王凱

企業(yè)多元化動因理論綜述

王凱

理論界對企業(yè)實施多元化的研究主要以市場力量說、風險分散、委托代理理論、交易費用理論和資源剩余理論為代表。從現(xiàn)有的研究方向上可以看出，對于企業(yè)多元化的動因和機理研究正從企業(yè)外部壓力（如市場力量、分散風險）向企業(yè)內(nèi)部動因（如委托代理、資源剩余內(nèi)部市場）轉(zhuǎn)變。

多元化；多元化動因；理論綜述

對企業(yè)多元化經(jīng)營的研究，是近年來戰(zhàn)略管理、公司治理和公司金融領(lǐng)域的一個研究熱點，也是在理論界頗具爭議的話題。進入20世紀90年代后期，中國上市公司作為一個特殊的群體，其多元化經(jīng)營現(xiàn)象開始受到理論界的關(guān)注。但到目前為止，采用比較規(guī)范的研究方法對中國上市公司的多元化問題進行分析的文章還不多見，僅有的相對比較規(guī)范的研究文獻也很大程度上遵循了國外企業(yè)多元化理論的研究范式，側(cè)重于對“多元化經(jīng)營和企業(yè)經(jīng)營績效之間關(guān)系”的實證檢驗。但對于“企業(yè)為什么要實施多元化”這一問題關(guān)注和研究得較少。

目前，對于多元化動因的研究主要集中在西方發(fā)達國家學者中，這些研究主要以市場力量說、風險分散、委托代理理論、交易費用理論和資源剩余理論為代表。

一、多元化概念

科學研究的起點在于研究范圍的確定，這是科學研究方法的基礎(chǔ)。對于多元化概念的定義的研究，理論界至今尚未能給出令人滿意的、一致的結(jié)論。造成這一狀況的重要原因之一是因為公司多元化行為本身尚處在不斷摸索的過程之中，因而具有事后理性的研究自然也只能亦步亦趨地跟隨其后。

20世紀50年代，美國學者安索夫(H.Igor.Ansoff)提出了多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的概念，指出多元化經(jīng)營主要是針對企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品種類數(shù)量而言。這是理論界對企業(yè)多元化戰(zhàn)略所作的最早定義。安索夫也被公認為是企業(yè)多元化經(jīng)營理論的開創(chuàng)者。1959年，英國學者彭羅斯(Penrose)在其專著《企業(yè)成長理論》中指出，多元化包含了各種各樣的最終產(chǎn)品的增加、垂直一體化程度的增加以及企業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)量的增加。彭羅斯的定義彌補了安索夫多元化戰(zhàn)略定義中的不足，它更接近企業(yè)多元化經(jīng)營的實質(zhì)。1962年，哥特（Gort）指出：“多元化可以定義為單個企業(yè)服務(wù)的市場異質(zhì)性的增加?！保?］但他同時又認為，多元化與市場的異質(zhì)性并不完全是一回事。Gort的定義的缺點在于沒有考慮產(chǎn)品多元化對公司資源和組織能力的要求。同年，錢德勒（Chandler）出版了影響廣泛的著作《戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)》，并提出了“多元化是企業(yè)最終產(chǎn)品線的增加”的思想。他通過產(chǎn)品線的數(shù)量定義多元化，區(qū)分了企業(yè)的多元化戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略。同時，他認為企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)必須適應(yīng)戰(zhàn)略管理的要求。錢德勒首次提出了多元化經(jīng)營與企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的關(guān)系，指出企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整是企業(yè)多元化經(jīng)營成功的關(guān)鍵。1974年，美國學者羅梅爾特（Rumelt）認為，多元化的定義和度量并不是唯一的，學者可以根據(jù)自己研究的需要和目的來定義多元化。他從企業(yè)戰(zhàn)略的角度為多元化作了指導性的定義：企業(yè)本身具有多元化的性質(zhì)，結(jié)合有限的實力和技術(shù)，結(jié)合原來的活動，多元化是通過新的活動表現(xiàn)出來的一種戰(zhàn)略。羅梅爾特的研究被認為是西方多元化研究領(lǐng)域的一個頂峰。

綜上可知，西方學者對于多元化的定義是不一致的，缺乏一個令人滿意的結(jié)論。

二、多元化動因研究

企業(yè)多元化動機是促使企業(yè)多元化的因素，也可以理解為企業(yè)多元化的原因。西方學者從各自的研究領(lǐng)域出發(fā)，對企業(yè)多元化的原因進行了解釋，他們的研究碩果頗豐。

（一）基于企業(yè)外部壓力的研究文獻

1.市場力量理論。在這個領(lǐng)域作出基礎(chǔ)性貢獻的是Edwards，他在1955年發(fā)表的論文中指出，與傳統(tǒng)的壟斷企業(yè)不同，多元化企業(yè)在某個特定市場的勢力不僅由該企業(yè)在該市場中的相對地位決定，而且與該企業(yè)的生產(chǎn)范圍及其在其它產(chǎn)品市場的地位有關(guān)。同時，在利用、擴展和保護其市場勢力時，多元化企業(yè)的經(jīng)營決策與傳統(tǒng)的壟斷企業(yè)有很大區(qū)別［2］。

在Edwards的分析基礎(chǔ)上，后來的學者提出了多元化經(jīng)營企業(yè)可以通過三種途徑獲得“市場力量”：⑴交叉補貼，即多元化企業(yè)可以將從一個產(chǎn)品市場獲取的利潤來補貼和支持另一個產(chǎn)品市場的掠奪性定價；⑵共同克制，即在多個產(chǎn)品市場有競爭關(guān)系的多元化企業(yè)會意識到它們之間的共生關(guān)系，從而故意減弱在這些產(chǎn)品市場的競爭程度，形成某種程度上的“合謀”；⑶“互惠交換”，即大型的多元化集團公司通過相互采購形成自己的圈子從而把規(guī)模較小的競爭者排斥在外?？傮w來說，持市場力量說的經(jīng)濟學家更多地強調(diào)多元化的后果而非把它當作企業(yè)多元化的主要動機。

2.分散市場風險理論。馬克維茨（H.M.Markowitz）1952年創(chuàng)立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論-分散風險理論，該理論起初主要用來分析證券投資的風險-收益最佳組合，即把各種風險收益不同的資產(chǎn)進行有效組合，在收益報酬期望相同的情況下，可以減少投資的風險。后來的學者將該理論用來解釋多元化經(jīng)營可以分散風險的原因，因為多元化經(jīng)營的實質(zhì)即在于將企業(yè)投資于收益風險不同的業(yè)務(wù)或行業(yè)。每個公司的經(jīng)營同樣也存在系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，系統(tǒng)性風險或市場風險是無法通過投資組合來分散的，而非系統(tǒng)性風險是產(chǎn)業(yè)特有的風險。投資者可以通過不同產(chǎn)業(yè)的組合投資將這一部分特有風險分散，因此多元化經(jīng)營也能降低企業(yè)的經(jīng)營風險。

（二）基于企業(yè)內(nèi)部動因的研究文獻

1.委托-代理理論。進入20世紀80年代后，隨著企業(yè)接管浪潮的發(fā)生，公司治理和控制權(quán)的爆發(fā)性轉(zhuǎn)化也隨之出現(xiàn)。為解釋這些現(xiàn)象，于是更多的研究從委托-代理理論出發(fā)分析企業(yè)的多元化動機。委托-代理理論主要從經(jīng)理人風險規(guī)避和經(jīng)理人的多元化私人收益兩個角度分析企業(yè)的多元化動機。

Muller(1969)最早運用委托-代理理論的基本思想分析企業(yè)多元化的動機。他認為，經(jīng)理人為了自身利益會偏離企業(yè)的最優(yōu)投資量，產(chǎn)生過度投資問題，而通過企業(yè)的多元化投資則可以降低經(jīng)理人面臨的風險，因為與普通投資者不同，經(jīng)理人退出企業(yè)的成本比較高［3］。Amihud和Lev(1981)指出，與普通投資者不同，經(jīng)理通常在企業(yè)內(nèi)有大量的、無法多元化的資產(chǎn)，比如持有本企業(yè)一定比例的股票和期權(quán)。此外，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營危機，比如破產(chǎn)，經(jīng)理人將面對失去工作的風險，并且這種狀況將不可避免地損害他的聲譽進而影響其未來收入。因此，經(jīng)理人有足夠的激勵來選擇企業(yè)多元化以規(guī)避這種風險［4］。

Jesen(1986)和Stulz(1990)利用自由現(xiàn)金流理論來解釋企業(yè)多元化的出現(xiàn)，他認為經(jīng)理可以從管理一個更加多元化的企業(yè)中獲取更多的私人利益。Jesen指出，收購是經(jīng)理人使用自由現(xiàn)金流而不是將其作為紅利發(fā)放給投資者的的一種方式。擁有剩余負債能力和大量剩余自由現(xiàn)金流的企業(yè)更容易進行低回報甚至負回報的多元化并購活動［5］。另外，根據(jù)Sheilfer和Vishny(1990)的分析，經(jīng)理人很有可能通過企業(yè)多元化來達到自我防御的效果，增強企業(yè)對其管理技能的需求，從而獲取私人利益。

2.資源剩余理論。該理論最早由彭羅斯（Penrose）在1959年提出。彭羅斯認為，企業(yè)在日常經(jīng)營中不斷產(chǎn)生一定的未充分利用的資源，它們給企業(yè)提供了進一步擴張和多元化的空間。同時，企業(yè)在多元化擴張過程中又會產(chǎn)生新的未充分利用的資源，為下一步擴張?zhí)峁┛臻g［6］。

Teece(1980)認為，剩余資源導致多元化經(jīng)營的前提是市場是非常有效的，在有效的市場上，企業(yè)會出售剩余的資源，因為單業(yè)務(wù)的企業(yè)比多元化的企業(yè)更有效。而初期的多元化經(jīng)營就是源于對現(xiàn)有技術(shù)設(shè)備、管理資源和購銷資源的利用，而且多元化經(jīng)營能夠利用企業(yè)的品牌、形象等無形資產(chǎn)快速地打入市場，從而降低企業(yè)的市場宣傳費用［7］。

除了以上理論，有學者還提出“范圍經(jīng)濟理論”，雖然該理論的表述和研究角度不同，但對于企業(yè)多元化動機的基本理解是相同的，都是基于如何更有效地利用企業(yè)剩余資源，可一并歸入“資源剩余理論”中。

3.內(nèi)部市場理論。經(jīng)濟學家R.Coase（1937）提出內(nèi)部市場理論源于交易成本理論，他認為企業(yè)在進行外部交易時，由于信息不對稱的存在，往往會承擔較高的成本，而內(nèi)部資本市場容易獲取相對全面的信息，從而使內(nèi)部市場具有更高效率的資源配置和大幅度的降低交易成本［8］。多元化經(jīng)營企業(yè)不同業(yè)務(wù)之間能夠在資金、產(chǎn)品和人才上互相交換，形成一個內(nèi)部市場，多元化經(jīng)營創(chuàng)造的企業(yè)內(nèi)部資本市場為低成本融資提供了條件，有效地解決了企業(yè)投資不足的問題，使企業(yè)可以抓住更多凈現(xiàn)值為正的投資機會，從而提高企業(yè)的價值(Stluz,1990)。

三、對現(xiàn)有多元化動因研究的評述

通過上述對多元化概念和多元化動因的理論和文獻的梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管學者們對這兩個領(lǐng)域的研究著作頗豐，但現(xiàn)有的理論和研究仍存在明顯不足，主要體現(xiàn)在：

1.現(xiàn)有研究對兩個領(lǐng)域的基本問題的解釋都不能令人滿意和一致。

2.研究方法上，東西方國家在多元化研究體系的基礎(chǔ)和對象的選擇上有較大差距。目前，多元化研究的整個體系和對象普遍是基于西方發(fā)達國家市場經(jīng)濟和身處其中的企業(yè)。西方發(fā)達國家市場經(jīng)濟體系的成熟度要遠遠高于發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的經(jīng)濟體系。后者經(jīng)濟體系中的企業(yè)因各種遺留問題，其經(jīng)營活動必然與西方發(fā)達國家企業(yè)有較大差距，并且?guī)в忻黠@的本國特色。

3.很少有將現(xiàn)金持有量和多元化戰(zhàn)略結(jié)合起來進行研究的文獻?，F(xiàn)有文獻都是將這兩者分為兩個領(lǐng)域來研究，缺少對現(xiàn)金持有量如何誘使企業(yè)多元化發(fā)展的機理、方式等的研究。

另外，學術(shù)界對多元化經(jīng)營的共識是：多元化未必給公司帶來績效的提升，甚至可能出現(xiàn)多元化后遺癥，但是企業(yè)卻樂此不疲地擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，進行多元化發(fā)展。為什么會出現(xiàn)這樣的矛盾呢？對于這個問題，當前的多元化理論無法給出合理的解釋?？磥?，多元化動因的研究需要新的思路。

[1]Gort,Michael.Diversificaiton and Integration in American Industry.PrinctonUniversity Press.1962:8-9.

[2]Edwards，《Conglomerate Bigness as a Source of Market》，1955.

[3]Dennis C.Mueller,A Theory of Conglomerate Mergers,1969, The MITPress.

[4]Risk Reduction as a Managerial Motive for Conglomerate Mergers,by Y.Amihud and B.Lev?1981 The RAND Corporation.

[5]Michael C.Jensen,'The Agency Costs of Free Cash Flow: Corporate Finance and Takeovers,'American Economic Review,Vol.76,No.2(May,1986),

[6]Edith Penrose,'The Theory of the Growth of the Firm,'New York,JohnWiley andSons,1959

[7]DavidJ.Teece,“Economies of Scope and the Scope of the Enterprise,"Journal of Economic BehaviorandOrganization,1:3 (1980),223-247.

[8]R·H·Coase,"The Nature of the Firm",Economica 4(16) (1937):386-405.

book=79,ebook=184

C93-06

A

1673-1999（2010）14-0079-02

王凱（1979-），男，江蘇泰興人，江蘇泰州師范高等?？茖W校（江蘇泰州225300）講師，蘇州大學商學院碩士研究生。

2010-04-15