國債或其它債券的低回報(bào)率。擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量,對人民幣升值產(chǎn)生巨大的壓力,引起通貨膨脹,增加貨幣政策的難度。此外,持有過多外匯儲備,還可能因外幣匯率貶值而遭受損失。

從目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及世界經(jīng)濟(jì)局勢來看,穩(wěn)定水平以致微增的外匯儲備量雖然對貨幣政策實(shí)施等方面有著一定程度的影響,但并不會對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策實(shí)施產(chǎn)生過大的副作用,高額的外匯儲備在一定程度上體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)。穩(wěn)定的外匯儲備水平也為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量,控制流動性及通貨膨脹提供良好的環(huán)境。

基于我國外匯儲備水平及政策現(xiàn)狀,還需注意以下幾個方面:

1.現(xiàn)今我國外匯儲備結(jié)構(gòu)單一,主要以美元資產(chǎn)為主,其中,為了保證外匯資產(chǎn)的流動性等需要,美元資產(chǎn)又以美國國債為主。根據(jù)美國財(cái)政部報(bào)告,截止去年 11月,我國持有美國國債 7896億美元,且 5月、7月兩度超過 8000億美元,是世界上持有美國國債最多的國家。巨額的美國國債儲備量所帶來的問題就是,一旦美元價格有比較大幅的波動,對我國儲備資產(chǎn)價值的影響將十分劇烈。就金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)影響較大的 2008年看,美元對人民幣貶值 5.59%,若按中國在此階段持續(xù)持有 7000億美元美國國債計(jì)算,則僅僅因此所造成的損失就有 391億美元。

所以,從長期看來外匯儲備仍應(yīng)朝著多元化方向發(fā)展,逐步降低美元的資產(chǎn)比重仍舊是現(xiàn)今被普遍認(rèn)同的途徑,對美元資產(chǎn)的減持必然是漸進(jìn)的,更多地依然通過增量減持的方式進(jìn)行。但眼下看來不可操之過急,這個調(diào)整需考慮國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的具體情況穩(wěn)步適時的決定調(diào)整方向和力度,若大量拋售,則會造成尚未減持的美元資產(chǎn)的價值縮水,嚴(yán)重?fù)p害自身利益。具體還應(yīng)綜合考慮我國國際收支結(jié)構(gòu)和對外支付需要、國際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢、主要國家的經(jīng)濟(jì)和金融市場潛力等多種因素,來確定貨幣結(jié)構(gòu);綜合考慮各種資產(chǎn)的長期風(fēng)險(xiǎn)收益特性、資產(chǎn)之間的相關(guān)性、市場容量、投資集中度以及流動性等多種因素,來確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。利用不同貨幣、資產(chǎn)類別之間的動態(tài)互補(bǔ)關(guān)系,進(jìn)行適當(dāng)組合,分散局部經(jīng)濟(jì)波動產(chǎn)生的影響,可以實(shí)現(xiàn)對總體風(fēng)險(xiǎn)的控制。同時堅(jiān)持在主要貨幣和高質(zhì)量資產(chǎn)中進(jìn)行重點(diǎn)配置,謹(jǐn)慎預(yù)防美國經(jīng)濟(jì)狀況變化以至美元價格劇烈波動對我國外匯儲備造成影響。

2.目前我國的外匯市場受央行干預(yù)過度,匯率形成機(jī)制被扭曲,使人民幣匯率偏低,并在我國貨幣體制中引起一系列問題。在此次金融危機(jī)期間,美元疲軟,為了緩解人民幣升值的壓力,實(shí)現(xiàn)維持人民幣與美元間匯率的相對穩(wěn)定這一目的,央行勢必會在外匯市場上購入美元,這導(dǎo)致我國外匯儲備進(jìn)一步增加,而不斷通過干預(yù)外匯市場保持人民幣穩(wěn)定會使得名義匯率偏離均衡匯率越來越大,升值預(yù)期會進(jìn)一步增強(qiáng)。

另一方面在外匯市場上為購買美元所投放的基礎(chǔ)貨幣,在貨幣乘數(shù)作用下成倍放大,給我國經(jīng)濟(jì)帶來通脹壓力。央行可能因擔(dān)心提高利率將引發(fā)大規(guī)模外國投資資本流入進(jìn)行套利活動,進(jìn)而進(jìn)一步加劇人民幣升值的壓力, 而難以運(yùn)用提高利率的緊縮政策來緩和國內(nèi)通貨膨脹的壓力,而只能運(yùn)用其他手段抑制通貨膨脹。

因此,提高中國貨幣競爭力和人民幣匯率制度改善是我國外匯管理的關(guān)鍵因素。為了緩解人民幣升值壓力,就需要調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制,發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)控作用,減少央行對外匯市場的干預(yù),推進(jìn)持匯主體多元化發(fā)展,藏匯于民,并逐步加大匯率浮動幅度。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換和人民幣匯率形成機(jī)制市場化的改革,逐步完善國際收支調(diào)節(jié)的市場機(jī)制和管理體制。

3.跨越此次經(jīng)濟(jì)危機(jī),我國首次躍居全球第一出口大國。在此次金融危機(jī)中,雖然我國出口也受到了相當(dāng)大的影響,由于我國出口品仍以勞動密集型產(chǎn)品為主,與其他出口大國尤其是之前一直占據(jù)出口第一大國地位的德國相比,中國出口結(jié)構(gòu)受到金融危機(jī)的沖擊較小。但是,我國的勞動密集型產(chǎn)品生產(chǎn)出口粗放性依然嚴(yán)重,產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場多元化方面還存在許多問題;加之我國的經(jīng)濟(jì)增長方式對環(huán)境的損害較嚴(yán)重。

因此外匯儲備應(yīng)用于支持中國中長期發(fā)展的資源需求和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級,用以對高新技術(shù)發(fā)展創(chuàng)新的支持,加強(qiáng)對人才的培養(yǎng)和引進(jìn);調(diào)整稅率和免稅范圍,開放對石油、鐵礦石、銅、鋁土礦等不可再生資源及稀缺資源的進(jìn)口;促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。

4.與此同時,鑒于我國在金融危機(jī)中的表現(xiàn),以及我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的態(tài)勢;人民幣持續(xù)升值,以及美元持續(xù)貶值的外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境,不可避免的會導(dǎo)致大量熱錢涌入。熱錢大量進(jìn)入,加大外匯占款規(guī)模,影響貨幣政策正常操作,擾亂金融體系的正常運(yùn)行,加劇國內(nèi)通貨膨脹的壓力,也人為加大了人民幣對外升值的壓力;熱錢大規(guī)模迅速流出,會使一些投機(jī)氣氛較大的市場價格大幅波動,如房地產(chǎn)價格迅速回落、債券價格以及股票市場大幅震蕩等,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)劇烈波動。

因此不能疏忽監(jiān)管,應(yīng)建立完善的國際收支預(yù)警及危機(jī)應(yīng)對體系,加大對外匯業(yè)務(wù)合規(guī)性檢查力度及對非法違規(guī)跨境資金流動的打擊力度,加強(qiáng)對資金流入流出的管理,防止“熱錢”涌入以致威脅國家金融安全。

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